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—基金經理畫像：安信基金·張翼飛、李君

介紹過那么多“固收+”基金，特別是雙經理搭配的“固收+”基金，相信大家也對此類產品比較熟悉了。

一般都是一人負責權益，一人負責債券，從宏觀出發，自上而下判斷選股方向和大類資產。

(相關資料圖)

從宏觀做判斷是做預測，低頻的積累大勝，難度非常大，不太穩定，看對了可能賺很多錢，看錯了也可能虧很多。

但行業內有一對比較特別的搭檔：一個不同之處在于他們不是分別做股票和債券投資，而是共同負責；另一個不同之處在于，他們更偏向于采用自下而上的方式來做“固收+”。

下圖是我們重點關注的45只優秀穩健“固收+”基金同期業績表現（時間區間：2015-5-25至2023-1-31，橫軸為年化收益率，越往右越高，縱軸為夏普比率，越上越好。數據來源：choice）

安信穩健增值（上圖紅點）的同期收益排名第5，夏普比率（代表了風險收益比，即持有體驗）排名第1，且遙遙領先。

下圖是這45只優秀穩健“固收+”基金同期風險控制情況（時間區間：2015-5-25至2023-1-31，橫軸為年化波動率，越左越好，縱軸為最大回撤，越上越好。數據來源：choice）

安信穩健增值（上圖紅點）的同期年化波動率和最大回撤都是同期排名第4，處于最左上角的位置。

憑借優秀的風險收益，張翼飛&李君也在2021年開始逐漸被廣為人知，管理規模開始擴大，大家可能會擔心他們能否延續優秀的表現。

在過去的2022年，市場出現了罕見的股債雙熊，大部分偏債混合基金都出現了年度負收益。

張翼飛&李君負責的混合資產投資部管理的多只產品逆勢取得了正收益，他們對流動性極其重視的投資策略，契合大規模資金的管理要求。

安信穩健增值是一只靈活配置型基金，股票倉位可以0-95%，不過該基金成立以來一直是按照“固收+”進行運作，股票倉位均值為9.65%，債券倉位均值102.4%。

從大類資產結構來看，該基金以優質債券筑底，同時配置一定比例的權益，股債資產靈活調整。

大類資產比例會做一定的調整。與其他同類基金順勢調倉不同，他們主要是逆向的調整倉位。

比如牛市成立時股票低倉位、債券加杠桿，2018初提前降股票倉位，2018年底提升股票倉位，2022年以來在熊市中逐漸增加股票倉位、提前降低了債券倉位。

據了解，這些倉位變動不是根據宏觀預測的擇時，而是根據股票性價比的擇價。如果能找到大量非常有吸引力的股票，倉位就會提升；如果找不到，權益的倉位自然就低。

擇價客觀上實現了倉位擇時，但這與宏觀上的提前預判或趨勢上的順勢而為顯然都是不一樣的。

偏債型基金的選股思路和相對收益型的權益型基金不太一樣，一般不太追求上漲的彈性，更追求絕對收益和安全邊際。

從券種結構來看，債券部分基本上常年配置較多的利率債，歷史平均32.6%（上圖暖色調），這是與其他“固收+”比較不同的地方。

還會配置一定的信用債（上圖冷色調），歷史平均41.4%。基本上是高等級AAA信用債，以中短久期、高評級國企央企債券為主，不做信用下沉，在1~3年范圍內收放久期。

可轉債倉位（上圖黑色）平均為26%，但是變動較大，主要是依據性價比進行調整，以銀行和基建轉債為主，主要是流動性好的大盤債，大部分是價格低于110元的債性強的轉債。

四、投資框架分析

張翼飛&李君的投資框架非常有意思，我看了多篇兩人的公開訪談，在此摘錄和給大家多分析一下。

總體來說，他們的方法主要是自下而上的判斷性價比，滾動挑選高性價比的資產構建組合，并非常注重流動性管理和持有體驗。

由債券部分貢獻穩健的底層收益，并提供安全墊，權益部分和可轉債力爭獲取“+”的超額收益。

這種圍繞性價比的策略，特點就是一點一滴的積累，不依賴預測，不依靠運氣，每次只賺一點點，但是拉長來看，就能積累巨大的優勢。

這種方法非常像著名的圍棋大師李昌鎬，每手棋只追求半目勝，“通盤無妙手”,但是積勝勢于點滴，化風險于無形。

大類資產的配置比例不是根據宏觀得出的。首先股票中樞是根據產品類型的策略周期相匹配的；其次確認權益倉位上限以及正常情況下的倉位下限，然后通過自下而上的性價比判斷，得出具體的股票倉位。

可轉債也是依據性價比來決定倉位，由于可轉債整體聯動性較強，常常同時很貴或同時很便宜，所以組合中的可轉債倉位變動也會比較大。

權益倉位會一般留有一定余地。假設20%的權益倉位上限，通常只用到15%。雖然會犧牲一部分收益，但在系統性下跌的時候，有承擔風險的能力。

張翼飛&李君對于純債部分的要求，就是能獲取穩定的可預期的安全墊，并確保流動性。

所以他們主要采用中短久期策略，投資利率債和高等級信用債。這類資產流動性好，資金容量大。

前面介紹了，與很多固收出身的基金經理不同，張翼飛&李君在權益投資的一個原則就是：選股不依賴復雜的宏觀分析。

安信基金以價值投資著稱，旗下有陳一峰、張競、聶世林、袁瑋、池陳森等權益名將。張翼飛&李君也同樣秉承價值投資理念，自下而上選股。

根據我個人的界定，他們的風格更偏向于質量價值，既要求公司質地好，又要求股票價格便宜。估值合理偏低時耐心持有賺企業盈利，但不參與泡沫。

他們會長期跟蹤優質藍籌股，結合基本面和估值，不斷的尋找高性價比股票的低估值、高股息的“固收+”型股票。逆向投資，在低估時買入、耐心持有、高估時賣出。

李君還會輔以量化策略配置一些中、小盤潛力股票，分散持倉。

轉債是張翼飛團隊比較擅長的一類資產，對定價有研究優勢，轉債配置較多，也貢獻了不少超額收益。

不過他們不是長期配置，也是自下而上根據性價比來決定倉位的，當轉債性價比特別顯著時，增加總體倉位。

從歷史倉位來看，可轉債倉位在0-60%之前動態調整，2018年之后可轉債規模和數量擴大，他們的配置稍微多了一些。

可轉債經常會出現風險和預期收益不匹配的情況，結合基本面研究與期權定價，挑選債性強的轉債，根據個券流動性決定倉位，并充分分散化。

張翼飛團隊的風險控制策略也非常具有獨創性和先進性，只是比較復雜，我盡量用白話講清楚。

雖然可能犧牲少許彈性，但獲得了更強的韌性，可以更便捷地糾錯、改善。

實際上我們并不是去嚴格限制股票的比例，或者轉債的比例。我們嚴格限制的是，資產潛在的下跌空間。比如說成長股，哪怕1%的倉位，它的潛在波動可能高于大盤價值股1.5%的倉位。

張翼飛、李君將其形象的比喻為“紅黃藍三原色”，然后對這三個底層組合進行顏色調配，就可以組合成不同的產品，滿足不同客戶的理財需求。

首先，查一查基金合同中約定的權益倉位上限，挑選適合自己的風險偏好的基金；

其次，市場波動在所難免，投資者想管住手，可以考慮待持有期的基金，避免被市場無效的波動干擾。

雖然說選兩個人共同管理的基金感覺更好，但是考慮到兩人合作多年、理念一致，同屬混合資產部，兩人又都是負責人，我覺得可以負責任的說：張翼飛和李君單獨管的基金，選誰的都可以。

相對來說，我覺得李君管理的產品回撤控制可能也會更小一些（他的持倉更分散），近3年他的安信新趨勢業績表現出色。

李君管理的安信穩健匯利一年持有期，這只基金業績更好，可投港股，港股包含更多低估值、高分紅的價值股，更符合他們的投資理念，有利于基金經理發揮。而且一年持有期的設置也能避免投資者被“市場先生”干擾。

張翼飛管理的產品，資產獨立性應該會更強，保持一如既往的特色，包括規模仍不大的安信民安回報一年持有期，以及彈性更強的安信穩健聚申一年持有期，都是值得大家收藏與關注的產品。

結語：這篇文章花了我不少時間來打磨，但我也樂在其中，我覺得解析兩人的投資框架特別有意思，我自己也學到了很多：

一是感覺他們的框架特別的完善。整個股債混合投資運作中的各個環節和可能遇到的各種問題，他們都早就考慮清楚了，也經歷了多年市場牛熊的檢驗；

二是他們的策略有很多原創性，又非常的先進。看似“通盤無妙手”，但又能在正確的方向上不斷的積累，不知不覺就跑到了業內頂尖，并且我會覺得他們這種策略的可持續性很強，因為其中看不到太多運氣的成分。

三是感覺他們的協作非常強。尤其是我在分別看張翼飛、李君的訪談，以及他們的基金運作方式，就覺得像是同一個人，整體的運作理念是非常一致的。

總之，他們的基金我是很看好的，予以推薦！管理規模雖然較大，但策略的流動性可以支持。當然他們現在有些老基金還在限購，收益應該是能穩住的。

提示：基金有風險，投資需謹慎！本文僅為個人研究分析，不作為投資依據，據此操作盈虧自負。文中涉及到的個股僅作為舉例，不構成投資建議。

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