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現(xiàn)在投資港股、A股創(chuàng)新藥的邏輯已經(jīng)徹底發(fā)生變化了。過去幾年，國內(nèi)Biotech的商業(yè)化能力被過分強(qiáng)調(diào)，因為一個優(yōu)秀的商業(yè)化團(tuán)隊是Biotech進(jìn)化成Biopharma甚至是Bigpharma的最最最重要因素。那段時間，$信達(dá)生物(01801)$搶得先機(jī)，一度也被二級市場給與了遠(yuǎn)超同行的估值，是過去幾年中中國生物創(chuàng)新藥的典型代表。

但此一時彼一時，國內(nèi)PD-1的市場空間也就那么大，信達(dá)費(fèi)勁九牛二虎之力也就搞了40億的市場體量。而只要研發(fā)出世界級的好藥，就能被License out 出50億美金+的大交易。再比如傳奇生物的Cilta-Cel，未來有10億美金+的授權(quán)分成可以去躺著去拿。再以康方生物AK104的銷售來看，國內(nèi)市場化團(tuán)隊格局遠(yuǎn)未固化，商業(yè)化團(tuán)隊的影響力可能沒想象中那么大，沒有太大的競爭壁壘（其本質(zhì)還是玩錢）。藥物的療效+口碑+獨(dú)特性能輕易讓一個差異化的好藥輕松爬上10億的銷售心理關(guān)口。

因此最近$康方生物-B(09926)$、$科倫藥業(yè)(SZ002422)$、康諾亞這種自研能力強(qiáng)的創(chuàng)新藥公司漲幅遠(yuǎn)超同行也就可以理解?；诖?，我有以下幾點感觸：

1. 未來一段時間，自研能力強(qiáng)的創(chuàng)新藥公司一定會出現(xiàn)遠(yuǎn)超同類公司的估值的典型代表，估值可能被抄到1000億市值+，這個是大概率。各位不能老以老眼光看待新問題，相反要以發(fā)展的視野去梳理當(dāng)下的創(chuàng)新藥行業(yè)投資邏輯，發(fā)現(xiàn)下一個歷史特定時期的“新領(lǐng)頭羊”。

2. 近期發(fā)生大額BD交易的康方和科倫，一個雙抗公司，一個是ADC公司。兩個公司都不是從源頭發(fā)現(xiàn)靶點，而且基于已知靶點的“工程化改造”。我們知道，從源頭發(fā)現(xiàn)靶點費(fèi)時費(fèi)力費(fèi)錢，且失敗率極高。但“工程化改造”能最大程度發(fā)揮我國的“工程師紅利”，體現(xiàn)中國制造的強(qiáng)大執(zhí)行力，可能是中國創(chuàng)新藥進(jìn)行國際化開拓的重大突破口。

3. 過去幾年國內(nèi)Biotech融資太容易，導(dǎo)致大量Biotech去Fast-follow國外的最新靶點，很快造成大量熱門靶點的未成藥先“內(nèi)卷”。從信達(dá)生物的PD-1被FDA駁回上市申請，到國內(nèi)的PD-1被殺到低于3萬/年的治療費(fèi)用。可以看出未來核心的研發(fā)競爭還是差異性，一個靶點不做到世界前三沒有任何意義，后進(jìn)者只能充當(dāng)“炮灰”。只有真正做到了差異化，未來才能有真正的競爭力。但同時，不能成藥的“高失敗率”也會伴隨著而來，這才是國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)的良性生態(tài)環(huán)境。

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