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前些天，某個(gè)網(wǎng)友對(duì)我說(shuō)：“卡叔，你知道不，微博和雪球上都在討論，認(rèn)為可轉(zhuǎn)債泡沫化，市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)頂?shù)臉?biāo)志性事件來(lái)了。”

(相關(guān)資料圖)

我一驚，我問(wèn)：“發(fā)生了啥事？”

網(wǎng)友貼了兩張圖過(guò)來(lái)。

我一口鮮血噴在屏幕前，我說(shuō)：“你走。”

2022年，我的全年收益16.66%。實(shí)際上半年時(shí)，我已經(jīng)有18.5%的收益，所以這么算，下半年是我虧損的，細(xì)心的網(wǎng)友應(yīng)該從我的更新頻率上看出端倪，上半年盈利多的時(shí)候，我恨不得月月寫總結(jié)，周周寫周記。到了下半年，我就佛系了很多，只談投資心得，絕口不提收益率了。

今年的7月底，我實(shí)現(xiàn)了8年7個(gè)月十倍投資收益的成績(jī)，雖然這個(gè)成績(jī)沒(méi)有堅(jiān)持到年底，但是按照目前可轉(zhuǎn)債的估值，我認(rèn)為在2023年，我會(huì)將這個(gè)投資成績(jī)有效突破。

即便收益率對(duì)比往年并不起眼，但是得益于本金的提升，今年的收益絕對(duì)值是歷史第二，僅次于去年，同時(shí)今年的收益已經(jīng)高于2014年的本金數(shù)字了。

全年的虧損主要來(lái)自3成的股票和基金，其中東方財(cái)富這貨單票的虧損，帶給了我總資產(chǎn)超過(guò)4.5%回撤。下半年它更是憑借一己之力把我的收益打負(fù)了。

今年的盈利主要來(lái)自于可轉(zhuǎn)債的輪動(dòng)，上半年游資行情中，雖然我沒(méi)有格局賣出高價(jià)，但是就是這些確認(rèn)的收益，讓我的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的上漲。

今年收益的第一名是孚日轉(zhuǎn)債，收益前列的，除了久其轉(zhuǎn)債，其他均是小市值轉(zhuǎn)債。

收益分布也非常均衡，沒(méi)有過(guò)度的重點(diǎn)。這樣的情況，是和我們轉(zhuǎn)債投資者分散均衡的投資風(fēng)格相匹配的。

2022年不是投資的好年份，各項(xiàng)指數(shù)都大幅下跌，即便可轉(zhuǎn)債這樣相對(duì)穩(wěn)定的品種，等權(quán)指數(shù)也下跌了6.51%。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)則下跌了10.02%。所有的轉(zhuǎn)債公募基金全線虧損。

但是通過(guò)數(shù)據(jù)回溯，我們發(fā)現(xiàn)高收益轉(zhuǎn)債、絕對(duì)低價(jià)轉(zhuǎn)債、雙低轉(zhuǎn)債的輪動(dòng)數(shù)據(jù)均取得了正收益，這也說(shuō)明可轉(zhuǎn)債的債性部分在熊市中發(fā)揮了很大作用。

我的風(fēng)格屬于偏雙低風(fēng)格，這也是今年取得正收益的原因。

有以下內(nèi)容，我認(rèn)為需要總結(jié)。

1、持倉(cāng)開(kāi)始激進(jìn)。

年底我的純債基金全線清空，現(xiàn)金部分所剩無(wú)幾，目前由低價(jià)高收益轉(zhuǎn)債替代。

2、持倉(cāng)變的相對(duì)分散

年初時(shí)，由于轉(zhuǎn)債估值較高，我個(gè)人也砍掉了相當(dāng)多數(shù)的持倉(cāng)品種，前三的防守性持倉(cāng)（吉視、孚日、久其）比例極高。其余持倉(cāng)分散在雙小雙低的轉(zhuǎn)債中。而隨著轉(zhuǎn)債指數(shù)的回落，可轉(zhuǎn)債估值也逐步的回落到相對(duì)合理的位置，可以選擇品種也漸漸變多，目前我已經(jīng)沒(méi)有過(guò)度集中的持倉(cāng)了。轉(zhuǎn)債的持倉(cāng)品種變多，且單品比例下降。

隨著很多轉(zhuǎn)債的強(qiáng)贖，以及價(jià)格變化，我的持倉(cāng)和以往的持倉(cāng)發(fā)生了不小變化。但是依然偏重短期和小市值。目前大小規(guī)模的比例接近1：1。

1、依然看重1-2年到期時(shí)間的轉(zhuǎn)債，防守的優(yōu)勢(shì)和公司促轉(zhuǎn)債的意愿。持倉(cāng)有吉視、大業(yè)、眾興、巖土、長(zhǎng)久、嶺南等。

2、看重高收益，時(shí)間略長(zhǎng)轉(zhuǎn)債的債券價(jià)值。持倉(cāng)如游族、滬工、塞力、晶銳轉(zhuǎn)2、中裝轉(zhuǎn)2

3、看重輪動(dòng)價(jià)值帶來(lái)的額外收益。如山鷹組合、恒逸組合等。

4、同時(shí)看好，低價(jià)格低溢價(jià)的雙小轉(zhuǎn)債的攻擊性，以及低價(jià)格高溢價(jià)高收益的雙小轉(zhuǎn)債的波動(dòng)性。均衡配置了小市值低價(jià)轉(zhuǎn)債組合。

即便有投資者認(rèn)為，在雪球獎(jiǎng)中，我的得票數(shù)，是反映了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)開(kāi)始過(guò)熱。但是我想說(shuō)，對(duì)于崇尚價(jià)值投資的可轉(zhuǎn)債投資來(lái)說(shuō)，越發(fā)低迷的價(jià)格，越合理的到期正收益，都會(huì)降低而不是升高我們的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前的殺估值走勢(shì)是好事。因?yàn)槲覀兛赡芨訌娜莸纳邆}(cāng)位，且更容易回避經(jīng)營(yíng)存疑，正股可能暴雷的低價(jià)品種。

對(duì)于2023年，我有什么展望呢？我認(rèn)為如下：

1、股票基金前景或超轉(zhuǎn)債。監(jiān)管的壓力，股票市場(chǎng)的誘惑，都可能造成可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)不及其他版塊。但我依然會(huì)維持3股7債的配置，不輕易脫離自己的能力圈。

2、可轉(zhuǎn)債整體完成正收益的可能性很大，即等權(quán)和中證指數(shù)都可能會(huì)紅盤，投資者投資難度小于2022年。但是轉(zhuǎn)債投資者可能需要忍受資金被股票和基金吸走后，造成的階段性頹廢行情。

3、即便大盤表現(xiàn)繼續(xù)不佳，低價(jià)正收益的短期轉(zhuǎn)債，收益也會(huì)相對(duì)明確。當(dāng)前價(jià)格虧損概率小。但是純債收益率可能不會(huì)繼續(xù)走低，也使得低價(jià)債的表現(xiàn)一般。

4、經(jīng)過(guò)充分的時(shí)間調(diào)整，游資可能以大家預(yù)料不到的方式重回轉(zhuǎn)債賽道，但投資者提前潛伏難度會(huì)大。為了躲避監(jiān)管措施，用正股聯(lián)動(dòng)的手法推動(dòng)轉(zhuǎn)債波動(dòng)或是主基調(diào)。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)次新品種不再給予過(guò)高估值時(shí)，新的代表債或會(huì)崛起。

5、多個(gè)超迷你市值的大妖債，到期時(shí)間開(kāi)始倒計(jì)時(shí)，這些轉(zhuǎn)債將是最危險(xiǎn)的，他們不合理的期權(quán)價(jià)值，終將歸零。它們的結(jié)局可能會(huì)影響雙高債的投機(jī)情緒。

6、全球不佳的金融環(huán)境、地緣政治、金融對(duì)抗會(huì)成為盈利的不確定性，投資者應(yīng)該善用波動(dòng)的機(jī)會(huì)。

7、轉(zhuǎn)債最大的收益來(lái)源是輪動(dòng)，而不是擇時(shí)，關(guān)注優(yōu)質(zhì)債的殺跌，不要吝嗇給優(yōu)等生估值的那幾塊錢，它們未來(lái)的回報(bào)可能遠(yuǎn)不止這幾塊錢。

花了時(shí)間聊了自己的一些看法，但是我認(rèn)為可轉(zhuǎn)債的投資不管怎么千變?nèi)f化，想要盈利超額收益，那么就需要在合理的位置，以價(jià)值投資的心態(tài)去布局可能有投機(jī)機(jī)會(huì)的標(biāo)的，這才是可轉(zhuǎn)債最需要領(lǐng)悟的盈利技巧。

2023年祝福大家一起創(chuàng)造新高吧。

關(guān)鍵詞： 價(jià)值投資