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交流會日期：（2023年2月2日）

一、 核心紀要

1、全球銻的儲采比非常低。現在全球銻資源儲量非常少，約200萬噸,年產量約15萬噸，儲采比只有13。也就是說如果不探明新礦，十幾年左右我們就能夠把全球的銻資源全部消耗掉，而且還是在產量不增長的情況下。但是和其他金屬比起來，那就會低很多，比如說鐵礦石達到了35，銅是45，鋁是80，我們的銻的儲采比是非常少的。

【資料圖】

2、中國銻的情況：冶煉產銷量占全球一多半，礦產高度依賴進口。

（1）儲量主要分布在湖南、廣西、西藏和云南，尤其是以湖南為主。湖南的話就在婁底冷水江和懷化地區；

（2）中國銻2020年產量約8萬噸（2010年15萬噸），但是由于國內銻資源的下滑，中國對于銻精礦的進口依賴性就已經非常高了：2000年進口量2萬噸、2018年進口量達到6萬噸，這幾年受疫情影響，又回落到3萬到4萬噸左右。2022年的話應該是會到一個比較低谷的情況了，只有2.8萬噸左右的進口量；

（3）礦石的處理能力，每年全球是380萬噸，國內的話達到300萬噸，占到全球礦石處理能力的78%，冶煉能力全球是23萬噸/年，國內達到16、17萬噸，冶煉能力占到全球的70%（光大炭素哥團隊備注：這些和USGS的統計數據略有差異）；2021年全年銻的消費是13.91萬噸，14萬噸。中國的消費就有8萬噸。

3、銻的原理和需求情況。

（1）銻是熱縮冷脹，這個是非常關鍵的，很多的物質，包括一些金屬，都是熱脹冷縮，這是物理常識，但是銻是反過來的。此外，它沒有什么延展性，強度很高。第三個，它常溫狀態下是不被氧化的。所以因為它這些特性，它也被廣泛應用在阻燃劑、澄清劑這些方面；

（2）銻的消費結構：阻燃劑占55 %（主要用在在汽車、家具和建筑，其中銻終端需求的18%左右用在電器）、鉛酸電池占15%、聚酯催化銻占15%，玻璃陶瓷占10 %左右（主要用在光伏）。

4、銻的需求亮點。

（1）在光伏領域和電池領域會非常看好。通過加銻，能夠讓整個透明度，就是透光度達到一個更高的高度。也就是說尤其是在一些高端產品上，像光伏玻璃，對透光度有明確要求的，就會非常需要添加銻作為澄清劑來進行澄清。光伏玻璃行業對于它的需求我們預計每年會呈50%左右的增長；

（2）在軍工領域，美國的一架F-35的戰斗機，要用到的銻就不少于300公斤，如果說地緣政治進一步緊張，是不是可能對銻的資源需求也會更高？這也是為什么美國國防部和戰略委員會把銻資源作為需要保護的資源之首。包括歐洲日本都是把銻放在一個非常高的資源儲備高度來進行保護。

5、銻的需求風險。在阻燃劑的變化，我們預期環保趨嚴的一些地區，消費需求可能會下降，美國和日本應該還會保持平穩。

6、銻的總體供求關系的判斷。整個銻在阻燃劑方面的需求應該是保持小幅增長，2%左右的需求增長。但是在光伏和液體電池的需求刺激下，整個需求可能會大幅增長。但是從整個供給來看，還是不會有大的變化，所以就會導致銻的供需結構進一步趨于緊張。這就是關于銻供給和需求的一個簡單分析。

7、銻的價格及其對需求的影響。

（1）銻價2003年2萬元/噸，最高在2010年11萬元，2015年是近十年的最低點3萬元/噸，最新價格8萬元/噸，基本上接近近10年以來的最高點；

（2）光伏玻璃對于銻的一個需求是相對來講會比較剛性，它的需求對價格不敏感，銻價成本占比非常低，但是阻燃劑這一塊價格上漲的話可能會小幅減少它的一個需求量，它會搞一些替代品出來；

（3）對銻價的看法是短期看漲，中期看震蕩，長期看漲。

二、 完整紀要

我覺得在這個時間節點能夠和大家分享銻是一個非常高興的事情，而且這個時間也正當時。為什么這么講？

春節之后，以鉬為首的戰略稀有金屬的大幅拉漲，是一個非常好的市場機會，也是市場啟動的一個非常好的時機。 我接下來會從銻的儲量、生產和消費的情況，先給大家做一個匯報，可能有不對的地方，請大家多批評指正。因為我知道在中國的投資界，包括一些機構，有很多非常專業的人士，所以我在這里獻丑，給大家粗略的分享一些見解。

銻是什么？

我們認為它是全球重要的戰略資源。美國國防部把它放在第一戰略資源位置。它在地球的含量是非常低的，我們在業內怎么形容銻？我們把它稱為味精，它有三個方面的體現。 第一個是現在全球銻資源儲量非常少，儲量約200萬噸。大家光聽數字可能沒有什么感覺。如果和一些其他的金屬對比，大家可能就會有比較好的感性的認識。銅，一年的產量就有1200萬噸，鋁是4000萬噸，鉛是200萬噸，鋅也是400萬噸，還只是中國的產量，所以銻的儲量是非常少的。

第二個是它在應用端用量也是非常少的，就像加味精一樣。它不是一個品牌。它是在阻燃劑和澄清劑和一些核心方面，它只是一些輔材一些添加量，而且用量也比較少。 第三個是它的行業內的公司、投資企業也不是很多，做的比較大的也就是三五家這個水平。所以整個銻市場，我們在業內把它叫做工業味精。工業味精體現在哪里？儲量少，用量少和企業上。

它的物理特性，我首先跟大家介紹一下，它有幾個非常獨特的特性。第一個，銻是熱縮冷脹，這個是非常關鍵的，很多的物質，包括一些金屬，都是熱脹冷縮，這是物理常識，但是銻是反過來的。第二個，它沒有什么延展性，強度很高。第三個，它常溫狀態下是不被氧化的。所以因為它這些特性，它也被廣泛應用在阻燃劑、澄清劑這些方面。

從它的儲量來看，全球的儲量應該是200萬噸左右，中國在50萬噸左右，占到全球資源的25%。排第二的是俄羅斯，再就是玻利維亞，吉爾吉斯斯坦，這是全球的儲量。但是從歷史數據來看，中國的儲量是非常高的，只是后來隨著近20年的過度開采，導致中國在儲量上逐步下滑，以前是占了全球儲量的50%多，是中國在全球少有的幾個優勢品種里面的一個重要品種。

中國的儲量主要分布在哪里？

主要分布在湖南、廣西、西藏和云南，尤其是以湖南為主。湖南的話就在婁底冷水江和懷化地區，有銻田，當時是作為全球主要的銻資源供應，這就是它在中國的儲量。

近幾年中國的進口，由于國內現在銻資源的下滑，中國對于銻精礦的進口依賴性就已經非常高了。2000年左右，我們的進口量應該只有2萬噸左右。但是到了2018年，就疫情前，18年、19年的時候，我們每一年的進口量達到6萬噸，基本上在國內資源減少的情況下要靠國外來支撐。但是這幾年受疫情影響，又回落到3萬到4萬噸左右。2022年的話應該是會到一個比較低谷的情況了，只有2.8萬噸左右的進口量。

從目前全球和國內的銻資源儲量和礦石的供給量來看，我們也得出了三個結論。第一個是什么？我們認為全球的銻資源靜態儲采比已經非常低了，這是什么概念？

儲采比就是我的儲量和我每年的產量的比值，儲采比越高，就代表我們的資源儲備越好，儲采比越低，就代表我們可采的東西越少。 銻的儲采比現在只有18，也就是說如果在沒有新礦發現的情況下， 18年我們就能夠把全球的銻資源全部消耗掉，而且還是在產量不增長的情況下。但是和其他金屬比起來，那就會低很多，比如說鐵礦石達到了35，銅是45，鋁是80，我們的銻的儲采比是非常少的。 第二個，中國占有銻資源的比重在逐年下降。中國14年的時候有多少95萬噸的銻儲量，占到全球資源的53%。但是現在我們只占到了全球資源的25%左右，還不到25%，嚴格來講。 第三個，我們的銻資源已經由資源主導型開始轉向以冶煉為主導了。以前我們的銻資源是非常強大的，是非常多的，但是現在隨著源頭資源減少，我們現在向冶煉為主導。這就是資源上的三個變化。關于生產，中國因為之前銻資源多，所以我們在整個銻的冶煉生產技術方面都是非常先進的。包括現在很多國內的一些企業家，也是以前行業內的一些專家，到國外去創業，創立礦廠冶煉廠。

國內來講，我們的產業鏈也是非常齊全的，礦石的處理能力，每年全球是380萬噸，國內的話達到300萬噸，占到全球礦石處理能力的78%，冶煉能力全球是23萬噸/年，國內達到16、17萬噸，冶煉能力占到全球的70%。也就是說，現在我們資源雖然比較少了，但是我們的產能還是非常強。這就是生產端這一塊。 從產能來看，它是有兩個瓶頸的。第一個是資源轉化的瓶頸。

第二個是冶煉能力，這也是影響銻資源、銻產品的重要原因。從目前來看，國內就有很多以前在行業內的一些企業家，到像阿曼、越南、俄羅斯、塔吉克斯坦去進行創業，這個也是一方面。還有一方面就是國內的一些企業也在加緊并購國外的一些資源，把國外的資源拿到國內來，自己來生產、來消費，這個是整個供給端的初步情況。

從消費端的需求來看，其實中國不僅是全球最大的銻生產國，也是全球最大的銻消費國。2021年全年銻的消費是13.91萬噸，14萬噸。中國的消費就有8萬噸。大部分的銻是中國在用，這其實也符合中國作為全球制造名片的支撐。也不只是銻，其實現在包括銅、鋁、鉛、鋅、鋼鐵，這種礦石端金屬端，很多品種中國既是最大的生產商，也是最大的需求商，這是非常顯著的一個變化。

而且從未來來看，中國不說銻品種，其他品種也會對于礦石的進口有比較大的需求。因為國內有優勢的品種也不是很多。中國是有很多資源，但是也不是說每個品種都是優勢品種，也有些稀缺品種。

從銻的消費結構來看，阻燃劑是銻最大的消費端，它的消耗量占銻的總消耗量的55%左右。再就是鉛酸電池占到了15%，聚酯催化銻占比到了15%，玻璃陶瓷占比是10%左右。銻的主要消費從這個結構上來看，還是在阻燃劑。但是未來我們對于它在光伏領域和電池領域會非常看好。

關于需求就不展開講了，我就只對阻燃劑未來需求的變化和光伏、電池行業對于銻的下游需求的變化，跟大家分享一下。關于阻燃劑，我們預計阻燃劑對于銻的需求應該會保持平穩，或者是小幅增長。 如果說環保標準進一步趨嚴，它可能就會有小幅的回落。為什么這么講？整個阻燃劑行業應該是分了有機和無機。

銻在應用到阻燃劑里面去的過程中，本身應該是沒有毒的，為什么講沒有毒的？

因為我們自身企業有這么多年，像那個冶煉廠煉銻的工人是沒有什么問題的。

但是這個事情在一些應用中，既沒有證明也沒有證偽，它就會導致什么情況？

像家底比較好，環保標準比較高的地區，就比如說歐盟，就明確標準不能夠用銻。但是目前美國、日本和亞洲地區，銻還是以無機物為主，就是阻燃劑。所以對于阻燃劑的變化，我們預期環保趨嚴的一些地區，消費需求可能會下降，美國和日本應該還會保持平穩。

如果中國的制造業進一步發展，中國對于這一塊的需求還會有小幅的增長。為什么這么講？銻作為阻燃劑的時候，成本相比于其他阻燃劑，相對來講是比較低的。如果我們的制造業在中低端比較有市場的話，中國制造對于這一塊的需求不會大幅下滑，可能還會增長。而且隨著中國疫情放開，經濟的增長，中國對于這塊的需求還會更旺盛。

關于阻燃劑的需求，我們預計應該會小幅增長。如果說環保進一步趨嚴，應該就是平穩，保持小幅下降。這就是關于阻燃劑對于銻資源的需求量的分享。 第二個是關于光伏行業對于銻的需求。

光伏行業用銻來干嘛？

焦銻酸鈉，作為一種澄清劑，應用在光伏玻璃里面，它的作用是什么？在玻璃生產的過程中，在熔爐里面去除玻璃溶液，或者是玻璃里面的氣泡。焦銻酸鈉加到里面之后，小氣泡釋放氧氣，讓小氣泡變成大氣泡，就浮出表面了。這是第一個。第二個是像小氣泡就溶解在玻璃里面。第三個，它的一些氧化物和玻璃里面的硫酸亞鐵，氧化成氧化鐵，然后從里面排出來。 通過加銻，能夠讓整個透明度，就是透光度達到一個更高的高度。也就是說尤其是在一些高端產品上，像光伏玻璃，對透光度有明確要求的，就會非常需要添加銻作為澄清劑來進行澄清。

它的用量大概是什么情況？0.2%左右。雖然用量配比非常少，但是它架不住玻璃產量的巨大。玻璃產量高，光伏玻璃的產量每年大概是在1500萬噸左右，每年添加量就是按0.2%來添加，也會是非常大的量。尤其是銻這種小金屬工業味精來講，光伏玻璃行業對于它的需求我們預計每年會呈50%左右的增長，這是第一個。 第二個就是在國家和全球雙碳目標的背景下，整個光伏玻璃產業應該還會有比較大的發展，產能可能還會提高。這就是關于光伏玻璃的分享。

還有一個重要的應用領域在哪里？液體電池。前年比爾蓋茨支持的一個基金，就發明了一種液體電池，它的儲能和效率都非常高，比現在的一些出廠極限電池效率要高很多。如果說這一塊應用成功了，那么銻的需求缺口，將會進一步加大。 這一方面的需求，現在已經進展到什么程度了？今年1月份的時候，在印度那邊已經開始進行一些應用了，已經有一臺機組裝好，在往里面儲能了。

如果說未來能夠應用前景大的話，對于銻的需求刺激會非常大，會非常有前景。這就是關于銻在液體電池方面的應用。

還有其他幾個方面，第一個是銻在軍工上面的應用。美國的一架F-35的戰斗機，要用到的銻就不少于300公斤。銻在一些軍工行業的運用，可能還有很多需求量都沒有體現在市場里面。如果說地緣政治進一步緊張，是不是可能對銻的資源需求也會更高？這也是為什么美國國防部和戰略委員會把銻資源作為需要保護的資源之首。包括歐洲日本都是把銻放在一個非常高的資源儲備高度來進行保護。 這就是關于銻的需求方面的介紹，總結起來是什么？整個銻在阻燃劑方面的需求應該是保持小幅增長，2%左右的需求增長。但是在光伏和液體電池的需求刺激下，整個需求可能會大幅增長。但是從整個供給來看，還是不會有大的變化，所以就會導致銻的供需結構進一步趨于緊張。這就是關于銻供給和需求的一個簡單分析。

關于價格這一塊， 2003年的時候銻的價格只有2萬元/噸左右，最高的時候，銻價在2010年到了11萬，這是一個什么背景？

第一個就是國內的冷水江地區，由于環保整改導致供應非常緊張。第二個就是2011年12月份的時候，上海靜安區的那場大火，把整個阻燃劑都已經燒起來了，所以那時候銻價漲到了11萬。 后面隨著全球經濟的放緩，包括下游泛亞爆倉之后，很多庫存沒有消化掉，導致壓庫，價格就回落。到了2021年3月份的時候，銻價就開始大幅攀升了。但是現在來講，銻的歷史價格還屬于一個中等位置，絕對還沒有到高位。所以未來我們預計銻價創新高應該是沒有什么大的問題的，這是第一個。 第二個從銻的價格來看，我們同樣的去比和它的一些戰略金屬來比，是不是它有鎢鉬這些戰略金屬來比，銻的儲量只有200萬噸，但是鎢的儲量有370萬噸，將近是它的一倍。 然后還有鉬的儲量是1,600萬噸，是銻的8倍，然后產量也大很多，但是它的價格我再跟大家匯報一下價格方面的差異，現在銻價是8萬塊錢，鎢價是18萬，還不是純鎢，你純鎢價是32萬，基本上是銻價的4-5倍。然后鎢價最近漲得最火的已經到了40萬每噸了，這是就是一個價格差，但是在20年前這幾個品種它們的價格基本上是趨于一致的，也就只有這個水平也是兩三萬的水平。

但是銻的價格歷史新高都還沒創，這個關于它的一個相對價格的探索，然后基于這個狀況和現在的宏觀經濟情況，我們對于銻的一個看法就是短期我們看漲，然后中期看震蕩，長期看漲，邏輯支撐在哪里呢？ 第一個就是中長期看漲，從長期看漲這一方面來講，整個宏觀經濟隨著美聯儲降息之后，經濟這些通脹會壓下來，這些隨著降息的話，商品價格可能會有一波漲，這是第一個。 第二個，隨著中國的一個疫情的放開，下游的需求已經逐步的在很旺盛了，已經在起來了。鉬價格近期就是因為底下它也相當于是一個衛星，但是他在受鋼廠的一個招標買，還不到一個月時間，它的價格就基本上快一翻了，真的有這么瘋狂，而且尤其是那種儲量非常小，產量非常小的東西，它就會被市場用很小的資金就給撬動起來。

因為銻的整個市值市場規模，如果說不算中間循環計算，它就大概是在100個億到120個億左右，它的整個的市場規模，這是第一個。所以我們認為長期來看銻價會有一個比較好的上漲，不管從相對位置還是從宏觀經濟來看， 先說短期銻看漲是什么？

因為春節礦山都休市都休假，礦山因為地處偏遠，大家本來放假的時間就長了一些，一般的都是10天15天的都有，這期間的礦山的產量基本上就是停產狀態，這是第一個。 第二個就是什么？到了春季，雨水季節會比較影響井下的一個作業，然后再疊加這種經濟放開之后的需求復蘇，短期內它的供給會非常緊張，然后供給會在什么時候緩解？我們預計應該在五六月份左右，這個是第一個判斷。 但是如果說中國疫情放開之后，經濟恢復的速度如果說超出了我們的想象，可能這種緊張程度可能就還會持續下去。如果說經濟一放開之后恢復不如我們一開始預計的理想，它可能就會在五六月份的時候就開始回調震蕩，這也就是關于短期看漲，中期看漲上長期看漲的一個基本狀態。

Q&A

Q：您剛才講的價格有可能會在五六月份出現拐點，為什么放假可能15天之后應該理論上來說可能正月十五之后往后的話，礦山應該逐步的就會逐步的恢復了，為什么到至少到五六月份開始才可能看到這個價格的稍微沒那么強勢？

A：對，從礦山礦山的產量，其實我們有非常強的季節性，礦山的產量一般會是在三季度和四季度的時候最高，這里雖然說正月十五有些礦山已經復工復產了，但是它產量不是說大家一開工，我們就馬上能夠把產量拿出來的，我們還有一些安全教育，我們還要把礦石挖出來之后，然后我還再進入到冶煉環節，選礦環節，審核環節完了之后再進入到冶煉環節，整個流程走下來就是把礦石從井下開采到選礦到冶煉，預計是應該在45天左右，還包括中間的一些轉運應該在45天左右。

第二個就是一季度一般來講產量都不會很高，因為春季雨水季節，就會導致井下水會往井下流，它的抽水和它的作業環境都不是很好，所以就會導致一季度的產量就不會很高，而且這還不只是我們銻礦山，很多那種鉛鋅礦山，基本上都是一個這么個節奏。

如果說你要是再講西藏，西藏和高海拔地區的礦山，到了春季和冬季都生產不了，因為像HY他們在西藏一些產地的一個礦山，水都是結冰的，抽都抽不了，然后一些礦石然后都是凍住的，也作不了業，所以一季度一般的話在這兩個影響下，產能是很難恢復的。 第一個就是不能夠短期恢復，第二個就在雨水和溫度的影響下，很能夠達到一個比較高的產量。然后到五六月份，隨著大家都已經進入到工作狀態，流程中的產品也鋪設下去了，就會產生了就會陸陸續續的一個恢復。

Q：最近的一兩年的一個供給端的變化，比如說21年和22年，這兩年的一個對比的話，最近的供給是往下走還是往上走？

A：我把2021-2025分析一下，首先是2021-2022年，這兩年它的產量是在收縮的，在減少。一個是其實怎么講，其實就是說疫情影響，疫情導致了這三年的一個產量還是非常低的，銻的原材料金屬量只維持在6萬噸左右，就是這么個情況。 受疫情影響或者是資源保護影響，國內只是維持6萬噸左右的整體產量，然后主要依靠國外的進口，但是國外進口也在收縮。現在就導致我們這個行業它是倒掛的，下游的尤其在疫情期間這些下游的需求也不旺盛，就上游的礦石又非常緊張，當時處于一個這樣的狀態。

但是隨著從去年開始22年開始， 銻的價格大家也看到了，雖然說沒有創新高，但是較之前的3萬多4萬多塊錢一噸，現在一直維持在7.5-8萬塊錢一噸價格，價格的上升還是刺激了一些產量的增長。 比如說2022年我們最新的數據基本上也出來了，2022年我們的銻的產量2021年應該是增長了11%左右，達到了6.8萬噸，就是國內這一關是一個量到了6.8。然后但是國外這一塊受那個是政治和逆全球化的影響，比如澳大利亞這些地方的一些貿易影響，進口量就比較萎縮了，減少了20%左右， 但是整個來看，供給量還是比較緊張的，因為它還是整個是維持在11-12萬噸左右，供給端沒有明顯的增量，而且可能還會有一些減量，但是需求端有很明顯的一個增量，需求缺口一直在擴大。 對于未來來看，全球的話應該會有一些對于2024、2025，它全球的產量可能會小幅增長，是國內來看很難有增長，只會越采越少，應該來講只會可能會小幅下降。

因為對現在在服役的一些礦山，已經有的都開到了100多年了，包括它的資源狀況，開采難度都在增加，所以會國內這一塊的增量不會很大。這也是可惜未來對于礦石的進口缺口也會越高，所以這是對于供給端的變化的現狀和未來的分析。

Q：國內現在已有的銻礦的話，它基本上可能面臨的問題就是品位下降，現在新拿的采礦證也好，或者說這種搞新的礦山，您覺得時間包括整個的難度大概是什么樣一個情況？

A：關于新的礦，新的采礦證，我就系統的跟大家分享一下，其實從16年開始，國家關于銻資源的保護就已經在加強了。因為本來其實是一個優勢品種，但是到后來一些寶貴資源被賤賣掉了，所以國家也進行了一些保護政策，也就講從那個時候開始到現在，國內是很少出采礦證。 基本上你看在礦產行業有一個過程，給大家介紹一下，就是說你先自己有資金，你先去批一個勘礦證，你可以去找礦，去把這礦井去找礦探礦證，你找到礦之后，你就要再到國家資源部或者資源廳去辦理采礦證。 從目前的政策來看，對于銻資源的保護來看，近幾年應該國內是不會有新的的采礦證，也從目前的一個市場狀況來看，國內的企業也沒有這種大型的一個新的礦產申報或者是開采的一個動向。

Q：現在您了解到產業鏈上面現在的各個環節的庫存，包括貿易商這塊的庫存情況您有了解嗎？

A：關于這一塊，因為銻的特性，它在應用上是一個什么樣的流程，先是礦山幾個頭部礦山把一個礦石采出來之后，然后冶煉廠把它煉成一個銻錠，銻錠是一個非常重要的中間產品，然后在根據下游客戶的需求。 比如說做阻燃劑的，他就用銻錠轉化為三氧化二銻，比如說光伏行業，它是用來做澄清劑，它就把銻錠轉化成焦銻酸鈉，比如說它要是用來做合金的，它直接用銻錠，也就是說銻錠這個環節基本上是沒有什么庫存的。

銻錠庫存量，我們初步估算應該是在5000-6000噸左右，這是個什么概念？就只夠社會需求半個月的需求量，一年是13萬 14萬噸，還不到半個月。 第二個關于一些已經轉化為下游細分市場產品，像焦銻酸鈉，我們認為對于那種需求上，像這種味精這種產品不是它的主要材料，不像光伏玻璃，它的純堿實際上才是它的主要產品，據我們了解下游需求銻它不會去大幅的去囤這種輔助材料，他只會囤一些主材料，因為沒有意義，對他來講，不管是從價格上來講，還是從儲存量來講，都沒有多大的意義，它不會備很長時間，他只會備個幾個月的一個產量。

所以整個來看，包括銻和銻制品和它的細分市場的一些庫存，我們認為應該會小于1萬噸。當然這中間不排除一個問題在里面，因為銻的市場比較小，你把一年的資金全部買完，你也就是100-120個億，如果說有些投資機構進到這個市場，用一些金融工具杠桿工具來存的話，也不排除這種可能性。 可能有時候他是用合同來存，可能有時候比如說他就成了一個買斷合同，估計把這一塊刨除之外，應該是在5000-6000噸，銻制品應該是在1萬噸以下，這個就是我們對于庫存的一個分析和看法。

Q：我想請教一下氣價比如說銻到10萬甚至更高的以上的價格之后，會不會出現尤其是阻燃這塊的話，會不會出現替代品？因為我記得以前好像是出現過上一輪銻價上漲的時候，應該是有出現過替代品。

A：我認為他那個替代不是來源于主要因素，當然有不排除有價格的影響因素，但是其實主要的受影響因素應該還是在下游添加阻燃劑的時候，比如說對一些塑料對一些纖維，對一些橡膠的環保要求上導致了它的一個下滑，但是我們認為它這個基本上也消化了。 在阻燃劑這一塊，它會有一些小幅替代，但是對于如果說從添加量來看不會影響，因為它用量少，然后這個是關于阻燃劑，它可能會有小幅替換。 第二個就是關于光伏這一塊，如果說它價格上漲，它會是個什么狀況？

光伏玻璃現在兩毫米的一個平方應該是在20塊錢每一個平方，3.2毫米的光伏玻璃，這個應該是在25塊錢一個平方。折算成每噸的價格的話應該是在4000塊錢每噸，按照銻的添加量0.02的一個添加量來看，它價格上漲一倍，可能對它成本的，就是假設這個價格到了16萬塊錢一噸，是不是對它成本的影響基本上是微乎其微的。我們認為光伏對它的程度是影響不大的。 第二個光伏對于銻的需求剛性會比阻燃領域要高很多，為什么這么講？我給大家盤點一下光伏玻璃比較主流的幾個澄清劑的一個品種，第一個就是用量最大的就是我們的焦銻酸鈉一個化合物，第二個就是砒霜、三氧化二砷，第三個硫酸鹽，第四個就是變氮氧化物，第五個就是復合澄清劑，復合澄清劑其實也是以焦銻酸鈉為主，然后摻雜一些其他的一些，比如說芒硝，比如說硝酸鈉這些做成一些復合澄清劑。 然后在這種情況下，砒霜它在高溫的情況下它會有劇毒，第二個就是硫酸鹽在低溫的狀態下，它的澄清效果就不是很好。第三個就是這種復合澄清劑主要還是以銻為主，而且澄清的過程中，它可以講它不僅是實現澄清，它應該是達到了三種效果，應該呈現一個是把大氣泡變成更大的氣泡排出，第二個消除了小氣泡，第三個把玻璃里面的鐵給去除了。 以前我們老的玻璃，看大家有沒有印象，以前那種廚房都不是很好的玻璃都是有點偏綠，便宜玻璃都是綠色的，如果說含鐵量越高，它就越綠。光伏玻璃對這種透明度有特殊的要求，它要達到91.5以上的話，它就必須是非常透亮的，所以就要把這些企業不僅是要排氣泡，還要排這個鐵。 所以整體來看，光伏玻璃對于銻的一個需求是相對來講會比較剛性，它不會受價格上漲，會減少需求量，不會這么敏感。 但是阻燃劑這一塊價格上漲的話可能會小幅減少它的一個需求量，它會搞一些替代品出來，這個是我對于價格上漲對于需求影響的一個看法。

Q：銻礦的完全成本是多少？

A：銻的完全成本這個是從國內來看，它的完全成本應該來講，平均的，有些企業因為有一些資源好的，還沒有開采到深部的，它的資源成本會非常低，有些都會銻于3萬以下，只有2萬 7的都有。深度已經非常深了的，然后資源品位又非常低的那種，4萬5都有。然后國內平均的話在36,000左右，就是它的一個平均完成成本。 但是隨著未來這種國內的銻資源的變得越來越少，和開采難度，底下開采深度越來越難，開展難度越來越高，然后人工成本越來越高，環保政策安全環保政策越來越嚴，在這4個方面的影響因素下，我們預計全國銻的完全成本可能還會上漲，而且會每年預計會保持一個5%-10%左右的一個增長。

Q：專家老師我問一下您說的是銻礦嗎？

A：我說的是銻錠，當然這個也沒有完全的統計，把它列出來之后，可以轉化為其他產品的一個非常重要的產品，銻錠的它含銻量已經達到99.6%，就是銻金屬應該就這么講。

Q：銻錠的成本3萬6，現在銻錠的價格應該有8萬了？

A：8萬1今天最新的價格，其實如果說要講行業的平均成本，這個概念太泛了，還是要看要具體企業這些東西。還有一個非常大的擾動因素是有些企業有些礦山它不產鋅，有些礦山它就產鉛和銻，有些礦山它就產鋅和銻，還有些礦山都產。 然后你看像在這種結構底下，是不是企業做賬務處理的時候，做成本分攤的時候，沒有說哪個會計準則一定說要求哪個品種要攤多少成本，哪個品種要攤多少成本，所以這個問題但是還是具體要看企業，如果說真的要籠統算，我們以前粗略算在3萬6到4萬左右，但是這個數值我覺得我們自己對這個數字的準確性還是抱有比較大的懷疑態度，如果用這個平均值套算在所有企業上還是會有大的偏差。

決策+關注，邏輯要深度！

$華鈺礦業(SH601020)$ $興業礦業(SZ000426)$ $湖南黃金(SZ002155)$

關鍵詞： 也就是說 價格上漲 沒有什么