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(資料圖片)

雪球上很多價投一說投資，必言護城河，一提護城河，必言生意模式，一討論生意模式，必涉及行業。最后得出結論，茅臺牛B，那是因為白酒行業天生好命，品牌強、研發少、資產輕，所以生意模式優秀，有寬闊的護城河。這說的沒錯，但有點把護城河理論簡單化了。

都知道巴菲特很重視護城河。他老人家把公司比做一座城堡，城堡要有高高的城墻、寬闊的護城河、河里要有兇猛的鱷魚，城堡里還要有高貴誠實的主人。這里面實際上包涵了護城河兩個方面的內涵：一是生意壁壘（專利、特許權、先發競爭優勢等｝；二是經營管理能力和企業文化。這兩者缺一不可。

試想，空有高高的城墻和寬闊的護城河，而守城的主人愚昧無知，士兵士氣低落，也早晚城池失守。

確實，有些行業進入壁壘較高。除了有政策壟斷的公用事業之外，白酒、醫藥等行業進入難度較大。但這些行業的壁壘不是憑空產生的，之所以新入局者難以立足，是因為這些行業的產品投資回報期超長，前期投入很大，先發者從幾十年前就開始研發新藥、幾十年前就開始一點一點提高酒的品質、塑造品牌。大家可以想一想，有哪家高端白酒企業是近十年成立的，哪個高端白酒品牌是近十年新建的？國際上的大藥企也有幾十年沒有新增了吧。新創立的生物醫藥企業，最終的命運不是消失，就是被大藥企收購。

反過來，在科技、快消品等易變的領域，但有些企業已經好幾十年立于行業之巔，沒有被后來者顛覆。比如微軟、$騰訊控股(00700)$等，它們有沒有護城河呢，當然有。但它們的護城河并不靠行業所賜的天然壁壘，也不靠政策和地理環境所給予的保護，靠的是創業者和管理者不斷解決困難的信心和能力，是員工凝聚力和企業文化。$好市多(COST)$被各大超市模仿那么多年而不能被超越，難道只是因為價格便宜嗎？

滿足于找到一種“高級”的生意模式，從而躺在上面賺錢，就如同想從K線圖中找到某種規律而發財一樣，是懶惰而且不現實的。

我一直認為，$貴州茅臺(SH600519)$之所以成為白酒行業翹楚，不是因為它做白酒、醬酒，也不是因為它早早被領導人賦予了高端品牌，而是因為不論在六七十年代企業困難時期，還是在改革開放后大家掙線的年代，還是在近十年利潤高的不可思議的時期，這家企業都始終如一把酒質放在首位，幾十年酒質不下降。要說茅臺的領導換誰都能做好，茅臺沒有特殊的企業文化，我是不信的。而反觀其他高端品牌白酒為什么會被超載，其實根本原因還是產品質量不穩。低端火了就貼牌外包大量生產，高端火了就用中端充高端，本質上說這不是商業模式上的問題，是企業文化和管理者素質上出了問題，這才是這些品牌被超越的根本原因。

社會是不斷發展的，市場和行業是不斷變化的。以一種生意模式應對市場和社會之萬變，是僵化的投資教條，只是教科書上的價值投資。茅臺幾十年只做一種高質量的醬香白酒，它成功了；騰迅從移動增值業務到社交通信軟件再到游戲，業務不斷變化，它也成功了。兵無定法，水無常勢。成功的企業必定是企業家堅守信念，并審時度勢，不斷根據時局采取最優對策的結果。

關鍵詞： 企業文化 根本原因 幾十年前