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本文半個月前發布在了GZH，今天搬過來。

第一部分：復盤2022年

【資料圖】

1.指數

從表格可以看出:

a.2022年兩市所有重要指數集體下跌，低價股指數表現最好，而創業板50/創業板指/百元股表現最差；

b.2022年是題材大年，題材股炒作往往以低價低位小市值為主，這是低價股指數表現最好的主因；

c.另外兩個相對抗跌的指數是中證紅利和上證指數，這兩個指數也是19-21年牛市里表現最差的三個指數中的兩個；

d.2022年表現最差的是創業板指和百元股指數，這兩個指數也是19-21年牛市里表現最好的兩個指數；

e.2022年指數的普跌和分化告訴我們，市場有漲就有跌，之前表現最好的跌起來也更猛，之前表現最差的也會相對抗跌。

2.板塊

a.煤炭板塊領漲，除了旅游和酒店餐飲是因為前三年牛市沒漲位置較低外，相對強勢的板塊基本上都是低估值的品種；

b.跌幅居前基本都是科技股為代表的成長股，這些品種前三年牛市里大放異彩，典型的便是領跌的半導體；

c.跟上述的指數一樣，板塊的漲跌幅榜也體現了市場的均值回歸。

3.個股

a.非次新股2022年的表現很差，上漲比例僅有25.64%，中位數跌幅16.50%，如果算上次新股，這兩個數值還要差一些；

b.市場賺錢效應遠遠不及前三年，翻倍以上個股數量僅有前三年的1/6左右；

c.總的來說，2022年是慘淡的一年。

第二部分：市場前瞻

1.大背景。美聯儲流動性繼續收緊但出現放松預期、歐美經濟出現衰退預期和中國經濟復蘇是2023年全球經濟的大背景。

a.美聯儲上半年繼續加息、下半年維持利率高位是大概率的事情，不過市場相對樂觀地預期美聯儲會在四季度開始轉向。這導致目前美股的跌幅少了點意思，很多人都認為熬一熬就能等到美股的重新上漲。不過，急劇的降溫天氣并不會凍死人，真正凍死人的是持續低溫后的深冬，相當于黎明前的黑暗。什么時候，美聯儲利率的持續高位導致部分知名企業破產或者出現巨大危機，這個深冬才真的來了。

b.歐美經濟出現衰退預期，這個從中韓等國的出口急劇下降可以看出。市場目前預期的是衰退，但是衰退是經濟和通脹雙下行，而目前歐美的通脹大概率會持續，也就是說歐美今年出現滯漲的概率其實大于通脹。至少在通脹確定下行之前，我覺得還是要當滯漲來看，目前黃金漲勢兇猛，大宗商品也重回上升，更像是滯漲期的炒作。

c.中國經濟復蘇應該是全球公認的，只是看強弱了。因為復蘇預期的存在，人民幣去年底以來快速升值，全球大宗商品也陸續止跌回升，均是看好中國經濟的復蘇。但是這個復蘇是強復蘇還是弱復蘇真的難說。

d.目前資本市場對美聯儲政策轉向和中國經濟復蘇的預期過高，而這些在一季度也無法證偽，但是二季度就會逐步被市場看清了。所以，預期炒作的最佳時期是一季度，到了四五月份就要逐步小心了。

2.政策面。去年12月的中央經濟工作會議整體思路是“托”，并沒有強刺激的意味，這個跟防控放開和新政府上臺有很大關系。我覺得在今年兩會之前，新一屆政府會廣泛地收集各方信息來給后續政策定調，而這些只能等3月份的兩會才能明了。此外，美聯儲在徹底轉向之前，我們出牌其實是事倍功半的，遠不如之后的順勢而為。個人觀點，今年經濟大概率是讓市場內生動力來自發復蘇為主，如果有強刺激也會是下半年。

3.資金面。財政今年會繼續發力，但是貨幣政策并沒有大水漫灌的意思。如果經濟復蘇超預期，貨幣政策反倒還會收緊。

從中國十年期國債收益率來看，去年11月以來，貨幣其實就在不斷收緊當中。對于今年的資金面，我覺得不要抱太大的期望。

4.基本面。對于大部分板塊來說，今年的業績增長確定性都比較高，但是對于2022年外需較旺的行業來說，業績壓力會比較大。跟經濟聯系相對緊密的順周期更值得考慮。去年11月以來，銀行和保險表現出色，便是這一邏輯的佐證。

5.技術面。僅僅從年線的角度來看，下圖中的K線組合在第二年面臨的上漲壓力是截然不同的。

中證紅利去年的年線更像是上升途中的下跌，今年反包的難度很小；而大盤成長去年的年線是直接跌破五年線的大陰線，今年收根帶上影線的年K線就不錯了；兩相對比之下，我覺得今年成長股的機會依舊不大，還是傾向于低估值板塊。

6.市場偏好。16年熔斷到現在，影響市場的最大因子是市場偏好。市場先生更青睞哪個板塊，哪個板塊就能獲得遠超其它板塊的估值溢價，19-21年的三年牛市更是將這個演繹到了極致。從目前的情況來看，市場并沒有傾向性特別高的板塊，消費/醫藥/新能源/金融/周期等板塊都有看好的。這種情況下，市場今年反倒有可能在分歧中走出強勢板塊出來，但是這個強勢板塊大概率不是去年機構抱團的光伏（儲能）和位置不低且不便宜的消費。

7.小結：今年市場最確定性的機會在一季度，后面要邊走邊看；價值股大概率繼續跑贏成長股；順周期板塊更值得考慮。

第三部分：機會和風險

1.風險

a.美聯儲貨幣政策對市場的傷害可能超出預期。市場一直都是在往好的預期去引導，但是通脹并沒有那么容易下去，而且市場僅僅反映了美聯儲加息的預期，高利率持續給經濟和股市帶來的傷害并沒有被重視。我覺得，美聯儲政策轉向肯定會伴隨標志性事件的發生，當前的市場過于溫和了。

b.歐美經濟體陷入的可能不是衰退而是滯漲。有一個標志性事件是日本央行的加息，但是市場好像并沒有太當回事。連全球最鴿的日本央行都忍不住加息了，可見這次通脹的持續性會大大超出市場預期。如果歐美發達經濟體集體陷入滯漲的話，美聯儲的政策轉向就沒有那么快了。

c.中國經濟強復蘇。目前市場對中國經濟復蘇是沒有疑問的，但是普遍不看好強復蘇。可是萬一出現了強復蘇呢？內部會帶來流動性的收緊，對A股來說喜憂參半，相對利好價值股而利空成長股；外部會導致大宗商品的上漲，歐美陷入滯漲的概率大幅增加；整體來說，全球股市都會比預期的更艱難一些。

d.小結一下，市場對于歐美滯漲的預期太低，而一旦通脹不能下去，美聯儲乃至全球央行貨幣緊縮的持續時間可能遠超預期。對于股市尤其是成長股來說，這蘊含著巨大的風險。

2.機會

a.大宗商品相關個股，尤其是能源股和黃金股。中國經濟復蘇是市場預期的市場，但是滯漲并不是市場的共識。現在僅僅是預期中國復蘇就導致了大宗商品的回升，如果滯漲的預期逐步達成，能源和黃金的表現會超出大多數人的想象。

b.順周期相關。復蘇受益最明顯的自然是經濟關聯最緊密的順周期板塊了，包括金融/地產鏈/消費等。目前金融和地產鏈估值偏低，消費估值和位置雙高。相對看好保險、頭部地產股和出境游。

c.后疫情時代的醫藥行業。防控放開了，但是不等于病毒沒了。絕大部分感染過的都會明白，這個病毒絕不是感冒。放開后的近兩個月來，從呼吸機、測氧儀、N95口罩到新冠特效藥（P藥和阿茲夫定）再到增強免疫能力的免疫球蛋白、輔酶、維生素等，無一不是熱銷。如果說今年有什么消費是確定性的話，醫藥相關的開支擴張是板上釘釘了。相對看好供給受限而需求擴張的血液制品。

3.關鍵時間點

一是3月上旬。3月5日兩會召開，這次會議將給今年甚至未來五年的經濟政策定調，對于A股的影響巨大。

二是4月份底。11月初滬深300出現見底信號的時候，我就說了看反彈到4月份。4月底之前，市場處于相對強勢是比較確定的，4月份之后，確定性就消失了。也許還能憑借慣性繼續反彈，但是重新下跌的概率會劇增。到時候再看。

4.小結：指數最確定的機會是4月份之前，但是3月份的兩會將給今年甚至未來五年定調；市場對美聯儲政策和歐美衰退的預期過于樂觀，這不是好事；今年大概率是需要繼續尋找確定性的一年；相對看好大宗商品/順周期/醫藥相關細分領域。

第四部分：總結

一季度的行情最確定，4月份之后的市場風險可能超出預期；追求確定性依舊會是今年的主基調；擇時和擇股將比去年更重要。

上面三句話是目前對全年行情的定調，整體來說偏悲觀，但是今年賺錢的難度大概率會比去年小。一方面是因為去年市場普跌后降低了估值，另一方面是今年少了防控這個干擾項，市場的不確定性減弱，資金相對會更有信心。

然而，我們必須要謹記，無論是A股還是美股，去年的普跌行情都相對溫和，依舊還有大量板塊估值偏高，市場根本不具備發動牛市的條件。而且，從波浪理論的角度，滬深300指數去年11月至今的上漲就是反彈，后面還有一波慘烈的c浪。從樂觀的角度來說，一年后的這個時候，A股可能才具備新一輪牛市的基礎。

兩會之后，我會對今年的展望做修訂，所以本篇暫定為2023年展望（一）。

關鍵詞： 中國經濟 大宗商品 中證紅利