2022 年 12 月 30 日 15 點的收市鐘一敲，A 股投資者就與 2022 交易年度說再見了。

【資料圖】

和 2022 年說再見容易，但能否順勢與連綿兩年的熊市說再見，依然充滿著不確定性因素。

悲情 2022

2022 年，很慘。

從第一個交易日開始就跌跌不休，用四個多月國證 A 指下跌了 22.3%，許多寬基指數和基金甚至出現了 30%+ 的回撤，這是第一慘。

好不容易有了 4?27 的反彈，收復了過半的失地，但沒想到反彈只是暫時的，下跌才是貫穿全年的。

尤其是滬深 300 指數，10 月還將經歷一次新低。

滬深 300 指數的持有人唯一值得欣慰的是，11 月和 12 月的相對強勢，可以多少挽回一點損失。

以全年來看，滬深 300 指數、中證 500 指數和中證 1000 指數的全年走勢歷程有所不同，7 月中證 1000 一堆 ETF 發行導致的獨立行情和滬深 300 指數年末的走強，都是讓人印象深刻。

但是，局部的迥異走勢，并不會改變跌跌不休的大趨勢。最終，這三者的結果卻是相若。

當然，三大寬基規模指數最終跌幅的相若，其實掩蓋了細分風格和行業的極具分化。

均值回歸的力量

下表是國證六風格指數過去 5 年的逐年表現和五年累計年化收益。

細看 2022 年的數據，你才能感悟到不同風格之間的分化。

大盤成長，這個代表著前些年大熱的 “核心資產” 表現的指數，在 2022 年跌幅高達 28.22%。所以在 2022 年，許多頂流基金經理出現 20%+ 的跌幅，千萬不要感到奇怪，這是風格使然 —— 如果需要自我安慰的話，你持有的核心資產流基金經理，如果 2022 年跌幅如果按照 9.5 成倉位計算沒有超過 26.81%，還算是有超額收益的。

相比大盤成長，中盤成長和小盤成長的跌幅，也就好這么一點點。

更重要的是，中盤成長和小盤成長的表現，更是讓許多 2021 年 “表現優異” 的基金經理們脫下了底褲。

是的，2021 年，有不少基金經理異軍突起，動輒 20%+ 的收益，極為誘人，吸引了大量的申購資金，但到了 2022 年，動輒 20%+ 的跌幅，也是將這些新資金套的哭爹喊娘。

跑一個相關系數，就會明了，許多 2021 年賺錢的基金經理，更多賺得是將成長風格下沉到中小盤的 beta 收益，而在 2022 年也因為中盤小盤成長指數的泥石俱下而打回原形，哪有什么阿爾法，不過是加了包裝之后的貝塔而已。

相比成長板塊，大盤價值無疑是 2022 年最出彩的風格，即使也難逃下跌，但區區 12.24% 的跌幅，則是讓相關風格的基金，天然就抗跌。若是能夠在大盤價值板塊中再精選一些個股，那就有望像姜誠、林英睿他們那樣，甚至還能實現個位數的收益。

回看大盤價值前些年頹廢的表現，不得不感嘆 “均值回歸”，五年下來六大風格指數還是有年化收益的差異，但這種差異遠不如許多基民以為的那么大，而且漲多了就拖后腿，拖后腿多了就觸底反彈的走勢，更是讓人感受到了花無百日紅。

在看過風格指數的變遷之后，再看申萬 31 個一級行業指數的歷年表現，更能感受到這種均值回歸，或者說三十年河東三十年河西的力量。

站在 2021 年年初，有多少人能想到煤炭這樣毫不性感甚至是落伍的板塊，竟然在 2021 年大漲，進而在 2022 年成為唯一上漲的行業（綜合這樣都不算行業的行業剔除的話）。

當然，站在 2022 年末的當下，不得不去憧憬或者說揣測均值回歸的力量在來年又將以怎樣的形式體現？

比如，連漲兩年的煤炭在歲末已經走出了一浪低于一浪的走勢，這會否是持續兩年大牛的終結？

比如持續調整兩年的中證白酒，是不是會再度崛起？我可知道，有此前兩年沒碰白酒的價值派基金經理，可是近期重新殺入了白酒股。

又比如，2022 年跌得夠慘的電子、計算機們會不會有春天；

當然，還有跌得已經讓人絕望的非銀金融們，能不能置之死地而后生？

站在低估值這一邊

2023 年，我們能否在揮別 2022 年的同時，揮別熊市？

股市步入牛市，需要天時地利人和，宏觀經濟、流動性、盈利周期的共振，至關重要。

對于普通股民，要看清這些因素，不是一件容易的事情。

那么這時，一件容易但相對又是比較折磨人的事情，就是站在低估值這一邊，守株待兔，不做追風者，而是等風來。

是的，年中時，就給諸位分析過當下估值 (以市盈率倒數與十年期國債收益率作為分析對象) 之下，雖然未來一兩年的收益預期撲朔迷離，可漲可跌，但放眼三年，則是極高概率的正收益，而且是可觀的正收益。

轉眼半年過去了，從上圖韭圈兒的股債性價比可以看到，當下整體 A 股，依然處于估值宜人的狀態，雖然算不是離譜級便宜，但也是處于最便宜的 30% 的水平。

在明了估值的水平之后，其實可以更有耐心的面對 2023 年。

也許，2023 年未必就有大牛來，但是在這樣的估值水平下，下行的風險已經是相當有限。

即使 2023 年沒有大牛，難道 2024 年還沒有么？

如果能抱著 “只輸時間不輸錢” 的心態去面對 2023 年，或許在投基上會從容許多。

盤點完 2022 年的 A 股，還是要回到一周一次的動量模型。

三五十輪動上，雖然本周難得中證 1000 指數領漲了，但是從過去 3 周和 4 周表現來看，依然是滬深 300 指數強勢，所以下周將繼續持有滬深 300 指數。

行業動量方面，上周入選的三個行業總體表現不錯，均在前十。三個行業平均上漲 1.93%，超額收益 0.61 個百分點。下周將關注銀行、軍工和生醫三個行業。

關鍵詞： 基金經理 小盤成長 中盤成長