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三年之期已到，始于 2019 年末的首批浮動費率基金已全數結束封閉期。

(資料圖片僅供參考)

作為一種創新基金品類，首批的六只基金，到底給我們呈現了一種怎樣的運作結果？

浮動費率打破旱澇保收

傳統上，基金按照基金凈值逐日按照固定百分比計提管理費，比如權益類基金，常見的管理費是 1.5%/ 年。

為了讓基金公司的利益，與基民的利益更好的緊密結合，2019 年首批浮動管理費率基金發行，這批基金采用了折扣的固定管理費 + 浮動業績提成的新管理費模式，希望將兩者利益進行一次綁定。

在固定管理費方面，相比傳統權益基金 1.5% 的管理費，這批浮動管理費基金的固定管理費降低到 0.8%，在此基礎上再增加了業績報酬。

下表就是首批浮動管理費率基金中某一只招募文件中公布的公式，其他幾只也是一樣的算法。

如果用大白話解釋上述公式，就是針對年化 8% 以上的收益部分，按照 20% 計提業績報酬。

這樣的費率結構，打破了基金公司以往旱澇保收的收費狀態，將基民業績與基金公司收益捆綁的方式，無疑是基金費率上的一次創新。

2019 年，首批一共 6 只浮動費率基金招募，參與試點的各家公司，也算是都派出了干將。

數據來源：Choice 金融終端

從上述基金的成立時間來看，2019 年 12 月 18 日到 26 日分批成立，這批基金一般都設定了持有期規定，一年至三年不等。這意味著當最晚成立鎖定期又最長的興全社會價值三年持有期結束后，首批六只浮動費率基金算是完成了第一階段的大考，該是放榜看看成績了。

徐治彪一枝獨秀

下表是截至 2022 年 12 月 23 日上述六只基金的成立迄今的收益和年化收益。

排名第一的是國泰研究精選，基金經理是 EarlETF 老讀者應該很熟悉的徐治彪，一位 “不抱團” 的基金經理，持股小眾。筆者最早是從他的國泰大健康 A (001645) 認識他，并將其國泰研究優勢 (009804) 納入我自己重倉持有的 EarlONE 組合中。關于徐治彪的投資風格和理念，可以看我以前寫過的分析：《尊重常識，哪怕做資本市場的「獨行俠」》。

徐治彪的這只浮動費率基金實現了 73.05% 的收益，一人即是第一梯隊。

此外，華泰柏瑞、富國和興證全球的產品，成立迄今回報都在 40%+ 的水平，也相當不俗。

數據來源：Choice 金融終端 截至 2022 年 12 月 23 日

解封份額且行且珍惜

雖然首批浮動費率基金總體表現不俗，頻現雙位數年化收益，但是我們從這些基金成立伊始與最新的基金份額數對比就會發現一個可惜的現狀：基民往往是過了持有期就跑得快。

從下表可以看到，三年來表現最好的國泰研究精選，基金份額數從成立伊始的 7.07 億份縮水到 1.63 億份，縮水七成多；另一只華泰柏瑞景氣回報從 12.72 億份縮水到 1.67 億份，縮水八成多。

數據來源：Choice 金融終端 份額截至 2022 年 3 季末

是的，其實很難去揣測基民在認購了這些首批浮動費率基金，與基金公司利益共捆綁之后，為何又匆匆忙忙的選擇了 “分手”。

尤其是類似徐治彪的那只，從下面的三年回報可以看到，2020 年基金牛市中表現搶眼，2021 年震蕩結構市中表現依然搶眼，2022 年泥石俱下的熊市中，則是相當抗跌。這樣牛市漲得多熊市跌得少的風格，其實是多少基民的夢中之基。

數據來源：Choice 金融終端 截至 2022 年 12 月 23 日

當然，我也明白，基民尤其是普通基民，對面市場的震蕩往往是各種的非理性。

但尚未贖回的基民，我覺得倒是要珍惜手中的份額。

毫無疑問，持有期基金需要鎖定一段時間的流動性，所以往往會讓許多追逐快錢的基民望而卻步，這就使得持有期基金普遍規模不大。

在如今績優基金經理紛紛因為涌入的資金而管理規?？焖倥蛎?，獲取超額收益難度大大提升的背景下，持有期基金相對 “袖珍” 的規模，有時候反而意味著更好的超額收益潛力。

就說徐治彪，進入 2022 年規模還是有顯著攀升的，差不多達到 100 億元的水平。

雖然這個水平未必影響基金經理的發揮，但顯然基金規模小，總是好的。而眼下國泰研究精選不過 3 億元左右的規模，堪稱是基金經理創造超額收益的最佳規模。既然熬過了兩年持有期的流動性束縛，真是要且行且珍惜。

注：觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。國泰研究精選成立于 2019.12.24，該產品 2019-2022 上半年度增長率 / 業績基準 (%)：1.66/2.65、55.77/21.73、22.66/-3.52、-0.33/-7.19。本基金設置基金份額持有人最短持有期限?；鸱蓊~持有人持有的每份基金份額最短持有期限為 2 年，在最短持有期限內該份基金份額不可贖回，在最短持有期限的下一工作日起（含該日）可贖回。本基金為采用逐筆計提法提取業績報酬的證券投資基金，每日披露的基金份額凈值為未扣除基金管理人業績報酬前的基金份額凈值。由于贖回 / 轉出或者基金終止清算時基金管理人可能計提業績報酬，投資者實際贖回 / 轉出 / 清算金額，以登記機構確認數據為準。本基金為混合型基金，其預期風險和預期收益低于股票型基金，高于債券型基金和貨幣市場基金。投資者購買前請詳閱基金法律文件，選擇風險匹配的產品謹慎投資。基金有風險，投資需謹慎。

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