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前言：這篇文字首發在別處，本是一篇簡陋的投資感悟，現在原文發到雪球上來，有點貽笑方家了。高手們路過請勿停留，將軍趕路，不追小兔。

——攢股記

(資料圖片僅供參考)

前天我發了一則頭條說坐等三大行下跌，我把這則頭條中未來得及回答大家的評論和私信提問，歸納幾個典型的困惑問題，以我個人實戰中的操作和思路，在這里統一予以回復。

一問：你打算在什么價格買入這幾家銀行？

這其實就是對幾大行的估值問題。它們在什么價格時是物超所值，可以買入持有的。我在之前討論估值的文章中，認為對六大行按股息率估值是最合理也是最簡單的。因為銀行業的特殊性，它的每年凈利潤一般按30%分紅給投資者。出于監管和一些協議規定，比如只有保證資本充足率，才能擴大經營。比如要向央行存入規定的存款準備金等。

資本充足率=銀行的資本總額 / 風險加權資產

我們可以通俗的理解一下，這里的銀行資本是指銀行自己的錢，而不是吸收的存款。比如實收資本，未分配利潤等。風險資產比如貸款。那么要想讓資本充足率保持在規定的比例之上，只有分子上的資本增加，分母上的貸款才能擴大。如果銀行每年的凈利潤如果都分給了投資者，它就無法擴大對外放貸。

那么，我們投資六大行的股票，只有分紅的這部分30%利潤是投資者的現金流收益。而利潤的70%進入銀行資本中，增加了凈資產，既促進銀行擴大業務，使得每年凈利潤緩慢增長，進而帶來每年分紅的同步增長，同時也能托底或抬升其估值。

我們對六大行用股息率估值是個極其保守的思路，只把這部分真金白銀分到手的股息當成它的價值，而把其余部分當成一個期權贈品。那么你計算出來的股息率，就是投資銀行最保底的收益率。

基于這樣的最高安全邊際思路，在什么價格買入六大行的股票這個問題，用上你在小學所學的數學知識就可以了。

股息率=股息 / 股價

每個人在不同的買入價，將得到不同的股息收益率。因為股息是一個相對的常量。比如中行去年的股息是0.221元每股。那么你在3元時買進，你的股息率=0.221/3=7.37%。如果你在3.2元買進，你的股息率=0.221/3.2=6.91%。

根據“72法則”，如果股息率為7.2，則復投情況下，10年可回本。但是股息每年都會有5%左右的增長，那么保持這樣的增長水平，實際7年左右即可回本。或者說100萬在第七年可變成200萬。

現在，你還需要問我在什么價格可以買進嗎？根據你的收益期望值自由調整。如果你對7個點的收益很滿足，那就用這個公式計算一下股息率。如果你的胃口更大些，那就需要你的耐心更大些，等一次大跌的機會。我的一系列文章都是在教大家“投資不求人”。

二問：你買了哪幾只股票？

這其實是投資組合的問題。我不想詳細列出我的持倉，原因有二：其一是以前我聊了海油、移動、銀行這些股票的時候，一部分朋友看了我的文章后，不假思索的買進了。但是海油最近的股價走勢不是太好，有些朋友短時間被套了，可能對公司的估值沒有深刻理解，再加上耐心不足，或許又割掉了。第二，我們的交易是不同步的，中途的操作不一致，同樣的股票，可能得到的結果也不一樣。所以我不太想列出我的持倉，以免誤導別人。但是我可以說一個大概，對于攢股收息為要的價值投資者，其主要倉位應該是低估值、高股息的藍籌股。我的倉位也是6成甚至7成分配給了這一類股票。還有3到4成是博取一個兼顧成長的收益。

如果把唐僧去西天取經看成一場價值投資之旅。我們來看看他構建的投資組合。他首先選了一只成長股孫悟空，這是一個大V觀音菩薩推薦給他的。觀音可不是網上那些裝神弄鬼的大V，是有大智慧的大神，但是孫悟空這只成長股對唐僧而言，持股的體驗并不好，時常惹禍，一賭氣就要回花果山老家。并且有些妖怪魔高一丈，他還時時要向各路神仙求助。八戒則是一只質地較差的股票，貪吃好色，三心二意，動不動要散伙，到了高家莊就不想走了。好在唐僧是一個很堅定的價值投資者，要是換成攢股記，在女兒國就取消了靈山取經的價投行程了。有了王權富貴加美人，還談什么清規戒律？

在他的投資組合里，存在感最低的兩只股票反而是唐僧這輪價值投資中最重要的。一個是看似可有可無的沙和尚，一個是更不引人注目的白龍馬。這兩個角色就象幾千只股票中的六大行，沒有多少投資者關注，但他們的內在價值遠高于他們表象。

沙和尚是任勞任怨的挑著擔，遇到分歧時，總是態度鮮明的站出來規勸八戒，對這輪投資保持方向起到了作用。他實際上是這個組合中的重要組成部分。

而這匹白龍馬，則是投資組合中的壓艙石。一路堅定跟隨，要是沒有它，性急的孫猴子哪里能耐住性子隨唐僧慢慢前行，早就騰云駕霧的去了。它駝著唐僧跋山涉水，一步步走到靈山這個目的地。它的價值是在不知不覺中慢慢體現出來。而在這個充滿兇險的征途中，白龍馬居然一路平安無事，沒有遇到妖怪的挑釁。原因何在？原來它的身份很特殊，它本是西海龍王的三太子。這個西海龍宮，是天庭直管的央企，白龍馬是貨真價實的央企血統。妖魔鬼怪都是心知肚明的，何必和央企對著干？

取得真經后，如來論功行賞。雖然孫猴子功勞最大，被封為斗戰勝佛。但是這一路他是最讓價投者唐僧提心吊膽的。沙和尚和豬八戒分別被封為金身羅漢和凈壇使者，這兩個人前身是玉帝跟前的卷簾大將和天蓬元帥。如來的這個封賞， 并不比他們以前在天庭做公務員強多少。而白龍馬的結局則很讓人意外，如來封它為八部天龍廣力菩薩。菩薩可是佛界的高級職稱，僅次于佛。白龍馬一下子成了靈山集團的高管。

所以在我們的投資組合中，白龍馬這種帶有央企屬性，壟斷經營，又因大部分人不加重視的價值股應該占據最大的倉位，沙和尚出身不如白龍馬，所以大家不看好，導致對他的價值極為低估，形成了極高的安全邊際。這二者是讓價值投資者唐僧最安心、最省心的。孫猴子上串下跳，給人驚喜多多，驚嚇同樣多多。激進的投資者可以選配。豬八戒常起負面作用，應該剔除掉。

三問：你一直說要攢股收息，長期復投，怎么又經常買賣？

這個問題的本質是交易策略的問題。我實戰中的策略是：持有應該持有的，買賣可以買賣的。怎么理解這句話？

我的終極目標是攢股收息，慢慢實現財務自由。假如我根據分析，認為農業銀行是理想的標的，那么我應該堅定不移的在股息率達到7%以上的時候，不斷的買進、持有、收息，復投。只要它的股價一直不漲，給我這個機會，我將越攢越多，離目標越來越近。這就是持有應該持有的意思。

但是這個持股過程是很枯燥很無聊的。而我又是個不甘寂寞的人，那也可以買買賣賣賺點搬運費。為了不影響攢股，我可以對農行只買不賣，那么我要重新找一個可以買賣的，什么叫可以買賣？就是說這個股票同樣必須是高股息的好公司，同時，我能象理解農行一樣理解它，比如中行或交行。這兩行的質地、股價表現都差不多。農行如果成為你應該持有的，那么中行就成為你可以買賣的。

有人說，中行農行幾乎沒有波動，每天兩三分錢的織布，這樣的股票肯定是不適合做T的了。那么攢股記要給你一個顛覆很多人認知的回答：波動大的并不適合做T，中農行這類反而更適合。因為其波動小，有規律可循。任何事情，找到規律，才容易解決問題。當然，我不鼓勵做T。

在執行交易策略的過程中，我們依然要遵守“好價格買好公司”的總方針。

金庸先生的《天龍八部》中有一個回目叫做“酒罷問君三語”。西夏國公主通過向所有前來應聘駙馬的人問三個問題，最終找回了真愛。我以自己的思路回答了朋友們的三個問題，不知道能不能說明白攢股的真諦？

關鍵詞： 投資組合 資本充足率 價值投資