離嶄新的2023年，只有幾個小時了。為2022年的私募投資做一個沉淀，可能是辭舊迎新最好的禮物了。

(資料圖)

2022，如果濃縮成一個詞，會是什么呢？有人說是“魔幻”——市場總在上演著各種不可思議的劇情；有人說是“痛苦”——虧損得讓人難受。如果讓風云君用一個詞濃縮，思來想去，可能還得是“五味雜陳”，任何單純的一味似乎都“難堪大任”。

這第一味，是咸，是黑色四月“淚水”干涸后的味道；第二味是苦，是10月市場無端下跌、年內時間無幾翻紅無望的味道；第三味是俗人免不了的酸，看著別人家的“青僑陽光們”底部攀升、毫不回頭的酸；第四位是甜，6月和11月的反彈，還是讓人有些慰藉的。這最后一味，是“無味”，是消化這一切后的敬畏和思考，多年以后看，2022帶給我們的，可能還是成長多一些。

但這都是個體的感受。為了更好地銘記這一年，風云君還是和大家一起看看，2022年的各個策略都發生了什么。

上一個被當作主觀策略試金石的年份，還是2018。

今年以來，投資人中拒絕主觀策略的聲音不絕于耳，言必拉黑，似乎所有的痛苦都是策略本身帶來的。這肯定是有問題的。有意思的是，隨著市場右側逐步顯現，風云君周圍的朋友們，反倒對主觀的關注又逐步多了一些，是不是很神奇？

其實，利用2022作為考察主觀管理人的時間窗口，仔細甄別管理人，嚴加挑選，真正找出危難時期績優的，可能比直接拉黑整個策略，要來得有價值得多。這一點，經常讀風云君文章的朋友肯定都聽到過。

今年主觀管理人遭人嫌的原因簡直五花八門，最常見的有以下幾種：一種是一蹶不振型的，你見過下邊這樣的曲線嗎？投資人的確會很難接受。

第二種是左右打臉型的。前幾天不還有某百億大佬重要會議前后調倉，被市場左右打臉的嗎？雖說風云君當時還寫文章讓大家理性看待，但這對于事前持有資產的人而言，體驗一定不會那么好。這個類型的管理人，其實今年不少，客觀來說，今年市場走成了W型底，兩輪回撤，兩輪反彈，想完全做對，其實難度還是很高的。

第三種從范圍上可能更普遍，既非一蹶不振，也非左右打臉，只是中規中矩吧，但因為歷史太過輝煌、投資人預期過高，導致一些負面聲音的。這類其實多少有點冤，像復勝、正圓就是典型。

復盤完質疑的聲音，一些表現不錯的管理人自然也值得關注一下，所謂“煉金石”指的就是這個意思，經過今年的磨煉，似乎這些管理人離成為金子更近了一步，一些規模適中、人品可靠的，值得投資人高看一眼。

風云君此前也總結過，今年表現好的管理人大體上可以分為三種，“買得好”、“跑得快”和“抓得準”。“買得好”在今年的行情下，指的是買中了一些低估上漲的資產類別，比如煤炭、港股的電訊等等，像寬遠、丹書、歲寒，以及畢盛、昨天晚間發布了年度總結的慎知資產等，幾乎全是高倉位穿越全年的。“跑得快”的主要是做交易和擇時的，大椿、青驪、沁源是其中的典型，青驪和大椿算一類，在大市不好的時候斬倉果斷；沁源屬于比較成功地用了做空工具的，上空頭倉位，本質上也是“跑”。最后就是“抓得準”了，11月以來這一波，很多管理人從港股和A股的反彈中獲利，最典型的代表是做醫藥的青僑、希瓦以及亙曦，當然，華安合鑫也靠著港股網絡科技股收益頗豐。

量化策略在今年的市場環境下，可謂是極大地提升了自身的地位，盡管環境多變，依然保持了比較好的超額，在與主觀策略的對比之下分外亮眼。

以指增為例，我們援引國信證券和私募排排網的數據，看下三條指增線今年的情況。同區間（截至2022年12月16日），滬深300、中證500和中證1000的收益分別是-19.65%、-16.93%、-17.73%。可以看到，在所選取的樣本數據內，有10%的滬深300指增產品、20%的中證500指增產品和50%的中證1000指增產品，今年都是正收益，這個情況在今年的行情下還是很不錯的。

但必須看到的是，三條指增產品線的超額差異還是比較明顯的，1000指增的優勢更為明顯。其中主要和賽道的擁擠度、指數本身的波動水平有關系，中證1000波動巨大，玩家尚少，相對更易做出超額。風云君拉了拉今年以來三大指數核心要素的對比，可以明顯看出差異。

雖然整個行業層面非常亮眼，但具體到管理人層面，還是有一定的結構性的。衍復、思勰、寬德、仲陽等在500指增條線優勢明顯，穩博、九坤則在1000條線難覓對手。但很顯然，有一些管理人今年隕落明顯，凡二、因諾、天演等，表現得并不算特別理想。

作為私募行業區別于公募基金的代表性策略之一，CTA今年不能說很成功，高開低走。最終的表現無時無刻不在提醒著投資人：這的確是一種配置型資產，但也只是配置型資產，萬不可產生錯覺。

看看年初的開局，在2個月的時間里整個CTA指數實現了近7%的收益，其中的佼佼者均成的純CTA策略更是實現了30%+的收益。再疊加股票市場的不景氣，CTA策略日益受到了投資人的關注。但6月份，第一波行業層面的沖擊襲來，長短周期、各個策略基本上殺了個遍，長周期持倉的尤甚。9月份第二波下殺，基本上把今年的收益殺得所剩無幾。

之所以說CTA是也僅是配置類資產，其中的核心意思主要是兩點：其一是它和股票的低相關性，它存在的意義就是增加我們整個組合和資產的穩定性；第二點是，我們對于它的收益預期還是要合理一點，尤其是面向投資人開放的資管產品。對應到操作上也是兩點：相對低點時買入、相對長期地持有，這樣的動作才是配置類資產的題中之義。

具體到管理人層面，差異也是比較大的，各家模型、保證金使用比例以及各個子策略的配比等都存在差異，業績分化也很大。均成年內優勢明顯，除了策略本身的質量外，保證金使用比例也高一點。白鷺、明睿和黑翼表現也不錯。此外，如果把這個策略作為一個行業指數，像博孚利這類FOF資產也確實值得高看一眼，對投資人而言會省心一點。

中性策略，其實風云君沒少分享。作為低波動代表性策略，我們也有必要拿出來回顧一下。縱觀全年，其實中性策略多少也有點高開低走的意思。但考慮到策略本身的運行環境，也算基本上完成了“任務”。

上半年其實環境不錯，成交額比較大，而且關鍵是風格不存在太大的日內或者日間逆轉，這樣的市場環境對于多數管理人來說，是比較舒服的。所以半年度接近兩位數收益的中性管理人，并不少見。但8月份以來，市場對于未來的投資方向產生了非常大的分歧，鮮見持續時間超過一周的細分板塊，這種急劇切換的市場環境對于策略非常不利，而且日內波動下降、成交萎縮，造成了中性策略全年虎頭蛇尾的局面。但總體其實也還不錯。

關鍵詞： 一蹶不振 今年以來 優勢明顯