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上次寫了一篇關于我的指數基金投資的總結與未來的一些計劃。今天來寫一寫我對另一個主動管理型基金賬戶的一些思考。

為了方便統計，我將自己做的指數基金組合與買的一支主動管理型基金分成了兩個賬戶，目的在于通過自己的主動選擇與主動管理型基金幫我擇時選股，兩者之間做一個對比實驗，以五年時間為期限對比收益率，會將未來投資重點偏向于收益率高的那一方，畢竟沒有誰會跟錢過不去。如果基金經理收益率高于我自己選擇被動基金做組合，這樣省時省力收益率還更高，何樂而不為。當時對比了朱少醒，張坤和謝治宇三位基金經理，最后選擇了朱總的富國天惠成長混合。

選擇富國天惠成長混合的理由如下：首先，買基金就是買基金經理，基金經理的投資策略、理念、價值觀必須與基金持有人契合，才能實現雙贏，故沒有最好的基金經理，只有適合自己的基金經理。無疑這三位都是公募界屈指可數的頂尖基金經理，價值投資標桿。對比朱少醒和謝治宇，他們的投資策略比較類似，倉位較為分散，持倉分布在不同行業，不會同時重倉壓注某一個行業，以謝治宇的代表作興全合潤為例，前十大重倉股截至12月31日的占比為36.32%，朱少醒的富國天惠成長混合前十大重倉股占比為34.99%。相比之下謝治宇對估值的容忍度更低，故選擇了管理時間更長，業績可追溯性更強的富國天惠成長，。其次，對比朱少醒和張坤，以張坤的代表作易方達優質精選為例前十大重倉股占總倉位76.64%，更加集中，當時白酒在高位，并且朋友圈經常會有類似于坤坤勇敢飛，愛坤總相隨等的口號，按照投資市場的經驗，當一種觀點出現高度一致的共識時，往往意味著這種觀點會落空，因為市場上絕大多數的投資者已經將他們所投資標的的預期打滿，甚至透支。有一句話叫做當人們用放大鏡去找利好的時候，股票已經到頂了，當他們拿著放大鏡去找利空的時候，股票已經到底了，這就是共識的自我毀滅。所以當時放棄了倉位集中在白酒的易方達優質精選。除此之外，朱少醒的專一也是我選擇富國天惠成長混合的一個重要因素，他創造了我國公募基金有史以來回報率最高，管理單只基金年限最長的記錄，整個基金經理的職業生涯只管理這一支產品，富國天惠成為了他唯一的標簽，這樣的投資履歷也降低了未來離職的可能性。經常會有投資者因為基金經理突如其來的離職公告陷入兩難的抉擇，投資富國天惠出現這種可能性的概率會降低很多，如無意外，朱少醒會更加愛惜自己的羽毛，把富國天惠像呵護自己小孩一樣，并且貫穿自己的整個職業生涯。李錄在《文明現代化——價值投資與中國》一書中寫道，一次演講中，在面對未來大部分會成為基金管理人的學生時，他告誡他們，一定要把受托人責任放在首位。投資人和受托人的利益必須保持一致。在這一點上，朱少醒做到了，。17年的基金管理經歷只管理了一只基金，從未發行過新的基金，完全靠良好的業績吸引投資人將規模做到了300億。

但經過近三年對資本市場的了解，決定找一個好的時間段，將富國天惠成長混合轉換為易方達優質精選。兩者的主要區別在于倉位集中度的不同，朱少醒經常提到的翻石頭的策略深受麥哲倫基金的基金經理彼得林奇的啟發，簡單來講就是，如果翻開10塊石頭能抓到一只蟲子，那翻開20塊石頭就能抓到兩條蟲子，不停的翻石頭尋找價值未被充分定價的優秀企業，在林奇的《成功投資》一書中，作者曾寫道在解散麥哲倫基金之前他曾同時持有過1400家企業，這樣既可以平滑業績的波動，也可以減少組合中個別爆雷企業對整個基金的影響，只要其中找到少數能夠翻10倍的企業就能為基金凈值帶來巨大貢獻。富國天惠同時兼具了持有人體驗和分散風險兩種特性，但缺陷很明顯，由于過度分散，長期來看基金的整體回報會被持有標的中資產質量一般的企業平均。反觀張坤的易方達優質精選，持倉高度集中，選擇最頂尖的企業長期持有，永遠關注賽場而不是記分牌。他更像一位個人投資者，堅持自己的理念，市值的縮水不是風險，基本面的永久惡化才是風險，在對市場先生永遠保持敬畏的前提下(倉位上表現為關聯行業持倉適度分散)永遠比較，考慮了確定性之后選擇潛在回報率最高的標的長期持有，不會為了平滑凈值曲線刻意去做倉位管理，否則會拉低整體持倉的平均roe。記得曾經有一位90多歲的長者告訴我們，將雞蛋放在同一個籃子里，并看好你的籃子。

總結，朱少醒和張坤都是我國最優秀的一批價值投資者，兩者沒有孰優孰劣之分，我們需要尋找的是更契合自己投資理念的基金經理。前者考慮持有人體驗的因素凈值曲線相對波動會小一些，適合剛剛入市對波動沒有理解，或者平時空閑時間很少，沒有精力研究基金經理投資理念的投資者。他更像是一位優秀的基金受托人，而張坤更像一位獨來獨往的優秀個人投資者。消除市場雜音，堅持自己的理念，比較適合對權益投資有一定了解，并且了解他投資理念的投資者。世界上沒有完美的選擇，我們在接受他給我們帶來豐厚回報的同時也必須承受途中較大的波動。在做出投資決策之前，考慮好投資的上限和下限，選擇就不難了，適合自己的才是最好的。

最后，張坤在第四季報中也和以往一樣用心的寫了很多值得投資人深思的話，恰好印證了上述觀點。首先，一個投資人用什么樣理論去看市場，就會有什么樣的投資行為模式。對于價值投資者來說，關注的是企業內在價值和價格，評估企業的內在價值，尋找價格低于內在價值的機會，并不在意近期股價的走勢；對于趨勢投資者來說，關注的是趨勢的開始和終結，至于交易對象的內在價值則不在關心之列。面對同樣一個市場，投資者用不同的理論和時間尺度，有完全不同的投資策略，都是合理的。第二，任何投資體系都有其局限性。任何體系都只能解釋市場在某些時間維度的運動，大多數情況下都是無能為力的。如果結合兩種投資體系是否會更好呢？事實上，這就像一個人左眼帶著近視鏡，右眼帶著遠視鏡看世界一樣，兩只眼睛看到的東西完全不同，甚至可能是沖突的，感覺會更加詭異。因此，在選擇任何一種投資體系時，意味著接受它的優點同時，也只能同時接受它的缺點。第三，選擇任何一種投資體系，不在于了解它的熟悉程度，而在于對這種理念是否真的相信，是否能夠一如既往的堅持。只有通過不斷經歷逆風期，才能逐步摸索到什么是哪些缺陷是自己心甘情愿承受的。我認為，一個投資者成熟的標志之一就是清晰的了解自己投資方法的局限性，放棄完美，保持淡定的心境，能夠從容的執行自己的投資策略，不因市場的短期波動喜或悲。從概率上說，某一次機會的錯過，或者某一筆投資的虧損，這都是投資體系固有的一部分，不必對此過于煩惱，坦然接受自己所選擇的體系的缺陷。投資者在市場中注定是孤獨的，需要時刻保持一種克制而理性的心理狀態，不需要大量的行動，而是極大的耐心，堅持投資原則，等到機會時全力出擊，然后就是耐心的等待。我們內心真正相信的投資體系有助于我們平靜的度過市場的動蕩期，從而不至于被情緒接管投資操作。

@今日話題 $富國天惠成長混合（LOF）A(F161005)$ $易方達優質精選混合（QDII）(F110011)$

關鍵詞： 基金經理 富國天惠 投資策略