2022年理財回顧：市場恐懼我貪婪

#2022投資總結#

(相關資料圖)

“財富人生充滿了加減乘除，穩定的工作是加法，成功的投資是乘法，而通脹和失敗的投資都是除法。”

——Lagom投資

2022年市值最高的時候竟然是21年底22年初，然后全年振蕩下跌，年中反彈曾經回了一口老血，全年走勢雖然比2018年稍好，但是到了年底也沒有回本。但是我依然對未來充滿信心！短期的浮虧，是對投資人的磨練，哪怕浮虧1-2年，但我相信終會有所回報。這不，春季躁動行情已經來臨^_^

今年看的書不多，大概也就3本左右，普林格的《積極型資產配置指南》、雪球大V基少成多的《可轉債長盈》、雪球大咖Lagom的《資產配置攻略》，雖然書看的不多，但是獲益最大就是在慧博上看了大量的研報，受益滿滿。

2022年最大的收獲就是親身驗證了“市場恐懼我貪婪”——對市場底部的判斷小有心得。

目標市值增長策略，是為了解決目標市值不能復利的缺陷，跟價值平均策略有點區別。

就是初始給個目標，這個目標每天增長一點點，每年增長10%左右；低于目標的時候定投買入，高于目標20%時減倉20%。

這個策略既能吃ROE持續的收益，又能吃波動的收益，整體思路是吃ROE，中途抑制波動。

當然，目標市值增長速度不能給太快，否則資金不夠用，所以10%比較合適。

進取型FOF年化收益率可以做到15%，目標市值每年增長10%不算高也不算低，這樣可以保證資金可持續。

低于目標的時候定投就可以了，目標每天更新，每天增長0.027%左右。

可以寫個程序或做個EXCEL表格，很簡單。高于目標市值20%時賣掉20%，買入的頻率可以設定間隔，每天每周每月都可以，滿足條件就可以操作，當然個人覺得每天間隔太短，每月間隔太長，暫定每周操作一次，也正好和我每周定投的頻率一致，方便檢視。

至于選擇的品種，一般用滬深300或者現在的MSCI中國A50，因為滬深300已經有定投實盤了，所以就選MSCI中國A50了

MSCI中國A50互聯互通指數：A50指數聚焦A股核心資產，A50指數長期業績與其他主要寬基指數相比，具備比較優勢；成分股網羅各行業龍頭企業。該指數成分股的總市值均大于800億元，覆蓋了11個CIGS行業板塊中的龍頭個股，權重方面，金融、日常消費、工業和信息技術等CIGS行業權重較高。和滬深300相比，A50指數提高了電氣設備、醫藥生物和電子等申萬一級行業的占比。

A50指數具備較高市場代表性，指數兼具估值與盈利優勢，成分股的估值水平分布相對均衡。

MSCI中國A50基日以來的年化收益率，大概就是10%左右，正好和我的策略收益預期接近。

這個策略有個好處，就是可以隨時有錢有低位機會，都可以隨時加倉，倉位可以立即算入到目標市值中去。

目標市值增長策略會有個基礎底倉，每次定投金額不會太多，除非你貪心將底倉越買越多，除非市場有較長時間下跌和較大幅度回撤，不然資金壓力還是可以承受的。

一開始選擇策略品種的時候，也是經過慎重考慮的，波動太大，成長太差的指數一般不會考慮，一般會選擇ROE較高，長期右上角走勢，波動相對較小的指數作為標的，另外確定目標增長率也是經過考量的，定的太高就會頻繁補倉，定的太低就會影響收益率。MSCI中國A50指數長期年化收益在10%左右，比較符合大A長期的目標收益。

21年建立了可轉債基金組合，現在對這個組合的買入賣出做了優化和完善，采用的是趨勢低位買入。

所以在3月份的時候開啟了可轉債基金優選組合的第一次買入，該組合趨勢低位買入，趨勢高位看情況賣出，也許這個策略每年只有很少的買入機會，這次終于等到了一次出手的機會；后來又在4月底補倉了一次。然后在8月份趨勢高位和日線頂背離時清倉，完成了一次波段操作。第二輪操作是從10月底開始買入，目前暫時沒有賣出信號。

恒生指數定投區域、買點、賣點、梭哈點，超過藍線是賣點，低于黃線是分批買入點，白線黃線之間是定投區域

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補充1：網頁鏈接

補充2：網頁鏈接

滬深300成長指數

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儲能產業指數

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MSCI中國A50指數

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上證180指數

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國證綠色電力指數

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國企開放共贏指數

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科創50指數

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順勢投資核心組筆錄2022.10.3.股債收益差標準差通道

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順勢投資核心組筆錄2023.1.25.別人恐慌時，我能貪婪嗎

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不做波段可以長期定投的品種，必須至少符合2個條件，1是波動要小也就是說回撤要小，這樣可以有較好的持有體驗，2是收益要穩定提升也就是說要長期右上角走勢，至少不能跑輸市場平均收益。

符合這2個條件品種可以在幾個大類里尋找，比如指數基金、FOF組合、固收+組合等。相對來說在這些品種中，指數基金的波動會高一些，但收益也會高一些；FOF組合波動性和收益會相對平衡一些；固收+組合波動會低一些，但收益也會低一些；

具體到每個大類的品種，其實我在養老組合中已經多次提到過，我選的品種基本上都符合上述2個條件，選擇長期右上角走勢的優質指數，高ROE，高BVG，高EVG，且EVG波動較小的優質指數（例如紅利質量/深證紅利/消費紅利/、MSCI質量、中證白酒、中證消費/消費龍頭/CS消費50等）、穩定上漲的固收+債基組合，包括可轉債基+二級債基+偏債混合基+純債基（例如易方達安心回饋、華安安康、廣發安享、可轉債基金等）、GARP策略或平衡策略的主動基FOF組合（例如興全優選、南方全天候等）

基本面投資四大門派預期收益來源各有不同

(1)深度價值派，注重安全邊際，主要尋找錯誤定價公司均值回歸的收益，但尋找安全邊際需盡量避免“價值陷阱”;

(2)賽道投資派，注重行業成長曲線的拐點，主要獲取戴維斯雙擊的beta型收益，但需對產業趨勢進行密切跟蹤，避免進入“魚尾”行情;

(3)GARP價值成長派，注重公司持續穩定的盈利能力，伴隨公司長期成長，獲取業績增長的收益，強調長期穩定的高ROE，傾向于在相對合理時買入長期成長性的公司，對估值存在一定的容忍度;

(4)CANSLIM趨勢投資派，屬于基本面選股+技術分析擇時的投資方式，偏向于短期投資，主要獲取短期趨勢的收益。代表人物歐奈爾認為未來表現最好的股票有七個共同特征，包括較高短期EPS增速、公司展現新氣象、流通股數量相對較少、領漲的龍頭股、適當的機構認可度、市場大盤預兆。

對照了一下最近這幾年的理財經歷，發現自己最初是賽道投資派，然后看了幾本書，轉為深度價值派，后來結合了技術和價值又轉為趨勢投資派，被市場教育后，現在變成了GARP價值成長派。真是各大門派都攤上了啊。。。

各位其實也都看到了，我現在精心搞的養老組合，就是用GARP策略選品種，用技術分析擇時做波段平滑波動。

股債平衡組合的長期走勢對比：

正常情況下固收+品種對應的是20%股+80%債的檔次，通常固收+的回撤較小，但如果碰到股市大跌，或者股債雙殺的行情，也會出現較大回撤，但相比較其他股債比例來說，回撤已經很小了。

股債平衡是資本資產定價模型（CAPM模型）的一個簡化應用，金融學已經證明，0相關的不同資產組合在一起，可以在不降低收益的前提下降低風險，或者在不提高風險的前提下提高收益。股債平衡是資產配置最簡單的應用方法，二種資產，通常較為普遍的做法就是股債資產，定時swap，很有效的降低組合Beta的一種策略。

一般來說使用股債平衡策略的產品里，靈活配置型基金、混合型基金、FOF基金都有。

一個可行的策略就是參考銀行螺絲釘的市場星級，4星級以上定投進取型FOF（興全進取優選等），3.5星級定投平衡型FOF，3.5星級以外的投南方全天候/華安安康/易方達安心回饋/廣發安享等，資金總有個地方可以去。

關于FOF投資的一些看法：瞎折騰還不如讓專業機構幫忙打理，

金融投資是無底洞，認知有很多層，你總結一些知識對專業的人來說可能都是幼兒園的學問

就像看病一樣，自己給自己開藥方，瞎折騰安心一些還是去大醫院找專家安心一些，看病就要去三甲醫院找專家，找江湖郎中不可取，自己瞎搗鼓更是致命的。

就好比一個產婦躺在手術臺上，

A. 一個有多年作戰經驗的醫生護士團隊在身邊，

B. 接生婆，

C. 沒啥經驗的老公給你接生，手里拿著手術刀在比劃，

此時此刻哪個更讓心態平和？

A就是FOF，投顧組合，B是網絡大V，C就是自己折騰

看看這些主動基，個個都比興全進取優選FOF厲害，但有幾個問題是

之前能選到嗎，振幅這么大，選到能堅持持有嗎，另外，這種趨勢能持續嗎

自己搞一堆品種折騰，心態更容易亂

不管選到了啥優質標的，心態很重要

標的物總有波動，回撤的時候，心態很重要

心一慌就賣掉，說明了什么呢，1你對選到的標的沒有信心，2你是來賭短期的

如果對標的物有信心，回撤的時候，應該是加倉，而不是減倉避險

心態好就是因為背后有靠山

再看看FOF總體情況和其他類型基金的比較

FOF基金總體收益高于債券基金和平衡基金，與指數型基金相近，但波動小于指數型基金，長期收益與偏股混合基金（我們通常說的主動基）相差不太離譜，但波動要遠小的多

FOF是Fund of Fund的簡稱，就是投資基金的基金，形象點來說就是，基金買股票，FOF買基金，所以FOF就是股票套娃。FOF因為是分散投資于各類基金，還可以二次分散風險，進一步平滑收益波動，是一種性價比較高的投資方式。

如果你選股能力比較差，不如買基金，但是現在基金的數量比股票還多，選基金的難度不比選股票的難度低，所以如果你選基能力也比較差，不如買FOF，FOF產品在不降低預期收益的情形下，可以有效地降低波動。另外，選基金還不是最難和最重要的，如何科學的做大類資產配置以及（基于市場做）動態調整可能才是對最終的投資收益影響最大的，在這個方面，專業人士（其實是專業團隊）操刀的FOF很明顯更占優勢。

FOF產品有四種典型的類型，進取型，平衡型，穩健型，保守型，以興全FOF產品為例，

興全安泰養老，業績比較基準為“中證偏股型基金指數收益率×50%+中債綜合(全價)指數收益率×50%”，本質上是一只股5債5的平衡型產品，屬于平衡型。

興全安泰穩健養老，業績比較基準為“中證偏股型基金指數收益率×20%+中債綜合(全價)指數收益率×80%”，本質上是一只股2債8的偏債型產品，屬于穩健型。

興全優選進取，業績比較基準為“中證偏股型基金指數收益率*80%+中債綜合(全價)指數收益率*20%”，本質上是一只股8債2的偏股型產品，屬于進取型。

興全優選穩健六個月持有債券，這是一只債券型FOF，主投債券型基金，屬于保守型。

對于FOF的選擇，可以根據銀行螺絲釘的市場星級來調整：

4星級以上定投進取型FOF，3.5星級定投平衡型FOF，3.5星級以外的投穩健型FOF，5星級全換保守型FOF。

股票、偏股基金、FOF年化收益率的特征和差異。下圖可以看出不同股票的年化收益率差異極大，散點分布極廣；不同偏股基金年化收益的差距縮小，相對較集中；不同FOF之間，年化收益率非常集中，位于偏股基金收益率的中樞上下。說明各大基金公司的FOF產品水平相當，而且結果相近，就是長期來看，能夠在不降低年化收益率的情況下，降低波動率，達到較好的持有體驗

關于滬深300投資策略，有一個很有意思的實例，這個測試盤很有說明性，看下圖

從上圖可以看出以下幾點：

1）現在牛熊周期3-4年一輪了，從上一個鉆石坑到這一次鉆石坑

2）意思是說從底部到底部，3年27%，年化8%

3）如果自己沒做到這個年化，老老實實買滬深300就行了

4）這個就是最真實的b&h(buy and hold買入并持有)收益了，標準的躺平策略

1）大類資產配置的角度，考慮股票和債券之間的性價比關系。

①當股債收益差運行到+2X標準差，該指數性價比大幅降低，債券的性價比開始提升。

②當股債收益差運行到-2X標準差，該指數性價比大幅提升。

2）股債收益差指標適用于哪些資產？對估值敏感度高的資產或可PEG的資產

首先，股債收益差所代表估值的位置，指標有效性的前提是一個指數或行業對估值的敏感度較高。換言之，估值高低對指數或行業的漲跌幅有指導意義。

其次，關于估值敏感性這一點，與PEG的適用性是相通的——都是指向盈利相對穩定、可DCF的核心資產。PEG指標的使用前提是持續盈利、穩定增長。

關于股債收益差模型的適用性，理論層面的分析總結來說：

①基本面變化大、波動大的板塊和公司，對估值不敏感或者說估值沒有band，不可DCF或PEG，一般也不適用股債收益差指標。比如科創板、周期指數。

②但是盈利相對穩定的板塊和公司，對估值非常敏感，估值有一個波動的band，這類資產可DCF或PEG，一般也適用股債收益差指標。比如上證50、滬深300、申萬消費、醫藥生物、食品飲料、漂亮50、中證500 等。

③但是隨著基本面波動性減弱之后，以往部分不適用的行業和公司，適用性也會慢慢提升。比如創業板指、消費電子等。

3）寬基指數以及消費屬性強的行業適用性較好

*股債收益差適用的行業類型：主要是盈利相對穩定、不會大起大落的行業。

①一般是消費屬性較強的行業，比如醫藥、食品飲料。

②制造和成長行業中，成熟度較高、波動性較弱的行業也較滿足要求，比如消費電子、元件、輕工等。

*股債收益差不適用的行業類型，主要有4類：

①盈利波動大的周期行業。典型的比如煤炭、鋼鐵、化工、養殖等周期行業。

②高增速的成長行業。若是在盈利向上階段，市場更在意的是增速，股債差上方的-1X或-2X壓力位的規律性較差；若是在盈利回落階段，則市場更關注安全邊際，此時，下方-2X標準差有較好的支撐。典型的比如軍工、計算機、半導體。

③高分紅但估值下臺階的行業。這類行業一般股息率穩定性較好但行業成長性較弱，且可能存在估值下臺階的情形。典型的比如銀行、地產、公用事業等。

④成份數量少或集中度過高的行業。若行業由于行業集中度過高或者成份數量較少，股息率受個別龍頭分紅的影響而大起大落。典型的比如白電、食品加工。

場外主動基，可以參考偏股混合型基金指數，當然這個指數類似于FOF指數，卻并沒有指數基金跟蹤，但有另一個類似的FOF指數基金可以參考，那就是工銀股混。

中證工銀財富股票混合基金指數(930994)，簡稱工銀股混

基于基金公司、基金產品、基金經理三個維度構建綜合評價體系，從偏股型公募基金中選取綜合得分最高的基金作為指數樣本，為市場和投資者提供更豐富的基金業績基準和基金投資標的。該指數系列樣本每季度調整一次，生效時間分別為2月、5月、8月和11月的第11個交易日。目前該指數二季度已于5月9日調倉。

現有持倉24個基金，等權配置，每只基金倉位4.26%左右

跟蹤該指數的FOF基金為富國智誠精選3個月，007898

下圖為工銀股混與富國智誠、興全優選、中證800、滬深300走勢對比圖，另外偏股混合型基金指數的走勢與工銀股混幾乎重疊

如果想配置場外主動基，可以有以下幾個方案供參考：

1）富國智誠精選007898，優點省心，缺點收費稍高，跟蹤誤差稍大

2）直接等額購買工銀股混的24個成分基，優點省一點費用，缺點費神勞心

3）興全優選進取3個月008145，優點省心，比工銀股混波動更平滑，缺點收費稍高

500質量、中證白酒、500低波動、中證500、中證紅利、上證紅利、中證消費、上證50、滬深300、深證紅利、MSCI中國A50。這些指數具有共同的特點，EVG和BVG較高，且波動比其他指數相對較小。

其中，中證500、中證紅利、500質量、深證紅利、中證消費的盈利波動較大，適合大波段止盈操作，不適合長持；這些指數的特點是EVG波動稍高。

中證白酒、500低波動、上證50、滬深300、MSCI中國A50，盈利相對較穩定，適合大波段操作，也適合長持。這些指數的特點是EVG和BVG波動平緩。

從估值上來說，從歷史經驗看，凡是出了股指期貨的指數，估值中樞都會斷崖式下跌，上證50、滬深300、中證500，莫不如此，所以中證1000也不會例外，所以你以為現在中證1000的歷史百分位不高，但實際情況是他的估值中樞將骨折式下行，所以現在搞不好估值反而在高位，請謹慎對待。

這是一個品種選擇的推演過程：市場進入螺絲釘設定的5星級狀態，也是順勢牛牛設定的全市場1檔低估狀態，就是可以大舉布局的時候，但是選擇什么樣的品種，才會有底氣敢重倉呢？

我們從指數的基本面、技術面、估值面等幾個方面綜合考慮。

1）指數基本面，選擇高BVG、EVG、ROE的指數

首先是從關注的指數中選出高BVG、EVG的品種，500質量、中證白酒、中證500、500低波動、中證紅利、中證消費、上證紅利、MSCI質量、上證50、滬深300、MSCIA50；

再從以上指數中選出高ROE品種，500質量、中證白酒、中證消費、上證紅利、MSCI質量、上證50、滬深300、MSCIA50；

2）指數技術面，選擇處于趨勢低位的指數

從以上篩選的指數中選出趨勢低位的品種，500質量、中證白酒、中證消費、MSCI質量、上證50、滬深300、MSCIA50；

3）指數估值面，選擇處于低估的指數

從以上篩選的指數中選出估值低位的品種，500質量、MSCI質量、上證50、滬深300、MSCIA50；以上這幾個指數，就是我們最終選擇的品種，順勢牛牛有底氣敢于現在重倉布局

隨著大A國際化越來越深入，國際資本對大A的影響越來越大，尤其對于大盤股指數。18年以后，越來越受美債利率影響，中美利差越大，大盤股越受壓制

隨著大A市場國際化程度越來越高，受到國際資本的影響也越來越大，典型的就是國際資本占比較高的滬深300指數，走勢就受到匯率的影響，比如下圖自2016年以來，滬深300走勢與美元兌人民幣走勢，具有較大的負相關性。意思就是美元兌人民幣下行，股市就走強；反之亦然，美元兌人民幣上行，人民幣貶值，股市走弱

市場常用盈利估值的匹配指標比如PEG等進行市場空間的判斷。但PEG這一指標在實際操作過程中常有一些誤區：

①市場普遍所理解的“PEG=1是合理的估值，小于1會比較好”并不準確，也不完備。

②PEG指標的使用前提是持續盈利、穩定增長（可預測性），即能用DCF估值的公司，才能算PEG。因為理論上來說，PEG中的PE是用DCF貼現出來的合理PE估值。

③而用DCF貼現出來的合理PE估值，又會受到不同時代的不同宏觀環境的影響，即受到不同利率環境的影響，合理PE不同，那么合理的PEG也就自然不同。

④因此，PEG的用途應當在于橫向比較不同類型核心資產的相對性價比。

⑤而大部分A股中的非頭部核心資產，即增長持續性不確定或有周期性的資產，不應當使用PEG來衡量貴賤。這類公司當年的表現，更多取決于G，而非PEG。

注：PEG這一指標，市盈率與盈利增速的比值，因90年代以來彼得林奇的大力推崇而聞名于世。但其最早的使用者應該是英國投資大師吉姆斯萊特，在他的幾本著作中（《祖魯法則》、《超越祖魯法則》等）也有較詳細的分析。關于PEG的研究，也參考了蒂姆科勒的《價值評估》等

借著中報季的結束，收集了第一手資料，制作了一下PEG估值二維分布圖。如下圖（22年中報季數據），

其中，藍色趨勢線為盈利增速（萬得一致性預測），對應的合理PE值（根據DCF估值模型計算），總的原則是貼現率以中證全指和萬得全A為基準，因此得到的合理估值也是相對值，相對全市場的估值。黃色點是指數的當前PE估值，如果落在趨勢線下方，說明當前估值相對合理估值偏高，例如傳媒、軍工等；如果落在趨勢線上方，說明目前的估值偏低，例如新能源、500質量等；如果正好落在趨勢線附近，說明指數當前的估值比較合理，例如中證500、中證紅利等。落點偏離趨勢線越遠，說明估值越極端，距離趨勢線越近，說明估值越合理。

根據這個新型PEG估值模型，具備可持續且相對穩定增長的行業，才能使用PEG估值。或者說，只有這類公司，PEG的高低，對其未來的回報率才有區分度。

A股中，PEG指標相對適用于擁有“高ROE+低波動”特質的核心資產，這類行業主要集中在消費品、醫藥、優勢傳統行業中，比如：白酒、白電、調味品、血制品、肉制品、文娛用品、乳制品、CXO、藥房、小家電、水電等。

這里大概列出幾個典型的指數PEG估值情況，中證消費PEG<1.15低估，當前PEG1.0；MSCI質量PEG<1.7低估，當前PEG1.89；CS消費50/消費龍頭PEG<1.3低估，當前PEG1.86/1.72

這是一個與華寶油氣和南方原油相同的故事：中概互聯自救方案

中概股繼續被錘，5個中概股被列入SEC(美國證監會)的名單，最壞的情況是2024年退市。雖然前有德法兩國為標準或可參照辦理，但是俄烏戰爭后變得不確定了。所以沒有上車中概的就繼續觀望吧，已經上車的就需要一些自救方案了。轉劉備教授，假設出現最壞的一種情況，中概股集體退市，那么小票可以私有化，然后找機會在A股或港股再上市；大票可以通過港美股兩邊同時上市，逐步將美股互換到港股，還可能在A股實現三次上市。

那么自救方案無非兩種，或者兩種的組合，1是留出一定的倉位作為最后反攻的總預備隊，2是設定下跌幅度，每跌一次買入一筆中概，最后達到設定的總倉位。

中概互聯現在的狀況，讓我想起了幾年前的華寶油氣，情形何其相似。所以在幾個原則下進行投資，碰到這種最壞的情況也不會傷筋動骨：1是資產配置2是用閑錢投資3是遠離杠杠。

我們多次在同一個地方犯同樣的錯誤，深刻的教訓就是對于大類商品有強大的周期效應，對于行業指數也有類似現象，政策黑天鵝，大尺度周期，地緣政治突發，都是我們要深度了解的宏觀因素，我們投資就要敬畏這些市場因素，要有應對的思想準備和手段，才不會進退失據，恐慌失措。

2022年又沒有完成，今年再接再厲吧。

比如實際利率與美國通脹率關系走勢、標普500股債收益差標準差通道、7年年化滾動收益率、標準差間隔調整測試、價值/成長的比值趨勢判斷成長價值風格輪動、上證50/創業板/中證1000/國證2000的比值趨勢判斷指數輪動策略、研究反轉指標/頂部指標，等等。

要研究的內容太多，也不知道能否有能力有精力完成，盡力吧。

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關鍵詞： 網頁鏈接 中證消費 資產配置