免責聲明：本文僅是個人投資過程中的思考和階段性梳理，本人只是一個普通小散，文章觀點不一定正確，投資水平也很一般，文章中涉及的股票或者基金均可能有大幅下跌的風險，請保持獨立思考，市場有風險，投資需謹慎，文章觀點僅作交流之用，不構成任何投資建議，讀者朋友請勿據此操作！

(資料圖片僅供參考)

在基金投資者的“武器庫”中我們已經寫過很多的品種，比如FOF基金、股票型主動基金、固收基金、行業指數基金、指數增強基金等等，2023年將是疫后復蘇的一年，隨著政策優化，消費復蘇預期逐步加強，本文測評的主角是天弘基金于洋管理的天弘甄選食品飲料A(F009875)，在測評之前，我們先看下天弘基金于洋的履歷：

于洋，博士,2011年7月加入天弘基金,現任天弘基金股票投資研究部總經理助理，現任基金資產總規模17.35億元，管理包括“天弘甄選食品飲料A(F009875)”在內的多只主動型股票基金，在權益資產方面有較長時間的研究。

注：內容來自choice

天弘甄選食品飲料A(F009875)屬于食品飲料這條“長牛賽道”里的行業主題基金，讓我們先回顧一下基于底層資產視角的基金分類：

注：圖片內容來源于“量子咸魚”制作

行業/主題基金位于股票基金的門類下，其中對于食品飲料所處的必需消費賽道又可以具體再細分：

注：圖片內容來源于“量子咸魚”制作

可以看到食品飲料算是行業/主題基金里面的“長線底倉派”投資風格中大消費賽道中“主要消費”這條優質細分賽道里，包括了白酒、啤酒、休閑食品、乳制品、速凍食品等眾多細分品類，其中白酒品類的生意模式最好，白酒行業尤其是高端白酒本身的生意模式非常好，白酒賽道的優質屬性主要體現在以下幾點：

I.高端白酒企業可以建立品牌護城河并具備定價權

高端白酒企業由于長時間的品牌積累，在國內已經擁有穩定忠實的消費客群，品牌心智已經深入人心，尤其是像貴州茅臺產品供不應求，受限的只是產能，高端白酒往往還具有社交屬性，高端白酒產品跟隨GDP增長具備提價能力，頭部企業像貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份等白酒企業，其各自都擁有自己的品牌護城河，品牌護城河是定價權的保障，對于消費品而言是最容易建立品牌護城河的，最容易建立差異化競爭，高端白酒行業是天生的好賽道；

II.白酒行業不需要高資本開支

對于白酒企業而言，其產能主要是生產基酒的酒窖，對于很多有幾十年甚至上百年歷史的酒窖，根本不存在固定資產折舊的問題，酒窖歷史越久反而產品力更強，生產出來的白酒也是存放時間越久越值錢，不存在存貨跌價的問題，對于白酒行業不需要高資本開支，對于股東而言，留存的都是現金而非一堆的機器設備；

III.白酒行業現金流好

白酒行業往往都是預收款模式，企業賺的都是真金白銀，并且前面說了白酒行業不需要高資本開支，并且企業利潤含金量高，對于股東而言都是自由現金流，這也是優秀生意模式的體現；

IV.高端白酒行業盈利能力強

像貴州茅臺、五糧液、洋河股份這類高端白酒企業的利潤率和毛利率都非常好，主要是優秀的生意模式帶來的：

貴州茅臺2021年毛利率：91.54%，利潤率：52.47%；

五糧液2021年毛利率：75.35%，利潤率：37.02%；

洋河股份2021年毛利率：75.32%，利潤率：29.64%；

瀘州老窖2021年毛利率：85.7%，利潤率：38.45%；

即使不看股王貴州茅臺，同行業的五糧液、洋河股份、瀘州老窖各個也都是印鈔機般的存在，超高的毛利率和利潤率也反映了生意模式的優秀；

V.食品飲料企業普遍具備品牌溢價與通順的擴張邏輯

除了白酒行業之外的其他食品飲料企業比如乳制品行業的伊利、休閑食品的絕味食品，食品飲料行業天生容易產生品牌護城河，品牌護城河帶來的就是定價權，同時食品飲料企業普遍具備“曲奇模式”的門店擴張邏輯，比如絕味食品、周黑鴨、巴比食品等等，線下門店的擴張爬坡帶來業績的穩定增長；

從全市場指數收益率排行榜的呈現來看，白酒行業以及食品飲料整體表現都是排在行業/主題指數中的前列：

注：圖片內容來源于“量子咸魚”制作

注：圖片內容來源于“量子咸魚”制作

注：圖片內容來源于“量子咸魚”制作

可以看到剔除頭部的一些優質SmartBeta指數，白酒行業及整體食品飲料板塊的表現都是靠前的，讓我們看下天弘甄選食品飲料A(F009875)的前十大重倉股情況：

注：圖片內容來源于choice

量子咸魚解析：可以看到天弘甄選食品飲料A(F009875)的前十大重倉股里面有7個是白酒企業，足以看到白酒企業在食品飲料行業里面的重要性，伊利股份是乳制品龍頭，青島啤酒股份是啤酒龍頭，洽洽食品是休閑食品龍頭，從前十大持倉股的分布來看，天弘甄選食品飲料A(F009875)的底層資產還是不錯的。

業績比較基準與投資范圍分析：

天弘甄選食品飲料A(F009875)的業績比較基準為：

中證食品飲料指數收益率*80%+恒生必需性消費業指數收益率(經匯率調整)*5%+中證綜合債指數收益率*15%

量子咸魚解析：可以理解為投資范圍計劃分布為A股的食品飲料企業占80%，港股的食品飲料企業占5%，剩余平均15%倉位配置債券或類現金資產

我們看下基金合同里面關于投資范圍的說明：

注：圖片內容來自天弘甄選食品飲料的基金合同

量子咸魚解析：簡單說就是權益倉位80%-95%，因此業績比較基準里面平均85%的倉位還算公允，股票資產中港股通標的不超過50%，同時投資食品飲料行業的股票不低于非現金資產的80%，持有5%的現金或類現金來保持流動性；

天弘甄選食品飲料的業績走勢分析：

注：圖片數據來自choice

量子咸魚解析：從業績走勢上來看，天弘甄選食品飲料A(F009875)不僅大幅跑贏了滬深300，同樣跑贏了作為“消費行業寬基”的中證消費指數基金：匯添富中證主要消費ETF，同時也跑贏了同處消費賽道的“招商上證消費80ETF”，超額收益還是非常明顯的；

天弘甄選食品飲料年化收益對比：

注：圖片數據來自choice

量子咸魚解析：近兩年受到影響，消費行業整體表現低迷，匯添富中證主要消費和招商上證消費80區間年化都是負收益，在疲軟的行業環境下，天弘甄選食品飲料A(F009875)仍然保持了7%的年化收益，表現還是非常亮眼的，2023年將是消費復蘇的一年，隨著人民消費預期的復蘇，食品飲料行業有望迎來業績修復，疊加天弘甄選食品飲料A(F009875)相對于行業指數的超額α，未來表現值得期待；

天弘甄選食品飲料超額收益對比：

注：圖片數據來自choice

評價基金超額收益的指標一般是夏普比率和索丁諾比率，我個人更看重索丁諾比率，有的童鞋可能不知道夏普比率和索丁諾比率，這里簡單介紹下：

夏普比率：夏普比率= (年化收益率 - 無風險利率) / 組合年化波動率=超額收益/年化波動率

夏普比率其大小本身沒有意義，只有在與其他組合的比較中才有價值

索丁諾比率：它與夏普比率類似，不同的只是并不以標準偏離為標準，而是用下跌偏離， 即投資組合偏離其平均跌幅的程度，來區分波動的好壞 因此在計算波動率時它所采用的不是標準差，而是下行標準差

量子咸魚解析：天弘甄選食品飲料A(F009875)在消費行業整體表現低迷的情況下凈值曲線大幅跑贏了匯添富中證主要消費和招商上證消費80，在收益率表現亮眼的情況下，其索丁諾比率也是大幅跑贏匯添富中證主要消費和招商上證消費80，凈值曲線的回撤控制水平也是不錯的，天弘甄選食品飲料的底層資產中有不少的白酒企業，憑借白酒賽道的優秀生意模式，使得基金整體的凈值曲線穩健了不少；

天弘甄選食品飲料重倉持股對比：

注：圖片數據來自choice

量子咸魚解析：天弘甄選食品飲料A(F009875)相比于匯添富中證主要消費來說，重倉股集中在食品飲料賽道，沒有諸如“牧原股份、溫氏股份、海大集團”等生物養殖類企業，相比于招商上證消費80沒有諸如“恒瑞醫藥、藥明康德、片仔癀”這類醫藥企業，也沒有“海爾智家、上汽集團”等家居和車企，因此天弘甄選食品飲料A的底層資產更加偏向于普遍具備品牌溢價與通順的擴張邏輯、現金流好、不需要高額資本開支、盈利能力強的、可以建立品牌護城河并具備定價權的食品飲料賽道，生意模式更加優秀，因此在業績走勢上表現也更佳；

基金公司投研實力對比：

注：圖片數據來自choice

量子咸魚解析：天弘甄選食品飲料A(F009875)其所屬的天弘基金在管資產排名第3，股票基金所屬的基金公司的投研實力越強，其管理的主動基金通常表現也會不錯，對于基金公司而言在管資產規模是一個很重要的指標，畢竟在管資產規模越大，其收到的管理費越多，管理費多了才有錢挖更多的優秀資管人才，基金公司的投研實力能夠起到的作用還是很大的，畢竟基金的每一次調倉動作，都是需要一個又一個優秀的研究員貢獻出來的，個人覺得在管資產排名在前30的基金公司可以算頭部了，天弘基金在管資產排名第3的投研實力還是可以為天弘甄選食品飲料加分不少；

最后總結一下：

食品飲料算是行業/主題基金里面的“長線底倉派”投資風格中大消費賽道中“主要消費”這條優質細分賽道里，包括了白酒、啤酒、休閑食品、乳制品、速凍食品等眾多細分品類，其中白酒品類的生意模式最好，天弘甄選食品飲料A的底層資產更加偏向于普遍具備品牌溢價與通順的擴張邏輯、現金流好、不需要高額資本開支、盈利能力強的、可以建立品牌護城河并具備定價權的食品飲料賽道，生意模式更加優秀，天弘甄選食品飲料A(F009875)不僅大幅跑贏了滬深300，同樣跑贏了作為“消費行業寬基”的中證消費指數以及同處消費賽道的“招商上證消費80ETF”，超額收益還是非常明顯的，2023年將是疫后復蘇的一年，隨著人們消費復蘇的預期，食品飲料行業有望迎來業績修復，疊加天弘甄選食品飲料A(F009875)相對于行業指數的超額α，未來表現值得期待，堪稱“疫后復蘇首選”，對于基金投資者作為行業主題基金的資產組合配置品類值得關注。

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關鍵詞： 食品飲料 天弘基金 圖片內容