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我們今天文章的主角是和鉑醫藥， 老范認為和鉑醫藥是目前最低估的18A公司之一，首先是市值低慘，其次是資產過硬，更重要的是公司志存高遠，潛力巨大。

(資料圖片僅供參考)

20230127收盤股價3.51港幣，市值27億港幣，僅僅2022年平臺輸出六項合作項目，總金額超過150億元。自有管線有多個BIC潛力，甚至是FIC潛力的產品，在中美兩地已經開展多個臨床，假以時日，陸續開花結果，估值處于嚴重低估。

去年下半年和鉑暴跌的原因有

整體18A暴跌，但和鉑跌得尤其深。

和鉑醫藥兩個引進的藥品也是最快商業化的產品，一個是巴托利單抗，作價10億賣給石藥集團，一個特納西普三期終止了。屋漏偏逢連夜雨，由于被剔除出港股通，股價更是大幅下挫。

現階段和鉑仍然有很好的投資價值。

首先我們來看看和鉑的現金流，和鉑中報還有2.03億美元約13.8億元現金，賣給石藥集團的款項大約3-5年能收齊10億元，這兩筆現金合計大約23.8億元。HBM9161（巴托利單抗）預計能夠在2024-2025年實現銷售，進而公司可以獲得除10億元外的銷售分成。那么接下來和鉑由于支付巴托利單抗方面的費用將大幅降低，不用再支付特納西普的三期費用，4003今年將進入臨床三期；同時由于人員優化調整，整體費用明年將同比降低。預計今年下半年約消耗現金4.5億左右，明年大約7-8億。

2022年和鉑醫藥公告通過平臺有六個大的合作項目，這六個項目都將產生現金流：

1、阿斯利康3.5億美元的7022合作項目，后期費用由阿斯利康負責，首付款2500萬美元已經收到，后續按10年來算，每年平均收入毛估3千萬美元，當然實際支付情況要根據合同約定的里程碑來付款，比如7022進入一期臨床、二期等等，這里只是毛估。這里還要重點說明的是，如果該項目被終止，那么后面的款項是收不到的，已經收的不用退，這一點同樣適用于下面幾個項目。

2、3、2022年5月30日，與LegoChem Biosciences Inc.及映恩生物科技有限公司達成開展抗體藥物偶聯物(ADC)的合作項目，注意，這是兩家不同公司的兩個合作項目，根據相關授權協議及其項下條款及條件，公司將收取預付款、里程碑付款及基于銷售的特許使用權費。由于這兩家合作方要求，不公布合作金額，老范推測這兩家也都是總金額十億元級別的合作。

4、11月11日，和鉑醫藥宣布其全資子公司諾納生物與全球領先的mRNA及疫苗研發公司莫德納(moderna)簽訂授權及合作協議，根據協議，莫德納將獲得一組由HCAb平臺開發的針對多個靶點序列的獨家可再授權許可，用于基因療法的研發，并全面負責其開發、生產、監管及商業化相關的所有工作。諾納生物將一次性獲得600萬美元預付款、最高約5億美元里程碑付款及相關分級特許使用權費。此外，莫德納還將有權選擇獲得額外靶點序列的獨家可再授權許可，諾納生物將獲得相應的預付款、里程碑付款以及分級特許權使用費。這里要強調的是：每個序列如果有個產品進行開發和銷售，那么針對產品的里程碑付款公司有權重復收取。如果這樣的話里程碑付款將會超過5億美元。

5、2022年11月21日，諾納生物再度宣布，將向Dragonfly Therapeutics提供HCAb技術使用權，并根據Dragonfly Therapeutics的需求針對指定靶點生成抗體產品。

6、科倫和鉑的合作：如果簡單來算一下，這個推算僅供參考，不準確，科倫和默沙東的合作總共是7款ADC藥物共計93億美元，首付款1.75億美元，和鉑是其中兩款，占比30%，93億美元2/7*30%=7.974億美元。

這其中第2項，和鉑與LCB公司合作的ADC其實應該已經是出成果了，由于客戶要求，公司暫時未對外公布，2022年12月份韓國LCB公司與美國安進公司（就是花25億美元收購大鼠平臺的那家公司）達成協議，5款ADC項目共計金額12.5億美元。但其中和鉑占有多少比重目前還不得而知。

和鉑原來是希望利用平臺將核心藥物吃一條龍，從藥物發現一直做到商業化，但是這兩年創新藥的商業環境非常糟糕，加上早期為了盡快獲得穩定現金流而引進的巴托利單抗賣給石藥集團，特納西普也不指望了。所以公司也想清楚了，應該利用自己平臺的核心優勢加大和其他公司的合作力度，并輸出發現藥物從而體現出平臺的價值，通過推動從概念到臨床申請的藥物開發擴展合作，同時不斷尋求管線對外授權機會，于是干脆將工廠也賣給了藥明，將分批收回1.46億元（虧損6193萬）。

除此之外，公司自研管線豐富，4003、7008等核心管線有序推進，為將來的發展打下堅實基礎。目前公司仍然有十多個管線繼續研發。

主導阿斯利康7022、巴托利單抗出售給石藥集團、Moderna核酸等多個合作項目的徐偉豪在11月11日得到重用，被任命為首席商務官和CFO，這也預示公司將轉型為平臺合作輸出公司。

而這個全人源免疫球蛋白轉基因小鼠平臺，老范始終覺得這才是公司的核心資產，畢竟比和鉑這個平臺遜色的Teneobio的Unirat的全人源免疫球蛋白大鼠平臺被安進收購都要花了25億美元。和鉑要是肯賣，30億美元是起碼的，而且是不包含任何平臺在研藥物的價格。

和鉑醫藥的全人源系列技術平臺包括四個：

1、全人源正常抗體H2L2

2、全人源重鏈抗體HCAb（全球唯一全人源重鏈抗體小鼠平臺）

3、全人源雙抗免疫細胞銜接器HBICE

4、全人源抗體HCAb Plus，用于拓展HCAb平臺的應用，以多家抗體、CAR-T、CAR-NK、mRNA等多種技術形式進行輸出。

目前該平臺有超過50家合作伙伴，多過200個內部外部項目基于平臺展開。世界醫藥行業前十的公司有半數以上與和鉑醫藥合作，這正是：往來無白丁，談笑有鴻儒。2022年張江評選的20大生物醫藥交易當中和鉑醫藥獨占三元，即使與同在張江的大藥企和國際巨頭相比，不管是數量還是總規模都名列前茅。

老范預計該平臺每年都會多個類似上面六項合作的項目公布，這將成為和鉑醫藥源源不斷的現金流，并早早實現盈利。

和鉑的4003聯合用藥完成黑色素瘤臨床Ib/II期的患者招募，于ASCO發布Ia期頂線數據，并在22年11月的ESMO I-O大會上公布了更為完整的數據。最新數據顯示，4003聯合特瑞普利單抗的ORR數據是目前中國境內已公開的黑瘤腫瘤免疫治療中最高的，并且與其他主流療法相比有至2-3倍的ORR提升。黑色素瘤屬于很難治的腫瘤，4003展現了在實體瘤上的潛力，并且聯合用藥潛力也很大。

已經中國、美國、澳大利亞三地開展臨床，又是首創靶點，潛力巨大。

和鉑醫藥的HBM1020的靶點機制B7H7（HHLA2）能夠實現獨立于PD-L1表達。通常于PD-L1陰性腫瘤中高表達，展示出區別于PD-(L)1的另一種免疫逃逸機制。因此，在PD-L1陰性／難治性患者中，B7H7通路在腫瘤細胞逃避免疫監管方面發揮更重要的作用。在實現產品臨床優勢的同時，也體現除了差異化產品帶來的商業化價值。

和鉑醫藥剛剛在2023年1月12日公告在美國通過臨床申請的靶B7H7/HHLA2產品1020，就是一款全球首創的產品也是目前全球唯一臨床階段B7H7/HHLA2靶點單抗，有望為難以從PD-(L)1抑制劑中獲益的患者（尤其是PD-L1陰性／難治性患者）提供一種全新的抗腫瘤治療方法。1020具備國際市場上的競爭力。

2023年1月19日公告已獲FDA的新藥研究申請許可，在美國啟動單克隆抗體HBM1007（一款由 Harbour Mice?平臺產生的靶向CD73的全人源抗體）的臨床試驗。

和鉑醫藥的自研管線產品基本都是來源于和鉑小鼠平臺，都具有全球權益，并且不惜投入重金研發，包括4003、7008、1020、1070都有在海外主要是FDA開展臨床，主要針對的適應癥都是目前非常難治的實體瘤，具有很大的差異化，里面已經發現有幾個全球BIC潛力的產品，并且還有FIC的產品，這種中美兩地都做臨床就是國際化的思路，為將來海外BD打下良好的基礎，假以時日，和鉑的自研管線也將陸續進入收獲期，就是海外權益的BD金額也有很大空間。

和鉑醫藥是一個醫藥行業的會下蛋的金母雞，下來的蛋不管是賣掉還是孵化成小雞賣掉還是自己養成都很有錢賺。

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關鍵詞： 阿斯利康 投資價值 黑色素瘤