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離嶄新的2023年，只有幾個(gè)小時(shí)了。為2022年的私募投資做一個(gè)沉淀，可能是辭舊迎新最好的禮物了。

(資料圖)

2022，如果濃縮成一個(gè)詞，會(huì)是什么呢？有人說是“魔幻”——市場總在上演著各種不可思議的劇情；有人說是“痛苦”——虧損得讓人難受。如果讓風(fēng)云君用一個(gè)詞濃縮，思來想去，可能還得是“五味雜陳”，任何單純的一味似乎都“難堪大任”。

這第一味，是咸，是黑色四月“淚水”干涸后的味道；第二味是苦，是10月市場無端下跌、年內(nèi)時(shí)間無幾翻紅無望的味道；第三味是俗人免不了的酸，看著別人家的“青僑陽光們”底部攀升、毫不回頭的酸；第四位是甜，6月和11月的反彈，還是讓人有些慰藉的。這最后一味，是“無味”，是消化這一切后的敬畏和思考，多年以后看，2022帶給我們的，可能還是成長多一些。

但這都是個(gè)體的感受。為了更好地銘記這一年，風(fēng)云君還是和大家一起看看，2022年的各個(gè)策略都發(fā)生了什么。

上一個(gè)被當(dāng)作主觀策略試金石的年份，還是2018。

今年以來，投資人中拒絕主觀策略的聲音不絕于耳，言必拉黑，似乎所有的痛苦都是策略本身帶來的。這肯定是有問題的。有意思的是，隨著市場右側(cè)逐步顯現(xiàn)，風(fēng)云君周圍的朋友們，反倒對(duì)主觀的關(guān)注又逐步多了一些，是不是很神奇？

其實(shí)，利用2022作為考察主觀管理人的時(shí)間窗口，仔細(xì)甄別管理人，嚴(yán)加挑選，真正找出危難時(shí)期績優(yōu)的，可能比直接拉黑整個(gè)策略，要來得有價(jià)值得多。這一點(diǎn)，經(jīng)常讀風(fēng)云君文章的朋友肯定都聽到過。

今年主觀管理人遭人嫌的原因簡直五花八門，最常見的有以下幾種：一種是一蹶不振型的，你見過下邊這樣的曲線嗎？投資人的確會(huì)很難接受。

第二種是左右打臉型的。前幾天不還有某百億大佬重要會(huì)議前后調(diào)倉，被市場左右打臉的嗎？雖說風(fēng)云君當(dāng)時(shí)還寫文章讓大家理性看待，但這對(duì)于事前持有資產(chǎn)的人而言，體驗(yàn)一定不會(huì)那么好。這個(gè)類型的管理人，其實(shí)今年不少，客觀來說，今年市場走成了W型底，兩輪回撤，兩輪反彈，想完全做對(duì)，其實(shí)難度還是很高的。

第三種從范圍上可能更普遍，既非一蹶不振，也非左右打臉，只是中規(guī)中矩吧，但因?yàn)闅v史太過輝煌、投資人預(yù)期過高，導(dǎo)致一些負(fù)面聲音的。這類其實(shí)多少有點(diǎn)冤，像復(fù)勝、正圓就是典型。

復(fù)盤完質(zhì)疑的聲音，一些表現(xiàn)不錯(cuò)的管理人自然也值得關(guān)注一下，所謂“煉金石”指的就是這個(gè)意思，經(jīng)過今年的磨煉，似乎這些管理人離成為金子更近了一步，一些規(guī)模適中、人品可靠的，值得投資人高看一眼。

風(fēng)云君此前也總結(jié)過，今年表現(xiàn)好的管理人大體上可以分為三種，“買得好”、“跑得快”和“抓得準(zhǔn)”。“買得好”在今年的行情下，指的是買中了一些低估上漲的資產(chǎn)類別，比如煤炭、港股的電訊等等，像寬遠(yuǎn)、丹書、歲寒，以及畢盛、昨天晚間發(fā)布了年度總結(jié)的慎知資產(chǎn)等，幾乎全是高倉位穿越全年的。“跑得快”的主要是做交易和擇時(shí)的，大椿、青驪、沁源是其中的典型，青驪和大椿算一類，在大市不好的時(shí)候斬倉果斷；沁源屬于比較成功地用了做空工具的，上空頭倉位，本質(zhì)上也是“跑”。最后就是“抓得準(zhǔn)”了，11月以來這一波，很多管理人從港股和A股的反彈中獲利，最典型的代表是做醫(yī)藥的青僑、希瓦以及亙曦，當(dāng)然，華安合鑫也靠著港股網(wǎng)絡(luò)科技股收益頗豐。

量化策略在今年的市場環(huán)境下，可謂是極大地提升了自身的地位，盡管環(huán)境多變，依然保持了比較好的超額，在與主觀策略的對(duì)比之下分外亮眼。

以指增為例，我們?cè)龂抛C券和私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，看下三條指增線今年的情況。同區(qū)間（截至2022年12月16日），滬深300、中證500和中證1000的收益分別是-19.65%、-16.93%、-17.73%。可以看到，在所選取的樣本數(shù)據(jù)內(nèi)，有10%的滬深300指增產(chǎn)品、20%的中證500指增產(chǎn)品和50%的中證1000指增產(chǎn)品，今年都是正收益，這個(gè)情況在今年的行情下還是很不錯(cuò)的。

但必須看到的是，三條指增產(chǎn)品線的超額差異還是比較明顯的，1000指增的優(yōu)勢更為明顯。其中主要和賽道的擁擠度、指數(shù)本身的波動(dòng)水平有關(guān)系，中證1000波動(dòng)巨大，玩家尚少，相對(duì)更易做出超額。風(fēng)云君拉了拉今年以來三大指數(shù)核心要素的對(duì)比，可以明顯看出差異。

雖然整個(gè)行業(yè)層面非常亮眼，但具體到管理人層面，還是有一定的結(jié)構(gòu)性的。衍復(fù)、思勰、寬德、仲陽等在500指增條線優(yōu)勢明顯，穩(wěn)博、九坤則在1000條線難覓對(duì)手。但很顯然，有一些管理人今年隕落明顯，凡二、因諾、天演等，表現(xiàn)得并不算特別理想。

作為私募行業(yè)區(qū)別于公募基金的代表性策略之一，CTA今年不能說很成功，高開低走。最終的表現(xiàn)無時(shí)無刻不在提醒著投資人：這的確是一種配置型資產(chǎn)，但也只是配置型資產(chǎn)，萬不可產(chǎn)生錯(cuò)覺。

看看年初的開局，在2個(gè)月的時(shí)間里整個(gè)CTA指數(shù)實(shí)現(xiàn)了近7%的收益，其中的佼佼者均成的純CTA策略更是實(shí)現(xiàn)了30%+的收益。再疊加股票市場的不景氣，CTA策略日益受到了投資人的關(guān)注。但6月份，第一波行業(yè)層面的沖擊襲來，長短周期、各個(gè)策略基本上殺了個(gè)遍，長周期持倉的尤甚。9月份第二波下殺，基本上把今年的收益殺得所剩無幾。

之所以說CTA是也僅是配置類資產(chǎn)，其中的核心意思主要是兩點(diǎn)：其一是它和股票的低相關(guān)性，它存在的意義就是增加我們整個(gè)組合和資產(chǎn)的穩(wěn)定性；第二點(diǎn)是，我們對(duì)于它的收益預(yù)期還是要合理一點(diǎn)，尤其是面向投資人開放的資管產(chǎn)品。對(duì)應(yīng)到操作上也是兩點(diǎn)：相對(duì)低點(diǎn)時(shí)買入、相對(duì)長期地持有，這樣的動(dòng)作才是配置類資產(chǎn)的題中之義。

具體到管理人層面，差異也是比較大的，各家模型、保證金使用比例以及各個(gè)子策略的配比等都存在差異，業(yè)績分化也很大。均成年內(nèi)優(yōu)勢明顯，除了策略本身的質(zhì)量外，保證金使用比例也高一點(diǎn)。白鷺、明睿和黑翼表現(xiàn)也不錯(cuò)。此外，如果把這個(gè)策略作為一個(gè)行業(yè)指數(shù)，像博孚利這類FOF資產(chǎn)也確實(shí)值得高看一眼，對(duì)投資人而言會(huì)省心一點(diǎn)。

中性策略，其實(shí)風(fēng)云君沒少分享。作為低波動(dòng)代表性策略，我們也有必要拿出來回顧一下。縱觀全年，其實(shí)中性策略多少也有點(diǎn)高開低走的意思。但考慮到策略本身的運(yùn)行環(huán)境，也算基本上完成了“任務(wù)”。

上半年其實(shí)環(huán)境不錯(cuò)，成交額比較大，而且關(guān)鍵是風(fēng)格不存在太大的日內(nèi)或者日間逆轉(zhuǎn)，這樣的市場環(huán)境對(duì)于多數(shù)管理人來說，是比較舒服的。所以半年度接近兩位數(shù)收益的中性管理人，并不少見。但8月份以來，市場對(duì)于未來的投資方向產(chǎn)生了非常大的分歧，鮮見持續(xù)時(shí)間超過一周的細(xì)分板塊，這種急劇切換的市場環(huán)境對(duì)于策略非常不利，而且日內(nèi)波動(dòng)下降、成交萎縮，造成了中性策略全年虎頭蛇尾的局面。但總體其實(shí)也還不錯(cuò)。

關(guān)鍵詞： 一蹶不振 今年以來 優(yōu)勢明顯