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經(jīng)過驚心動魄的周一周二和波瀾不驚的三四五，總體感覺國聯(lián)這波下跌大概率穩(wěn)住了。

股價回撤方面。20個交易日，-44.7%回撤，上市來的新高。其實白馬股回調(diào)個30%甚至腰斬也很平常，比如市場新進的寵兒貝泰妮，最近從高點也回調(diào)了44%多，但用了5個月。表觀是長痛和短痛的區(qū)別，但像國聯(lián)這樣這么短時間內(nèi)五個半跌停，我是第一次遇見。

成交量方面。歷史單日成交量榜前10：19.08.09-25.90萬；22.12.20-21.10萬；19.08.29-18.23萬；19.08.12-16.60萬；22.11.29-16.42萬；22.12.02-15.19萬；22.12.21-13.21萬；19.09.05-13.12萬；22.11.28-13.05萬；22.11.30-12.34萬。開板后的1個月內(nèi)有4天，最近1個月有6天。從籌碼的換手程度上，和重新ipo也沒啥區(qū)別。

(資料圖)

馬后炮復(fù)盤下這次大跌。

首先公司的基本面是沒問題的，經(jīng)營一切正常，此次下跌就是市場層面的因素。其實不管是對惡意抹黑，刻意做空，還是無腦跟風(fēng)恐慌的分析，本質(zhì)都是從賣盤的角度，這不是問題的關(guān)鍵，問題的關(guān)鍵出在買盤。市場短期就是投票器，以股票為籌碼達到供需買賣平衡。131.75元的股價最高點時，國聯(lián)市值是657億，對應(yīng)2023年20億+的利潤，動態(tài)PE不足33倍，但利潤增速是80%+，其實并不貴，最起碼不至于帶來殺估值的貴；本周一81的跌停價，公司只有400億市值出頭，動態(tài)PE20倍，卻被牢牢封死跌停，且根本沒量。誠然，這有恐慌的情緒存在，都在等第二天的低開，但理性資金為什么沒有一點買的意思？公司21年+22年利潤增速都是90+，股價漲幅都是20%+，為什么？上市以來，公司股價基本一路東北，掩蓋了一個重要事實：國聯(lián)的市場認知度太低了，直觀的反映是股東結(jié)構(gòu)、籌碼結(jié)構(gòu)與它的市值、體量嚴重不符，表現(xiàn)為突發(fā)情況的流動性枯竭，這也是這次大跌的深層原因。

作為一家曾經(jīng)650億+的公司，股東常年1.3萬多人，雪球關(guān)注人數(shù)不足2.4萬人，東財股票人氣常年1000名開外。當(dāng)然這是一些散戶指標(biāo)，但側(cè)面也能反映潛在買方的真實情況。國聯(lián)的關(guān)注度實在太低（這次事件看熱鬧的人居多），且因為業(yè)務(wù)認知門檻的原因，關(guān)注的人里真正能搞懂的人又很少。所以為什么很多網(wǎng)友說國聯(lián)看著像莊股，因為它當(dāng)下的股東結(jié)構(gòu)確實很奇葩。除了管理層、廣發(fā)、港資，就是幾個鐵桿小非和個人股東。所以這次在主要股東基本沒動的情況下，憑兩個大內(nèi)資和一些中小機構(gòu)的賣出，就引發(fā)這么嚴重的踩踏，實在匪夷所思。反映到國聯(lián)各個股東的身邊，也是同樣的情況：看懂的人特別喜歡，主倉甚至滿倉，看不懂的人敬而遠之。

那再追問一句，為什么認知度低？理論上，投資者最經(jīng)常看的報表，國聯(lián)絕對全市場前3前5的存在。為什么多數(shù)人就沒注意，還是說注意了但被某些因素勸退了？這樣的人無非兩個原因：利潤增速太快太亮眼了，不真實，有點假；毛利率、凈利率也太低了吧，肯定苦逼生意，Pass。這些其實稍微研究下公司，都知道咋回事，就不展開說了。除了一小部分人是財報勸退的緣故，更多的人、更多的大資金的核心困惑還是看不懂、看不清公司的業(yè)務(wù)。因為看不懂、看不清所以一不能給大倉位，二一有風(fēng)吹草動先跑為敬。這確實需要個過程，且豬隊友太多也給國聯(lián)提升自己認知水平、建立自己良好資本市場形象增添了無形的難度。

所以國聯(lián)未來除了踏實搞好經(jīng)營以外，最重要的就是提升自身的認知度，這是一個漫長的過程。當(dāng)下市場對B2B業(yè)務(wù)、對產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)其實不太感冒，總是充斥著刷單、空轉(zhuǎn)、造假、臟活累活之類的言論，認知度不是國聯(lián)一家公司的問題，但大概率需要國聯(lián)來抗這桿大旗。好的現(xiàn)象是，但通過GDR的路演，港資最近一直是凈流入的，說明老外還是看懂了公司的業(yè)務(wù)。

另外，近幾年公司的業(yè)務(wù)增長一直是收著力的。身邊不少朋友覺得，既然收著力市場也不給高估值，也不給穩(wěn)估值，何不在保供的基礎(chǔ)上放開了跑得了，150%+甚至200%+，能快盡快。我個人對這種建議持保留意見。因為一般來說，穩(wěn)增長公司市場相對有穩(wěn)預(yù)期，容易給高估值，估值區(qū)間也穩(wěn)定。國聯(lián)過去幾年的穩(wěn)增長沒帶來穩(wěn)估值和高估值，不是穩(wěn)增長本身的問題，還是其業(yè)務(wù)屬性帶來的認知度問題。愛爾十幾年30%左右增長，估值就很穩(wěn)定，短期也有人質(zhì)疑造假，但拉長看市場更多的反應(yīng)是公司對業(yè)務(wù)發(fā)展的把控力足夠強。國聯(lián)的穩(wěn)增長策略是立足長遠的，80+的增速也已經(jīng)夠快了，雖然在初創(chuàng)期，但相比拼多多來說國聯(lián)面對的競爭烈度并不是很強，穩(wěn)扎穩(wěn)打，行穩(wěn)致遠不能算壞事。

經(jīng)過這次風(fēng)波，國聯(lián)更多的資料、數(shù)據(jù)和交流出來，也讓我們股東有一個好的窗口和視角重新認識公司。公司層面也是被資本市場好好的上了一課，一堂千億市值、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭養(yǎng)成的必修課。長遠看，這都是好事。

周三晚間，盛景彭總和億邦鄭總有一次長達三小時的關(guān)于國聯(lián)的討論分析，非常有價值，感興趣的可以好好看看，基本把國聯(lián)講的很清楚了。

@今日話題$國聯(lián)股份(SH603613)$$貴州茅臺(SH600519)$$愛爾眼科(SZ300015)$

關(guān)鍵詞： 利潤增速 資本市場