港股的毛票也叫做“仙股”，“仙”本是英文cent翻譯過來，泛指股價低至幾毛錢或幾分錢的股票。這些股業務乏善可陳，又往往被人操控，淪為莊家斂財工具，故無論是漲是跌，其走勢都可用一個“仙”字形容。因此，仙股又被叫做“老千股”。

港股仙股和美股毛票雖然都是莊家-散戶的博弈游戲，但由于兩地有著迥乎不同的發展路徑和政經條件，同一個游戲有著不同的規則和形態。不妨把視野擴大一些，從歷史脈絡慢慢講起：美股是世界上最重要的市場，必然需要高度成熟完善的法律法規。美國在大蕭條之后痛定思痛，制定《1933年證券法》規范證券市場運行，守護美國市場至今。但香港則不然，70年代經濟空前繁榮，證券交易卻根本不受監管，當是時也，香港證券交易所、遠東交易所、金銀證券交易所及九龍證券交易所四足鼎立，后續才陸續合并為香港交易所；而證監會呢，居然直到1989方才匆匆成立。濃烈的“自發”性質背后，是特殊歷史條件下的妥協折衷。身處東西方碰撞的最前沿，內地、國際、本地三股勢力虎踞龍盤——各人的地盤有各人的規則，既已形成各自的默契，便心照不宣賺各自的錢。

仙股背后的利益關系總結為兩點，其一是山頭林立，其二是錯綜復雜。典型有金利豐系（朱太）、英皇系等等。2017年一個名叫David Webb的知名金融人士因為一些利益上的沖突，公開寫文章警告大眾不要購買圖中的莊股，一石激起千層浪，一眾莊股隨之崩盤。從圖中不難看出，這些股背后的利益關系錯綜復雜，這些莊家有時單打獨斗，有時互為表里，糾葛矛盾亦時有發生。

(相關資料圖)

大陸和香港的居民都飽受老千股所害，港交所行政總裁李小加曾寫過一篇文章《關于“老千股”》回應此事，但其言語之間頗為閃爍，認為港交所“假定每個公司都是好人”，以此為監管不力開脫。但事實是：政治經濟的歷史條件決定，香港的金融是大資本的，而非國民的，因此從來沒有對老百姓負責的義務。既然要方便大資本，香港對配股、供股、送股與合股這些財技操作也就異常寬容，可以說，沒有財技，就沒有老千股。

第一個問題，什么是財技？

財技是綜合法律、財會、市場的金融操作。常見比如供股配股就是典型的財技。財技本身是中性的，用得好可以靈活調動杠桿，以最小成本控制最大的資產，實現最大化效率。但多數情況下使用者不是為了更好地經營公司，而是為了斂財，也就是割韭菜。仙股就是一群專事財技莊家的領地。正因為沒有業績可炒，自然只能在財技的方向上不斷演化，成為名副其實的財技專家。而港股市場缺乏如美股般嚴格的退市機制和監管，等于變相鼓勵了這股不正之風（原因前文已經說了）。財技當然不是這些仙股莊家們的專利，李嘉誠、李兆基為代表的一批香江富豪，同樣是玩弄財技的高手，只不過手法較為溫和一些。可以說，無監管的野蠻生長使得香港金融業在財技方面畸形演化到了極高的水準。

財技有幾個基本概念，如供股(Rights Issue)、配售(Placing)、殼的使用等等。高級的財技還包括收購、合并、出售等更為復雜的操作，寫一本書都是完全可以的，短短幾篇文章肯定講不清楚了。但既然是老千股，那么最重要的還是股權有關的財技，文末還會有一個簡單的手冊供有心的讀者查閱。

老千們最喜歡也最常用的財技是供股和配售。

供股是向現有證券持有人做出供股要約，使他們可按其現時持有證券的比例認購證券。簡而言之，就是股東們按各自的比例以某個價格出錢買股集資，大股東多出點小股東少出點，舉例如2供1，就是說每2手可以認購1手。學過公司金融的都清楚，集資的方便程度是自己人大于外人，因此供股是最方便也最重要的集資手段。

配售是發行人或中介機構向主要經其挑選或批準的人士，發行有關證券以供認購或出售有關證券。簡而言之，就是向特定人群賣股票來籌集資金。配售類似于美股的offering。

想要騙錢，就要讓別人用黃金換狗屎。黃金和狗屎，背后是錢和股的二元格局——財技的核心原理是讓錢和股按照使用者的意圖流動。

簡單來講，當股價處于低位，股權往往分散在很多人手中，想要炒高，必須想辦法實現股權的集中。那么這時候之前提到的，無論是配股、供股，都可以實現“無中生有”，通過稀釋小股東的股權來實現股權集中，有利于炒高出貨。但如果股價已經比較高了，但股權仍舊很分散，出貨不是很有利可圖，那就可以供股圈錢（向下炒）。

這也正是供股被老千們喜愛的原因，供股是一體兩面的神技，進可拿錢，退可拿股，至于目的究竟是錢是股就依賴具體情況而定了。供股的優點在于給的比例特別多（一般性授權可以給到50%，遠高于配股的20%和期權的10%）。證監會對供股的監管也明顯低于配股等，原因是供股是一個企業內部融資的問題，而且體現“公平原則”，即大股東多供小股東少供，理論上并不稀釋股權。可問題是運動員和普通人即使標準不同，怎么可以同臺競技呢？小股東財力有限暫且不論，供股之后的錢全歸公司，那其實等于說還是自家所有——你的是我的，我的還是我的。所以其中的不平等就非常明顯了。

至此，還有必要對仙股的產業鏈作一個基本的描述。核心要件是三方：公司、莊家、金主。這三方只是功能上的分類，合并成一人或者一兩個團體，都是可能的。

1. 公司，就是指大股東，公司的實控人，負責把股權批出去給莊家。公司炒高股價可以賺錢，方法很多，前面都已經講了。

2. 莊家，莊家要吃下公司批的股權，勢必要一大筆錢來運營，同時也要有足夠的資金維持運作，這樣就必須質押股票向金主借貸。除了交一大筆利息給金主之外，剩下賺到的就都歸自己了。

3. 金主，負責為莊家的運營提供資金支持的人，股權抵押的利息是相當高的，所以金主雖然收利息，但回報率實際上十分可觀，據說可以達到年化20%左右。而且重要的是，公司大股東和莊家都不是體面的身份，人人喊打，而金主則沒有形象的風險，許多甚至是有頭有臉的人物，所以也樂于退居幕后收取利息。

金主和莊家是彼此依賴的關系，金主也樂見有厲害的莊家為自己打工，因此也喜歡保持和莊家的合作關系。莊家手上當然還有一批人，比如為了滿足群眾持股比例而設置的“人頭”，以此借助他人賬戶來一起操作。另外現在還流行一種“微信女”的套路，就是雇傭一群人每天在社交媒體上尋找獵物，化身成美貌女子噓寒問暖，無意間透露自己的親戚朋友正接觸了什么股市的內幕消息——等到受害者色令智昏買入之后，股票就一瀉千里了。同樣的故事還會是“老師授課”等形式，但總之共同點是一定會要你提供買入截圖。因為這些騙子拿著截圖，就可以去莊家那里拿返傭，比例在20%到30%不等。所以算上各種開銷，莊家炒作一個股，如果沒有平均50%以上的利潤，很可能是要入不敷出的，但換句話說如果股價已經是進貨價的三四倍以上，那即使手上最后還剩個20%的籌碼，怎么砸都是賺的。這也就是為什么殺豬盤的股一天之間可以跌70%80%之多，因為莊賺的已經非常多了，剩下的股票就是“狗屎”，“狗屎”什么價格賣都是賺的，留在手上則是一文不值，那么就算全砸了也很正常。

但為什么還是有人飛蛾撲火般被騙呢？問題其實回到了這個最基本的問題上，天下熙熙，皆為利來——財技是為了賺錢，金融是為了暴富。別人玩弄財技，甚至上市這個行為本身，就不是來做慈善的。別人提供信息，讓你看到數據、故事、新聞，是為了讓你相信他們想要你相信的東西，最終是要賺你的錢。這里我還是引用李小加文章的話作為結尾：總而言之，要想避開老千股，盡量走大道，避免串小巷，提高警惕，謹慎決策。出事后再喊警察，往往為時已晚，再好的警察，也無法替你的損失買單。

附錄：財技備忘錄

供股是向現有證券持有人做出供股要約，使他們可按其現時持有證券的比例認購證券。簡而言之，就是股東們按各自的比例以某個價格出錢買股集資，大股東多出點小股東少出點，舉例如2供1，就是說每2手可以認購1手。學過公司金融的都清楚，集資的方便程度是自己人大于外人，因此供股是最方便也最重要的集資手段。

一個完整的供股流程如下：

1. 宣布供股

2.除權

3.供股權交易（公開發售沒有這個階段）

4.行權或付錢申請額外供股權

5.公布分配結果

6.新股開始交易

第一步是宣布供股。《上市規則》7.19A規定，過去十二個月中，各種供股、紅股、權證、CB發行的股票加起來總數不能超過初始的50%，否則就要召開股東大會征得小股東的同意。簡而言之，就是2供1及以下可以直接宣布。大比例供股需要召開股東大會，要至少三周的時間。《上市規則》還規定，30%以上投票權的股東不能投票，不過如果大股東控制了小股東，就不是什么太大問題。

除權就是把供股權除去，下面細講。

股東在供股中購買股票的權利，被稱為供股權(Preemption Right)，有了這張權證才能參與供股。供股權可以理解為一個歐式看漲期權(Call)，供股窗口期很短，一般只有六天，因此杠桿和theta一般都比較大。供股分兩類，一種就叫供股(Rights Issue)，另一種叫公開發售(Open Offer)。區別在于供股權是否可以交易，一般的供股的供股權可以交易，在供股期間市場上會有專門的代碼顯示供股權。股東如果不想參與供股，把供股權賣了就行；如果不是股東但想參與供股，去買供股權就可以了。公開發售與之相反，其供股權則不能公開交易，不供股就作廢，外人也無法參與。兩者比較，公開發售顯然不如供股靈活，參與者也更少，但因為少了供股權交易的環節，因此更加效率。但魔鬼藏在細節里，供股的文件會有包銷條款，包銷意味著如果如果最后認購的人不夠，包銷人得把剩下的股票全買下來。認購的人不夠，就要自己花錢買下。結果是承擔包銷任務的券商自己吃下了許多便宜籌碼。公開發售認購不足的劣勢，在這時候反而成了暗度陳倉的妙計。至于背后的利害關系，就可以慢慢琢磨了。

這里簡單說說包銷的問題。創業板股票不需要包銷，主板股票則需要，當然也可以申請不包銷，但很少會真的這么做。包銷人可以是券商，也可以是個人或某個公司，多數情況下是券商。包銷主要看的是資金量，資金量或者margin信用足夠，才能承擔包銷任務。

由于不是所有人都會供股，總會有人放棄，那么沒有供完的股還有一輪機會，那就是額外供股(excess)。除權前就擁有股票的股東，可以申請額外供股。申請人多董事會就要抽簽分配，原理和打新股相同，申請越多比例越大。不過多了一條：碎股多的可以優先分配。

說到碎股，這里不得不說供股的一個賤招——質數供股。比如31供17，19供7，總之散戶想供就會得到一堆碎股，只能在碎股板折價出售。同理還有小數供股，10供0.45，和吃蒼蠅一樣惡心。另一個常玩的數字游戲是送紅，比如1供2，供2送1，其實就等于1供3。

供股是相當常用的財技，相比后續將提到的可轉債和配售，其發行股票的數量理論上可以多不少。供股不僅可以發行新的股票，而且可以直接從小股東那里拿錢，至于目的是錢還是股，主動權就掌握在大股東或莊家一邊了。

配售是發行人或中介機構向主要經其挑選或批準的人士，發行有關證券以供認購或出售有關證券。簡而言之，就是向特定人群賣股票來籌集資金。配售類似于美股的offering。美國上市公司增發前會先發布S-3或F-3文件進行shelf registration來注冊股票，其效力長達三年；港股進行配售之前也要類似的流程：根據《上市規則》13.36，首先需要在股東周年大會上通過“一般授權決議案”，發行人董事獲得“一般性授權”(mandate)后，方可分配、發行或授予下列證券：

1. 股份

2. 可轉換股份的證券（如可轉債）

3. 可認購任何股份或上述可轉換證券的期權、權證或類似權利。

上述授權有效期為一年，來年如果想繼續配售，股東周年大會重新通過一次就可以了。但一年期間發行的證券總和不超過已發行股本總額的20%。簡言之，一年內股份、可轉債等總和不能超過20%。配售的反面是回購(buy-back)，流程類似，回購的好處是可以抵消當年發行消耗的額度，實際操作中有的公司先配售后回購，或是先回購后配售——都是朝三暮四的手段，此處不多表。

配售除了發行總額有上限，另一個限制條件是折讓價不超過20%。上市公司決定配售后就要聯系包銷商，一般也就是券商。配售不足六人，需要披露姓名；超過六人則只需要綜合性描述其身份。包銷就意味著公司把配的股全賣給了券商，之后賣給誰理論上是券商的事情，和上市公司就無關了。但對仙股來說，如果準備大炒，肯定不會隨便給別人了。最后是自己人、親朋好友或是職業炒手承包了。配售的文件中還有一個非常重要的信息就是禁售期(Lock-in Period)，不一定有，但如果有會在文件中標明。

配售有一個新舊之分，舊股就是指大股東手里的股，新股是股東大會授權的股。前面講的都是指新股，因為配售舊股，等同于大股東套現，公司是拿不到錢的。有一個詞“先舊后新”，意思是說大股東先拿自己的股票配售給別人，然后再發行新股補償給大股東。這樣操作的好處是節約時間，畢竟新股印刷需要時間。

前面講到，一般性授權給到的配售額度有20%的限定條件。如果想突破限制條件，直接召開股東大會并由小股東同意就可以“大量發新股”。“大量發新股”除了配售額特別大，折讓也特別多（可以大于20%）。“大量發新股”的規則和前面提到的大額供股非常類似，實際中只要大股東能控制一批小股東，發股也不是很困難的事情。這種情況下，要么是公司非常缺錢，要么是大股東磨刀霍霍，但總之是小股東的噩夢。

可轉債的教科書定義非常晦澀，實際中的條款多到懷疑人生。用一個言簡意賅的說法，可轉債就是把債券和看漲期權綁定在了一起。可轉債和配售是共享一般性授權提供的額度的。發行可轉債，等同于賣call，從delta的角度來看和賣股沒有本質區別。可轉債表面上像是一種債，從實際來看更適合被叫做保本股票，屬于進可攻退可守的選擇。2010年之前對可轉債的監管非常寬松，有不少借可轉債買賣殼的操作。

一個上市公司就算沒有資產沒有業務，其價值也不是零。上市地位好比一個“殼”，是有價值的，這個價值就是所謂的殼價。按照法律，上市公司不能沒有業務，但是如果業務極其萎縮，那也就和沒有差不多。這里首先要說一下上市的本質，無利不起早，上市是一筆賺錢的生意，主要靠的是股票的流動性。流動性制造供給，也制造需求，只要有流動性，那么套現也好集資也好都不是很困難的事情。粵語中講“啤殼上市”，就是將本身不值錢，或者不那么值錢的公司推上市。公司的賬目真真假假，就以一文不值計算，即使從上市以來一路散貨股價一路跌，但光這個殼就值幾億元，留著它就有賺錢的機會。比如日后把殼賣給別人，或者把上述的供股配股等等都來一遍，配上莊家坐莊爆炒——殼就成了一臺賺錢機器了。

這里還可以聊聊私有化，私有化可以理解為上市的逆過程。殼既然有價值，私有化以后等于丟掉了這個殼。那么如此看來，私有化還能進行的根本動力是：公司的價值比殼和市場價之和都要來得高。私有化涉及許多股權上的博弈，屬于更高級的財技，也和本文主要探討的問題關聯不大，這里不多涉及。

關鍵詞： 公開發售 上市公司 中介機構