2023年2月1日收盤后，證監會網站掛出一則征求意見稿《中國證監會就全面實行股票發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見》，原文如下：

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這則征求意見稿的發布代表著我國證券市場即將進入全面注冊制。個人認為這一政策的實施是中國證券市場發展的一個里程碑。其意義和對市場的長遠影響不亞于股權分置改革。

很多銀粉這兩天都在問我注冊制對于銀行業和銀行股的影響。一說到注冊制股民可能首先想到的是利好券商股，畢竟注冊制后IPO融資規模和上市公司數量都會增長，對應的券商承銷的營收也會增加。多數股民可能不認為注冊制對銀行股有直接影響，甚至有部分人說對銀行股有負面影響。下面我就來點評幾個常見的觀點：

解讀：

這種認知是不對的，主要有3方面的錯誤。首先忽略了IPO規模和銀行信貸規模之間數量級的差距。目前我國證券市場的IPO規模大概一年只有幾千億，即使算上股權再融資也不會超過1萬億每年。目前我國銀行內的貸款規模高達200多萬億，2022年新增貸款規模超過20萬億。兩者之間有著數量級的差距，即使全面注冊制實施由于我國股市已經存在了超過30年，主要的大公司都已經上市，未來IPO的企業以中小企業為主，所以規模很難追上信貸規模，對銀行信貸的影響可以忽略不計。如果通俗點說，你不會因為洗頭掉頭發而變成禿頭。

其次，從企業角度看，債權融資的成本要遠低于股權融資。股權融資雖然看起來不用支付利息，也不用償還本金，但是渡讓了企業最珍貴的股權。一家優秀的企業，其股權價格享有時間復利。因此，企業不到萬不得已是不會使用股權再融資的。多數企業是在發展初期利用上市實現初始資本獲取，或者為手中的股權兌現創造條件。一旦公司上市后，多數公司還是依靠貸款解決日常的資金需求，而不是頻繁的再融資。

最后，雖然股市全面實行注冊制，但是對于大多數中小企業上市需要付出大量的監管審計成本，和上市相比貸款可能成本更低。所以，全面注冊制對銀行貸款增長在10年內都很難產生實質性影響。

解讀：

其實這個觀點對于所有的藍籌股和權重股都適用。全面注冊制實施后，垃圾股和題材股的“殼資源”就完全消失了。未來中國股市的形態將向全球成熟股市靠攏：優質藍籌成為成分股獲得更多的流動性，垃圾股喪失流動性成為“仙股”或批量退市。

注冊制本質是增加了股票市場的供給，但是優質的龍頭依然是稀缺的。一邊是批量供應上市公司，擅長炒作的題材割韭菜的游資相對有限，結果就是績差股和題材股被“寵幸”的間隔被拉長，從過去的1-2年炒一波，到4-5年炒一波，最后變成十年八年輪到一次。就像港股的仙股一樣，可能突然某幾天漲幾倍，但是漲完了可能好幾年都是死水一潭。基金也會慢慢轉向集中于各大指數的成分股，直至指數基金大行其道。

最近，一段時間滬股通持續大幅流入各行業的龍頭股。未來股票市場的走勢更多取決于權重股，指數大漲但是你手里的股票不賺錢可能會是常態。誰掌握了權重股，再配合衍生品工具，誰就掌握了市場的話語權。

解讀：

應該說全面啟動注冊制，對于銀行業整體的影響是很小的。但是，這種影響可能是分布不均勻的。有些銀行常年只做信貸業務，根本沒有在投行業務上進行客戶發掘。那么全面注冊制當然跟這些銀行完全無關系。但是，也有個別銀行好幾年前就開始布局投行相關業務，并利用香港的控股子公司反向介入大陸地區的風投業務，對于這一類的銀行有些案子上賺的錢可能比券商承銷費用多得多。

這里舉個例子，招商銀行通過子公司招銀國際在國內成立有限合作資管基金風投了新能源股王寧德時代。寧德時代上市德時候發行價對應的市值只有幾百億，券商的承銷費永估計也就是幾千萬。但是，招銀國際通過資管組合持有寧德時代市值超過幾百億，估計最終通過股權投資，管理費和浮動管理費收益可能達到大幾十億的營收。

除了通過風投+資管參與權益投資外，銀行通過幫助企業上市，降低其前期投入的信貸風險。公司上市后通常會把IPO募集資金賬戶放在前期介入的銀行，這樣相當于增加了銀行的低成本存款。企業獲得了資金補充，業務做大后還會產生額外的信貸需求，這樣相當于增加了銀行風險較低的貸款。

綜上所述，全面注冊制的實施對于銀行業整體是中性偏利好的消息，銀行股估值低，權重大，回報穩定的特點在注冊制下可能會被更多資金認可。對于銀行業里投行業務布局較早的銀行，推行全面注冊制可能會對該銀行的基本面產生正面影響。

@今日話題@銀行ETF$招商銀行(SH600036)$

關鍵詞： 招商銀行 公司上市 股權融資