$銀華天璣-悄悄盈(TIA05031)$$銀華天璣-年年紅(TIAA041001)$

(資料圖片僅供參考)

這是我們第1011篇周策略報告，也是2023年2月份的月度策略報告。

春節假期過去了，周一我們A股就要開盤開始兔年的投資交易了。節日期間，港股和中概股總體表現相當不錯（Wind,2023.1.26-2023.1.27），這讓人對節后行情也多了幾分期待。

回顧我們在1月15日發布的《當下最重要的事情（第1010篇周策略）》中的態度，“我們認為最重要的事情大概就是倉位了，倉位是這一刻最重要的事情”，似乎市場會表示一定程度的贊同。

周一同樣也是我家定投銀華天璣-悄悄盈和銀華天璣-年年紅的日子。

一、熟悉的味道又回來了

從整個假期投資者情緒和節前市場的表現看，整個市場不僅僅從技術面上得到了修復，在影響投資的“七碗面”中最為悲觀的情緒面也開始逐漸樂觀起來；

總地看下來，基本面、技術面、資金面、政策面、基金經理（公司）面、情緒面、行業面等，多個方面開始同頻共振，頗有一種紫氣東來的感覺，市場似乎重新回到了正常的軌跡，不少樂觀的聲音喊道：“熟悉的牛市味道又回來了。”

除了投資者情緒之外，假期之中經濟恢復的情況，也是各方非常關注的事情。

從目前春運和電影票房、出境游、白酒銷量等數據看，樂觀者和悲觀者的解讀是不一樣的，對于數據的理解有著較大的差異。

對于這樣的爭議，我們有著自己不同的看法，

今年太特殊了，今年春節大家返鄉出行不再受限，數據中有很多不同的因素沖擊，所以，如果單純地線性對比，似乎不是那么科學。

而我們，更應該通過數據的變化和實地調研發現方向和改變。

數據上看，不管怎么說，大家都看到了，一切都在恢復中；

結合個人感受看，經濟的活力也開始復蘇（不愛春節出游的我，節日去逛了一下景區，超級吵、人超級多），既然一切在向好的方向發展，有什么理由悲觀呢？

當然，經濟有自身的規律，想要全面恢復還得需要時間。

1、對于經濟的復蘇，以及未來整個社會經濟的健康發展，市場可能還需要數據上面的驗證，還需要更加明確的、可預期的政策支持。

而數據的驗證，常規來說也需要看1季度的經濟數據；政策方面，3月份召開的重要會議是一個重要的觀察窗口。

2、基本面上，反映到上市公司業績改善，至少也要等到1季報，哪些行業率先復蘇，復蘇的情況怎么樣；哪些行業出現萎縮，萎縮的程度和原因，都需要一點時間。

3、資金面上，目前兩市日成交金額依然是比較低迷的，始終在1萬億以下（Wind,2023.01.03-2023.01.20），不足以推動市場突然的大漲和急漲，投資者可能還沒有從過去2年的調整中走出來。

1、市場可能進入普漲慢漲階段，畢竟從目前滬深300的點位（4181.53點）和估值（TTM估值12.10倍）看，具備這個基礎；

從歷史上看，滬深300還沒有連續3年收跌過；

從政策面和經濟發展看，2023年全力拼經濟也讓人對市場充滿了期待（Wind，2023.01.20）。

2、市場大概率會繼續呈現出結構化行情。

具體到結構化上，有兩點，第一點資金方面，明顯可以看到，兩市日成交金額目前還在6000—8000億上下徘徊（Wind,2023.01.03-2023.01.20），這樣的成交量對于進攻的方向一定是有選擇的。

第二點，中國A股市場已經很大了，近5000多家上市公司，如果算上中概股和港股上市的中國公司，數量更加龐大，結構化、龍頭化是大趨勢，雖然也會有黑馬股，但基本不會改變大的趨勢，這也是我們要更加重視指數基金的原因之一，越來越多的公司可能跑不贏指數基金。

第四點，中國經濟也步入了新的階段，從規模增長到存量增效，有些行業將會萎縮，而有些新興的產業，雖然目前可能估值方面或者業績方面還不太有優勢，但它們代表著未來的方向。

三、部分重點跟蹤和研究的細分行業最新看法

恒生指數從2022年10月31日的最低點14597.31點，到2023年1月27日收盤，漲幅已經超過了50%（Wind，2023.01.27），部分龍頭個股出現翻倍行情，市場有聲音陷入了猶豫。

港股方向是銀華天璣-悄悄盈的主要關注方向之一，在2022年2月之前我們對港股是非常謹慎的，尤其是2021年我們多次提示了“抄底”的風險，但在2022年2月份以后，港股方向都是我們重視的中長期投資方向，我們研究分析下來，當下仍然繼續保持中長期的樂觀，隨著互聯網等經濟的復蘇，投資價值依然很高。

關于信創，從我們目前的研究看，隨著國內計算機軟、硬件的國產化替代的深入，2023年，包括軟件、信息安全、部分計算機硬件等上市公司，營收和利潤有可能會出現明顯的增加，信創成為全年投資主線之一的概率在加大。

醫藥醫療的中長期投資邏輯是比較清晰的，尤其是站在當下，經過2021年7月以來的持續調整，短中期機會也比較明確；

但是費用過高以及醫保支出也會制約醫藥醫療的行情，這也是合理的，所以，醫藥醫療后續的很多年的發展都會呈現出分化行情，那些基礎用藥、化學藥、常規醫療器械等等，可能最終都會維持在一個合理的利潤和業績增長范疇內，而真正能夠有機會持續高增長的細分方向，目前看，可能主要還是生物科技、創新藥、中藥等。

不管是高端白酒，還是醫美、出境游、高端酒店等等，最近在經濟復蘇中的表現，都是非常突出的，人的需求爆發力還是很強的；

從2023年全力拼經濟的維度出發，鼓勵中高端消費也是符合實際需要的，從邏輯上講，這個方向也值得重視。

不過，比較可惜的是沒有總體涵蓋這些方面的細分指數基金。

無論是新能車還是光伏、風電等等，整個新能源序列的中長期發展是毋庸置疑的，但是短期的快速反彈，也會讓人產生猶豫，對于這個方向的投資，可以考慮中長期做一些布局，逢低逢跌適度增加倉位，少做短期動作。

從指數上和行業上看，這樣的策略比較適合，如果是做個股投資的，可以關注行業里的一些新技術的應用，這個比較考驗研究能力和投資能力。

在2022年4月急跌之后，軍工在新半軍表現是最平穩的，但在2022年10月的第二次探底后，反而是表現最為萎靡的。造成這一局面的細節是很多的，核心的原因無非兩個，第一個是歷來軍工在成長風格、硬科技板塊里都屬于后發后至的細分行業，特別是現在市場成交金額仍然比較低迷的情況下，這種結構性行情似乎還會存在；

第二個，軍工的信息不夠透明，市場資金還是缺少信心，軍工行業需要用業績來說明價值。

今年是軍備交付的大年，也是C919開始量產的第一年，成長性是很明顯的。

從全球范圍看，半導體這一輪下降周期還沒有結束，比較可信的看法是要調整到2023年6月份，這一輪下降周期才有結束的可能，下半年重新進入到上升周期。

從國內的情況看，未來數年都是國內半導體產業高投入高期待的黃金時期，但是能否有比較好的業績和發展，還需要很長的時間。

從市場表現看，半導體指數從2021年7月份調整以來，技術上有見底的跡象，所以，對于半導體來說，做出中長期布局，也許會是一個相對不錯的時間窗口。

黃金在美元持續加息和通脹周期之下，在預期全球未來數年繼續比較激烈的沖突之下，配置的價值是比較明確的，不過，相較于目前中國權益市場，似乎彈性上看，權益資產更有吸引，實物配置的價值會更好一些。

有色金屬方面，目前看全球的供給端似乎沒有明確的恢復，而新能源產業帶來的需求預計會持續地增加，中長期的投資價值還是比較明確的，并不悲觀。

關于種業轉基因商業化的預期是比較明確的，只是具體的時間節點受到多方面的影響沒有按照預期實現，但是這個事情的推進還是能看到的，落地的時間點看起來也越來越近，值得關注。

關于整個農業產業，隨著農村種植勞動力的快速退出，大規模的集約化、自動化的商業模式值得期待，只不過農業關系國計民生，不能線性推理，中長期方向沒問題，但短期看，多少有點主題投資的意思。

科創50指數推出已經2年多了，指數仍然在1000點附近徘徊，造成這一局面的主要原因還是各方對于科創板的期待非常高，上市企業的估值給得比較高，但從政策支持和上市公司的質量、發展看，確實不錯。作為戰略布局來看，科創50是我們非常重視的方向。

進入到2023年以來，證券公司指數表現的非常突出，漲幅達到了11.60%，遠超滬深300指數8%的漲幅（Wind，2023.01.03-2023.01.20），市場旗手名不虛傳。

基于目前指數的點位和估值，未來保持樂觀是毋庸置疑的，這個確定性是有的，但我們認為這次可能難有大漲急漲，慢漲和分化的可能性更大。

整個證券行業的上市公司太多了，競爭之后的分化也會慢慢顯現，龍頭公司會越來越強，分化行情不可避免。

對于這個方向的思考，尤其是房地產，我們從最初的堅決回避，到2022年下半年的逐步觀察和試探性思考，再到無奈和放棄，我們還是做了很多研究和思考的。

總地來看，對于房地產來說，投資者在投資價值上的情緒扭轉，悲觀的情緒主導了目前的投資價值；

從基本面來說，目前的龍頭房地產公司確實出現了投資價值，但介入的時機和價格，目前還不好衡量，也許悲觀情緒結束的時候，是一個參考點。

基建這部分，估值夠低，但增長實在是乏力，機會可能會體現在估值修復上，增長上看，比較麻煩。

這部分也是我們在銀華天璣-悄悄盈和年年紅投資策略中關注的一部分，關于美股，有很多投資者認為抄底的時刻到了，但我們研究分析認為，當下納斯達克和標普500大概只能算是反彈；

這樣講的邏輯并不復雜，美元連續加息后大概率誘發經濟衰退，不管是淺衰退還是深度衰退，體現到上市公司的業績上，大概率也是下滑的，目前還沒有看到數據體現，更沒有看到數據體現后市場的表現，財政和貨幣政策的調整，總地判斷還不是很好的投資時機。

印度市場某種程度上可以理解為上個世紀末和本世紀初的中國市場，有一點像全球經濟的上游，巨大的人口基數、自身的巨大需求、對全球制造和商業的承載，反應到資本市場，就是這些年印度孟買30指數的鶴立全球。

投資一定克服偏見和情緒，有價值就應該注意，要獨立思考，反復求證，不要成為被愚弄的對象。

四、兩個基金投顧組合的策略

系統地復盤和思考過后，對于2月份以及市場還沒有進入到明顯的泡沫區之前，悄悄盈和年年紅的策略也基本上是清晰和明確的，概括下來，就是下面四點。

開年以來市場的靚麗表現，不僅僅讓人感到高興，也讓一部分投資者感到焦慮，根本原因還是對投資價值的看法不同。

作為我們來說，我們對未來中國資產的投資價值是非常樂觀的，至于是2023年體現這個價值還是2024年、2025年甚至更遠，這個需要邊走邊看；

但在價值得到體現之前，即便可能短期會有調整，都不應該動搖，要沉得住氣，坐得下來，要有這個定力。

在梳理2023年的策略報告的時候，我們就特別提到了基本面的重要性，策略報告的名字就叫《重歸基本面：2023年策略報告》，從中長期來說，上市公司數量眾多，產業升級需求迫切，存量經濟為主等等因素之下，在基本面優秀的前提下，期待穩定的、向上的、業績的增長，更為重要。

實際上我們回頭看2022年，在市場總體處于底部區域的前提下，成長性良好的、基本面良好的行業和公司的估值并不是那么便宜，市場資金是聰明的，這代表了一個新的投資時代的開啟，堅守好行業、好公司會在中長期中得到獎勵，想要通過挖掘黑馬和尚不為人所知的投資機會，只能是非常小眾和小概率的事情。

在第三部分復盤我們目前跟蹤和研究的主要細分指數和方向上，大家可以看得出來，我們研究和分析有兩個特點，第一個是覆蓋面廣，只有廣泛的覆蓋，才可以發現更多的機會，才可以保持投資的敏銳性和敏感度，對于識別市場風險和機會有很大的價值。

第二個是更重視長期的成長性，對于我們基金投顧組合來說，天然的制度設計上，就要放棄短期的思維，重視長期的價值，而成長，長期的成長就是最好的價值。

所以，我們在策略上，會繼續關注長期正確的方向，成長的方向。

基金投顧組合不是萬能的，也不能確保所有的人都能盈利，其中很重要的一個原因就是買與賣只能由投資者自己決定，買還是賣，什么時候買什么時候賣，這些都需要投資者自己決策。

在整個2022年尤其是4月份和9-11月份，我們都在呼吁大家重視和把握其中的投資機會，9-11月份更是啟動了聲哥家自己的定投倍增計劃，但能夠聽進去并參考的投資者，還是比較少的。

我們有多么積極地呼吁大家在這期間重視A股和港股的投資機會，我們就有多么擔心未來市場進入泡沫區間后，投資者會不顧風險地涌入。對此，我們有著深深的無力感，我們只能一再地跟大家講，不管市場有多大的機會，一定要堅持閑錢投資的基本原則，千萬不要用急用錢投資，尤其是未來市場好起來后，更要控制這種情緒，避免追漲。

關于定投，在市場底部區域和市場上漲行情初期，還是要堅持的，但等到未來市場進入到風險區域甚至泡沫區域的時候，就要停止定投甚至要兌現部分利潤了。

這些，在我們的日常策略溝通中，我們都會表達我們的看法，并在兩個基金投顧組合的策略中，及時地做出調整。

好了，以上就是我們2月份的基金投顧策略報告，寫得有點多，思路也寫得比較詳細，但是不一定對，僅供參考吧。

對于基金投顧組合業務，迫切地希望能夠盡快實現自動跟車，滿足普通投資者的真實需求，實現行業的健康發展，希望這一天早點到來。

我是無聲，每天堅持研究分析基金，

每個交易日一篇投資觀察和思考，

每個交易日一條《基金大復盤》視頻，

每周日發布周策略報告，

隨時保持高效溝通和交流，一個堅持努力提高研究能力的基金投顧人。

覺得內容有價值，覺得悄悄盈、年年紅基金投顧組合值得信賴，覺得顧問交流很重要，就點個贊，留個言，轉發一下吧。謝謝。

1、終于可以跟投了

2、關于銀華天璣---悄悄盈的升級說明

3、關于銀華天璣---年年紅的升級說明

4、【重要】組合申購/升級教程

5、新入場的朋友該怎么辦

6、重歸基本面：2023年策略報告

7、有些事情，要給個交代

溫馨提示：本文不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎。

管理型基金投資顧問服務由銀華基金管理股份有限公司提供。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。投顧組合建議中可能包含銀華基金管理的基金產品及其他基金管理人管理的基金產品。請投資者在使用基金組合服務之前，仔細閱讀相關協議、業務規則以及策略說明書，充分了解組合詳情及該組合的基金配置情況，確認該組合符合自身的風險承受能力、投資期限和投資目標。投資者投資基金投顧組合策略應遵循“買者自負”原則，在全面了解基金投顧組合策略的風險收益特征、運作特點及適當性匹配意見的基礎上，結合自身情況選擇合適的基金投顧組合策略，謹慎作出投資決策，獨立承擔投資風險。銀華基金不保證基金投資組合策略一定盈利及最低收益，也不做保本承諾。基金投資組合策略的風險特征與單只基金產品的風險特征存在差異。投顧服務的過往業績并不預示其未來業績表現，為其他投資人創造的收益并不構成業績表現的保證。基金投資顧問業務尚處于試點階段，基金投資顧問機構存在因試點資格被取消不能繼續提供服務的風險。基金有風險，投資需謹慎。

@大徐子@李海斌情緒指數@基金復基金@Ricky@i知府@臥牛先生何銀

#基金創作者激勵#

關鍵詞： 投資價值 上市公司 基金投資