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交流會(huì)日期：（2023年2月2日）

一、 核心紀(jì)要

1、全球銻的儲(chǔ)采比非常低。現(xiàn)在全球銻資源儲(chǔ)量非常少，約200萬噸,年產(chǎn)量約15萬噸，儲(chǔ)采比只有13。也就是說如果不探明新礦，十幾年左右我們就能夠把全球的銻資源全部消耗掉，而且還是在產(chǎn)量不增長(zhǎng)的情況下。但是和其他金屬比起來，那就會(huì)低很多，比如說鐵礦石達(dá)到了35，銅是45，鋁是80，我們的銻的儲(chǔ)采比是非常少的。

【資料圖】

2、中國(guó)銻的情況：冶煉產(chǎn)銷量占全球一多半，礦產(chǎn)高度依賴進(jìn)口。

（1）儲(chǔ)量主要分布在湖南、廣西、西藏和云南，尤其是以湖南為主。湖南的話就在婁底冷水江和懷化地區(qū)；

（2）中國(guó)銻2020年產(chǎn)量約8萬噸（2010年15萬噸），但是由于國(guó)內(nèi)銻資源的下滑，中國(guó)對(duì)于銻精礦的進(jìn)口依賴性就已經(jīng)非常高了：2000年進(jìn)口量2萬噸、2018年進(jìn)口量達(dá)到6萬噸，這幾年受疫情影響，又回落到3萬到4萬噸左右。2022年的話應(yīng)該是會(huì)到一個(gè)比較低谷的情況了，只有2.8萬噸左右的進(jìn)口量；

（3）礦石的處理能力，每年全球是380萬噸，國(guó)內(nèi)的話達(dá)到300萬噸，占到全球礦石處理能力的78%，冶煉能力全球是23萬噸/年，國(guó)內(nèi)達(dá)到16、17萬噸，冶煉能力占到全球的70%（光大炭素哥團(tuán)隊(duì)備注：這些和USGS的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)略有差異）；2021年全年銻的消費(fèi)是13.91萬噸，14萬噸。中國(guó)的消費(fèi)就有8萬噸。

3、銻的原理和需求情況。

（1）銻是熱縮冷脹，這個(gè)是非常關(guān)鍵的，很多的物質(zhì)，包括一些金屬，都是熱脹冷縮，這是物理常識(shí)，但是銻是反過來的。此外，它沒有什么延展性，強(qiáng)度很高。第三個(gè)，它常溫狀態(tài)下是不被氧化的。所以因?yàn)樗@些特性，它也被廣泛應(yīng)用在阻燃劑、澄清劑這些方面；

（2）銻的消費(fèi)結(jié)構(gòu)：阻燃劑占55 %（主要用在在汽車、家具和建筑，其中銻終端需求的18%左右用在電器）、鉛酸電池占15%、聚酯催化銻占15%，玻璃陶瓷占10 %左右（主要用在光伏）。

4、銻的需求亮點(diǎn)。

（1）在光伏領(lǐng)域和電池領(lǐng)域會(huì)非常看好。通過加銻，能夠讓整個(gè)透明度，就是透光度達(dá)到一個(gè)更高的高度。也就是說尤其是在一些高端產(chǎn)品上，像光伏玻璃，對(duì)透光度有明確要求的，就會(huì)非常需要添加銻作為澄清劑來進(jìn)行澄清。光伏玻璃行業(yè)對(duì)于它的需求我們預(yù)計(jì)每年會(huì)呈50%左右的增長(zhǎng)；

（2）在軍工領(lǐng)域，美國(guó)的一架F-35的戰(zhàn)斗機(jī)，要用到的銻就不少于300公斤，如果說地緣政治進(jìn)一步緊張，是不是可能對(duì)銻的資源需求也會(huì)更高？這也是為什么美國(guó)國(guó)防部和戰(zhàn)略委員會(huì)把銻資源作為需要保護(hù)的資源之首。包括歐洲日本都是把銻放在一個(gè)非常高的資源儲(chǔ)備高度來進(jìn)行保護(hù)。

5、銻的需求風(fēng)險(xiǎn)。在阻燃劑的變化，我們預(yù)期環(huán)保趨嚴(yán)的一些地區(qū)，消費(fèi)需求可能會(huì)下降，美國(guó)和日本應(yīng)該還會(huì)保持平穩(wěn)。

6、銻的總體供求關(guān)系的判斷。整個(gè)銻在阻燃劑方面的需求應(yīng)該是保持小幅增長(zhǎng)，2%左右的需求增長(zhǎng)。但是在光伏和液體電池的需求刺激下，整個(gè)需求可能會(huì)大幅增長(zhǎng)。但是從整個(gè)供給來看，還是不會(huì)有大的變化，所以就會(huì)導(dǎo)致銻的供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步趨于緊張。這就是關(guān)于銻供給和需求的一個(gè)簡(jiǎn)單分析。

7、銻的價(jià)格及其對(duì)需求的影響。

（1）銻價(jià)2003年2萬元/噸，最高在2010年11萬元，2015年是近十年的最低點(diǎn)3萬元/噸，最新價(jià)格8萬元/噸，基本上接近近10年以來的最高點(diǎn)；

（2）光伏玻璃對(duì)于銻的一個(gè)需求是相對(duì)來講會(huì)比較剛性，它的需求對(duì)價(jià)格不敏感，銻價(jià)成本占比非常低，但是阻燃劑這一塊價(jià)格上漲的話可能會(huì)小幅減少它的一個(gè)需求量，它會(huì)搞一些替代品出來；

（3）對(duì)銻價(jià)的看法是短期看漲，中期看震蕩，長(zhǎng)期看漲。

二、 完整紀(jì)要

我覺得在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)能夠和大家分享銻是一個(gè)非常高興的事情，而且這個(gè)時(shí)間也正當(dāng)時(shí)。為什么這么講？

春節(jié)之后，以鉬為首的戰(zhàn)略稀有金屬的大幅拉漲，是一個(gè)非常好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，也是市場(chǎng)啟動(dòng)的一個(gè)非常好的時(shí)機(jī)。 我接下來會(huì)從銻的儲(chǔ)量、生產(chǎn)和消費(fèi)的情況，先給大家做一個(gè)匯報(bào)，可能有不對(duì)的地方，請(qǐng)大家多批評(píng)指正。因?yàn)槲抑涝谥袊?guó)的投資界，包括一些機(jī)構(gòu)，有很多非常專業(yè)的人士，所以我在這里獻(xiàn)丑，給大家粗略的分享一些見解。

銻是什么？

我們認(rèn)為它是全球重要的戰(zhàn)略資源。美國(guó)國(guó)防部把它放在第一戰(zhàn)略資源位置。它在地球的含量是非常低的，我們?cè)跇I(yè)內(nèi)怎么形容銻？我們把它稱為味精，它有三個(gè)方面的體現(xiàn)。 第一個(gè)是現(xiàn)在全球銻資源儲(chǔ)量非常少，儲(chǔ)量約200萬噸。大家光聽數(shù)字可能沒有什么感覺。如果和一些其他的金屬對(duì)比，大家可能就會(huì)有比較好的感性的認(rèn)識(shí)。銅，一年的產(chǎn)量就有1200萬噸，鋁是4000萬噸，鉛是200萬噸，鋅也是400萬噸，還只是中國(guó)的產(chǎn)量，所以銻的儲(chǔ)量是非常少的。

第二個(gè)是它在應(yīng)用端用量也是非常少的，就像加味精一樣。它不是一個(gè)品牌。它是在阻燃劑和澄清劑和一些核心方面，它只是一些輔材一些添加量，而且用量也比較少。 第三個(gè)是它的行業(yè)內(nèi)的公司、投資企業(yè)也不是很多，做的比較大的也就是三五家這個(gè)水平。所以整個(gè)銻市場(chǎng)，我們?cè)跇I(yè)內(nèi)把它叫做工業(yè)味精。工業(yè)味精體現(xiàn)在哪里？?jī)?chǔ)量少，用量少和企業(yè)上。

它的物理特性，我首先跟大家介紹一下，它有幾個(gè)非常獨(dú)特的特性。第一個(gè)，銻是熱縮冷脹，這個(gè)是非常關(guān)鍵的，很多的物質(zhì)，包括一些金屬，都是熱脹冷縮，這是物理常識(shí)，但是銻是反過來的。第二個(gè)，它沒有什么延展性，強(qiáng)度很高。第三個(gè)，它常溫狀態(tài)下是不被氧化的。所以因?yàn)樗@些特性，它也被廣泛應(yīng)用在阻燃劑、澄清劑這些方面。

從它的儲(chǔ)量來看，全球的儲(chǔ)量應(yīng)該是200萬噸左右，中國(guó)在50萬噸左右，占到全球資源的25%。排第二的是俄羅斯，再就是玻利維亞，吉爾吉斯斯坦，這是全球的儲(chǔ)量。但是從歷史數(shù)據(jù)來看，中國(guó)的儲(chǔ)量是非常高的，只是后來隨著近20年的過度開采，導(dǎo)致中國(guó)在儲(chǔ)量上逐步下滑，以前是占了全球儲(chǔ)量的50%多，是中國(guó)在全球少有的幾個(gè)優(yōu)勢(shì)品種里面的一個(gè)重要品種。

中國(guó)的儲(chǔ)量主要分布在哪里？

主要分布在湖南、廣西、西藏和云南，尤其是以湖南為主。湖南的話就在婁底冷水江和懷化地區(qū)，有銻田，當(dāng)時(shí)是作為全球主要的銻資源供應(yīng)，這就是它在中國(guó)的儲(chǔ)量。

近幾年中國(guó)的進(jìn)口，由于國(guó)內(nèi)現(xiàn)在銻資源的下滑，中國(guó)對(duì)于銻精礦的進(jìn)口依賴性就已經(jīng)非常高了。2000年左右，我們的進(jìn)口量應(yīng)該只有2萬噸左右。但是到了2018年，就疫情前，18年、19年的時(shí)候，我們每一年的進(jìn)口量達(dá)到6萬噸，基本上在國(guó)內(nèi)資源減少的情況下要靠國(guó)外來支撐。但是這幾年受疫情影響，又回落到3萬到4萬噸左右。2022年的話應(yīng)該是會(huì)到一個(gè)比較低谷的情況了，只有2.8萬噸左右的進(jìn)口量。

從目前全球和國(guó)內(nèi)的銻資源儲(chǔ)量和礦石的供給量來看，我們也得出了三個(gè)結(jié)論。第一個(gè)是什么？我們認(rèn)為全球的銻資源靜態(tài)儲(chǔ)采比已經(jīng)非常低了，這是什么概念？

儲(chǔ)采比就是我的儲(chǔ)量和我每年的產(chǎn)量的比值，儲(chǔ)采比越高，就代表我們的資源儲(chǔ)備越好，儲(chǔ)采比越低，就代表我們可采的東西越少。 銻的儲(chǔ)采比現(xiàn)在只有18，也就是說如果在沒有新礦發(fā)現(xiàn)的情況下， 18年我們就能夠把全球的銻資源全部消耗掉，而且還是在產(chǎn)量不增長(zhǎng)的情況下。但是和其他金屬比起來，那就會(huì)低很多，比如說鐵礦石達(dá)到了35，銅是45，鋁是80，我們的銻的儲(chǔ)采比是非常少的。 第二個(gè)，中國(guó)占有銻資源的比重在逐年下降。中國(guó)14年的時(shí)候有多少95萬噸的銻儲(chǔ)量，占到全球資源的53%。但是現(xiàn)在我們只占到了全球資源的25%左右，還不到25%，嚴(yán)格來講。 第三個(gè)，我們的銻資源已經(jīng)由資源主導(dǎo)型開始轉(zhuǎn)向以冶煉為主導(dǎo)了。以前我們的銻資源是非常強(qiáng)大的，是非常多的，但是現(xiàn)在隨著源頭資源減少，我們現(xiàn)在向冶煉為主導(dǎo)。這就是資源上的三個(gè)變化。關(guān)于生產(chǎn)，中國(guó)因?yàn)橹颁R資源多，所以我們?cè)谡麄€(gè)銻的冶煉生產(chǎn)技術(shù)方面都是非常先進(jìn)的。包括現(xiàn)在很多國(guó)內(nèi)的一些企業(yè)家，也是以前行業(yè)內(nèi)的一些專家，到國(guó)外去創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立礦廠冶煉廠。

國(guó)內(nèi)來講，我們的產(chǎn)業(yè)鏈也是非常齊全的，礦石的處理能力，每年全球是380萬噸，國(guó)內(nèi)的話達(dá)到300萬噸，占到全球礦石處理能力的78%，冶煉能力全球是23萬噸/年，國(guó)內(nèi)達(dá)到16、17萬噸，冶煉能力占到全球的70%。也就是說，現(xiàn)在我們資源雖然比較少了，但是我們的產(chǎn)能還是非常強(qiáng)。這就是生產(chǎn)端這一塊。 從產(chǎn)能來看，它是有兩個(gè)瓶頸的。第一個(gè)是資源轉(zhuǎn)化的瓶頸。

第二個(gè)是冶煉能力，這也是影響銻資源、銻產(chǎn)品的重要原因。從目前來看，國(guó)內(nèi)就有很多以前在行業(yè)內(nèi)的一些企業(yè)家，到像阿曼、越南、俄羅斯、塔吉克斯坦去進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，這個(gè)也是一方面。還有一方面就是國(guó)內(nèi)的一些企業(yè)也在加緊并購(gòu)國(guó)外的一些資源，把國(guó)外的資源拿到國(guó)內(nèi)來，自己來生產(chǎn)、來消費(fèi)，這個(gè)是整個(gè)供給端的初步情況。

從消費(fèi)端的需求來看，其實(shí)中國(guó)不僅是全球最大的銻生產(chǎn)國(guó)，也是全球最大的銻消費(fèi)國(guó)。2021年全年銻的消費(fèi)是13.91萬噸，14萬噸。中國(guó)的消費(fèi)就有8萬噸。大部分的銻是中國(guó)在用，這其實(shí)也符合中國(guó)作為全球制造名片的支撐。也不只是銻，其實(shí)現(xiàn)在包括銅、鋁、鉛、鋅、鋼鐵，這種礦石端金屬端，很多品種中國(guó)既是最大的生產(chǎn)商，也是最大的需求商，這是非常顯著的一個(gè)變化。

而且從未來來看，中國(guó)不說銻品種，其他品種也會(huì)對(duì)于礦石的進(jìn)口有比較大的需求。因?yàn)閲?guó)內(nèi)有優(yōu)勢(shì)的品種也不是很多。中國(guó)是有很多資源，但是也不是說每個(gè)品種都是優(yōu)勢(shì)品種，也有些稀缺品種。

從銻的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，阻燃劑是銻最大的消費(fèi)端，它的消耗量占銻的總消耗量的55%左右。再就是鉛酸電池占到了15%，聚酯催化銻占比到了15%，玻璃陶瓷占比是10%左右。銻的主要消費(fèi)從這個(gè)結(jié)構(gòu)上來看，還是在阻燃劑。但是未來我們對(duì)于它在光伏領(lǐng)域和電池領(lǐng)域會(huì)非常看好。

關(guān)于需求就不展開講了，我就只對(duì)阻燃劑未來需求的變化和光伏、電池行業(yè)對(duì)于銻的下游需求的變化，跟大家分享一下。關(guān)于阻燃劑，我們預(yù)計(jì)阻燃劑對(duì)于銻的需求應(yīng)該會(huì)保持平穩(wěn)，或者是小幅增長(zhǎng)。 如果說環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步趨嚴(yán)，它可能就會(huì)有小幅的回落。為什么這么講？整個(gè)阻燃劑行業(yè)應(yīng)該是分了有機(jī)和無機(jī)。

銻在應(yīng)用到阻燃劑里面去的過程中，本身應(yīng)該是沒有毒的，為什么講沒有毒的？

因?yàn)槲覀冏陨砥髽I(yè)有這么多年，像那個(gè)冶煉廠煉銻的工人是沒有什么問題的。

但是這個(gè)事情在一些應(yīng)用中，既沒有證明也沒有證偽，它就會(huì)導(dǎo)致什么情況？

像家底比較好，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)比較高的地區(qū)，就比如說歐盟，就明確標(biāo)準(zhǔn)不能夠用銻。但是目前美國(guó)、日本和亞洲地區(qū)，銻還是以無機(jī)物為主，就是阻燃劑。所以對(duì)于阻燃劑的變化，我們預(yù)期環(huán)保趨嚴(yán)的一些地區(qū)，消費(fèi)需求可能會(huì)下降，美國(guó)和日本應(yīng)該還會(huì)保持平穩(wěn)。

如果中國(guó)的制造業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，中國(guó)對(duì)于這一塊的需求還會(huì)有小幅的增長(zhǎng)。為什么這么講？銻作為阻燃劑的時(shí)候，成本相比于其他阻燃劑，相對(duì)來講是比較低的。如果我們的制造業(yè)在中低端比較有市場(chǎng)的話，中國(guó)制造對(duì)于這一塊的需求不會(huì)大幅下滑，可能還會(huì)增長(zhǎng)。而且隨著中國(guó)疫情放開，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，中國(guó)對(duì)于這塊的需求還會(huì)更旺盛。

關(guān)于阻燃劑的需求，我們預(yù)計(jì)應(yīng)該會(huì)小幅增長(zhǎng)。如果說環(huán)保進(jìn)一步趨嚴(yán)，應(yīng)該就是平穩(wěn)，保持小幅下降。這就是關(guān)于阻燃劑對(duì)于銻資源的需求量的分享。 第二個(gè)是關(guān)于光伏行業(yè)對(duì)于銻的需求。

光伏行業(yè)用銻來干嘛？

焦銻酸鈉，作為一種澄清劑，應(yīng)用在光伏玻璃里面，它的作用是什么？在玻璃生產(chǎn)的過程中，在熔爐里面去除玻璃溶液，或者是玻璃里面的氣泡。焦銻酸鈉加到里面之后，小氣泡釋放氧氣，讓小氣泡變成大氣泡，就浮出表面了。這是第一個(gè)。第二個(gè)是像小氣泡就溶解在玻璃里面。第三個(gè)，它的一些氧化物和玻璃里面的硫酸亞鐵，氧化成氧化鐵，然后從里面排出來。 通過加銻，能夠讓整個(gè)透明度，就是透光度達(dá)到一個(gè)更高的高度。也就是說尤其是在一些高端產(chǎn)品上，像光伏玻璃，對(duì)透光度有明確要求的，就會(huì)非常需要添加銻作為澄清劑來進(jìn)行澄清。

它的用量大概是什么情況？0.2%左右。雖然用量配比非常少，但是它架不住玻璃產(chǎn)量的巨大。玻璃產(chǎn)量高，光伏玻璃的產(chǎn)量每年大概是在1500萬噸左右，每年添加量就是按0.2%來添加，也會(huì)是非常大的量。尤其是銻這種小金屬工業(yè)味精來講，光伏玻璃行業(yè)對(duì)于它的需求我們預(yù)計(jì)每年會(huì)呈50%左右的增長(zhǎng)，這是第一個(gè)。 第二個(gè)就是在國(guó)家和全球雙碳目標(biāo)的背景下，整個(gè)光伏玻璃產(chǎn)業(yè)應(yīng)該還會(huì)有比較大的發(fā)展，產(chǎn)能可能還會(huì)提高。這就是關(guān)于光伏玻璃的分享。

還有一個(gè)重要的應(yīng)用領(lǐng)域在哪里？液體電池。前年比爾蓋茨支持的一個(gè)基金，就發(fā)明了一種液體電池，它的儲(chǔ)能和效率都非常高，比現(xiàn)在的一些出廠極限電池效率要高很多。如果說這一塊應(yīng)用成功了，那么銻的需求缺口，將會(huì)進(jìn)一步加大。 這一方面的需求，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)展到什么程度了？今年1月份的時(shí)候，在印度那邊已經(jīng)開始進(jìn)行一些應(yīng)用了，已經(jīng)有一臺(tái)機(jī)組裝好，在往里面儲(chǔ)能了。

如果說未來能夠應(yīng)用前景大的話，對(duì)于銻的需求刺激會(huì)非常大，會(huì)非常有前景。這就是關(guān)于銻在液體電池方面的應(yīng)用。

還有其他幾個(gè)方面，第一個(gè)是銻在軍工上面的應(yīng)用。美國(guó)的一架F-35的戰(zhàn)斗機(jī)，要用到的銻就不少于300公斤。銻在一些軍工行業(yè)的運(yùn)用，可能還有很多需求量都沒有體現(xiàn)在市場(chǎng)里面。如果說地緣政治進(jìn)一步緊張，是不是可能對(duì)銻的資源需求也會(huì)更高？這也是為什么美國(guó)國(guó)防部和戰(zhàn)略委員會(huì)把銻資源作為需要保護(hù)的資源之首。包括歐洲日本都是把銻放在一個(gè)非常高的資源儲(chǔ)備高度來進(jìn)行保護(hù)。 這就是關(guān)于銻的需求方面的介紹，總結(jié)起來是什么？整個(gè)銻在阻燃劑方面的需求應(yīng)該是保持小幅增長(zhǎng)，2%左右的需求增長(zhǎng)。但是在光伏和液體電池的需求刺激下，整個(gè)需求可能會(huì)大幅增長(zhǎng)。但是從整個(gè)供給來看，還是不會(huì)有大的變化，所以就會(huì)導(dǎo)致銻的供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步趨于緊張。這就是關(guān)于銻供給和需求的一個(gè)簡(jiǎn)單分析。

關(guān)于價(jià)格這一塊， 2003年的時(shí)候銻的價(jià)格只有2萬元/噸左右，最高的時(shí)候，銻價(jià)在2010年到了11萬，這是一個(gè)什么背景？

第一個(gè)就是國(guó)內(nèi)的冷水江地區(qū)，由于環(huán)保整改導(dǎo)致供應(yīng)非常緊張。第二個(gè)就是2011年12月份的時(shí)候，上海靜安區(qū)的那場(chǎng)大火，把整個(gè)阻燃劑都已經(jīng)燒起來了，所以那時(shí)候銻價(jià)漲到了11萬。 后面隨著全球經(jīng)濟(jì)的放緩，包括下游泛亞爆倉(cāng)之后，很多庫(kù)存沒有消化掉，導(dǎo)致壓庫(kù)，價(jià)格就回落。到了2021年3月份的時(shí)候，銻價(jià)就開始大幅攀升了。但是現(xiàn)在來講，銻的歷史價(jià)格還屬于一個(gè)中等位置，絕對(duì)還沒有到高位。所以未來我們預(yù)計(jì)銻價(jià)創(chuàng)新高應(yīng)該是沒有什么大的問題的，這是第一個(gè)。 第二個(gè)從銻的價(jià)格來看，我們同樣的去比和它的一些戰(zhàn)略金屬來比，是不是它有鎢鉬這些戰(zhàn)略金屬來比，銻的儲(chǔ)量只有200萬噸，但是鎢的儲(chǔ)量有370萬噸，將近是它的一倍。 然后還有鉬的儲(chǔ)量是1,600萬噸，是銻的8倍，然后產(chǎn)量也大很多，但是它的價(jià)格我再跟大家匯報(bào)一下價(jià)格方面的差異，現(xiàn)在銻價(jià)是8萬塊錢，鎢價(jià)是18萬，還不是純鎢，你純鎢價(jià)是32萬，基本上是銻價(jià)的4-5倍。然后鎢價(jià)最近漲得最火的已經(jīng)到了40萬每噸了，這是就是一個(gè)價(jià)格差，但是在20年前這幾個(gè)品種它們的價(jià)格基本上是趨于一致的，也就只有這個(gè)水平也是兩三萬的水平。

但是銻的價(jià)格歷史新高都還沒創(chuàng)，這個(gè)關(guān)于它的一個(gè)相對(duì)價(jià)格的探索，然后基于這個(gè)狀況和現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)情況，我們對(duì)于銻的一個(gè)看法就是短期我們看漲，然后中期看震蕩，長(zhǎng)期看漲，邏輯支撐在哪里呢？ 第一個(gè)就是中長(zhǎng)期看漲，從長(zhǎng)期看漲這一方面來講，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，經(jīng)濟(jì)這些通脹會(huì)壓下來，這些隨著降息的話，商品價(jià)格可能會(huì)有一波漲，這是第一個(gè)。 第二個(gè)，隨著中國(guó)的一個(gè)疫情的放開，下游的需求已經(jīng)逐步的在很旺盛了，已經(jīng)在起來了。鉬價(jià)格近期就是因?yàn)榈紫滤蚕喈?dāng)于是一個(gè)衛(wèi)星，但是他在受鋼廠的一個(gè)招標(biāo)買，還不到一個(gè)月時(shí)間，它的價(jià)格就基本上快一翻了，真的有這么瘋狂，而且尤其是那種儲(chǔ)量非常小，產(chǎn)量非常小的東西，它就會(huì)被市場(chǎng)用很小的資金就給撬動(dòng)起來。

因?yàn)殇R的整個(gè)市值市場(chǎng)規(guī)模，如果說不算中間循環(huán)計(jì)算，它就大概是在100個(gè)億到120個(gè)億左右，它的整個(gè)的市場(chǎng)規(guī)模，這是第一個(gè)。所以我們認(rèn)為長(zhǎng)期來看銻價(jià)會(huì)有一個(gè)比較好的上漲，不管從相對(duì)位置還是從宏觀經(jīng)濟(jì)來看， 先說短期銻看漲是什么？

因?yàn)榇汗?jié)礦山都休市都休假，礦山因?yàn)榈靥幤h(yuǎn)，大家本來放假的時(shí)間就長(zhǎng)了一些，一般的都是10天15天的都有，這期間的礦山的產(chǎn)量基本上就是停產(chǎn)狀態(tài)，這是第一個(gè)。 第二個(gè)就是什么？到了春季，雨水季節(jié)會(huì)比較影響井下的一個(gè)作業(yè)，然后再疊加這種經(jīng)濟(jì)放開之后的需求復(fù)蘇，短期內(nèi)它的供給會(huì)非常緊張，然后供給會(huì)在什么時(shí)候緩解？我們預(yù)計(jì)應(yīng)該在五六月份左右，這個(gè)是第一個(gè)判斷。 但是如果說中國(guó)疫情放開之后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度如果說超出了我們的想象，可能這種緊張程度可能就還會(huì)持續(xù)下去。如果說經(jīng)濟(jì)一放開之后恢復(fù)不如我們一開始預(yù)計(jì)的理想，它可能就會(huì)在五六月份的時(shí)候就開始回調(diào)震蕩，這也就是關(guān)于短期看漲，中期看漲上長(zhǎng)期看漲的一個(gè)基本狀態(tài)。

Q&A

Q：您剛才講的價(jià)格有可能會(huì)在五六月份出現(xiàn)拐點(diǎn)，為什么放假可能15天之后應(yīng)該理論上來說可能正月十五之后往后的話，礦山應(yīng)該逐步的就會(huì)逐步的恢復(fù)了，為什么到至少到五六月份開始才可能看到這個(gè)價(jià)格的稍微沒那么強(qiáng)勢(shì)？

A：對(duì)，從礦山礦山的產(chǎn)量，其實(shí)我們有非常強(qiáng)的季節(jié)性，礦山的產(chǎn)量一般會(huì)是在三季度和四季度的時(shí)候最高，這里雖然說正月十五有些礦山已經(jīng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)了，但是它產(chǎn)量不是說大家一開工，我們就馬上能夠把產(chǎn)量拿出來的，我們還有一些安全教育，我們還要把礦石挖出來之后，然后我還再進(jìn)入到冶煉環(huán)節(jié)，選礦環(huán)節(jié)，審核環(huán)節(jié)完了之后再進(jìn)入到冶煉環(huán)節(jié)，整個(gè)流程走下來就是把礦石從井下開采到選礦到冶煉，預(yù)計(jì)是應(yīng)該在45天左右，還包括中間的一些轉(zhuǎn)運(yùn)應(yīng)該在45天左右。

第二個(gè)就是一季度一般來講產(chǎn)量都不會(huì)很高，因?yàn)榇杭居晁竟?jié)，就會(huì)導(dǎo)致井下水會(huì)往井下流，它的抽水和它的作業(yè)環(huán)境都不是很好，所以就會(huì)導(dǎo)致一季度的產(chǎn)量就不會(huì)很高，而且這還不只是我們銻礦山，很多那種鉛鋅礦山，基本上都是一個(gè)這么個(gè)節(jié)奏。

如果說你要是再講西藏，西藏和高海拔地區(qū)的礦山，到了春季和冬季都生產(chǎn)不了，因?yàn)橄馠Y他們?cè)谖鞑匾恍┊a(chǎn)地的一個(gè)礦山，水都是結(jié)冰的，抽都抽不了，然后一些礦石然后都是凍住的，也作不了業(yè)，所以一季度一般的話在這兩個(gè)影響下，產(chǎn)能是很難恢復(fù)的。 第一個(gè)就是不能夠短期恢復(fù)，第二個(gè)就在雨水和溫度的影響下，很能夠達(dá)到一個(gè)比較高的產(chǎn)量。然后到五六月份，隨著大家都已經(jīng)進(jìn)入到工作狀態(tài)，流程中的產(chǎn)品也鋪設(shè)下去了，就會(huì)產(chǎn)生了就會(huì)陸陸續(xù)續(xù)的一個(gè)恢復(fù)。

Q：最近的一兩年的一個(gè)供給端的變化，比如說21年和22年，這兩年的一個(gè)對(duì)比的話，最近的供給是往下走還是往上走？

A：我把2021-2025分析一下，首先是2021-2022年，這兩年它的產(chǎn)量是在收縮的，在減少。一個(gè)是其實(shí)怎么講，其實(shí)就是說疫情影響，疫情導(dǎo)致了這三年的一個(gè)產(chǎn)量還是非常低的，銻的原材料金屬量只維持在6萬噸左右，就是這么個(gè)情況。 受疫情影響或者是資源保護(hù)影響，國(guó)內(nèi)只是維持6萬噸左右的整體產(chǎn)量，然后主要依靠國(guó)外的進(jìn)口，但是國(guó)外進(jìn)口也在收縮。現(xiàn)在就導(dǎo)致我們這個(gè)行業(yè)它是倒掛的，下游的尤其在疫情期間這些下游的需求也不旺盛，就上游的礦石又非常緊張，當(dāng)時(shí)處于一個(gè)這樣的狀態(tài)。

但是隨著從去年開始22年開始， 銻的價(jià)格大家也看到了，雖然說沒有創(chuàng)新高，但是較之前的3萬多4萬多塊錢一噸，現(xiàn)在一直維持在7.5-8萬塊錢一噸價(jià)格，價(jià)格的上升還是刺激了一些產(chǎn)量的增長(zhǎng)。 比如說2022年我們最新的數(shù)據(jù)基本上也出來了，2022年我們的銻的產(chǎn)量2021年應(yīng)該是增長(zhǎng)了11%左右，達(dá)到了6.8萬噸，就是國(guó)內(nèi)這一關(guān)是一個(gè)量到了6.8。然后但是國(guó)外這一塊受那個(gè)是政治和逆全球化的影響，比如澳大利亞這些地方的一些貿(mào)易影響，進(jìn)口量就比較萎縮了，減少了20%左右， 但是整個(gè)來看，供給量還是比較緊張的，因?yàn)樗€是整個(gè)是維持在11-12萬噸左右，供給端沒有明顯的增量，而且可能還會(huì)有一些減量，但是需求端有很明顯的一個(gè)增量，需求缺口一直在擴(kuò)大。 對(duì)于未來來看，全球的話應(yīng)該會(huì)有一些對(duì)于2024、2025，它全球的產(chǎn)量可能會(huì)小幅增長(zhǎng)，是國(guó)內(nèi)來看很難有增長(zhǎng)，只會(huì)越采越少，應(yīng)該來講只會(huì)可能會(huì)小幅下降。

因?yàn)閷?duì)現(xiàn)在在服役的一些礦山，已經(jīng)有的都開到了100多年了，包括它的資源狀況，開采難度都在增加，所以會(huì)國(guó)內(nèi)這一塊的增量不會(huì)很大。這也是可惜未來對(duì)于礦石的進(jìn)口缺口也會(huì)越高，所以這是對(duì)于供給端的變化的現(xiàn)狀和未來的分析。

Q：國(guó)內(nèi)現(xiàn)在已有的銻礦的話，它基本上可能面臨的問題就是品位下降，現(xiàn)在新拿的采礦證也好，或者說這種搞新的礦山，您覺得時(shí)間包括整個(gè)的難度大概是什么樣一個(gè)情況？

A：關(guān)于新的礦，新的采礦證，我就系統(tǒng)的跟大家分享一下，其實(shí)從16年開始，國(guó)家關(guān)于銻資源的保護(hù)就已經(jīng)在加強(qiáng)了。因?yàn)楸緛砥鋵?shí)是一個(gè)優(yōu)勢(shì)品種，但是到后來一些寶貴資源被賤賣掉了，所以國(guó)家也進(jìn)行了一些保護(hù)政策，也就講從那個(gè)時(shí)候開始到現(xiàn)在，國(guó)內(nèi)是很少出采礦證。 基本上你看在礦產(chǎn)行業(yè)有一個(gè)過程，給大家介紹一下，就是說你先自己有資金，你先去批一個(gè)勘礦證，你可以去找礦，去把這礦井去找礦探礦證，你找到礦之后，你就要再到國(guó)家資源部或者資源廳去辦理采礦證。 從目前的政策來看，對(duì)于銻資源的保護(hù)來看，近幾年應(yīng)該國(guó)內(nèi)是不會(huì)有新的的采礦證，也從目前的一個(gè)市場(chǎng)狀況來看，國(guó)內(nèi)的企業(yè)也沒有這種大型的一個(gè)新的礦產(chǎn)申報(bào)或者是開采的一個(gè)動(dòng)向。

Q：現(xiàn)在您了解到產(chǎn)業(yè)鏈上面現(xiàn)在的各個(gè)環(huán)節(jié)的庫(kù)存，包括貿(mào)易商這塊的庫(kù)存情況您有了解嗎？

A：關(guān)于這一塊，因?yàn)殇R的特性，它在應(yīng)用上是一個(gè)什么樣的流程，先是礦山幾個(gè)頭部礦山把一個(gè)礦石采出來之后，然后冶煉廠把它煉成一個(gè)銻錠，銻錠是一個(gè)非常重要的中間產(chǎn)品，然后在根據(jù)下游客戶的需求。 比如說做阻燃劑的，他就用銻錠轉(zhuǎn)化為三氧化二銻，比如說光伏行業(yè)，它是用來做澄清劑，它就把銻錠轉(zhuǎn)化成焦銻酸鈉，比如說它要是用來做合金的，它直接用銻錠，也就是說銻錠這個(gè)環(huán)節(jié)基本上是沒有什么庫(kù)存的。

銻錠庫(kù)存量，我們初步估算應(yīng)該是在5000-6000噸左右，這是個(gè)什么概念？就只夠社會(huì)需求半個(gè)月的需求量，一年是13萬 14萬噸，還不到半個(gè)月。 第二個(gè)關(guān)于一些已經(jīng)轉(zhuǎn)化為下游細(xì)分市場(chǎng)產(chǎn)品，像焦銻酸鈉，我們認(rèn)為對(duì)于那種需求上，像這種味精這種產(chǎn)品不是它的主要材料，不像光伏玻璃，它的純堿實(shí)際上才是它的主要產(chǎn)品，據(jù)我們了解下游需求銻它不會(huì)去大幅的去囤這種輔助材料，他只會(huì)囤一些主材料，因?yàn)闆]有意義，對(duì)他來講，不管是從價(jià)格上來講，還是從儲(chǔ)存量來講，都沒有多大的意義，它不會(huì)備很長(zhǎng)時(shí)間，他只會(huì)備個(gè)幾個(gè)月的一個(gè)產(chǎn)量。

所以整個(gè)來看，包括銻和銻制品和它的細(xì)分市場(chǎng)的一些庫(kù)存，我們認(rèn)為應(yīng)該會(huì)小于1萬噸。當(dāng)然這中間不排除一個(gè)問題在里面，因?yàn)殇R的市場(chǎng)比較小，你把一年的資金全部買完，你也就是100-120個(gè)億，如果說有些投資機(jī)構(gòu)進(jìn)到這個(gè)市場(chǎng)，用一些金融工具杠桿工具來存的話，也不排除這種可能性。 可能有時(shí)候他是用合同來存，可能有時(shí)候比如說他就成了一個(gè)買斷合同，估計(jì)把這一塊刨除之外，應(yīng)該是在5000-6000噸，銻制品應(yīng)該是在1萬噸以下，這個(gè)就是我們對(duì)于庫(kù)存的一個(gè)分析和看法。

Q：我想請(qǐng)教一下氣價(jià)比如說銻到10萬甚至更高的以上的價(jià)格之后，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)尤其是阻燃這塊的話，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)替代品？因?yàn)槲矣浀靡郧昂孟袷浅霈F(xiàn)過上一輪銻價(jià)上漲的時(shí)候，應(yīng)該是有出現(xiàn)過替代品。

A：我認(rèn)為他那個(gè)替代不是來源于主要因素，當(dāng)然有不排除有價(jià)格的影響因素，但是其實(shí)主要的受影響因素應(yīng)該還是在下游添加阻燃劑的時(shí)候，比如說對(duì)一些塑料對(duì)一些纖維，對(duì)一些橡膠的環(huán)保要求上導(dǎo)致了它的一個(gè)下滑，但是我們認(rèn)為它這個(gè)基本上也消化了。 在阻燃劑這一塊，它會(huì)有一些小幅替代，但是對(duì)于如果說從添加量來看不會(huì)影響，因?yàn)樗昧可伲缓筮@個(gè)是關(guān)于阻燃劑，它可能會(huì)有小幅替換。 第二個(gè)就是關(guān)于光伏這一塊，如果說它價(jià)格上漲，它會(huì)是個(gè)什么狀況？

光伏玻璃現(xiàn)在兩毫米的一個(gè)平方應(yīng)該是在20塊錢每一個(gè)平方，3.2毫米的光伏玻璃，這個(gè)應(yīng)該是在25塊錢一個(gè)平方。折算成每噸的價(jià)格的話應(yīng)該是在4000塊錢每噸，按照銻的添加量0.02的一個(gè)添加量來看，它價(jià)格上漲一倍，可能對(duì)它成本的，就是假設(shè)這個(gè)價(jià)格到了16萬塊錢一噸，是不是對(duì)它成本的影響基本上是微乎其微的。我們認(rèn)為光伏對(duì)它的程度是影響不大的。 第二個(gè)光伏對(duì)于銻的需求剛性會(huì)比阻燃領(lǐng)域要高很多，為什么這么講？我給大家盤點(diǎn)一下光伏玻璃比較主流的幾個(gè)澄清劑的一個(gè)品種，第一個(gè)就是用量最大的就是我們的焦銻酸鈉一個(gè)化合物，第二個(gè)就是砒霜、三氧化二砷，第三個(gè)硫酸鹽，第四個(gè)就是變氮氧化物，第五個(gè)就是復(fù)合澄清劑，復(fù)合澄清劑其實(shí)也是以焦銻酸鈉為主，然后摻雜一些其他的一些，比如說芒硝，比如說硝酸鈉這些做成一些復(fù)合澄清劑。 然后在這種情況下，砒霜它在高溫的情況下它會(huì)有劇毒，第二個(gè)就是硫酸鹽在低溫的狀態(tài)下，它的澄清效果就不是很好。第三個(gè)就是這種復(fù)合澄清劑主要還是以銻為主，而且澄清的過程中，它可以講它不僅是實(shí)現(xiàn)澄清，它應(yīng)該是達(dá)到了三種效果，應(yīng)該呈現(xiàn)一個(gè)是把大氣泡變成更大的氣泡排出，第二個(gè)消除了小氣泡，第三個(gè)把玻璃里面的鐵給去除了。 以前我們老的玻璃，看大家有沒有印象，以前那種廚房都不是很好的玻璃都是有點(diǎn)偏綠，便宜玻璃都是綠色的，如果說含鐵量越高，它就越綠。光伏玻璃對(duì)這種透明度有特殊的要求，它要達(dá)到91.5以上的話，它就必須是非常透亮的，所以就要把這些企業(yè)不僅是要排氣泡，還要排這個(gè)鐵。 所以整體來看，光伏玻璃對(duì)于銻的一個(gè)需求是相對(duì)來講會(huì)比較剛性，它不會(huì)受價(jià)格上漲，會(huì)減少需求量，不會(huì)這么敏感。 但是阻燃劑這一塊價(jià)格上漲的話可能會(huì)小幅減少它的一個(gè)需求量，它會(huì)搞一些替代品出來，這個(gè)是我對(duì)于價(jià)格上漲對(duì)于需求影響的一個(gè)看法。

Q：銻礦的完全成本是多少？

A：銻的完全成本這個(gè)是從國(guó)內(nèi)來看，它的完全成本應(yīng)該來講，平均的，有些企業(yè)因?yàn)橛幸恍┵Y源好的，還沒有開采到深部的，它的資源成本會(huì)非常低，有些都會(huì)銻于3萬以下，只有2萬 7的都有。深度已經(jīng)非常深了的，然后資源品位又非常低的那種，4萬5都有。然后國(guó)內(nèi)平均的話在36,000左右，就是它的一個(gè)平均完成成本。 但是隨著未來這種國(guó)內(nèi)的銻資源的變得越來越少，和開采難度，底下開采深度越來越難，開展難度越來越高，然后人工成本越來越高，環(huán)保政策安全環(huán)保政策越來越嚴(yán)，在這4個(gè)方面的影響因素下，我們預(yù)計(jì)全國(guó)銻的完全成本可能還會(huì)上漲，而且會(huì)每年預(yù)計(jì)會(huì)保持一個(gè)5%-10%左右的一個(gè)增長(zhǎng)。

Q：專家老師我問一下您說的是銻礦嗎？

A：我說的是銻錠，當(dāng)然這個(gè)也沒有完全的統(tǒng)計(jì)，把它列出來之后，可以轉(zhuǎn)化為其他產(chǎn)品的一個(gè)非常重要的產(chǎn)品，銻錠的它含銻量已經(jīng)達(dá)到99.6%，就是銻金屬應(yīng)該就這么講。

Q：銻錠的成本3萬6，現(xiàn)在銻錠的價(jià)格應(yīng)該有8萬了？

A：8萬1今天最新的價(jià)格，其實(shí)如果說要講行業(yè)的平均成本，這個(gè)概念太泛了，還是要看要具體企業(yè)這些東西。還有一個(gè)非常大的擾動(dòng)因素是有些企業(yè)有些礦山它不產(chǎn)鋅，有些礦山它就產(chǎn)鉛和銻，有些礦山它就產(chǎn)鋅和銻，還有些礦山都產(chǎn)。 然后你看像在這種結(jié)構(gòu)底下，是不是企業(yè)做賬務(wù)處理的時(shí)候，做成本分?jǐn)偟臅r(shí)候，沒有說哪個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一定說要求哪個(gè)品種要攤多少成本，哪個(gè)品種要攤多少成本，所以這個(gè)問題但是還是具體要看企業(yè)，如果說真的要籠統(tǒng)算，我們以前粗略算在3萬6到4萬左右，但是這個(gè)數(shù)值我覺得我們自己對(duì)這個(gè)數(shù)字的準(zhǔn)確性還是抱有比較大的懷疑態(tài)度，如果用這個(gè)平均值套算在所有企業(yè)上還是會(huì)有大的偏差。

決策+關(guān)注，邏輯要深度！

$華鈺礦業(yè)(SH601020)$ $興業(yè)礦業(yè)(SZ000426)$ $湖南黃金(SZ002155)$

關(guān)鍵詞： 也就是說 價(jià)格上漲 沒有什么