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價(jià)值投資之三個(gè)黃金賽道的百年品牌價(jià)值投資，有很多東西報(bào)表是看不到的。而且報(bào)表之外的東西更重要。我認(rèn)為在消費(fèi)壟斷企業(yè)中，百年品牌隱藏的價(jià)值非常高。尤其在高檔奢侈品，白酒，和中藥三個(gè)最好的投資賽道中。2022年全球高檔和奢侈品牌價(jià)值50強(qiáng)排行榜。老鳳祥首次上榜。排名28位。其中12個(gè)法國(guó)品牌，14個(gè)意大利品牌。1個(gè)德國(guó)品牌。5個(gè)美國(guó)品牌。5個(gè)瑞士品牌。6個(gè)英國(guó)品牌。30個(gè)服裝和配飾品牌。8個(gè)汽車品牌。9個(gè)化妝品和個(gè)人護(hù)理品牌。3個(gè)酒店品牌。老鳳祥應(yīng)該屬于服裝和配飾品牌。是唯一一個(gè)上榜的中國(guó)品牌。1.保時(shí)捷 市值6000億 1931 2.路易威登 市值3萬(wàn)億 18543.古馳gucci 19214.香奈兒 chanel 19105.愛(ài)馬仕 Hermes 18376.卡地亞 市值3000億 18477.迪奧Dior 19468.勞力士 19059.法拉利 1947 市值3000億10.雅詩(shī)蘭黛 194611.蒂芙尼 183712.Guerlain 182813.coach 194114.burberry 185615.Lancome 193516.Ray-Ban 雷朋 193717.歐米伽1848. 市值400億18.Moncler 195219.圣羅蘭 196120.普拉達(dá) 191321.寶格麗 188422.嬌韻詩(shī)Clarins 195423.賓利 Bentley 191924.泰格豪雅TAG Heuer 186025.sk-ii 197526.阿瑪尼 197527.紀(jì)梵希 195228.老鳳祥 184829.Celine 194530.蘭博基尼 1963 31.香格里拉 1971 （郭鶴年）32.Bottega Veneta 196633.梵克雅寶 1906 歷峰集團(tuán)品牌34.羅意威 184635.積家表 1833 36.華倫天奴 196037.洲際酒店 1777 市值800億38.勞斯萊斯 1906 市值800億39.雪花秀 196640.杜嘉班納 198541.邁凱倫 McLaren 196642.資生堂 187243.CPB肌膚之鑰 198244.Tom Ford 2005 45.瑪莎拉蒂 191446.菲拉格慕 192747.阿斯頓馬丁 191448.麗思卡爾頓 192749.芬迪 192550.天梭 1853 排名前十有7個(gè)百年品牌，3個(gè)70年以上的品牌。排名10--20的有5個(gè)百年以上，3個(gè)80年以上，2個(gè)60年以上。排名20--30的，有4個(gè)百年以上，4個(gè)60年以上，兩個(gè)1975年的。排名30-40的，有5個(gè)百年以上。4個(gè)50年以上。一個(gè)1985的。40--50. 4個(gè)百年以上。3個(gè)90年以上 1個(gè)50多年，1個(gè)40多年，1個(gè)2005年的。以上統(tǒng)計(jì)，得出結(jié)論。品牌價(jià)值越高，歷史越悠久。反之亦然。所有2022年的全球高檔和奢侈品牌中的50個(gè)品牌，只有一個(gè)是2000年之后的。2個(gè)不到40年，2個(gè)不到50年。剩下全部都是50年以上歷史。也就是說(shuō)，50個(gè)品牌，90%以上都有60年或者更久的歷史。50個(gè)品牌有25個(gè)百年以上，占比高達(dá)50%。而且排名越靠前，百年品牌越多。時(shí)間和品牌價(jià)值成正比。高檔和奢侈品牌這個(gè)行業(yè)，新晉玩家想入圍和快速做大是非常，非常困難的。 有三個(gè)行業(yè)，頭部玩家?guī)缀醵际前倌昀系?。供給端不會(huì)出現(xiàn)新玩家來(lái)對(duì)所有老的玩家構(gòu)成毀滅性打擊。不會(huì)出現(xiàn)蘋果干掉華盛頓郵報(bào)索尼摩托羅拉諾基亞，不會(huì)出現(xiàn)特斯拉干死福特豐田，也不會(huì)出現(xiàn)微軟，不會(huì)出現(xiàn)亞馬遜干掉家樂(lè)福沃爾瑪，不會(huì)出現(xiàn)騰訊控股干掉中國(guó)移動(dòng)中國(guó)電信，也不會(huì)出現(xiàn)阿里巴巴干掉永輝超市大潤(rùn)發(fā)等。這三個(gè)行業(yè)除了剛才分析的奢侈品行業(yè)之外，另外兩個(gè)就是酒類和中藥行業(yè)。酒類行業(yè)2021年?duì)I收榜單中，排名第一的是貴州茅臺(tái)。1.貴州茅臺(tái)。1060億。800多年。2.五糧液 617億。3000多年。3.百威亞太 428億。源于1876年。4.華潤(rùn)啤酒 333億。源于1936年。5.青島啤酒 296億。 源于1903年。6.洋河股份 246億。 1400多年。7.瀘州老窖 204億。 690多年。8.山西汾酒 198億。 800多年。9.重慶啤酒 128億。 源于1958年。10.古井貢酒 127億。 源于1515年。11.燕京啤酒 111億。源于1980年。12.順鑫農(nóng)業(yè) 102億。起源于元朝。13.今世緣 63億 起源于明朝14.口子窖 49億 源于春秋時(shí)期15.水井坊 46億。600多年16.舍得酒業(yè) 45億。源于唐朝17.迎駕貢酒 43億。源于西漢18.珠江啤酒 42億 35年歷史19.張?jiān)＜瘓F(tuán) 39億。 源于1892年20.衡水老白干 37億1800多年歷史除了珠江啤酒35年，燕京啤酒43年，重慶啤酒65年，華潤(rùn)啤酒近90年之外，其他排名前20的都是百年以上歷史甚至千年歷史。啤酒因?yàn)槠鹪从诮鞣?，所以除去啤酒，所有前二十的白酒公司，都是百年以上品牌和技術(shù)。所以我們發(fā)現(xiàn)2003年古井貢酒，瀘州老窖，近年的山西汾酒，st皇臺(tái)很多出現(xiàn)黑天鵝，瀕臨困境甚至虧損接近倒閉，都能之后東山再起，主要是百年品牌賦能其產(chǎn)品力和顧客心智。我們?cè)倏?022年度中國(guó)中藥上市企業(yè)30強(qiáng)。1.白云山 690億 422年歷史。2.云南白藥 363億 121年歷史。3.步長(zhǎng)制藥 157億 1993年。民企4.華潤(rùn)三九 153億 源于1999年。5.同仁堂 146億 源于1669年。6.太極集團(tuán) 121億 幾百年歷史7.以嶺藥業(yè) 101億 百年歷史8.昆藥集團(tuán)82億 源于1381年9.片仔癀 80億 源于明朝10.天士力 79億 1992年11.紅日藥業(yè) 76億 1996年 民企12.濟(jì)川藥業(yè) 76億 1997年13.達(dá)仁堂 69億 源于1912年14.信邦制藥 64億 1995年15.康恩貝 61億 1969年16.仁和藥業(yè) 49億 1996年17.葵花藥業(yè) 44億 1966年18.康美藥業(yè) 41億 1997年19.珍寶島 41億 1996年20.東阿阿膠 38億 源于明朝21.九芝堂 37億 源于1650年22.千金藥業(yè) 36億 1966年23.康緣藥業(yè) 36億 2000年 24.馬應(yīng)龍33億 明朝1582年25.益佰制藥 33億 1995年26.健民集團(tuán) 32億 明朝1637年27.中恒集團(tuán) 31億 1993年28.貴州百靈 31億 1999年29.香雪制藥 29億 1986年30.江中藥業(yè) 28億 1969年中藥行業(yè)前十，有7個(gè)百年老店。分別是白云山，云南白藥，同仁堂，片仔癀，太極集團(tuán)，以嶺藥業(yè)，昆藥。11到20， 有2個(gè)百年老店。達(dá)仁堂，東阿阿膠。兩個(gè)超過(guò)50年。6個(gè)都是1995-1997年成立的。21到30， 有3個(gè)百年老店。九芝堂。馬應(yīng)龍。健民集團(tuán)?？梢?jiàn)。中藥行業(yè)，年齡越長(zhǎng)，歷史越長(zhǎng)，越有可能做成頭部企業(yè)。結(jié)論，品牌老字號(hào)更有長(zhǎng)壽基因，容易出大牛股，更有可能成為行業(yè)頭部企業(yè)。尤其在白酒，中藥，高檔奢侈品三個(gè)行業(yè)中。當(dāng)品牌老字號(hào)，行業(yè)龍頭因?yàn)槟撤N原因被市場(chǎng)錯(cuò)殺到7倍市盈率，而這個(gè)股票過(guò)去10年保持凈資產(chǎn)收益率15%+甚至20%+， 毛利率很高，每年盈利不需要很多資本投入的時(shí)候，可以重倉(cāng)買入。比如，老鳳祥，過(guò)去10年總利潤(rùn)116億，資本投入只有24億。占比只有20%。營(yíng)業(yè)收入620億，銷售費(fèi)用才6.3億。占比1%。對(duì)比周大生，營(yíng)業(yè)收入54億，銷售費(fèi)用6.8億，占比12.6%。有一些民營(yíng)企業(yè)，新成立的品牌價(jià)值弱的公司（不限于黃金珠寶行業(yè)）銷售費(fèi)用甚至占到營(yíng)業(yè)收入近50%。這三個(gè)行業(yè)的百年品牌公司還有一個(gè)突出的優(yōu)勢(shì)，就是基本都是輕資產(chǎn)企業(yè)。利潤(rùn)的增長(zhǎng)不需要很多資本投入。巴菲特在1990年演講中說(shuō)過(guò)，如果一家企業(yè)賺取一定的利潤(rùn)，其他條件相等，這家企業(yè)的資產(chǎn)越少，其價(jià)值就越高。財(cái)報(bào)中看不到這一點(diǎn)。偉大的企業(yè)，就是無(wú)需提供任何資本投入就能維持很好的利潤(rùn)的公司。這個(gè)和林園的小投入，大產(chǎn)出是一個(gè)意思。白酒，中藥，高檔奢侈品無(wú)疑很多頭部百年品牌企業(yè)符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。他們產(chǎn)品賣得好，主要是因?yàn)檫@個(gè)品牌已經(jīng)深入人心，不用做廣告，做宣傳，大家都知道，都會(huì)優(yōu)先購(gòu)買這個(gè)品牌的產(chǎn)品，產(chǎn)品很好賣，而且可以持續(xù)賣百年，需求永不消失。這樣的賺錢模式無(wú)疑是最好的。這樣的股票未來(lái)十年二十年甚至百年的確定性是最大的。不需要很多資本投入就可以獲取利潤(rùn)和營(yíng)收的不斷增長(zhǎng)，這樣的企業(yè)一般實(shí)際負(fù)債率很低甚至沒(méi)有負(fù)債，未來(lái)倒閉破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也非常小。當(dāng)這樣的企業(yè)因?yàn)槟撤N原因市場(chǎng)給7倍市盈率甚至更低的估值，就是千載難逢的投資機(jī)會(huì)。歷史上有這樣的機(jī)會(huì)嗎？2014年1月份白酒行業(yè)龍頭6倍市盈率的五糧液，8倍市盈率的貴州茅臺(tái)，2022年6倍市盈率的中藥龍頭港股白云山，2023年6倍市盈率的老鳳祥B. 這四個(gè)歷史性機(jī)會(huì)，有3個(gè)都是奢侈品。（貴州茅臺(tái)，五糧液，老鳳祥）。全球市值最大的奢侈品公司，路易威登，市值已經(jīng)3萬(wàn)億。其老板阿諾德目前也是全球首富。中國(guó)上海市場(chǎng)目前市值最大的公司，也是高檔白酒貴州茅臺(tái)。老鳳祥B目前市值108億。2022年利潤(rùn)大概17.5億。2023年利潤(rùn)大概率在20億。動(dòng)態(tài)市盈率只有5.4倍。分紅率已經(jīng)7-8%。而且不收紅利稅。是非常好的歷史性投資機(jī)會(huì)。我預(yù)估其利潤(rùn)將由2023年的20億，增長(zhǎng)到2035年的60億，分紅從2023年的8億到2035年的36億，占現(xiàn)在市值的33%。也就是說(shuō)，不算分紅再投入的話，現(xiàn)階段如果擁有老鳳祥萬(wàn)分之一股份，108萬(wàn)市值，那么12年之后每年分紅就可以36萬(wàn)。如果算上未來(lái)12年分紅再投資而且估值一直6倍市盈率，那么未來(lái)12年之后股份將提高一倍多，12年之后每年分紅將達(dá)到80萬(wàn)，幾乎等于現(xiàn)在的市值。如果現(xiàn)在投入300萬(wàn)，12年之后每年分紅就近300萬(wàn)，市值將上億（根據(jù)成熟企業(yè)3%對(duì)比市值的股息率計(jì)算）。12年有望達(dá)到30多倍的驚人收益。參考巴菲特購(gòu)買的可口可樂(lè)，購(gòu)買可樂(lè)的時(shí)候可樂(lè)市值100億美元巴菲特買了10億美元，過(guò)了35年，可樂(lè)年利潤(rùn)100多億美元，每年分紅近100億美元，巴菲特一年分紅就近10億美元。根據(jù)3%分紅率計(jì)算，巴菲特?fù)碛械?0%的可樂(lè)股份價(jià)值為近300億美元。比當(dāng)年的10億美元完美增值了30倍。不過(guò)巴菲特在可樂(lè)的案例上用了35年實(shí)現(xiàn)的投資目標(biāo)，很可能在老鳳祥身上用不到那么久。因?yàn)榭蓸?lè)利潤(rùn)增長(zhǎng)從1987年的7億美元到現(xiàn)在100億美元，用了35年利潤(rùn)增長(zhǎng)15倍。估值從14倍市盈率到近30倍市盈率增加一倍，所以市值增加了30倍。戴維斯雙擊。老鳳祥漲30倍的路徑，很可能是利潤(rùn)12年漲3倍，估值從2023年的動(dòng)態(tài)5倍市盈率到成熟期的30倍市盈率，市值綜合漲20倍，但是如果算上分紅再投入，收益也是30倍-40倍（如果算分紅再投入，可樂(lè)最近35年實(shí)際收益應(yīng)該是更高的）。當(dāng)然，這一切假設(shè)推理，都建立在老鳳祥未來(lái)12年利潤(rùn)要再漲三倍。具體的邏輯數(shù)據(jù)推理過(guò)程，我會(huì)在下一篇文章中分析。

注，文章作為作者投資思考記錄，不作為投資推薦。投資有風(fēng)險(xiǎn)。

$白云山(00874)$ $老鳳祥(SH600612)$ $老鳳祥B(SH900905)$

關(guān)鍵詞： 貴州茅臺(tái) 營(yíng)業(yè)收入 銷售費(fèi)用