說來有些尷尬，說是回顧2022、展望2023，但2023已經(jīng)過去一個(gè)月了。

【資料圖】

其實(shí)元旦前夕，我已在個(gè)人號(hào)上發(fā)過一篇非典型年終總結(jié)，但是由于摻雜了諸多個(gè)人生活記錄和感想，因此沒好意思發(fā)雪球。近日思來想去，還是認(rèn)為得重交一次——畢竟過去的2022年，與我而言，是投資體系真正建立的一年，也是對(duì)投資和交易產(chǎn)生真正自信的一年。

《教父》中老教父說過，一個(gè)人只能選擇一種命運(yùn)。我想，一個(gè)投資者終究也只能選擇一種投資體系。市場(chǎng)總在涌現(xiàn)無數(shù)多的機(jī)會(huì)，為了“抓住”某些機(jī)會(huì)而一直改變自己，逼著自己去學(xué)習(xí)不擅長(zhǎng)的事情，固然也不乏許多成功案例，但并不適合我的性格和稟賦。我選擇的道路，是持續(xù)地深耕優(yōu)秀的商業(yè)模式和優(yōu)秀企業(yè)，慢慢地積攢對(duì)標(biāo)的的認(rèn)知、開拓能力圈，不僅實(shí)踐起來心態(tài)更從容，長(zhǎng)期來看也能更好地積累認(rèn)知復(fù)利。

這看起來是一種比較“慢”的辦法；不過，正因?yàn)榻?jīng)歷了2022這樣的極端市，我對(duì)“慢”這件事不再焦慮——

我們似乎時(shí)時(shí)刻刻都在感懷錯(cuò)過，“如果我十年前就看懂蘋果”、“要是我早點(diǎn)研究特斯拉”，諸如此類...這些明星企業(yè)高高在上、熠熠生輝；每每復(fù)盤它們的商業(yè)模式和發(fā)展歷史，總使人禁不住心潮澎湃。與此同時(shí)，它們看起來總是沒什么便宜可撿，使得投資者大多數(shù)時(shí)間的研究工作變成一種純學(xué)習(xí)性質(zhì)的觀摩，而非具體投資動(dòng)作的指導(dǎo)。

但是，大多數(shù)時(shí)間沒機(jī)會(huì)，不代表一直沒機(jī)會(huì)。2022年，我們見證了不是一家，而是整整一批現(xiàn)金流強(qiáng)勁、商業(yè)模式優(yōu)秀的中概股跌到了回報(bào)極具吸引力的水平；其中市值較小的幾家甚至跌到了與賬面現(xiàn)金相若——在繁榮發(fā)展了數(shù)十年后，互聯(lián)網(wǎng)的存在從某種程度上大大抹平了信息差，可是格雷厄姆式古典撿煙蒂的大機(jī)會(huì)，依然能夠成批地出現(xiàn)。

從某種角度而言，市場(chǎng)似乎低效地不可思議；但從另一個(gè)角度看，正因?yàn)槭袌?chǎng)上有越來越多種不同的風(fēng)格、不同的策略和不同的持有久期的對(duì)碰，這樣的機(jī)會(huì)才得以涌現(xiàn)。讓不同風(fēng)格、不同策略和不同久期的資金都有機(jī)會(huì)能賺到錢，市場(chǎng)當(dāng)然也是很有效的。所以，我們既應(yīng)放下對(duì)看不懂的那些風(fēng)格和策略的偏見，也應(yīng)該感到慶幸和滿足：慢吞吞、守株待兔式基于估值和基本面驅(qū)動(dòng)的策略，也總能輪到被市場(chǎng)賞賜的時(shí)候；不必?fù)?dān)心研究成果永無兌現(xiàn)成投資成果的那一天。

同樣是關(guān)注度極高的明星企業(yè)，重點(diǎn)跟蹤池中兩家社交媒體龍頭自2020-2022年的股價(jià)波動(dòng)起伏，給予了我對(duì)市場(chǎng)、資金和估值體系更深層次的啟發(fā)。

這兩家公司都曾經(jīng)被認(rèn)為是板塊中非常穩(wěn)健、過去數(shù)年來“什么時(shí)候買入都是正確的”躺贏型大藍(lán)籌；高峰時(shí)期萬億美金市值也足以說明其股東構(gòu)成以決策成熟、持有久期較長(zhǎng)的大型機(jī)構(gòu)為主。但在宏觀環(huán)境風(fēng)云突變的情況下，它們這三年來的實(shí)際現(xiàn)金流創(chuàng)造水平也可以說是超出想象地穩(wěn)健；但股價(jià)波動(dòng)既遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出經(jīng)營水平的波動(dòng)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過無風(fēng)險(xiǎn)利率上行所帶來的估值下修幅度。曾經(jīng)凝聚的樂觀共識(shí)和長(zhǎng)期信任一旦開始消融，調(diào)整的幅度和絕對(duì)估值中樞的下修超乎想象。這足以說明，若無對(duì)經(jīng)營周期有著清晰的認(rèn)知和把握，“合理估值買入優(yōu)秀企業(yè)”也可以是一件相當(dāng)危險(xiǎn)的事情。

當(dāng)然了，這并非是對(duì)長(zhǎng)期主義的背叛。只是五年這個(gè)時(shí)間跨度，對(duì)某些資金而言已經(jīng)足夠長(zhǎng)；普通人每隔幾年總難免產(chǎn)生大額支出（結(jié)婚、購置房產(chǎn)、子女教育、健康問題和其他意外），投資股票的錢并不一定是能放幾年的閑錢。只以長(zhǎng)期主義渡人，堅(jiān)持“公司還是那個(gè)公司”，其實(shí)是挺有欠考慮的一種說辭。對(duì)于擁有受托義務(wù)的從業(yè)者，這也本該是需要時(shí)刻銘記的事情。

2022年是黑天鵝事件頻發(fā)的一年。相信這充斥著意外、災(zāi)禍和傷痛的一年，給大家都留下了難以磨滅的印象，也讓市場(chǎng)參與者又再一次地對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)”有了更深層次的理解。

慚愧的是，我也恰恰是在2022年才終于拜讀了塔勒布的《黑天鵝》。雖然塔勒布本尊的杠鈴策略過于硬核且不適宜普通投資者模仿（衍生品和債券品類交易門檻較高），但這一思路，從某種層面與價(jià)值投資不謀而合——博取超額收益的前提在于足夠厚實(shí)的安全邊際；與之相對(duì)的，支撐bull case的種種假設(shè)，實(shí)際上將投資者置于無數(shù)的負(fù)面黑天鵝當(dāng)中。

我們永遠(yuǎn)在追求所謂的“確定性”。但其實(shí)未來永遠(yuǎn)都是不確定的（有時(shí)候我們只是在死死地抱著“企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”不放，將它誤以為是“確定性”的等價(jià)物）。現(xiàn)實(shí)有無數(shù)發(fā)散，預(yù)測(cè)幾乎永遠(yuǎn)是失效的。在不確定性面無須恐慌和抗拒（“xxx不可能發(fā)生”），因?yàn)檎遣淮_定性孕育了機(jī)會(huì)；我們需要做的是更加審慎地去辨別，什么是現(xiàn)實(shí)的趨勢(shì)，什么只是凝聚的主觀共識(shí)（無論它來自何等資深權(quán)威之口）。

當(dāng)然，估值、安全邊際、常識(shí)...這些都是老生常談了。我想，投資成為我的救贖還應(yīng)當(dāng)有另一面：那是屬于人性更靈性的那一面。我有時(shí)會(huì)開玩笑說，投資恐怕是最治愈的行業(yè)了。只有在這一行里，會(huì)有所謂的“悲觀者正確，樂觀者賺錢”，樂觀成為業(yè)內(nèi)人士心照不宣的政治正確。

是什么讓我們?nèi)绱藰酚^？是美聯(lián)儲(chǔ)的放水還是虛無縹緲的國運(yùn)？在2022年，我想我找到了答案。是被一紙A4打倒仍在艱難峭壁上轉(zhuǎn)型求生的企業(yè)家、是背負(fù)著吸血資本罵名卻在物資短缺時(shí)期承擔(dān)著不該由私企承擔(dān)責(zé)任的平臺(tái)、是每一個(gè)互助互愛的街坊鄰居、是每一個(gè)在路上奔波的騎手、是在所有人都放開之后仍不能松懈的醫(yī)護(hù)人員、也是每一個(gè)在認(rèn)真生活、想生活得更好的人。

“為什么人可以安定地生活？”

因?yàn)椴ê瘮?shù)可以坍縮

“折磨我的是什么？”

是無法抗拒的命運(yùn)。

“為什么人不能舍棄希望？”

因?yàn)椴ê瘮?shù)可以發(fā)散。

——小林泰三，《醉步男》

關(guān)鍵詞： 不確定性 股價(jià)波動(dòng) 安全邊際