#交運走強、囤藥大熱，復蘇后掘金去哪兒？#

港股的這波反彈，氣勢如虹，如果單從技術面看，港股現(xiàn)在已經(jīng)進入技術性牛市。這波反彈港股漲幅最猛的應該是中概互聯(lián)，但港股的生物科技指數(shù)也漲幅不少。

我曾多次強調，港股最優(yōu)質的資產(chǎn)就是互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療，這次反彈互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療也是漲幅最大的兩個行業(yè)。

(資料圖片僅供參考)

關于港股互聯(lián)網(wǎng)、中概互聯(lián)的話題已經(jīng)說過很多了，我想這波大家也都吃到肉了，但對于港股醫(yī)療，生物科技的話題卻說得比較少，這次就用這篇將近4000字的長文來詳細的分析一下港股的優(yōu)質資產(chǎn)（港股創(chuàng)新藥/生物科技），現(xiàn)在是否也已出現(xiàn)拐點。

一、個人認為創(chuàng)新藥下跌的主要原因有：

市場認為醫(yī)藥行業(yè)前兩年業(yè)績高速增長是因為疫情，而這種突發(fā)性外因造成業(yè)績短暫性的高速增長是不可持續(xù)的，隨著疫情的好轉，醫(yī)藥行業(yè)終會回歸常態(tài)化，業(yè)績增速也會回歸常態(tài)。特別是疫情放開后的明年，市場更是預測醫(yī)藥行業(yè)可能會出現(xiàn)負增長。

美國加息直接影響全球流動性，特別是對港股流動性的影響。而且，很多創(chuàng)新藥企都處在虧損狀態(tài)，對創(chuàng)新藥的估值也大多采用未來價值貼現(xiàn)法，但用貼現(xiàn)率計算當前估值時受到基準利率的影響，基準利率越高估值就會被壓制得越低。

創(chuàng)新藥的商業(yè)本質是現(xiàn)金流量，前期研發(fā)周期長，成功概率低，需要投入大量的流動資金。傳統(tǒng)藥企轉型創(chuàng)新藥企時還可以將仿制藥銷售收入轉為創(chuàng)新藥的現(xiàn)金流，但純創(chuàng)新藥企的現(xiàn)金流卻高度依賴于融資環(huán)境。創(chuàng)新藥企的這種發(fā)展模式注定了創(chuàng)新藥的估值高度依賴于未來價值的貼現(xiàn)，而未來價值的貼現(xiàn)又跟基準利率高度相關。

上圖來自光大證券研究所。

通過對納斯達克生物技術指數(shù)與美國加息、降息周期的回測，可以很明顯得看到，納斯達克生物技術指數(shù)的漲跌與美國的加息、降息周期強相關。

美國處在加息周期時，納斯達克生物技術指數(shù)很難出現(xiàn)上漲，甚至下跌，而當美國處在降息周期時，納斯達克生物技術指數(shù)都是處在上升通道。

就以最近兩年為例，2020年美國開始進入大幅降息周期，納斯達克生物技術指數(shù)隨之出現(xiàn)大漲，2021年下半年美國開始進入加息周期，納斯達克生物技術指數(shù)隨之出現(xiàn)大跌，直到最近，美國加息周期進入末尾，納斯達克生物技術指數(shù)才止跌回升。

美國加息、降息周期與納斯達克生物技術指數(shù)出現(xiàn)強相關的原因可能有：

當美國加息時，港股的流動性會急劇下降，今年就是如此，美國持續(xù)加息，港股的流動性就持續(xù)下降，而流動性下降后帶來的就是估值下降；當美國降息時，港股的流動性就會上升，市場風險偏好也會上升，國際資本就會尋找這種潛在收益高的創(chuàng)新藥資產(chǎn)。

2019，2020年，創(chuàng)新藥企業(yè)股價上漲太高，那兩年創(chuàng)新藥企業(yè)股價翻倍的比比皆是，但漲多了就會跌，跌多了就會漲，這也是股市永恒的宿命。

創(chuàng)新藥在上漲周期時，漲幅會大幅高于同期的滬深300，也大幅高于同期的市場平均漲幅，爆發(fā)力特別強。

創(chuàng)新藥在下跌周期時，跌幅也會大幅高于同期的滬深300，也大幅高于同期的市場平均跌幅，波動非常大。

二、創(chuàng)新藥的牛市何時到來

上圖來自光大證券研究所。

結合上文分析的下跌原因，我個人認為創(chuàng)新藥的牛市到來可能需要下面幾個利好，而且利好越多爆發(fā)越猛：

A股和港股的創(chuàng)新藥企業(yè)雖然有部分是A+H股兩地上市，但是也有很多是單獨在某一市場上市。特別是由于創(chuàng)新藥企業(yè)前期大多處在虧損階段，而港股的融資環(huán)境又相對更為開放，所以在港股上市的純創(chuàng)新藥企業(yè)更多。

港股是完全開放的資本市場，受美國的流動性影響很大，港幣與美元也是掛鉤的聯(lián)系匯率制，為了跟美元匯率保持一致，香港也會跟著美國加息、降息。

當人民幣貶值時，換算成港幣的業(yè)績就會變差，H股就會隨之下跌；當人民幣升值時，換算成港幣的業(yè)績就會變好，H股就會隨之上漲。

對比港股和A股的創(chuàng)新藥股價，由于港股受流動性影響更大，港股的創(chuàng)新藥股價跌幅也更大，如果將來反彈，那漲幅大概率也會更大。

因為美國加息周期已經(jīng)逐漸進入后半段，人民幣匯率也已經(jīng)貶值到歷史高位，接下來美國不可能無限期加息，人民幣匯率也不可能無限期貶值，而炒股炒的是預期，所以接下來的預期會越來越接近美國加息結束，人民幣重回升值通道。

四、港股創(chuàng)新藥的代表 - 恒?香港上市?物科技指數(shù)

恒?香港上市?物科技指數(shù)旨在反映香港上市?物科技公司的整體表現(xiàn), 包括在香港交易所透過上市規(guī)則第18A章上市的公司。

恒?香港上市?物科技指數(shù)的選股范圍涵蓋恒??業(yè)?類別中被定義為「藥品」、「?物技術」或「醫(yī)療保健設備」的公司，或透過在香港交易所的上市規(guī)則第18A章上市的公司，以流通市值加權法計算權重，單只成份股權重上限不超過10%。

截至2022年11月4日，前十大權重股分布如上圖，累計占比55.79%。

第一大權重股是創(chuàng)新藥龍頭藥明生物，其次是京東健康、石藥集團、中國生物制藥、信達生物等各細分領域的龍頭，而且這些都是A股的稀缺標的。

按恒生三級行業(yè)分類，占比最多的是藥品47.99%，其次是生物技術43.63%，以及醫(yī)療保健設備8.38%，這些行業(yè)都是有別于傳統(tǒng)藥企的創(chuàng)新藥行業(yè)，更能代表醫(yī)藥行業(yè)的前沿科技。

回看最近5年恒生香港上市生物科技指數(shù)的走勢圖，一波高潮又一波低谷。

在20年創(chuàng)新藥行情高潮時，短短一年時間恒生香港上市生物科技指數(shù)就上漲一倍有余，但漲得快跌得也快。從21年中創(chuàng)下新高后至今，短短一年半的時間，恒生香港上市生物科技指數(shù)又跌去了55%，下跌速度之快非常人所能想象，現(xiàn)在指數(shù)的點位更是已經(jīng)回到了5年前。

不過，對比最近5年的恒生指數(shù)和恒生香港上市生物科技指數(shù)，發(fā)現(xiàn)最慘的居然是恒生寬基指數(shù)，不僅沒有創(chuàng)出過新高，反而一直在創(chuàng)出新低。

最近5年，恒生指數(shù)下跌33.76%，而恒生香港上市生物科技指數(shù)只下跌了14.97%。

下跌55%后的恒生香港上市生物科技指數(shù)，不要看估值也能知道當前估值一定已經(jīng)很低了。上圖是恒生香港上市生物科技指數(shù)的PB走勢圖，當前市凈率PB是2.800倍，位于歷史分位點21.53%的位置，反彈過后的恒生香港上市生物科技指數(shù)的估值仍然很低。

恒生香港上市生物科技指數(shù)這波的最大跌幅是65.52%，不可謂不慘，但俗話說得好，跌得越慘，漲得就越快。港股也確實如此，這波反彈，恒生香港上市生物科技指數(shù)已經(jīng)上漲30.16%，而A股的創(chuàng)新藥指數(shù)僅僅才上漲12.44%。

結語：

1、創(chuàng)新藥的商業(yè)本質是現(xiàn)金流量，因此創(chuàng)新藥企業(yè)的估值受融資環(huán)境、貨幣政策的影響很大。

2、創(chuàng)新藥的漲跌和美國的加息、降息周期是強關聯(lián)，即美國加息時創(chuàng)新藥容易下跌，美國降息時創(chuàng)新藥容易大漲。

3、鑒于當下美國加息周期和人民幣貶值已經(jīng)進入最后階段，且港股的創(chuàng)新藥含量更高，跌幅更大，所以當下更好的選擇或許是港股的創(chuàng)新藥 - 恒生香港上市生物科技指數(shù)$生物科技ETF港股(SZ159615)$。

以上分析都是根據(jù)客觀數(shù)據(jù)得出，不構成任何投資建議。

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關鍵詞： 生物技術 納斯達克 未來價值