今年，通脹可能要來了。

(資料圖)

下圖是美國的CPI走勢圖，疫情前常年維持在2%左右，2020年后，由于肆無忌憚的大放水，導致CPI罕見飆升到8%以上。2022年狠狠加息了一整年，才把CPI壓到6.5%。

下圖是我國的CPI，這幾年整體變化不大，大體在2%左右。

為什么我們沒出現通脹呢？

下圖是M2的走勢圖：

在日常年份，貨幣供應M2增速基本處于8%左右。這意味著手里的現金每年要貶值8%嗎？

錯。貨幣供應的增加是否多，要看GDP增長多少。國家一年的新增產出，不需要用貨幣來承接嗎？

比如，去年生產了100個饅頭（GDP），一共有100塊的貨幣（M2），價格水平是1元。到今年，我們生產增加10%，饅頭變成110個，如果貨幣供應也增加10%，即110塊，那么價格依然是每個1元，通貨膨脹為0。

所以，把貨幣供應增速直接等同于貨幣貶值的速度，是錯誤的。計算貶值，要扣除GDP增速。

比如，2019年M2增速是8%，當年GDP增速是6%，那通脹大概就是2%，這是個非常合理健康的通脹水平。在大多數年份，任何國家都希望維持溫和的通脹，這樣才能刺激經濟，如果出現通縮，就說明經濟生病了。

在過去幾年，我國有兩段M2增速明顯上漲的階段，都是跟疫情有關。疫情的確打斷了正常的經濟節奏。

一個是2020年1月到2020年6月，當時疫情剛開始，需要印錢救經濟。

但6月后，我們發現國內控制得很好，而且由于國外受很大影響，我們出口也非常好，所以很快就把M2降下來了。很多讀者應該有印象，那波股市行情也是在7月初見頂的，當時國內一直在收縮流動性。所以，這波放水收得很快，沒有出現什么通脹。

二是2021年11月至今，主要是奧密克戎的影響，對經濟影響很大，需要放水來刺激。

這波放水這么多，M2最高超過12%，為什么沒引起通脹呢？

在以前文章中，我講過費雪方程：MV=PQ。

其中，M是貨幣總量，V是貨幣周轉速率，P是商品價格，Q是商品數量。

什么是貨幣周轉速率（V）呢？

一般來說，貨幣的形成的過程如下：

首先，央行派發基礎貨幣給商業銀行，比如通過下調存款準備金率，MLF，或公開市場操作等。然后，商業銀行拿到錢，把錢貸款給企業或個人。最后，企業和個人拿到錢后，又會存到銀行。這樣，銀行又有了新的存款，然后再貸款出去。

可以看出，央行往銀行體系注入的貨幣，被成倍放大了。這最終的貨幣量，才是我們通常所言的經濟體系的“總水量”。

再舉個例子，A突然中獎得了10萬元，立馬把錢存到銀行，銀行會怎么做呢？假設央行規定的存款準備金為10%，銀行會把其余的9萬元貸給B，這樣就可以保證利息收入最大化。

從銀行貸款的人B可能用這筆錢向C購買原材料，C拿到9萬元后又存到銀行，銀行繼續留下10%的存款準備金，再把剩余的錢貸出去，以此類推。

當銀行收到A的10萬元存款后，銀行系統就具備了創造90萬元信貸的能力。

直覺地理解，一個經濟體總的貨幣供給，遠遠大于中央銀行提供的基礎貨幣。更直觀地：經濟體的總水量=央行的放水量+由此導致的派生水量。

但是，若由于一些特殊原因，大家沒機會消費，或者都比較悲觀，經濟停滯，沒有貸款需求，都把錢存起來了，即貨幣周轉速率V迅速降低。為了讓公式“MV=PQ”左邊下降不那么快，防止通縮風險，央行就會開始放水，大幅提高貨幣總量M。

去年，我們就是貨幣周轉速率V降低太快，導致哪怕貨幣總量M增加很多，也沒有導致MV變多，也就沒引起商品價格P的增長。

今年隨著徹底放開，經濟復蘇，貨幣周轉速率V將慢慢恢復正常，而M又不會一下子全收回來，則意味著“MV=PQ”左邊開始變大。

既然是等式，公式右邊會怎么變大呢？

Q是商品數量，即產能，不可能馬上變大，需要時間。那跟著一起變大的，就只有商品價格P。所以，伴隨著經濟復蘇，商品漲價將是難免的。

個人覺得，上半年的漲價可能還相對溫和，畢竟復蘇才剛剛開始，傳導需要時間。下半年可能會見到更多的漲價，到那時，應該會收縮流動性，若經濟復蘇不錯，甚至會出現加息。

對咱們投資來說，要考慮的是，哪些行業會受益于漲價？比如消費品，如果競爭力比較強，價格漲上去，應該以后就不會降了。還有一些豬肉雞肉的股票，是否也會跟，還要觀察分析。

另外，要防止下半年流動性收縮過多，對市場造成的沖擊。

以上只是個人對今年通脹的一點猜想，僅供參考。

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