步入2023年，又到了寫投資總結的時候。這是我自2020年來的第三篇年終總結。

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先來說說賬戶的收益率，和之前總結指出的一樣，我的投資賬戶主要在美股和A股/港股，雪球的組合也基本反映了持有的倉位。去年美股賬戶的收益大概在5%， A股和港股則是虧損了4.1%。從2020年開始記錄以來，兩個賬戶終于第一次跑贏了大盤指數。

回顧2022年，和前幾年相比，我買入和賣出的操作少了很多，主要原因是本職工作繁忙，少了很多在交易時間關注股價波動的機會。而不再有時間關注股市時刻變化的我也有了意外的收獲。之前對一家公司有了些許的了解或者剛看完一家公司財報后總有馬上想下手的沖動，生怕自己錯過這個公司的最佳買點。現在我在減少對公司股價的關注后開始將重心放在公司本身上。相比股價本身，公司在未來多年的發展前景其實更為重要。這一點在美股逐漸步入熊市的現在更為關鍵，在熊市中，因為沒有充分了解公司而匆忙下手的損失往往比沒有及時下手而錯過公司最佳買點所遭受的損失大得多。

三思而行這一點也正是巴菲特和芒格所推崇的。巴菲特有一個“20格考勤卡”理論：假設一個人一生之中只能做20筆投資，當你把所有次數用完后，你就不能進行投資了。當你擁有這樣的心態，你將會真正地慎重考慮你的每一筆投資，而你的投資表現也會好得多。而芒格在《窮查理寶典》里說：“有性格的人才能拿著現金坐在那里什么事也不做。我能有今天，靠的是不去追逐平庸的機會。”巴菲特和芒格還曾多次引用泰德·威廉斯擊球的故事。泰德·威廉斯是美職棒史上最杰出的擊球手之一，而他在《擊打的科學》一書里揭示了他成功的秘訣。泰德將擊打區劃分為77個棒球那么大的格子。只有當球落在他的“最佳”格子時，他才會揮棒，即使他有可能因此而三振出局，因為揮棒去打那些“最差”格子會大大降低他的成功率。投資也是一樣，在大多時候需要的只是等待和思考，直到最好的機會到來的時候，全力出擊。

說到巴芒，去年有幸去奧馬哈參加伯克希爾的年會，一睹萬人朝圣的盛況。巴菲特和芒格都是在奧馬哈出生和長大的，奧馬哈這座城市也留下了不少他們的印記。在奧馬哈行駛時我數次看到以巴菲特冠名的學校和醫院。而和外觀現代靚麗的巴菲特醫院形成鮮明對比的是巴菲特的住宅。巴菲特現在仍然居住在他1958年購買的一棟4居室的房子里。房子沒有高聳的圍墻和森嚴的門禁，有的只是一排人高的灌木，用以隔開周邊的街道和成名后為數眾多的好奇者。房子平平無奇的外表很難讓人聯想到這是曾多次登頂全球首富的住宅。巴菲特樸實無華的生活風格在他的住宅上顯露無疑。

巴菲特的居住地奧馬哈也是美國中西部一個不大的城市，總人口只有約48萬人，但這座城市卻是伯克希爾這家全球市值前十公司的總部所在地。每當伯克希爾舉辦年會的時候，幾萬的參會者把這個城市的餐館和酒店塞得滿滿當當，當地人也戲稱這是這個城市一年一度的嘉年華。這幾萬的與會者在參加年會的同時，還帶來了大筆的消費，這在某種程度上也是巴菲特和芒格對這生養他們城市的回饋。

親身參加股東大會讓我進一步的感受了買股票就是買公司這一理念。從開始到結束，年會無時無刻不在提醒著股東就是公司的所有者。參加大會不需要門票，也不設座位，只需要你擁有一股Brk.B股票，你就可以去注冊處領取股東證，憑證入場，而座位好壞也完全取決于幾點去會場排隊。大會期間，巴菲特，芒格，阿貝爾和賈因等公司高管一絲不茍，毫無間斷的幾小時回答股東們提出的問題。二老年逾九旬，伯克希爾年會也召開了幾十年，巴菲特和芒格就這樣幾十年如一日的回答每一個問題。在現場可以真切的感受到，伯克希爾是以對待合伙人的心態對待參與股東大會的每一位與會者。股東的問題形形色色，無奇不有，這次股東大會也再次出現了伯克希爾在巴芒離開后會走向何方的問題。而巴菲特的回答大概也和了解伯克希爾的人所想的一樣：伯克希爾的理念是股東至上，讓優秀的人管理高質量的商業，如果這樣的企業文化能夠保持下去，即使巴芒離去，股東們對公司未來的前景也不應該失去信心。

說完了去年參加的伯克希爾年會，我想回顧一下21年的年終總結，在去年的年終總結里我提到了霍華德·馬克斯和他的備忘錄。馬克斯最近也因為其基金獨立于大盤的超凡收益小小的火了一把。去年的馬克斯備忘錄我都讀過多遍，有不小的收獲。在9月和11月備忘錄里，馬克斯再次詳盡解釋了為什么他和巴菲特一樣，都對宏觀經濟的預測抱有不可知論（agnosticism）的觀點。在去年的總結里我提到了宏觀預測的困難性，而馬克斯在近期的備忘錄中指出了根據宏觀預測來進行投資的另一大難點：判斷證券價格和宏觀預測的聯系。證券的價格往往不直接由某一結果決定，而由該結果與投資者預期之間的差距決定。舉例來說：如果美聯儲宣布加息，這一消息將會導致股市下跌還是上漲？常理來說，加息利空股市，所以股市應該下跌。然而，這一思考卻忽視了市場可能已經將加息這一預期進行了計價的情況。如果實際加息程度小于市場預期，股市可能會不跌反漲。因此，想憑借宏觀預測投資來或得長久的收益，不僅需要做出正確的預測，還需要正確判斷該結果有多大程度上已經被市場所定價。和投資某一公司相比，靠宏觀經濟預測來盈利是一件更加困難而且勝率低的事，這也是我今后會避免的。

去年的總結我還提到了通貨膨脹，相信現在大家對這一概念已十分熟悉。當時我推薦了兩款產品，一個是美國財政部發行的保本浮動利率產品I-Bonds。在去年初達到9.62%的高利率后，這一產品由不為人知正式出圈，出現在各大財經網站，該產品的持有人也在過去一年獲得了可觀的回報。相比I-Bonds，我推薦的另一個產品抗通脹債券（TIPS）去年的表現可謂慘淡。盡管抗通脹債券利率隨著居民消費價格指數（CPI）浮動，但其價格由市場所決定。去年美聯儲的基準利率很低，因此抗通脹債券的價格也較為昂貴。而今年在美聯儲屢提利率的情況下，市場對抗通脹債券的利率要求也水漲船高，這造成了債券價格的急劇下跌。盡管跟固定利率債券相比，抗通脹債券的表現稍好，但持有該債券一年的收益仍為負值。我當時買入抗通脹債券的原因是預計未來幾年通脹仍將高企，卻忽略了美聯儲為應對通脹而激進加息的可能。回頭來看，買入抗通脹債券在通脹高企的去年未能盈利這一結果也證明了靠宏觀經濟預測來盈利的困難性。

盡管抗通脹債券在過去一年表現不佳，其近期走勢的疲軟卻給了投資者一個較好的買點。在美聯儲大幅加息以后，抗通脹債券的票面利率(Real Yield)已由去年的負值大幅上升至1.4%左右，這意味著如果持有該類債券至到期，產品收益將會是1.4%與未來多年的通脹率相加之和。與之相比，I-bonds目前的固定利率為0.4%。由于抗通脹債券和I-bonds的利率都由固定利率與通脹率之和決定，在當前環境下，買入抗通脹債券并持有至到期會比I-bonds有更高的收益。有興趣多了解抗通脹債券的朋友們可以訪問一個相關的網站：tipswatch.com，里面有相當多關于通脹類型產品的分析。

去年年終總結還提到的一個話題是生物科技公司。美股生物科技公司的股價在2021年步入熊市后，22年繼續下挫，而這也為布局擁有亮眼技術和管線的初創公司提供了絕好的機會。熊市中不缺少買入公司的時機，少的是發現好公司的眼睛。我個人在過去一年中甚至有過看到心動價格但因不夠了解公司而沒有入手，幾個月后決定買入時發現公司股價比之前又打了幾折的經歷。熊市是播種的時候，現在要做就是擦亮眼睛，看中了再下手。

和愁云慘淡的生物科技公司形成鮮明對比的是美股大型醫藥公司的獨領風騷。據統計，在各行業2022年表現中，大型醫藥公司板塊表現名列前茅。而我司的股價更是取得了全年上漲45%的優異表現。美股醫藥公司股價的出色表現和他們良好的業績密不可分，現在各大公司都擁有充足的彈藥，以備和擁有技術優勢的生物科技公司達成合作或并購。之前看過一個說法，我深以為然：生物科技公司和醫藥公司就像生活在同一個生態系統的不同物種。生物科技公司需要醫藥公司的真金白銀支持，而醫藥公司面臨的專利斷崖問題常常要依靠吸收生物科技公司的管線來解決，二者互相依賴彼此。盡管近期生物科技公司的股價陷入低谷，從中長期來看生物科技公司的發展仍有良好保障，美股生物科技公司也會是我在新的一年繼續加大投資的方向。

過去一年除了投資上的收獲，我也擁有了自己的小家庭。在新的一年里我希望自己能繼續學習和進步，承擔起更多的責任。最后祝朋友們新春快樂，錢兔無量！

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關鍵詞： 醫藥公司 年終總結 宏觀預測