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港股的毛票也叫做“仙股”，“仙”本是英文cent翻譯過來，泛指股價低至幾毛錢或幾分錢的股票。這些股業(yè)務乏善可陳，又往往被人操控，淪為莊家斂財工具，故無論是漲是跌，其走勢都可用一個“仙”字形容。因此，仙股又被叫做“老千股”。

港股仙股和美股毛票雖然都是莊家-散戶的博弈游戲，但由于兩地有著迥乎不同的發(fā)展路徑和政經條件，同一個游戲有著不同的規(guī)則和形態(tài)。不妨把視野擴大一些，從歷史脈絡慢慢講起：美股是世界上最重要的市場，必然需要高度成熟完善的法律法規(guī)。美國在大蕭條之后痛定思痛，制定《1933年證券法》規(guī)范證券市場運行，守護美國市場至今。但香港則不然，70年代經濟空前繁榮，證券交易卻根本不受監(jiān)管，當是時也，香港證券交易所、遠東交易所、金銀證券交易所及九龍證券交易所四足鼎立，后續(xù)才陸續(xù)合并為香港交易所；而證監(jiān)會呢，居然直到1989方才匆匆成立。濃烈的“自發(fā)”性質背后，是特殊歷史條件下的妥協折衷。身處東西方碰撞的最前沿，內地、國際、本地三股勢力虎踞龍盤——各人的地盤有各人的規(guī)則，既已形成各自的默契，便心照不宣賺各自的錢。

仙股背后的利益關系總結為兩點，其一是山頭林立，其二是錯綜復雜。典型有金利豐系（朱太）、英皇系等等。2017年一個名叫David Webb的知名金融人士因為一些利益上的沖突，公開寫文章警告大眾不要購買圖中的莊股，一石激起千層浪，一眾莊股隨之崩盤。從圖中不難看出，這些股背后的利益關系錯綜復雜，這些莊家有時單打獨斗，有時互為表里，糾葛矛盾亦時有發(fā)生。

(相關資料圖)

大陸和香港的居民都飽受老千股所害，港交所行政總裁李小加曾寫過一篇文章《關于“老千股”》回應此事，但其言語之間頗為閃爍，認為港交所“假定每個公司都是好人”，以此為監(jiān)管不力開脫。但事實是：政治經濟的歷史條件決定，香港的金融是大資本的，而非國民的，因此從來沒有對老百姓負責的義務。既然要方便大資本，香港對配股、供股、送股與合股這些財技操作也就異常寬容，可以說，沒有財技，就沒有老千股。

第一個問題，什么是財技？

財技是綜合法律、財會、市場的金融操作。常見比如供股配股就是典型的財技。財技本身是中性的，用得好可以靈活調動杠桿，以最小成本控制最大的資產，實現最大化效率。但多數情況下使用者不是為了更好地經營公司，而是為了斂財，也就是割韭菜。仙股就是一群專事財技莊家的領地。正因為沒有業(yè)績可炒，自然只能在財技的方向上不斷演化，成為名副其實的財技專家。而港股市場缺乏如美股般嚴格的退市機制和監(jiān)管，等于變相鼓勵了這股不正之風（原因前文已經說了）。財技當然不是這些仙股莊家們的專利，李嘉誠、李兆基為代表的一批香江富豪，同樣是玩弄財技的高手，只不過手法較為溫和一些。可以說，無監(jiān)管的野蠻生長使得香港金融業(yè)在財技方面畸形演化到了極高的水準。

財技有幾個基本概念，如供股(Rights Issue)、配售(Placing)、殼的使用等等。高級的財技還包括收購、合并、出售等更為復雜的操作，寫一本書都是完全可以的，短短幾篇文章肯定講不清楚了。但既然是老千股，那么最重要的還是股權有關的財技，文末還會有一個簡單的手冊供有心的讀者查閱。

老千們最喜歡也最常用的財技是供股和配售。

供股是向現有證券持有人做出供股要約，使他們可按其現時持有證券的比例認購證券。簡而言之，就是股東們按各自的比例以某個價格出錢買股集資，大股東多出點小股東少出點，舉例如2供1，就是說每2手可以認購1手。學過公司金融的都清楚，集資的方便程度是自己人大于外人，因此供股是最方便也最重要的集資手段。

配售是發(fā)行人或中介機構向主要經其挑選或批準的人士，發(fā)行有關證券以供認購或出售有關證券。簡而言之，就是向特定人群賣股票來籌集資金。配售類似于美股的offering。

想要騙錢，就要讓別人用黃金換狗屎。黃金和狗屎，背后是錢和股的二元格局——財技的核心原理是讓錢和股按照使用者的意圖流動。

簡單來講，當股價處于低位，股權往往分散在很多人手中，想要炒高，必須想辦法實現股權的集中。那么這時候之前提到的，無論是配股、供股，都可以實現“無中生有”，通過稀釋小股東的股權來實現股權集中，有利于炒高出貨。但如果股價已經比較高了，但股權仍舊很分散，出貨不是很有利可圖，那就可以供股圈錢（向下炒）。

這也正是供股被老千們喜愛的原因，供股是一體兩面的神技，進可拿錢，退可拿股，至于目的究竟是錢是股就依賴具體情況而定了。供股的優(yōu)點在于給的比例特別多（一般性授權可以給到50%，遠高于配股的20%和期權的10%）。證監(jiān)會對供股的監(jiān)管也明顯低于配股等，原因是供股是一個企業(yè)內部融資的問題，而且體現“公平原則”，即大股東多供小股東少供，理論上并不稀釋股權?？蓡栴}是運動員和普通人即使標準不同，怎么可以同臺競技呢？小股東財力有限暫且不論，供股之后的錢全歸公司，那其實等于說還是自家所有——你的是我的，我的還是我的。所以其中的不平等就非常明顯了。

至此，還有必要對仙股的產業(yè)鏈作一個基本的描述。核心要件是三方：公司、莊家、金主。這三方只是功能上的分類，合并成一人或者一兩個團體，都是可能的。

1. 公司，就是指大股東，公司的實控人，負責把股權批出去給莊家。公司炒高股價可以賺錢，方法很多，前面都已經講了。

2. 莊家，莊家要吃下公司批的股權，勢必要一大筆錢來運營，同時也要有足夠的資金維持運作，這樣就必須質押股票向金主借貸。除了交一大筆利息給金主之外，剩下賺到的就都歸自己了。

3. 金主，負責為莊家的運營提供資金支持的人，股權抵押的利息是相當高的，所以金主雖然收利息，但回報率實際上十分可觀，據說可以達到年化20%左右。而且重要的是，公司大股東和莊家都不是體面的身份，人人喊打，而金主則沒有形象的風險，許多甚至是有頭有臉的人物，所以也樂于退居幕后收取利息。

金主和莊家是彼此依賴的關系，金主也樂見有厲害的莊家為自己打工，因此也喜歡保持和莊家的合作關系。莊家手上當然還有一批人，比如為了滿足群眾持股比例而設置的“人頭”，以此借助他人賬戶來一起操作。另外現在還流行一種“微信女”的套路，就是雇傭一群人每天在社交媒體上尋找獵物，化身成美貌女子噓寒問暖，無意間透露自己的親戚朋友正接觸了什么股市的內幕消息——等到受害者色令智昏買入之后，股票就一瀉千里了。同樣的故事還會是“老師授課”等形式，但總之共同點是一定會要你提供買入截圖。因為這些騙子拿著截圖，就可以去莊家那里拿返傭，比例在20%到30%不等。所以算上各種開銷，莊家炒作一個股，如果沒有平均50%以上的利潤，很可能是要入不敷出的，但換句話說如果股價已經是進貨價的三四倍以上，那即使手上最后還剩個20%的籌碼，怎么砸都是賺的。這也就是為什么殺豬盤的股一天之間可以跌70%80%之多，因為莊賺的已經非常多了，剩下的股票就是“狗屎”，“狗屎”什么價格賣都是賺的，留在手上則是一文不值，那么就算全砸了也很正常。

但為什么還是有人飛蛾撲火般被騙呢？問題其實回到了這個最基本的問題上，天下熙熙，皆為利來——財技是為了賺錢，金融是為了暴富。別人玩弄財技，甚至上市這個行為本身，就不是來做慈善的。別人提供信息，讓你看到數據、故事、新聞，是為了讓你相信他們想要你相信的東西，最終是要賺你的錢。這里我還是引用李小加文章的話作為結尾：總而言之，要想避開老千股，盡量走大道，避免串小巷，提高警惕，謹慎決策。出事后再喊警察，往往為時已晚，再好的警察，也無法替你的損失買單。

附錄：財技備忘錄

供股是向現有證券持有人做出供股要約，使他們可按其現時持有證券的比例認購證券。簡而言之，就是股東們按各自的比例以某個價格出錢買股集資，大股東多出點小股東少出點，舉例如2供1，就是說每2手可以認購1手。學過公司金融的都清楚，集資的方便程度是自己人大于外人，因此供股是最方便也最重要的集資手段。

一個完整的供股流程如下：

1. 宣布供股

2.除權

3.供股權交易（公開發(fā)售沒有這個階段）

4.行權或付錢申請額外供股權

5.公布分配結果

6.新股開始交易

第一步是宣布供股?！渡鲜幸?guī)則》7.19A規(guī)定，過去十二個月中，各種供股、紅股、權證、CB發(fā)行的股票加起來總數不能超過初始的50%，否則就要召開股東大會征得小股東的同意。簡而言之，就是2供1及以下可以直接宣布。大比例供股需要召開股東大會，要至少三周的時間?！渡鲜幸?guī)則》還規(guī)定，30%以上投票權的股東不能投票，不過如果大股東控制了小股東，就不是什么太大問題。

除權就是把供股權除去，下面細講。

股東在供股中購買股票的權利，被稱為供股權(Preemption Right)，有了這張權證才能參與供股。供股權可以理解為一個歐式看漲期權(Call)，供股窗口期很短，一般只有六天，因此杠桿和theta一般都比較大。供股分兩類，一種就叫供股(Rights Issue)，另一種叫公開發(fā)售(Open Offer)。區(qū)別在于供股權是否可以交易，一般的供股的供股權可以交易，在供股期間市場上會有專門的代碼顯示供股權。股東如果不想參與供股，把供股權賣了就行；如果不是股東但想參與供股，去買供股權就可以了。公開發(fā)售與之相反，其供股權則不能公開交易，不供股就作廢，外人也無法參與。兩者比較，公開發(fā)售顯然不如供股靈活，參與者也更少，但因為少了供股權交易的環(huán)節(jié)，因此更加效率。但魔鬼藏在細節(jié)里，供股的文件會有包銷條款，包銷意味著如果如果最后認購的人不夠，包銷人得把剩下的股票全買下來。認購的人不夠，就要自己花錢買下。結果是承擔包銷任務的券商自己吃下了許多便宜籌碼。公開發(fā)售認購不足的劣勢，在這時候反而成了暗度陳倉的妙計。至于背后的利害關系，就可以慢慢琢磨了。

這里簡單說說包銷的問題。創(chuàng)業(yè)板股票不需要包銷，主板股票則需要，當然也可以申請不包銷，但很少會真的這么做。包銷人可以是券商，也可以是個人或某個公司，多數情況下是券商。包銷主要看的是資金量，資金量或者margin信用足夠，才能承擔包銷任務。

由于不是所有人都會供股，總會有人放棄，那么沒有供完的股還有一輪機會，那就是額外供股(excess)。除權前就擁有股票的股東，可以申請額外供股。申請人多董事會就要抽簽分配，原理和打新股相同，申請越多比例越大。不過多了一條：碎股多的可以優(yōu)先分配。

說到碎股，這里不得不說供股的一個賤招——質數供股。比如31供17，19供7，總之散戶想供就會得到一堆碎股，只能在碎股板折價出售。同理還有小數供股，10供0.45，和吃蒼蠅一樣惡心。另一個常玩的數字游戲是送紅，比如1供2，供2送1，其實就等于1供3。

供股是相當常用的財技，相比后續(xù)將提到的可轉債和配售，其發(fā)行股票的數量理論上可以多不少。供股不僅可以發(fā)行新的股票，而且可以直接從小股東那里拿錢，至于目的是錢還是股，主動權就掌握在大股東或莊家一邊了。

配售是發(fā)行人或中介機構向主要經其挑選或批準的人士，發(fā)行有關證券以供認購或出售有關證券。簡而言之，就是向特定人群賣股票來籌集資金。配售類似于美股的offering。美國上市公司增發(fā)前會先發(fā)布S-3或F-3文件進行shelf registration來注冊股票，其效力長達三年；港股進行配售之前也要類似的流程：根據《上市規(guī)則》13.36，首先需要在股東周年大會上通過“一般授權決議案”，發(fā)行人董事獲得“一般性授權”(mandate)后，方可分配、發(fā)行或授予下列證券：

1. 股份

2. 可轉換股份的證券（如可轉債）

3. 可認購任何股份或上述可轉換證券的期權、權證或類似權利。

上述授權有效期為一年，來年如果想繼續(xù)配售，股東周年大會重新通過一次就可以了。但一年期間發(fā)行的證券總和不超過已發(fā)行股本總額的20%。簡言之，一年內股份、可轉債等總和不能超過20%。配售的反面是回購(buy-back)，流程類似，回購的好處是可以抵消當年發(fā)行消耗的額度，實際操作中有的公司先配售后回購，或是先回購后配售——都是朝三暮四的手段，此處不多表。

配售除了發(fā)行總額有上限，另一個限制條件是折讓價不超過20%。上市公司決定配售后就要聯系包銷商，一般也就是券商。配售不足六人，需要披露姓名；超過六人則只需要綜合性描述其身份。包銷就意味著公司把配的股全賣給了券商，之后賣給誰理論上是券商的事情，和上市公司就無關了。但對仙股來說，如果準備大炒，肯定不會隨便給別人了。最后是自己人、親朋好友或是職業(yè)炒手承包了。配售的文件中還有一個非常重要的信息就是禁售期(Lock-in Period)，不一定有，但如果有會在文件中標明。

配售有一個新舊之分，舊股就是指大股東手里的股，新股是股東大會授權的股。前面講的都是指新股，因為配售舊股，等同于大股東套現，公司是拿不到錢的。有一個詞“先舊后新”，意思是說大股東先拿自己的股票配售給別人，然后再發(fā)行新股補償給大股東。這樣操作的好處是節(jié)約時間，畢竟新股印刷需要時間。

前面講到，一般性授權給到的配售額度有20%的限定條件。如果想突破限制條件，直接召開股東大會并由小股東同意就可以“大量發(fā)新股”?！按罅堪l(fā)新股”除了配售額特別大，折讓也特別多（可以大于20%）。“大量發(fā)新股”的規(guī)則和前面提到的大額供股非常類似，實際中只要大股東能控制一批小股東，發(fā)股也不是很困難的事情。這種情況下，要么是公司非常缺錢，要么是大股東磨刀霍霍，但總之是小股東的噩夢。

可轉債的教科書定義非?；逎瑢嶋H中的條款多到懷疑人生。用一個言簡意賅的說法，可轉債就是把債券和看漲期權綁定在了一起?？赊D債和配售是共享一般性授權提供的額度的。發(fā)行可轉債，等同于賣call，從delta的角度來看和賣股沒有本質區(qū)別?？赊D債表面上像是一種債，從實際來看更適合被叫做保本股票，屬于進可攻退可守的選擇。2010年之前對可轉債的監(jiān)管非常寬松，有不少借可轉債買賣殼的操作。

一個上市公司就算沒有資產沒有業(yè)務，其價值也不是零。上市地位好比一個“殼”，是有價值的，這個價值就是所謂的殼價。按照法律，上市公司不能沒有業(yè)務，但是如果業(yè)務極其萎縮，那也就和沒有差不多。這里首先要說一下上市的本質，無利不起早，上市是一筆賺錢的生意，主要靠的是股票的流動性。流動性制造供給，也制造需求，只要有流動性，那么套現也好集資也好都不是很困難的事情?；浾Z中講“啤殼上市”，就是將本身不值錢，或者不那么值錢的公司推上市。公司的賬目真真假假，就以一文不值計算，即使從上市以來一路散貨股價一路跌，但光這個殼就值幾億元，留著它就有賺錢的機會。比如日后把殼賣給別人，或者把上述的供股配股等等都來一遍，配上莊家坐莊爆炒——殼就成了一臺賺錢機器了。

這里還可以聊聊私有化，私有化可以理解為上市的逆過程。殼既然有價值，私有化以后等于丟掉了這個殼。那么如此看來，私有化還能進行的根本動力是：公司的價值比殼和市場價之和都要來得高。私有化涉及許多股權上的博弈，屬于更高級的財技，也和本文主要探討的問題關聯不大，這里不多涉及。

關鍵詞： 公開發(fā)售 上市公司 中介機構