$片仔癀(SH600436)$$京東方A(SZ000725)$

一、資本開支大，使得借款金額大

2010年起京東方的長期借款一路上漲，2019年起已超過1000億元，借款金額大跟企業(yè)的資本開支大有很大關(guān)系。

下圖紅色柱子表示京東方的資本開支，即“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”；藍色柱子表示經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。排除2021年疫情特殊時期，京東方的資本開支與現(xiàn)金流量基本呈現(xiàn)下述特點：

(資料圖)

；這說明京東方銷售顯示面板賺到的現(xiàn)金，無法覆蓋公司購建長期資產(chǎn)所需要的現(xiàn)金。于是京東方就得依靠從外部籌集來的資金建設(shè)生產(chǎn)線，其中就包括通過借款收到的現(xiàn)金（下圖綠色柱子所示）。

二、公司業(yè)務(wù)特點，使得資本開支大

三、京東方不是理想的投資標的

這種高資本開支的業(yè)務(wù)模式，讓京東方既賺不到利潤，也賺不到現(xiàn)金流。從凈資產(chǎn)收益率的拆解數(shù)據(jù)看，除了2021年公司的凈資產(chǎn)收益率達到了20%，其他年份都在5%左右。但是2021年的行業(yè)景氣度并沒有延續(xù)到2022年，公司再次面臨著利潤率下滑的風險。

資本開支大，毛利率低，也使得公司沒有足夠大的緩沖地帶，來規(guī)避外部環(huán)境變動的風險。

四、做個總結(jié)

折舊攤銷不會帶來現(xiàn)金流出，而資本開支會消耗企業(yè)賺到的現(xiàn)金。根據(jù)自由現(xiàn)金流調(diào)整公式：

自由現(xiàn)金流=凈利潤-調(diào)整的所得稅+折舊攤銷-資本開支-營運資金

投資要考慮投入產(chǎn)出比。

那些長期資本開支大的企業(yè)，站在自由現(xiàn)金流的角度看，顯然不是我們要找的企業(yè)。那些資本開支少但利潤卻很多的企業(yè)，可能是理想的投資標的。

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關(guān)鍵詞： 資本開支 自由現(xiàn)金流 凈資產(chǎn)收益率