*認真修改，再三自檢，重發留存，仍不過審，則自動輟筆。因創作不易，諸多bug雖無心無意仍難免時有中招，倍感行文順暢之艱難、字母諧音之無趣，晦澀涂鴉日久，激情創作愈希。漢字優美如畫、典故汗牛充棟、文化傳承悠久，言辭幽微曲折之間，往往意境深遠之處，或有知音會心一笑，則幸甚。*

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球友討論，很有感觸，遂有此文。

【資料圖】

巴菲特一生只在近20年，依次買了兩只中國股票，都是H股：中石油與比亞迪byd。前者5年7倍，后者14年30倍，減持進行中。

先簡略記錄一下byd，因為自己完全不懂也沒有看過其任何財報，也肯定不會投資，認同江湖有傳，屬于巴菲特信任芒格、而進行的一次小額風險投資，所以就不多說了，只是記錄歷史：

因芒格高度贊賞王傳福，“簡直是愛迪生與韋爾奇的混合體，像愛迪生那樣解決技術問題，同時像韋爾奇那樣解決企業管理問題。”見面后，希望持股25%，王未答應，巴很驚奇…

2008.9月，投資2.3億美元持股約10%（2.25億股，8.0港元（以下同），共18億）。小花絮，這一年，巴菲特個人財富達620億美元，榮登世界首富（真正大咖們的0.4%都是需要想象力的，何況1%）。

2022.8月以來，8次減持進行中：8.24日，133.1萬股，277.1；9.1日，171.6萬股，262.77；11.1日，329.7萬股，169.86；11.8日，578.25萬股，196.99；11.17日，322.55萬股，195.42；12.8日，132.95萬股，201.34；2023.1.3日，105.8萬股，191.44；1.27日，155.45萬股，226.32。最新減持后，伯克希爾哈撒韋BRK仍持1.42億股，持股比例降至12.9%。

byd最新：A295元，H254.8；高點均為2022.6月，分別為A358.75元，H333。

主要聊一下中石油的案例，去年國慶期間復過盤，非常熟悉。

買入，決策非常簡單，閱讀2001年財報等后，對比評估公司內在價值約1000億美元，當時市值約360億美元，原油約20~30美元/桶，決定買入；02年財報期間，大舉增持。

1.2002.4~2003年初，陸續買入11.09億股……體現的是選擇公司，即擇股能力。

2.2003.4月，7次增持，至23.48億股占比1.3%，組合中倉位達13.35%，共投入4.88億美元，成為公司第二大股東。當時“非典”肆虐，A股5年長熊步入第三年，外資同樣看空港股，華爾街數家投行建議沽空中石油，曹仁超更是明言，“巴菲特買中石油，犯傻了！”…股價大跌。4.9日、11日、15日，分別以1.66、1.657、1.66買入8049、8537.2、3141萬股；17日力度加大買入1.7658億股；22日恒指最低下探8332點（恰一歷史大底，之后升至2007.10.30日大頂31958點），買入1.62082億股@1.668，23日買入1.0524億股@1.67，24日買入2.165億股@1.61……體現的是，非同尋常的執行力，即真正的知行合一。

賣出決策同樣簡單，市值2750億美元，油價約75美元，恒指約23000點。

1.2007.7.12日，賣1690萬股，12.44…8.29日，賣9265.8萬股，12.47。

2.9月，于6日、13日、21日、25日，共賣3.60256億股，均價11.26~12.8；27日，賣2.34億股，13.89，持股9.14億股（H股占比4.33%已低于5%披露線）…10.18日公開表示，已清倉…（股價于2007.11.1日其A股上市前夕，創出20.25歷史新高…2008.10月低見4.05）。

擇股方面，其實細化一下：1.時中石油產量占全球約3%，相當于埃克森美孚的80%；2.估值低，股息率理想，01~02年盈利455億元（人民幣，下同）、469億，eps0.26、0.27，股息（每年兩次）都大約是0.12，約6pe（時美孚約16pe），派息率約45%，股息率約8%；3.負債水平不高，33.5%、36.1%，大約35%，很難得；4.當時中國經濟高速發展，原油僅20多美元，全球大宗商品康波步入上升周期（05年60多，08.7月創出歷史新高147.27）；5.公司有牌照籠段，擁超級無敵業務。

復盤時，2003.4月在市場“極度恐慌”時的大舉增持，自己并沒有引起重視，只是在琢磨：巴菲特如此買入西方石油，他的深刻邏輯到底是什么？他到底看到了自己可能忽略的什么？這樣的格局，自己應該有什么體悟？

今天再次復盤，卻對當年巴菲特當年極度恐慌時的果決、勇毅，內心深深震撼！因為自己深深的知道，這有多么之艱難！芒格說，“天上掉金子時，要用大桶接！”人人都知道，耳熟能詳，但真正做到一兩次的，又能有幾個？

1992年入市，也30年了，2001年開始職業投資，迄今也22年了，但2015年股哉之前，幾乎一直都是滿倉的，這意味著什么呢？就是恐慌時、別提極度恐慌了，自己根本就沒有現金了，早早已經躺平了，看中的大機會來了，基本上都是束手無策，不是沒有過騰籠換鳥，但得失參半，況且浮虧之下的調倉換股，說起來輕松，行動起來其實非常非常的艱難，需要徹底地否定自己、承認巨大的挫折與失敗，去換取一個雖然心中相信、卻畢竟仍然需要時間去驗證的希望與機會，真的是非常非常艱難的！2015年前，印象深刻的有3次經歷：

1.2007年530半夜雞叫，自己全倉民生銀行，盯著浦發銀行成功逃頂，避免了短期指數大跌25~30%、個股普遍40~50%的暴跌，然后又成功重倉抄底基金漢興、一個多月盈利約40%，算得上自己30年股海沉浮、唯一一次勇敢重倉抄大底成功的個例，那也是自己唯一超高頻率炒股的一年，全倉進進出出的，也就這一次屬于運氣大好吧，封閉式基金是當時最驚艷的板塊，漢興則是當仁不讓的龍頭！但之后同樣忽略了浦發的異動、所隱晦指明的下半段大藍籌行情（沖頂6124）。最重要的是，人一生，好的大運是有限的，2008年幾乎就全部回吐出去了。自己也是痛定思痛，從此不再炒股，開始了真正“投資就是買公司、投資就是開公司”的投資了。

2.2008年奶粉三聚氰胺事件中的伊利股份，因為伊利是自己早年以前投資過的公司，賺了不少，說孩子一輩子喝伊利都不要錢了…所以當初一下就關注到了，只是全倉的江淮汽車已經深度套牢，雖然動過一下心換股，不過還是感慨的居多罷了，根本就沒有心情去做研究。

3.老兵都有各自的茅臺情節，2013年時，我們一家在華附租房陪讀犬子潛飛，從軍對禁酒令開始，自己就開始對公司及行業進行深入研究了，一年多，行業變遷、茅五瀘汾…功課做了一大本…塑化劑、水晶皇、但x上甘嶺保衛戰、董xx裸奔…自己與親朋好友都說，等機會一到，都換成茅臺，以后就再也不用管了…然后設定的買入價108，10pe（當時五糧液已經跌破8pe）…然后最低見118…然后就沒有然后了…自己確實太貪婪了（總是希望抄到大底的潛意識，就是另一種形式的極度貪婪），但也許就是與茅臺無緣吧……

4.2015年股哉之后，當時自己在A股逃大頂后，開始試水港股，小心翼翼的，一直倉位相當低，因為績質均優的華域汽車股哉里同樣跌幅巨大，當時對A股非常忌憚，認為市場至少需要2~3年的休養生息期，茅臺都已經努力忘記了。2016年初，已經重倉的兗礦能源h（當時仍然叫兗州煤業），劇烈下跌擊破3.0，內心不斷地大喊，“天上下金子，要用大桶接！”但就是做不到啊！深知港股兇險，外資大行的咆哮（兗煤植物人，只值1.8），把自己這個初來乍到的，完全嚇壞了！2.88~2.98一共9個交易日，幾乎每一次都在吶喊，但一次也沒有摁下買入的確認鍵，只是緊緊地捂住了持股…現在回想起來，當時現金很多，或許也幫自己守住了極度恐慌下的寶貴股票吧。

5.去年8月底9月初，自己的現金倉位有了較大的提升，國慶期間一方面在琢磨巴菲特的買入西方石油，一方面同時密切地關注跟蹤著騰訊控股中國信達碧桂園等，最上心的是騰訊，惡補了許多功課，包括認真學習老唐的騰訊合集，也有了一些或許偉大公司最多只能以合理價格才能擁有的感觸、體會，這一次，自己的tp是208，認為230左右是比較合理的價格，保守的自己再保留一個10%的安全墊…但208真的跌到了，還破200了，自己居然還是沒有出手！！！說到底，一是自己對市場的認知本來就非常悲觀，二是對公司的理解還是膚淺，計劃的仍然是超跌反彈而已，認知上即使大型頂部，至少有一個空間可觀的、構筑右肩形成大型頭肩頂的機會，與當年的茅臺買入即持有的準備大不相同，所以也是市場極度恐慌下，再次動搖的原因吧。

極度恐慌時，果決出擊，是一種真正的勇氣！這些年來，見多了不少港股下跌的沒有底線，自己內心深處，更為認同的是，恐慌之后的絕望期、徹底失望與麻木的市場氣氛下，才是最佳的買入窗口期，同時自己也似乎對于市場博弈平均成本、股價月季線形成的長期技術型態等有些偏重了…雖然自己仍然認為這些對絕大多數的公司股票而言，仍然是非常重要的參考，但不應該包括類似茅臺騰訊等這些極少數已經證明“稀缺”的偉大公司，它們或許同樣會因為各種各樣的原因，出現恐慌性的市場表現，但很難出現理想化的絕望期，經常是在恐慌蔓延、血流成河、尸橫遍野的某一巔峰時刻，卻不經意之間突然已經完成逆轉、而且十分迅速……偉大公司，出現估值合理甚至稍微偏低的時候，即使再保守穩健的策略而言，也應該建立觀察倉，并伺機完成合適倉位的買入。

簡單聊幾句巴菲特賣出中石油后的花絮：2007.11.1日，中石油H創歷史新高20.25；2007.11.5日，中石油A，ipo40億@16.7上市，開盤48.6+191%（稍前的中國神華A，ipo18億@36.99，2007.10.9日上市，首日69.3+87.4%，然后3天漲停，第5交易日最高見94.88，較發行價+156.5%。中石油A“亞洲最賺錢公司+新發現10億噸大油田”的光環，是比照神華，一步到位并趕超了）；之后的中煤能源A，ipo15.25億@16.83，2008.2.1日上市，最高24.89，收22.2+32%，全球金融海嘯已爆發，神華中石油也已大幅下跌…后來的故事，眾所皆知了。

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巴菲特2002~07年中石油H，2008~22年比亞迪H，2021年迄今大舉買入雪佛龍西方石油成為新的Big Four，20年了，巧合也好、牽強也罷，自己認為，這清晰的時間脈絡線，顯示出傳統能源與新能源行業的一種輪回，或者周期吧，市場嫌棄周期追捧成長已經太久太久，已經忘記，萬物皆周期了。

去年國慶期間，當時巴菲特仍在持續買入西方石油，加上之前已經重倉的雪佛龍（應該就是2020年，負油價感慨“活久見”后，重新納入視角并開始買入的），復盤中石油案例，對比雪佛龍的低位大舉買入，是一脈相承的。但西方石油呢？65美元時，與2020最低時的8.43，已經上升了7倍，參照當年中石油案例，難道不是應該撤退而非進攻的時候嗎？2022.3月紐油見130.5，雖然不及2008.7月的147.27，但也相距不遠，為什么就不是當年中石油案例時，“油價20多時，對中石油信心十足；油價75時，認為估值比較合理了”呢？所以，當時雪球上熱議時，自己表示過不太懂、認為不太像巴菲特的風格，需要時間的驗證…事實上到今天，油價連跌大半年重新回到75，西方石油最新約61.2，雖然2022.10月以來平穩，但2022.3月油價見130.5回落以來，其股價清晰的上升大趨勢卻沒有任何的改變，雪佛龍美孚大同小異，自己觀察的四只美股煤炭股亦是如此：

不過，自己復盤時，更多的是問自己，這一次為什么巴菲特的石油股投資，遠比當年的中石油案例時，更加的積極（單雪佛龍資金量已是100倍以上）、樂觀（油價130了，仍在大舉買入西方石油）？他到底看到了什么？他的深刻邏輯究竟是什么？

（2022.5月BRK之Q1big four）

琢磨許久，EW沖突是一個明顯且影響深遠的重要因素，是幾十年全球化達到巔峰后、開始沒落的最激烈、尖銳的反映。事實上，去全球化（ de-globalization）已經在川普America First時期的全球毛衣戰中，掀開了序幕；白登時期，科技行業圍堵等尤為甚之。各種因素很多、背景也很復雜、沖突也很尖銳，但這是一個現實的、分裂的世界。安全，成為各國的戰略思考，而安全的代價是巨大的。我無意評論時事，只是專注于經濟及資本市場，去全球化會在經濟的許多行業、領域人為設置障礙、形成割裂，導致全球化運行的許多行業、商品的產業鏈、供應鏈出現區域性、階段性的劇烈波動與供需失衡，各種成本大幅上升，通貨膨脹蔓延等等……

芒格：“未來200年，石油將是非常珍貴的資源……石油對美國的經濟和安全不可或缺。沒有石油，美國就會立刻停止運轉。”

所以，或許，巴菲特西方石油的案例，隱晦說明的那一點，就是，目前原油的70~80，事實上將在這分裂的世界至少5~10年甚至更長的時期內，與2002~03年時的20~30，幾乎是相當的。現在，我把它歸納總結為巴芒老爺子的大格局，兩位各近百年看世界的智慧沉淀，是可以穿透迷霧而接近真相的實質的：那就是，能源安全及ESG正確大背景下，西方的石油、中國的煤炭，都回不到過去的那種低價時代了。

*這里原本轉摘了部分劉副總達沃斯演講，有興趣的，上網可閱全文。

這里轉載了部分1.31日老總講話，同樣，上網可閱全文。

無一字變動，無一語評論，僅自認為對經濟及市場前景的研判非常重要，遂錄之而已。*

相信國運，并不是形而上的虛泛，“沒有人，能靠做空自己的祖國，長久發財。”如果是基于長期的價值投資，就沒有理由，對40多年以來，快速發展已成為全球第二大經濟體的中國經濟的未來，感到悲觀。中國的煤炭，能源安全的壓艙石，已經為中國經濟的崛起保駕護航幾十年，也必將與中國經濟的騰飛相伴相隨不離不棄。我沒有芒格那種對待石油行業看穿未來200年的能力，或許，中國的煤炭行業已經成熟，但至少30~50年，絕對不是夕陽行業。

賬戶趴著不少cash，外面逛蕩了小半年，試圖拓展一下能力圈，但始終覺得風高浪急的，投資不容易啊，有機會出現了，認知、能力、勇氣等等不足所囿吧，把握不住，不過也沒啥，錯過太尋常了，錯過也不虧錢，不要做錯，就好。還是回到自己熟悉的一畝三分地，好好的耕耘吧。一時間煤價的升升跌跌，見得太多了，股價也是如此，跌一跌，洗一洗，更健康，挺好的，大家都不要的時候，撿一些；大家都要搶的時候，余一些。還是那句話，美股我是看不懂，對港股A股的影響不知道卻不敢小覷，還是很謹慎、保守，全面祝策制后，系統性的全面牛市，機會越來越少了，踏踏實實的研究公司，低估值高股息的策略積極防御，切切實實地降低回報預期，努力實現15~20%的增長，就很好。

看好煤炭股的邏輯（2022.5月截圖）：

投資非常的個性化，獨立思考，各自決策。

“評估公司內在價值，規避風險，專注，做好自己力所能及的事，讓復利發揮實際功效。”

今天立春，一日之計在于晨，一年之計在于春！多研究一些公司，多直視一些自己的不足，多了解一些偉大公司的合理估值，多體悟一些極度恐慌時的勇氣，同時也多一些敬畏市場不忘風險……

兔年吉祥，祝自己好運，努力，加油。

潤清2023.2.5日元宵節于羊城

關鍵詞： 極度恐慌 中國經濟 根本就沒