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這是應(yīng)邀《雪球參考》寫的文章。那時煤炭股正經(jīng)歷一波大跌。

煤炭股是近2年表現(xiàn)最好的板塊之一，在煤炭價格創(chuàng)歷史新高后，再談煤炭股有點“危險”，不是好時機(jī)。但做投資的，也不是非要買商業(yè)模式最好的，比如白酒醬油互聯(lián)網(wǎng)等。沒有一定要買的行業(yè)，也沒有不能買的行業(yè)。再好的公司，估值高了買也不是好投資；再差的行業(yè)，只要足夠低也能賺錢。不是嗎？

比如我們想買點黃金轉(zhuǎn)手賺點錢是很困難的，但我們收點廢紙賺點錢還是比較容易的。

【資料圖】

煤炭是周期行業(yè)，現(xiàn)在估值很低，為什么那么多人說煤炭股十年大頂？是因為有教科書式的答案：“周期股要在低PE時賣，虧損或（高PE）時買”。但歷史上也不是每次都對，總有例外的。“低PE賣，高PE買”，太教條化。

在中國，目前煤炭行業(yè)算比較好的，有價值的。有些公司有很深的護(hù)城河。近3年抗疫影響很多行業(yè)，但煤炭沒什么影響，很多煤炭企業(yè)創(chuàng)歷史最好業(yè)績。

煤炭是資源，不可復(fù)制的，比大多數(shù)行業(yè)的商業(yè)模式好。那么煤炭行業(yè)好在哪里？

1，需求量非常大，年消費40億噸左右，全球年消費80億噸左右，一半在中國。

2，有強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)。比如年產(chǎn)800萬噸以上的煤礦，就非常稀缺，非常有價值。

3，技術(shù)含量低，工序少。有人說這也算？有的煤礦只要挖出來，就可以數(shù)錢了。相比其他行業(yè)，比如銅，鋁等，我國品味低的金屬礦太多啦且工藝復(fù)雜，開發(fā)低品味的礦太需要科技含量和人才，以至于我國已探明的很多礦沒有開采的經(jīng)濟(jì)價值，因為參與全球比價。其實最終拼的是低成本或者說資源稟賦，品味低的礦天然需要高成本。

技術(shù)含量低，強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)！

4，科技賦能。神華主導(dǎo)研發(fā)了8.8米采高的煤機(jī)。以前最高8米。比如神華補(bǔ)連塔煤礦煤層厚度12米，用上了高科技也還有3.2米厚的煤層沒開采。大大增加了可采儲量。自動化開采可節(jié)約人力，人力負(fù)擔(dān)重的煤礦占大部分，后期人力優(yōu)化前景強(qiáng)。

5，相比其他行業(yè)研發(fā)支出少，研發(fā)是高風(fēng)險項。

6，煤炭行業(yè)現(xiàn)在進(jìn)入門檻很高，國家關(guān)閉了年產(chǎn)60萬噸以下的小煤礦，有利于穩(wěn)定煤價。

7，煤炭在產(chǎn)業(yè)鏈上游，話語權(quán)強(qiáng)，基本現(xiàn)結(jié)，無應(yīng)收賬款風(fēng)險。

8，煤礦的設(shè)計年限基本上超過50年，有的大礦是100年，可以算永續(xù)行業(yè)。普通行業(yè)大多數(shù)公司的生命周期是5-7年。

煤炭公司這幾年賺了很多錢，降低了負(fù)債，增加了分紅，降低了未來的經(jīng)營風(fēng)險。特別是中國神華幾乎把全年凈利的100%拿出來分紅，說明以后資本開支不大。證明行業(yè)門檻高，中國規(guī)模最大的神華擴(kuò)產(chǎn)也不容易。

前面說了煤炭行業(yè)的好，那么具體到煤炭個股怎么選呢？

煤炭股之間差異比較大，資源稟賦壓倒一切。我們要優(yōu)先考慮成本優(yōu)勢。成本有3種。一是因為煤炭是便宜的大宗商品，運費占比高，運距短的更好。中國用電負(fù)荷高的地區(qū)大都在沿海地區(qū)，所以離海近的煤礦比西北的礦好。市場價報價海路運費3分每噸公里，鐵路15分每噸公里，公路35分每噸公里，各地區(qū)不一樣。比如：新疆吐哈煤田到重慶，總里程2474公里，運費要495元，總成本645元，經(jīng)濟(jì)煤價795元每噸。新疆東部到秦皇島3681公里。運費736元一噸，總成本886元每噸，還需要走海運到長三角地區(qū)，那么新疆煤低于1000元時還有什么價值？新疆準(zhǔn)東煤田儲量達(dá)3900億噸，但距離吐哈煤田增加718公里，離秦皇島4309公里。

2023年長協(xié)基準(zhǔn)價675元每噸。只能感嘆，遠(yuǎn)水解不了近渴。

次一點的是在鐵路附近的礦，你會發(fā)現(xiàn)早期的大礦邊上都有鐵路。其實是先發(fā)現(xiàn)礦再規(guī)劃鐵路。所以大礦是多么重要啊！

還有一種是煤炭埋藏淺的比深的好。煤炭這東西是固體（石油是液體）。所以只能越挖越深，越深成本越高，越深開采越危險。新礦比老礦好。

根據(jù)地理優(yōu)勢的原則，長三角中的浙江上海是0，重慶也退出煤炭開采行業(yè)，如圖中國只有23個省有煤礦開采，湖北省29.7萬噸一年可忽略不計。蘇南也沒有，蘇北有上海能源，位置近的是安徽，淮北礦業(yè)，新集能源和恒源煤電。山東的兗州煤業(yè)。河北唐山的開灤股份，可惜煤炭占比不高。

二是根據(jù)大礦規(guī)模優(yōu)勢原則，大比小好。神華大礦最多，自己經(jīng)營鐵路里程中國第二。量大位置也好。其次是陜西煤業(yè)控股千萬噸級有5個，800萬量級的2個。

三是煤企歷史負(fù)擔(dān)重，員工人數(shù)少的體現(xiàn)優(yōu)勢，人均工效高。陜西煤業(yè)把老礦人多的賣給母公司，目前38297人，優(yōu)勢明顯。神華77872人，煤-化-電-港-運一體化，綜合優(yōu)勢也明顯。

再加一個增量原則，我也喜歡成長。前面說了進(jìn)入門檻高，投產(chǎn)時間長，那么有新礦增產(chǎn)的優(yōu)勢明顯，或者母公司有資產(chǎn)注入的。比如山西焦煤，華晉焦煤注入搞了2年超時被迫提價購買。中煤能源新投產(chǎn)了大海則是2000萬噸級的超大礦。

2023年的煤炭長協(xié)價已簽，下水煤合同5500大卡動力煤675元/噸執(zhí)行基準(zhǔn)價 +浮動價。浮動價月度調(diào)整，當(dāng)月浮動價按全國煤炭交易中心綜合價格指數(shù)、環(huán)渤海動力煤綜合價格指數(shù)、CCTD秦皇島動力煤綜合交易價格指數(shù)綜合確定。選取以上3個指數(shù)每月最后一期價格，按同等權(quán)重確定指數(shù)綜合價格。

從國家統(tǒng)計局最新的數(shù)據(jù)來看2022年12月，同是5500大卡的煤炭品種“山西優(yōu)混”目前的市場價為1583.8元/噸，是當(dāng)前中長協(xié)煤炭基準(zhǔn)價的兩倍多。在2022年中長協(xié)中受到支持的化肥，冶金、建材、化工等行業(yè)在2023年均不再享受中長協(xié)的煤炭供應(yīng)。只有發(fā)電和供暖企業(yè)享受。預(yù)計2023年中長協(xié)的交易量肯定會比2022年的還要大。長協(xié)煤的供應(yīng)量是固定的，但隨著上網(wǎng)電量的變化，如果不能實現(xiàn)長協(xié)煤和自供煤滿足生產(chǎn)的情況下，發(fā)電企業(yè)還需要采購一些市場煤。

綜合分析后，求穩(wěn)可選神華，確認(rèn)高分紅，市值大是煤炭行業(yè)的定海神針。

求成長選陜西煤業(yè)，近期花347億收購了母公司的神南礦業(yè)和彬長礦業(yè)（已經(jīng)完成交割）神南礦業(yè)有一點不確定性，我認(rèn)為問題不大。煤炭股滿手是現(xiàn)金。母公司還有不少好的煤礦。

根據(jù)煤炭熱值原則。發(fā)改委定義動力煤，熱值低于6000大卡的煤炭資源量至少75%簽訂 電煤中長期合同，對6000大卡以上熱值的煤炭簽約率約束更低，可以市場價出售更多，那么蘭花科創(chuàng)可考慮，蘭花牌無煙煤的熱值相當(dāng)高，稀缺產(chǎn)生高價格。山西焦煤也是這個邏輯。

求科技屬性選潞安環(huán)能，煤炭里的高科技公司，已經(jīng)審批下來了，享受15%的稅費優(yōu)惠。此公司可以把一些普通的煤混合后變成噴吹煤（煉鋼用）價格高不少，目前創(chuàng)歷史最好業(yè)績，一年凈利140億。在山西的煤炭類上市公司中，凈利潤排名第一，是產(chǎn)煤第一大省的一哥。煤炭部的幾個前部長出自該公司。

煤炭股已經(jīng)大漲過了，我們想賺的是遠(yuǎn)期估值回歸的錢。投資大師彼得林奇說過，就算不增長的行業(yè)，也可以值8PE。目前大部分煤炭股的估值是4-5倍左右。存在估值修復(fù)空間。跟歷史比較，2015年的牛市的價格，很多煤炭公司股價沒有翻越，但現(xiàn)在比那時各方面好很多，也有理由上漲。

投資還是要回歸本質(zhì)。買股票就是買公司。現(xiàn)在的煤礦公司在凈資產(chǎn)附近的價格，你愿不愿意當(dāng)煤老板？

風(fēng)險提示：關(guān)注外部環(huán)境。俄烏戰(zhàn)爭影響，俄是產(chǎn)煤大國，被制裁，才會產(chǎn)生日本和歐洲國家搶煤抬高煤價。

關(guān)注中國和澳大利亞關(guān)系。去年暫停澳煤進(jìn)口時煤炭股大漲，如果關(guān)系緩和恢復(fù)進(jìn)口，對整體煤價不利。@今日話題

利益申明：本人持有潞安環(huán)能和昊華能源，不是推薦股票，盈虧自負(fù)。歡迎討論。

關(guān)鍵詞： 陜西煤業(yè) 優(yōu)勢明顯 潞安環(huán)能