周末李蓓的一些觀點(diǎn)在投研出圈，根據(jù)半夏1月的月報(bào)數(shù)據(jù)：截至2023年1月末，旗下產(chǎn)品的組合出現(xiàn)較大變化：權(quán)益類資產(chǎn)的凈倉位下降到43.20%，商品的凈空頭倉位升至15%以上，債券類資產(chǎn)凈倉位升至9%。

【資料圖】

今年以來政策在放水上是比較克制的，是立足于長遠(yuǎn)的可持續(xù)性，不是短期放大水的刺激，由于經(jīng)濟(jì)位置等的巨大差異，期待中國消費(fèi)如美國那樣強(qiáng)勁復(fù)蘇是比較難的，所以，只看2023年的話，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是比較溫和的。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不足以推動(dòng)利率上漲、不足以推動(dòng)大部分工業(yè)品需求上漲，所以認(rèn)為現(xiàn)在市場存在比一定的預(yù)期差。

對(duì)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇的預(yù)期，是會(huì)面臨被證否的。

一方面是美經(jīng)濟(jì)軟著陸、歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇，市場對(duì)標(biāo)普500的2023盈利一致預(yù)期依然是正增長的；另外一方面又預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿派，權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于低位，市場是非常樂觀的。

李蓓認(rèn)為，這種狀態(tài)會(huì)遭遇兩個(gè)方面的挑戰(zhàn)，首先是美勞動(dòng)力市場非常強(qiáng)勁，美國勞工部3日發(fā)布數(shù)據(jù)稱，美國2023年1月非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)51.7萬人，失業(yè)率為3.4%，通脹很容易就恢復(fù)高漲，因此美聯(lián)儲(chǔ)鴿派的做法可能受到挑戰(zhàn)，另外一個(gè)就是盈利預(yù)期也隨時(shí)可能失望。

這里補(bǔ)充一些李蓓的近期路演觀點(diǎn)：

李蓓：中期的基本面，如出口消費(fèi)投資，包括地產(chǎn)，我們過于樂觀。從3個(gè)方面來看。

第一消費(fèi)市場，預(yù)期非常好，尤其外資參照自己的經(jīng)驗(yàn)，但是有很多點(diǎn)值得不同，比如美國直接發(fā)錢，勞動(dòng)力市場是過去20年多來最緊張階段，老百姓處于發(fā)錢，高工資，低杠桿的狀態(tài)，所以消費(fèi)非常好。

我們呢，沒發(fā)錢，工資增速向下，杠桿還比較高，二三線城市地產(chǎn)價(jià)格下跌還讓很多人資產(chǎn)負(fù)債表收到?jīng)_擊，比如斷供等，我們面臨不同周期的位置，我們對(duì)消費(fèi)預(yù)期太高是有風(fēng)險(xiǎn)的。

第二房地產(chǎn)預(yù)期，建材，家電等，很多開發(fā)商杠桿較高，幸存下來的杠桿是提升的，在資產(chǎn)負(fù)債表不安全的情況下，即便銀行融資，擴(kuò)張新開工是很難的。房地產(chǎn)銷售創(chuàng)造的GDP有限，但是對(duì)上游拉動(dòng)也有限，這點(diǎn)會(huì)低于預(yù)期。房地產(chǎn)復(fù)蘇體現(xiàn)在房價(jià)復(fù)蘇，而非量。

第三基建，目前看到的中央財(cái)政的力度沒有特別強(qiáng)，相對(duì)于2022年不會(huì)有大幅增長，疫情后我們認(rèn)為是緩慢增長，預(yù)期沒有那么高。

李蓓：風(fēng)險(xiǎn)第一，收益第二。是我們一直強(qiáng)調(diào)的。在產(chǎn)品上體現(xiàn)在我們控制回撤的目標(biāo)上。去年11月我提示大家在醫(yī)療資源上提前準(zhǔn)備家庭小藥箱，比如布洛芬，甚至自己還準(zhǔn)備了輝瑞特效藥。

風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)在任何領(lǐng)域都很重要，不管是投資還是疾病，提前準(zhǔn)備好會(huì)更從容。

最后說一下我個(gè)人的觀點(diǎn)，半夏是做宏觀對(duì)沖的，和多頭管理人不一樣，宏觀對(duì)沖可以用衍生工具，基于對(duì)市場判斷，選用不同工具。

如果判斷市場溫和震蕩，宏觀對(duì)沖可以使用類似于雪球的衍生工具，只要不是大跌25%以上，會(huì)取得15%的年化收益；如果市場快速上漲，可以買入看漲期權(quán)或股指期貨，風(fēng)格和多空轉(zhuǎn)換是比較靈活的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。文章僅代表作者個(gè)人意見，不構(gòu)成對(duì)閱讀者的投資建議。文章內(nèi)容僅供研究和學(xué)習(xí)使用，所涉及的股票、基金等均不構(gòu)成任何投資建議。

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