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1/26 一個(gè)認(rèn)知錯(cuò)誤：美元在寬松

2023-01-27 10:22:02 來源：雪球網(wǎng) 小 中

最近兩個(gè)月的基本框架是認(rèn)為美元還會(huì)走強(qiáng)，不少交易依此做出。但美元連續(xù)下跌四個(gè)月，這種超過兩周的長期差異證明我判斷有問題。

【資料圖】

去年12月，我認(rèn)為在加息繼續(xù)和每月縮表950億的背景下，在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向前，美元流動(dòng)性客觀上仍會(huì)逐漸緊縮。但我沒有認(rèn)識到計(jì)算美元凈流動(dòng)性需要扣除財(cái)政部賬戶余額的釋放！（凈美元流動(dòng)性 = 美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債表 - 美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購 - 財(cái)政部賬戶余額）

從去年9月28日至今四個(gè)月，美國財(cái)政部余額從6900億降至3400億，釋放了3500億美元的流動(dòng)性（最近一個(gè)月900億美元）：

從去年9月28日至今，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購從2.37萬億降至2.03萬億，釋放了3400億美元流動(dòng)性（最近一個(gè)月2600億美元）：

同期美聯(lián)儲(chǔ)每月縮表950億美元，四個(gè)月累計(jì)收回3800億美元流動(dòng)性（最近一個(gè)月950億美元）。

也就是說，從9月28日至今四個(gè)月，美元的凈流動(dòng)性沒有降低，反而實(shí)際增加了3100億美元！這種美元大寬松在最近一個(gè)月達(dá)到極致：去年年底為遵守巴塞爾協(xié)議而增加的隔夜逆回購進(jìn)入一月后集中釋放，疊加美國債務(wù)上限問題停止發(fā)債導(dǎo)致財(cái)政部進(jìn)入流動(dòng)性凈釋放階段。若從12月28日計(jì)算，美元凈流動(dòng)性增加了約2500億美元。

一個(gè)月時(shí)間2500億美元流動(dòng)性釋放，這是在大放水時(shí)代才能見到的場景，是年底隔夜逆回購增加恰好碰上美國債務(wù)糾紛停止發(fā)債才能見到大機(jī)會(huì)。彭博美國金融狀況指數(shù)顯示，從9月底開始流動(dòng)性持續(xù)改善，最近一個(gè)月直線飆升：

這個(gè)根本的方向錯(cuò)判，讓我低估了本輪各類資產(chǎn)的反彈強(qiáng)度，包括幣圈web3、黃金、各地股市，導(dǎo)致提前離場、過早做空。

對于足夠厲害的人來說，這個(gè)大機(jī)會(huì)是能夠意識到并抓到的，回頭看從數(shù)據(jù)推到市場變化的邏輯相當(dāng)清晰。本次錯(cuò)誤來自于知識框架不完善，認(rèn)知有問題，路漫漫其修遠(yuǎn)兮。

我看到市場上有聲音開始討論債務(wù)糾紛在短期帶來的流動(dòng)性，這意味著信息被定價(jià)在了市場中；并且從現(xiàn)在開始，隔夜逆回購和財(cái)政賬戶余額釋放都會(huì)放緩，凈美元流動(dòng)性會(huì)趨于平穩(wěn)或重新開始降低。因此我不會(huì)追高，但會(huì)慎重考慮降低本次交易的期望，也會(huì)在必要時(shí)止損。

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港股大反彈和2020年納指有點(diǎn)像，而且類似的情況未來還會(huì)重演。即某重大因素打壓整個(gè)市場的盈利預(yù)期和情緒，那么在核心壓制因素得到解決后，市場不但會(huì)修復(fù)估值，由于盈利增長和情緒擺動(dòng)，可能一口氣漲過起跌點(diǎn)。

納指：

港股現(xiàn)在剛漲回起跌點(diǎn)，由于盈利和情緒都還在提升，中期可能仍未見頂：

區(qū)別也挺大，美股當(dāng)時(shí)漲了五個(gè)多月，港股不到三個(gè)月已經(jīng)接近同等幅度（標(biāo)普500）。

當(dāng)前持倉：做空$恒生指數(shù)(HKHSI)$：做空$納斯達(dá)克100指數(shù)(.NDX)$ = 30%：40%

這筆虧損是認(rèn)知問題。其實(shí)回調(diào)應(yīng)該是有的，但我無法預(yù)測回調(diào)前沖多高。目前的計(jì)劃是等走穩(wěn)，以新高設(shè)止損。

關(guān)鍵詞：債務(wù)糾紛整個(gè)市場美國債務(wù)上限