股票市場上，經(jīng)常會有這樣的區(qū)分：成長股和價值股。但是我們在計算一個公司的價值時，我們知道成長因子本身就是價值計算的一個核心因子。因此，不少人主張成長與價值不分家，成長因子是價值創(chuàng)造的核心因子。

那么是否應(yīng)該區(qū)分成長股和價值股？人們區(qū)分成長股與價值股背后的邏輯是什么？為什么有人不能接受成長股，而另外一些人不能接受價值股？

為了討論的方便，我們先做一個名詞解釋，關(guān)于成長股和價值股的名詞解釋。

(資料圖片僅供參考)

成長股：未來較長一段時間內(nèi)，凈利潤增長較快，但是分紅率不高的公司；

價值股：未來較長一段時間內(nèi)，凈利潤增速放緩，但是分紅率較高的公司。

當(dāng)然這里面其實有一個中間狀態(tài)，即凈利潤增速較快，同時分紅率也較高的公司。對于這類公司，我稱之為價值成長股。

我們上面提到了成長因子是公司價值創(chuàng)造的一個核心因子。下面我們進一步探討一下，成長因子如何影響公司的價值創(chuàng)造。站在股東角度，一個公司的價值是長期持有一個公司獲得的分紅及公司破產(chǎn)時的清算價值折現(xiàn)。其中公司價值的核心組成部分是公司未來分紅的折現(xiàn)，因此希望一個公司的價值高就需要分紅率高，未來利潤成長性好。

但是通過上面我們關(guān)于價值股和成長股的定義，我們知道其實分紅率高和未來利潤成長性好有時候是矛盾的。對于一些進入成熟期的公司，因為已經(jīng)喪失了快速發(fā)展的條件，因此公司選擇了提升分紅比例，這樣的公司成長性不好。對于一些成長期的公司，發(fā)展環(huán)境好，公司需要存留利潤來支撐未來發(fā)展。這個時候公司分紅不高。如果計算公司成長期的價值，我們會發(fā)現(xiàn)其價值并不高。

計算成長股的價值時，其實有一個重大假設(shè)，即當(dāng)公司從成長期進入成熟期后，當(dāng)公司不再需要大量存留利潤來支撐發(fā)展時，公司會明顯提升分紅力度。這個假設(shè)是進行成長股價值投資的一個重要邏輯。如果這個假設(shè)不存在，那么投資成長股更多是情緒博弈，而不是投資。我們可以設(shè)想一下有這么一個公司，存續(xù)期三十年，前20年年以20%的年復(fù)合增長率增長，后10年逐步衰退并在第三十年破產(chǎn)，破產(chǎn)時，公司清算價值為0，公司從不分紅。從投資角度看，這個公司的價值為0。這是投資成長股的風(fēng)險所在。

很多深度價值投資者不愿意投資成長股，主要原因是他們更愿意拿眼下的分紅，認(rèn)為判斷一個公司在未來會加大分紅力度是有較大風(fēng)險的。

對于一些成長股投資者來說，他們其實并不關(guān)心這個公司未來是否會加大分紅力度，并不關(guān)注這個公司的真實價值是多少。他們主要是參與情緒博弈。

價值成長股相對于成長股的好處在于，這個公司的分紅率一直很高，并不需要預(yù)測未來會進一步提升分紅率。這往往對應(yīng)了一些輕資產(chǎn)公司，公司并不太需要存留利潤來支撐其發(fā)展。對于這種公司的價值估算相對容易一些。

我們繼續(xù)說成長因子對于價值計算的影響。對于成長股來說，成長因子一方面對于價值計算有正貢獻；但是成長本身是通過犧牲價值計算的另一個因子分紅來獲得的。這讓判斷一個成長股是否有高價值變的困難。特別是投資者并不確定這個公司在喪失成長性后會加大分紅力度。

因此我們并不能輕易給出結(jié)論：成長就是創(chuàng)造價值的核心因子。區(qū)分成長股和價值股是有其合理性的。

關(guān)鍵詞： 對于一些 公司價值 一段時間內(nèi)