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第一部分：復(fù)盤2022年

【資料圖】

1.指數(shù)

從表格可以看出:

a.2022年兩市所有重要指數(shù)集體下跌，低價(jià)股指數(shù)表現(xiàn)最好，而創(chuàng)業(yè)板50/創(chuàng)業(yè)板指/百元股表現(xiàn)最差；

b.2022年是題材大年，題材股炒作往往以低價(jià)低位小市值為主，這是低價(jià)股指數(shù)表現(xiàn)最好的主因；

c.另外兩個(gè)相對抗跌的指數(shù)是中證紅利和上證指數(shù)，這兩個(gè)指數(shù)也是19-21年牛市里表現(xiàn)最差的三個(gè)指數(shù)中的兩個(gè)；

d.2022年表現(xiàn)最差的是創(chuàng)業(yè)板指和百元股指數(shù)，這兩個(gè)指數(shù)也是19-21年牛市里表現(xiàn)最好的兩個(gè)指數(shù)；

e.2022年指數(shù)的普跌和分化告訴我們，市場有漲就有跌，之前表現(xiàn)最好的跌起來也更猛，之前表現(xiàn)最差的也會相對抗跌。

2.板塊

a.煤炭板塊領(lǐng)漲，除了旅游和酒店餐飲是因?yàn)榍叭昱Ｊ袥]漲位置較低外，相對強(qiáng)勢的板塊基本上都是低估值的品種；

b.跌幅居前基本都是科技股為代表的成長股，這些品種前三年牛市里大放異彩，典型的便是領(lǐng)跌的半導(dǎo)體；

c.跟上述的指數(shù)一樣，板塊的漲跌幅榜也體現(xiàn)了市場的均值回歸。

3.個(gè)股

a.非次新股2022年的表現(xiàn)很差，上漲比例僅有25.64%，中位數(shù)跌幅16.50%，如果算上次新股，這兩個(gè)數(shù)值還要差一些；

b.市場賺錢效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及前三年，翻倍以上個(gè)股數(shù)量僅有前三年的1/6左右；

c.總的來說，2022年是慘淡的一年。

第二部分：市場前瞻

1.大背景。美聯(lián)儲流動性繼續(xù)收緊但出現(xiàn)放松預(yù)期、歐美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退預(yù)期和中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是2023年全球經(jīng)濟(jì)的大背景。

a.美聯(lián)儲上半年繼續(xù)加息、下半年維持利率高位是大概率的事情，不過市場相對樂觀地預(yù)期美聯(lián)儲會在四季度開始轉(zhuǎn)向。這導(dǎo)致目前美股的跌幅少了點(diǎn)意思，很多人都認(rèn)為熬一熬就能等到美股的重新上漲。不過，急劇的降溫天氣并不會凍死人，真正凍死人的是持續(xù)低溫后的深冬，相當(dāng)于黎明前的黑暗。什么時(shí)候，美聯(lián)儲利率的持續(xù)高位導(dǎo)致部分知名企業(yè)破產(chǎn)或者出現(xiàn)巨大危機(jī)，這個(gè)深冬才真的來了。

b.歐美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退預(yù)期，這個(gè)從中韓等國的出口急劇下降可以看出。市場目前預(yù)期的是衰退，但是衰退是經(jīng)濟(jì)和通脹雙下行，而目前歐美的通脹大概率會持續(xù)，也就是說歐美今年出現(xiàn)滯漲的概率其實(shí)大于通脹。至少在通脹確定下行之前，我覺得還是要當(dāng)滯漲來看，目前黃金漲勢兇猛，大宗商品也重回上升，更像是滯漲期的炒作。

c.中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇應(yīng)該是全球公認(rèn)的，只是看強(qiáng)弱了。因?yàn)閺?fù)蘇預(yù)期的存在，人民幣去年底以來快速升值，全球大宗商品也陸續(xù)止跌回升，均是看好中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。但是這個(gè)復(fù)蘇是強(qiáng)復(fù)蘇還是弱復(fù)蘇真的難說。

d.目前資本市場對美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向和中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期過高，而這些在一季度也無法證偽，但是二季度就會逐步被市場看清了。所以，預(yù)期炒作的最佳時(shí)期是一季度，到了四五月份就要逐步小心了。

2.政策面。去年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議整體思路是“托”，并沒有強(qiáng)刺激的意味，這個(gè)跟防控放開和新政府上臺有很大關(guān)系。我覺得在今年兩會之前，新一屆政府會廣泛地收集各方信息來給后續(xù)政策定調(diào)，而這些只能等3月份的兩會才能明了。此外，美聯(lián)儲在徹底轉(zhuǎn)向之前，我們出牌其實(shí)是事倍功半的，遠(yuǎn)不如之后的順勢而為。個(gè)人觀點(diǎn)，今年經(jīng)濟(jì)大概率是讓市場內(nèi)生動力來自發(fā)復(fù)蘇為主，如果有強(qiáng)刺激也會是下半年。

3.資金面。財(cái)政今年會繼續(xù)發(fā)力，但是貨幣政策并沒有大水漫灌的意思。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，貨幣政策反倒還會收緊。

從中國十年期國債收益率來看，去年11月以來，貨幣其實(shí)就在不斷收緊當(dāng)中。對于今年的資金面，我覺得不要抱太大的期望。

4.基本面。對于大部分板塊來說，今年的業(yè)績增長確定性都比較高，但是對于2022年外需較旺的行業(yè)來說，業(yè)績壓力會比較大。跟經(jīng)濟(jì)聯(lián)系相對緊密的順周期更值得考慮。去年11月以來，銀行和保險(xiǎn)表現(xiàn)出色，便是這一邏輯的佐證。

5.技術(shù)面。僅僅從年線的角度來看，下圖中的K線組合在第二年面臨的上漲壓力是截然不同的。

中證紅利去年的年線更像是上升途中的下跌，今年反包的難度很小；而大盤成長去年的年線是直接跌破五年線的大陰線，今年收根帶上影線的年K線就不錯(cuò)了；兩相對比之下，我覺得今年成長股的機(jī)會依舊不大，還是傾向于低估值板塊。

6.市場偏好。16年熔斷到現(xiàn)在，影響市場的最大因子是市場偏好。市場先生更青睞哪個(gè)板塊，哪個(gè)板塊就能獲得遠(yuǎn)超其它板塊的估值溢價(jià)，19-21年的三年牛市更是將這個(gè)演繹到了極致。從目前的情況來看，市場并沒有傾向性特別高的板塊，消費(fèi)/醫(yī)藥/新能源/金融/周期等板塊都有看好的。這種情況下，市場今年反倒有可能在分歧中走出強(qiáng)勢板塊出來，但是這個(gè)強(qiáng)勢板塊大概率不是去年機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的光伏（儲能）和位置不低且不便宜的消費(fèi)。

7.小結(jié)：今年市場最確定性的機(jī)會在一季度，后面要邊走邊看；價(jià)值股大概率繼續(xù)跑贏成長股；順周期板塊更值得考慮。

第三部分：機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)

1.風(fēng)險(xiǎn)

a.美聯(lián)儲貨幣政策對市場的傷害可能超出預(yù)期。市場一直都是在往好的預(yù)期去引導(dǎo)，但是通脹并沒有那么容易下去，而且市場僅僅反映了美聯(lián)儲加息的預(yù)期，高利率持續(xù)給經(jīng)濟(jì)和股市帶來的傷害并沒有被重視。我覺得，美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向肯定會伴隨標(biāo)志性事件的發(fā)生，當(dāng)前的市場過于溫和了。

b.歐美經(jīng)濟(jì)體陷入的可能不是衰退而是滯漲。有一個(gè)標(biāo)志性事件是日本央行的加息，但是市場好像并沒有太當(dāng)回事。連全球最鴿的日本央行都忍不住加息了，可見這次通脹的持續(xù)性會大大超出市場預(yù)期。如果歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體集體陷入滯漲的話，美聯(lián)儲的政策轉(zhuǎn)向就沒有那么快了。

c.中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇。目前市場對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是沒有疑問的，但是普遍不看好強(qiáng)復(fù)蘇。可是萬一出現(xiàn)了強(qiáng)復(fù)蘇呢？內(nèi)部會帶來流動性的收緊，對A股來說喜憂參半，相對利好價(jià)值股而利空成長股；外部會導(dǎo)致大宗商品的上漲，歐美陷入滯漲的概率大幅增加；整體來說，全球股市都會比預(yù)期的更艱難一些。

d.小結(jié)一下，市場對于歐美滯漲的預(yù)期太低，而一旦通脹不能下去，美聯(lián)儲乃至全球央行貨幣緊縮的持續(xù)時(shí)間可能遠(yuǎn)超預(yù)期。對于股市尤其是成長股來說，這蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

2.機(jī)會

a.大宗商品相關(guān)個(gè)股，尤其是能源股和黃金股。中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是市場預(yù)期的市場，但是滯漲并不是市場的共識。現(xiàn)在僅僅是預(yù)期中國復(fù)蘇就導(dǎo)致了大宗商品的回升，如果滯漲的預(yù)期逐步達(dá)成，能源和黃金的表現(xiàn)會超出大多數(shù)人的想象。

b.順周期相關(guān)。復(fù)蘇受益最明顯的自然是經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)最緊密的順周期板塊了，包括金融/地產(chǎn)鏈/消費(fèi)等。目前金融和地產(chǎn)鏈估值偏低，消費(fèi)估值和位置雙高。相對看好保險(xiǎn)、頭部地產(chǎn)股和出境游。

c.后疫情時(shí)代的醫(yī)藥行業(yè)。防控放開了，但是不等于病毒沒了。絕大部分感染過的都會明白，這個(gè)病毒絕不是感冒。放開后的近兩個(gè)月來，從呼吸機(jī)、測氧儀、N95口罩到新冠特效藥（P藥和阿茲夫定）再到增強(qiáng)免疫能力的免疫球蛋白、輔酶、維生素等，無一不是熱銷。如果說今年有什么消費(fèi)是確定性的話，醫(yī)藥相關(guān)的開支擴(kuò)張是板上釘釘了。相對看好供給受限而需求擴(kuò)張的血液制品。

3.關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)

一是3月上旬。3月5日兩會召開，這次會議將給今年甚至未來五年的經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)，對于A股的影響巨大。

二是4月份底。11月初滬深300出現(xiàn)見底信號的時(shí)候，我就說了看反彈到4月份。4月底之前，市場處于相對強(qiáng)勢是比較確定的，4月份之后，確定性就消失了。也許還能憑借慣性繼續(xù)反彈，但是重新下跌的概率會劇增。到時(shí)候再看。

4.小結(jié)：指數(shù)最確定的機(jī)會是4月份之前，但是3月份的兩會將給今年甚至未來五年定調(diào)；市場對美聯(lián)儲政策和歐美衰退的預(yù)期過于樂觀，這不是好事；今年大概率是需要繼續(xù)尋找確定性的一年；相對看好大宗商品/順周期/醫(yī)藥相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域。

第四部分：總結(jié)

一季度的行情最確定，4月份之后的市場風(fēng)險(xiǎn)可能超出預(yù)期；追求確定性依舊會是今年的主基調(diào)；擇時(shí)和擇股將比去年更重要。

上面三句話是目前對全年行情的定調(diào)，整體來說偏悲觀，但是今年賺錢的難度大概率會比去年小。一方面是因?yàn)槿ツ晔袌銎盏蠼档土斯乐担硪环矫媸墙衲晟倭朔揽剡@個(gè)干擾項(xiàng)，市場的不確定性減弱，資金相對會更有信心。

然而，我們必須要謹(jǐn)記，無論是A股還是美股，去年的普跌行情都相對溫和，依舊還有大量板塊估值偏高，市場根本不具備發(fā)動牛市的條件。而且，從波浪理論的角度，滬深300指數(shù)去年11月至今的上漲就是反彈，后面還有一波慘烈的c浪。從樂觀的角度來說，一年后的這個(gè)時(shí)候，A股可能才具備新一輪牛市的基礎(chǔ)。

兩會之后，我會對今年的展望做修訂，所以本篇暫定為2023年展望（一）。

關(guān)鍵詞： 中國經(jīng)濟(jì) 大宗商品 中證紅利