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(資料圖片僅供參考)

龍磁科技的邏輯：

2022年12月12日，龍磁科技發(fā)布公告收購恩沃新能源51.42%股權(quán)，正式進(jìn)軍微型逆變器領(lǐng)域。 標(biāo)的公司情況：恩沃新能源成立于2016年，主要從事光伏逆變器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，已獲得全球眾多國家和地區(qū)的產(chǎn)品認(rèn)證，目前微逆產(chǎn)品主要銷往歐洲及其他海外市場。歐洲國家主要是德國、葡萄牙、奧地利等。龍磁科技本次收購恩沃新能源有三大亮點：1、相比于那么多的公司PPT喊著規(guī)劃多少多少，投資多少多少，而龍磁科技收購的標(biāo)的在微逆領(lǐng)域有5年的經(jīng)驗，在光伏行業(yè)有10年經(jīng)驗，有核心的技術(shù)團(tuán)隊，有實際的產(chǎn)/銷并且有海外諸多認(rèn)證，在國內(nèi)微逆領(lǐng)域標(biāo)的公司排名第4。（恩沃新能源公司團(tuán)隊來自盈威力，禾邁股份、昱能股份的團(tuán)隊也來自盈威力，盈威力做微逆10年，但是做得太早了，光伏及微逆發(fā)展也就這幾年開始蓬勃，他做得太早了，很悲哀的倒在黎明前，相當(dāng)于解散了，后來核心團(tuán)隊分流到了各個后起的微逆公司）2、相較于HJT電池，TOP電池，微逆領(lǐng)域具有稀缺性，整個A股僅有3家，分別為德業(yè)股份、昱能科技、禾邁股份，（只有這3家是正宗的，其他為行業(yè)周邊如代工等）龍磁科技將成為A股第四家微逆企業(yè)。3、龍磁科技深耕軟磁行業(yè)30年，海外布局完善，而微逆中10%用量來自于軟磁鐵氧體，本次收購將達(dá)成產(chǎn)業(yè)協(xié)同，大幅降低微逆成本，并且會協(xié)同發(fā)展公司主營業(yè)務(wù)，相比那么多跨界布局，龍磁科技的主營協(xié)同是不是靠譜多了。（這里有個重點，兩家的創(chuàng)始人都是海外+技術(shù)+銷售，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，對于微逆這種海外市場來說將是如虎添翼。）以上信息來自機(jī)構(gòu)調(diào)研、企業(yè)公眾號等，值得注意的是昨日龍磁科技接待了89家機(jī)構(gòu)調(diào)研。二、企業(yè)估值：嚴(yán)重低估，翻倍起步昨天機(jī)構(gòu)調(diào)研時說，恩沃今年出貨量是15萬臺。但是值得注意的是，恩沃工廠在永康，因為疫情的原因，上半年幾乎全部停產(chǎn)，2-6月是停產(chǎn)的，實際今年只做了7個月，現(xiàn)在需求非常火爆，四季度一個季度就出了7.5萬套，那么我們可以得出結(jié)論，恩沃的實際出貨能力是30萬套/年。關(guān)于這一點，昨天的機(jī)構(gòu)會議也已經(jīng)得到證明。A股微逆領(lǐng)域有三家上市公司，其中德業(yè)股份并不是以微逆為主的，所以估值不作為參考。而禾邁股份、昱能科技是主營微逆的，龍磁科技的估值可以參照這兩家公司進(jìn)行推算。禾邁股份和昱能科技估值是差不多的，禾邁每臺微逆估值3.9萬，昱能每臺微逆估值4.3萬，取其平均值每臺微逆估值4.1萬元。那么恩沃以30萬臺出貨量計算，合理估值120億元，這還不計算有了龍磁的加持后，公司對于成本費(fèi)用的控制，上文說了，龍磁科技做軟磁的，而微逆中軟磁的占比是10%。綜上：龍磁科技微逆持有51%股份，就算市值60億元，加上公司自身的軟磁業(yè)務(wù)，龍磁科技的合理估值為100億元，目前僅42億元，嚴(yán)重低估。

會議紀(jì)要：Q：恩沃生產(chǎn)產(chǎn)能是在什么地方？產(chǎn)能如何？A：在浙江永康。產(chǎn)能相對輕資產(chǎn)的行業(yè)，按人數(shù)算，人員大概有60人左右，但是像昱能大概200人左右，只要增加人員，主要產(chǎn)能擴(kuò)充比較快，因為微逆產(chǎn)品最核心的是算法，是技術(shù)的核心，但在硬件上面相當(dāng)于組裝，里面現(xiàn)在也用到一些其他的材料，當(dāng)然軟磁肯定是核心的，其他有些產(chǎn)品可以做外協(xié)或者代加工，直觀的用人數(shù)衡量產(chǎn)能，可以達(dá)到昱能大概1/4左右。Q：后續(xù)整合計劃。A：股權(quán)完成交割是在23年1月10號之前，后續(xù)肯主要是生產(chǎn)，我們已經(jīng)把公司歐美市場部的相對精干的小語種的營銷人員，已經(jīng)調(diào)到新的一個團(tuán)隊里面，組建了新的逆變器的銷售團(tuán)隊，恩沃保持團(tuán)隊不變，剛才提到的出貨量是恩沃銷售團(tuán)隊需要完成的，我們公司這邊現(xiàn)在已經(jīng)有意向性的訂單了，后面可能會給他們更多賦能。事實上，上面提到的30萬臺出貨量只是恩沃團(tuán)隊的出貨量，而龍磁已經(jīng)抽調(diào)人員組建微逆銷售團(tuán)隊，已經(jīng)有意向訂單了。所以明年出貨量，肯定不止30萬套的。產(chǎn)品售價跟頭部的一些上市公司基本持平，甚至有的還超過這些上市公司。他們的效益相對一般，主要是因為之前創(chuàng)業(yè)過程當(dāng)中，更加關(guān)注市場和技術(shù)的一個進(jìn)步；所以對管理這一塊，包括一些財務(wù)方面，不是特別強(qiáng)，特別是今年受疫情的影響，到6月份基本上處于停擺的狀態(tài)，因為貨發(fā)不出去，所以只能職工工資。7月份過后，訂單、銷售率提升非常快。公開數(shù)據(jù)能看到3300萬的量相當(dāng)于半年的量，從9月份過后，微逆市場增長得更加快。出貨量在國內(nèi)業(yè)內(nèi)排第四到第五位左右。面對估值與投資價格更高的收購方，卻選擇我們是因為1）我們跟恩沃在磁性材料產(chǎn)業(yè)協(xié)同方面，因為我們延伸到軟磁，特別軟磁鐵氧體在微型逆變器的用量大概能占到10%左右，有利于解決材料成本的應(yīng)用問題。2）公司風(fēng)格契合，更容易融合。3）我們也是涉外企業(yè)，包括像葡語西語等小語種專業(yè)團(tuán)隊比較多，能夠迅速協(xié)助恩沃打開國外市場；因為恩沃現(xiàn)在歐洲的市場份量大一些，但像南美這樣的市場如葡語系、西語系的國家，還沒有完全打開。我們也通過盡調(diào)，認(rèn)可恩沃的技術(shù)來源、人員特點、未來發(fā)展的空間，總體這幾個點結(jié)合在一起，大家進(jìn)行成了一個合作。這方面信息其實這個紀(jì)要里面非常詳細(xì)，收購的前因后果（恩沃技術(shù)好，管理弱，民企抗風(fēng)險能力低，比如這次上海疫情，他們就停工了半年）。三、你可以永遠(yuǎn)相信微逆的景氣：EnphaseA股的估值一直是對標(biāo)，比如前兩年特斯拉的主升浪，造就了A股的比亞迪、長城等等一大批新能源汽車個股，同樣，機(jī)構(gòu)猛做微逆，源于歐洲能源問題之下，行業(yè)的高景氣度，Enphase，微逆當(dāng)之無愧的總龍頭，目前市值443億美元，3年漲了15倍，并且當(dāng)下美股調(diào)整，特斯拉新低的情況下還在持續(xù)新高，這是微逆當(dāng)之無愧的扛把子。四、龍磁控股后能給恩沃帶來什么？1、帶來資本，上市公司有資金優(yōu)勢，融資什么的都會容易得多，我們可以看到，目前430億市值的昱能科技，他去年微逆的產(chǎn)銷量也就40萬臺，而上市后呢？今年機(jī)構(gòu)拍的出貨量是100萬臺。龍磁科技控股恩沃之前，恩沃就能有30萬臺的出貨能力，那么一旦接入資本，并且是上下游一體化協(xié)同的關(guān)系，可以預(yù)見的是后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)增量會非常快。2、龍磁科技是微逆的上游企業(yè)，上文說過了，軟磁鐵氧體占微逆成本10%，而龍磁就是做軟磁的，這方面一是可以節(jié)省微逆成本，提高效率，而是對于龍磁自身主營業(yè)務(wù)也是一個增長極。3、兩家公司老總都是海外+技術(shù)出身，特別是龍磁，在海外有非常多的經(jīng)驗和渠道網(wǎng)，象葡萄牙等等一些小語種，龍磁都有經(jīng)驗，這也是恩沃選擇龍磁的原因，產(chǎn)銷一體化協(xié)同，雙方可以說是深度契合。綜上：1、龍磁科技的微逆是實打?qū)嵲谧龅模瑖鴥?nèi)出貨排名第四，A股有且僅有的4家，相比那么多搞電池的畫餅的，具備真實性和稀缺性，今年很多跨界投電池的，真正切入微逆的僅有龍磁一家。2、龍磁科技的主營軟磁材料，占微逆成本的10%，主營協(xié)同可有效降低成本，使龍磁科技微逆產(chǎn)品更具有競爭力。3、公司核心技術(shù)強(qiáng)，行業(yè)高景氣，滿產(chǎn)滿銷，4季度出貨7.5萬臺，推算全年30萬臺，估值參考禾邁股份、昱能科技，給予龍磁科技100億估值，不講價，目前公司僅42億。以上邏輯僅為個人觀點，買賣自由，盈虧自負(fù)。

關(guān)鍵詞： 上市公司 嚴(yán)重低估 當(dāng)之無愧