今天是個應(yīng)該記住的日子，我的第二大持倉股票信立泰收盤市值432.77億元，超過了樂普醫(yī)療的432.35億元，近6年來首次實現(xiàn)這一目標(biāo)。6年中樂普醫(yī)療最高市值達(dá)到過864億元，有一段時間樂普市值超過信立泰3倍，并且維持至少3個月。我曾經(jīng)為此憤憤不平，在有一年的股東大會后對老葉總表達(dá)了這一憂慮，認(rèn)為競爭對手會以不地道的方式確定確定性勝利，形成不可逆結(jié)果，老葉總不慌不忙，告訴我：真的假不了，假的也真不了，不用為此擔(dān)心。

據(jù)兩公司年報，2021年樂普營收106.6億，扣非凈利潤18.6億，而信立泰只有30.58億和5.36億，市場何以厚此薄彼到如此地步呢？是樂普缺乏市場興趣的炒作題材嗎？這顯然并非事實，6年來樂普一直是公募、私募基金的寵兒，經(jīng)常躋身基金持股前列，想要參加其增發(fā)的機構(gòu)包括淡馬錫等頂流機構(gòu)，3次增發(fā)（一次失敗）、2次發(fā)行可轉(zhuǎn)債、境外發(fā) DGR 、子公司香港上市和科創(chuàng)板上市等，片刻也沒有離開市場的中心。

(資料圖)

樂普與信立泰是一對實力相當(dāng)?shù)母偁帉κ郑切难芸茋鴥?nèi)頭部企業(yè)，在信立泰的支柱產(chǎn)品鹽酸氯吡格雷、心臟動脈支架、心臟外周和腦動脈等器械品種中直接競爭。我關(guān)注樂普是因為長期持有和跟蹤信立泰，在兩者的對比中發(fā)現(xiàn)問題，尋找市場規(guī)律的需要，并非是樂普有些投資者上門罵戰(zhàn)時說的那樣，“踩一個抬一個”，如果你的認(rèn)知還停留在這個階段，我很為你繼續(xù)在股市中混而擔(dān)心。

對樂普和信立泰的長期觀察我得到一個兩句話結(jié)論，一句話：市場短期可以錯的離譜，但長期一般是正確的、合理的；另一句話：一旦發(fā)現(xiàn)大股東誠信瑕疵，就是看見前面堆著金山銀山也應(yīng)該立刻回避，因為這就是公司的性格，不會改變的。

我不好說樂普與康美、樂視、康得新等一樣存在財務(wù)造假行為，但對其提出粉飾財報、承諾輕率、體外循環(huán)的懷疑是合情合理的，也是二級市場投資的權(quán)力。我根據(jù)樂普醫(yī)療發(fā)布信息，整理了以來幾點疑問。

1、下面一段文字摘自樂普醫(yī)療2018年年報，“經(jīng)過這幾年的實踐，公司戰(zhàn)略和策略非常有效，保障了公司連續(xù)四年每年實現(xiàn)業(yè)績30%增長。公司將與時俱進(jìn)的安排各板塊業(yè)務(wù)新的成長動力和開拓新的業(yè)務(wù)板塊，繼續(xù)保障未來5年甚至更長時間內(nèi)業(yè)績30%以上的增長”。2018年全國范圍“4+7”城市集采已經(jīng)啟動，樂普藥品板塊主要產(chǎn)品鹽酸氯吡格雷列入集采名錄，將面臨大幅降價的窘境，而公司主導(dǎo)產(chǎn)品心臟動脈支架及其它醫(yī)療器械也將在之后納入集采范圍，我不知道當(dāng)時公司的管理層億什么為根據(jù)，以極大勇氣說給出以上業(yè)績指引。即使他們內(nèi)心真對未來有如此信心，在年報中如此表述也是違規(guī)的，最起碼是不負(fù)責(zé)任的，輕一點可以被認(rèn)為是承諾輕率，重一點完全可以懷疑他們居心不良，是忽悠投資者，甚至是變相的欺騙！后來的實際很快證實了以上預(yù)測的荒謬，2020年營收80.38億，+3.12%，凈利潤18.01億，+4.44%；2022年營收106億，+32.6%，凈利潤17.2億，—4.58%；2020年中報，營收53.34億，—4.58%，凈利潤12.68億，—26.53%。一項寫入年報的業(yè)績預(yù)測出臺的第3年就打臉，我看年報這么多年見到也不多。因為年報的不誠信表述，我現(xiàn)對它所有公布的經(jīng)營數(shù)據(jù)表示懷疑，這是一個合格投資者應(yīng)該具備的警覺和正常反應(yīng)。

2、雪球人氣大V秦漢相對論在給我的回帖中寫道：蒲老板的計劃是利用上市公司漂亮的報表維持股價（壓低研發(fā)費用、拒絕商譽減值），然后高比例質(zhì)押個人股權(quán)套出錢來培育蒲老板個人的樂普生物（上市公司只持有20%股權(quán)），狂賭PD1,然后把樂普生物忽悠進(jìn)科創(chuàng)板來割韭菜，蒲老板的個人財富自然倍增。總結(jié)樂普的三發(fā)驅(qū)動就是：高質(zhì)押、高負(fù)債、高商譽的三高政策。蒲老板最不愿看到的就是樂普醫(yī)療股價連續(xù)下跌，股權(quán)質(zhì)押就怕股價連跌啊，所以以前是找馬甲郭增持一點，妄想托起股價，這招近期不好使了，只好赤膊上陣了，拿點小錢增持一點，給投資者信心，這其實是陽謀，關(guān)鍵就看樂普生物玩到最后到底是真龍?zhí)熳樱€是一灘爛泥，所以蒲老板最有魄力，最敢賭，我絕對是服的。蒲老板的首富夢就靠各位努力支持了。我很佩服秦漢的洞察力和坦率，對樂普醫(yī)療我與他有相近的觀察結(jié)論。他的說法雖然比較極端，但絕不是無中生有，到底是不是這樣，我覺得持倉樂普的投資應(yīng)該好好想一想。

3、樂普的財報存在2個嚴(yán)重問題，一是到處找錢。樂普幾乎動用了所有融資手段，銀行貸款、增發(fā)（3次，其中1次被否）、中期票據(jù)（每年）、可轉(zhuǎn)債（2次）、創(chuàng)業(yè)板和港股上市、境外GDR等，即使如此仍然維持20億以上的貸款，對于一個年營收超百億，凈利潤20億以上的企業(yè)，現(xiàn)金流充裕的大型醫(yī)療企業(yè)并不很正常。例如，據(jù)2018年報，樂普醫(yī)療當(dāng)年資產(chǎn)權(quán)利受限情況如下

項目 期末賬面價值 受限原因

貨幣資金 223,373,292.22 承兌保證金及定期存款、凍結(jié)資金

應(yīng)收票據(jù) 34,477,175.37 質(zhì)押

固定資產(chǎn) 284,503,362.52 抵押借款、融資

投資性房地產(chǎn)14,217,955.28 抵押借款

無形資產(chǎn) 733,065,111.78 抵押借款

長期股權(quán)投資 2,309,477,992.34 質(zhì)押借款

長期應(yīng)收款 300,000.00 融資租賃保證金

合計 3,599,414,889.51

第二個問題是商譽30億以上，基本沒有做減值處理。樂普近幾年進(jìn)行了多起收購，收購對象有藥廠、醫(yī)院，更多的是器械小型企業(yè)，年度合并報表企業(yè)已經(jīng)超過30家（印象）。支架、仿制藥集采后產(chǎn)品價格大幅降低，如氯吡格雷從6元降到2元多，支架從6000-7000元降到700元，樂普經(jīng)過自測仍然認(rèn)為產(chǎn)品的價值沒有受到影響，不需要減值。而信立泰在支架集采落標(biāo)后當(dāng)年就把購買支架形成的4億商譽減值為零。

6年中樂普圍繞增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債和其他事項，受到監(jiān)管層不少于5次的問詢函、關(guān)注函和警示函，也能看出一些端倪。

我以后沒有特殊原因不會再寫關(guān)于樂普醫(yī)藥的文章，一推爛事誰愿意一再揭開看呢？除非有怪癖，信立泰將開啟新的旅程，樂普醫(yī)療已經(jīng)不足為慮。@今日話題$信立泰(SZ002294)$$樂普醫(yī)療(SZ300003)$

關(guān)鍵詞： 樂普醫(yī)療 氯吡格雷 上市公司