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以前寫過很多關于看好中國中免的理由，從基本面到各細節再到周邊的研究。現在中免2022年業績快報已出，說實話我并不是太關注，因為大家都知道去年情況怎么樣，現在歷史業績出來，也就算利空出盡了。投資還是要著眼未來，要看預期。晚上跟哥們吃完宵夜心情不錯，周一可以預期可能低開，所以也就再寫寫從基本面來說看好中免的理由。

(資料圖)

每次都是夜深人靜時候最有靈感最有效率，時間有限，著急睡覺，可能寫得不全面，之后有時間會再補充，先說有幾點吧：

第一，肯定是長期大邏輯。中國社會進入后工業化時代（全國大規模工業化基本完成、社會財富已經相當程度積累、經濟增速放緩），整個社會從之前忙著賺錢到現在開始注重怎么花錢的階段，有消費整體升級的趨勢+海外消費持續回流的趨勢，這個我之前在不同的評論也好、長文也好里面寫過很多次，無論先發的歐美、后發且轉型成功的日韓臺、掉入中等收入陷阱的拉美國家，人均GDP超過1萬美元之后都呈現這樣的趨勢，中國也不會例外。中等發達之后，人們更加注重審美需求、突出個性、彰顯品位，更加喜歡多元化的消費，高端消費整體爆發，基本是個世界性的歷史趨勢和規律。今晚在外面吃飯，很意外，聽到旁邊桌的小男生讓小女友給他畫眉毛，還自己拿著眉筆去洗手間畫，你們去觀察一下大城市身邊的或者街上走的95后00后，基本初高中就開始護膚、大學生男女生都開始化妝，就跟現在的日韓一樣。我記得我們讀高中的時候周圍人都開始注重形象外表，同學說每天搞半小時發型才出門，這輩子到現在唯一一次燙頭發還是在高中，只是初代90后還不太能接受或出現男生化妝這種事。需求都是在日益擴大。要不然各大高端消費集團不可能如此持續加碼中國市場，各位前兩年悲觀的時候，全球各大頂奢集團可是在中國市場大規模砸錢投資擴張。亞太旅游零售新龍頭中國中免崛起，也正是順應了這一歷史趨勢。

第二，中免自2018、2019年以來收購日上上海、日上中國，并獲取了之前最牛逼的日上渠道。而渠道能力正是免稅跟傳統商貿零售的本質區別。在2019-2022年這幾年時間，在我看來，中免做了幾件重要的事：①全面整合了日上的渠道，掌握和打造出了全球最具競爭力的渠道能力；②收購海免，整合了海南市場門店和渠道，并在全國線上線下構建起了統一品牌和會員體系；③在海南市場這個中免的利潤核心增長極，并受益國家打造海南自貿港國際消費中心出臺的離島免稅加碼優惠政策，躍居全球第一大旅游零售商，在全球第一大的銷售規模上建立了超全的品牌陣容、超強的拿貨能力和超強的議價能力。

我在此建議中免的投資者關系部門做一個圖表，詳細列舉一下中免在2019年-2022年在三亞國際免稅城、海口國際免稅城新增的各類香化、珠寶、腕表、酒水、箱包服飾的品牌，各位投資者就會發現中免巨大的飛躍性突破，而且已經基本形成世界一流的招商運營能力。@中國中免

我研究過這些也是因為我本身對航空機場尤其感興趣，以前研究過上海機場、白云機場、美蘭空港等幾大機場，和一些全球機場收入尤其是非航空業務收入構成比例，還有機場免稅店重新招標、中免并購日上、增設進境免稅店對機場利潤的影響。

第三，中免已經完成了在海南島的布局卡位。我建議各位YY野雞免稅店的投資者自己去看看海南島客流分布，和各區域酒店價格，就可以得出自己的結論了。中免在各核心樞紐和高端客源聚集區的布局卡位，沒有任何其他競爭對手可以在未來撼動。疫情前進出海南島客流分布大致為美蘭機場、鳳凰機場、新海港各2000多萬人次可以說各占大約三分之一（博鰲機場那點客流可以忽略不計）。美蘭機場二期擴建業已完成，將提升大約50%海口航空客流量，三亞機場已近飽和（遷建計劃由于各種原因尚未動工），新海港客運碼頭亦將在今年投入使用。

而中免在海南的布局為：

①海棠灣（整個海南島高端酒店群最為聚集、客流含金量最高的區域），已建成一二期，今年投用一期二號地新增約50%免稅營業面積，明年底開始分期落成占地面積約200畝的三期（中免太古里，為太古在國內最大商業項目）和一期二號地兩大奢華酒店項目，海棠灣一二三期構成的巨無霸商圈可以說將成為全國乃至亞洲最強大的商業極核，無論面積、品牌、業態豐富程度等等方面，打得整個海南島的商業都毫無招架之力。

（你們在海南住一個季度就會發現，海南除了中免的物業，幾乎就不算有商業，本地客流承載能力實在有限也支撐不起面向本地的高端商業或大體量商業）

②鳳凰機場（海南消費客流最強的樞紐），因為鳳凰機場容量幾乎飽和，所以票價貴很正常，中免在前兩年已經與鳳凰機場成立合資公司拿下這個重要樞紐，而價格敏感型客流溢出去海口美蘭機場（海南環島高鐵無縫連接兩大機場和海口三亞兩大城市）。

③美蘭機場（海南客流量最大的樞紐），美蘭機場二期投產后，估計年客流量可以從2019年的2400萬人次提升至5000萬人次，正由于美蘭二次持續放量，時刻相對寬裕，所以進出美蘭票價相對便宜。

④新海港（車/船/鐵路進出海南的海陸樞紐），已建成一期，為全球最大免稅城，店鋪規格高、貨品全，扼守海陸樞紐之上，成為整個海南島北部的商業極核。

2025年海南封關后說的很清楚是“簡并稅制”，并不是港澳的取消各類消費/增值稅，免稅牌照還是免稅牌照。我就搞不清楚，官方說得這么清楚的態度，總有人還要揣測、隨意片面解讀、YY全免稅，他們是文盲不識字嗎？是理解能力有問題嗎？？總有人不讀書不看報不加強學習，遇事想當然張嘴就來，無知到可笑，都懶得再反駁。

退一萬步，中免已經占據了整個海南最關鍵的海陸空樞紐和含金量最高的高端客流聚集區，不管有稅免稅，在這種商業地產的競爭中，其他后進入者基本沒有機會了。況且免稅也不是能卡位有牌照就能做就能賺錢的生意，這點也要搞清楚。

第四，中免海南現在的矛盾在于：三亞海棠灣免稅營業面積嚴重受限，嚴重供不應求，影響消費體驗和消費效率，暫時影響了銷售額提升；新海港剛開業不久，產能爬坡、指標性大牌還未開業，客流尚在培育期。

目前三亞海棠灣免稅城免稅營業面積受限，所有店面都很小，從國際精品店鋪到星巴克，全是迷你店鋪。門店面積狹小，品牌形象就上不去，視覺和體驗也就上不去，加上游憩場所尤其咖啡店空間實在有限，影響持續消費。然后香化和精品都擠在一起，香化消費客單價低但人多，看似排長隊，實際結賬速度挺快，但長隊容易嚇退人，同時香化精品都擠在一起也影響消費體驗，也進一步影響消費欲望和消費效率。另一方面，店鋪都太小，品牌升級調整這幾年進步明顯，但說到底營業面積不夠，影響新的大牌入駐和高客單價消費提升。

而今年6月，中免三亞海棠灣一期二號地的C區就會建成具備各品牌入場施工條件（新增約50%左右免稅營業面積，有效產能釋放，預計9月底開業運營）。為全面而徹底地改善以上限制和問題提供了一次完美契機。據中免此前公開交流和媒體報道亦透露中免會進行一系列品牌落位調整和重新規劃。 搬走香化至C區，開全球最大的香化精品廊，把香化和精品放在不同區域，有利于提高精品消費的舒適度，也將極大提高香化產品的消費效率。另一方面，在現有A、B區域，讓各種品牌開大店，能有效提升商場整體形象和檔次。建議選擇3-4個指標性大牌開雙層旗艦，主要GUCCI, CARTIER這樣的指標性大牌門店規格一起來，整個購物中心的形象立馬拉升，加上頂樓搞個超大星巴克臻選旗艦店，有效擴大營業面積的同時，能夠有效留住消費客流，延長消費時間，優化消費體驗、提升消費效率、打開增長空間。

海口新海港現在剛開業不久，隨著馬上GUCCI和Prada等指標性大牌雙層/三層旗艦店開業，將有效帶動客流提升，而且雙層/三層旗艦店規格高、貨品全，更吸引部分客流至海口國際免稅城消費，分流部分三亞需求，提升兩邊消費體驗，對兩邊是雙贏，母公司中免是最贏。而且海口進出交通成本低，極具優勢，長期看有助于吸引代購客流至海口，進一步優化三亞消費體驗，為三亞國際免稅城持續提檔升級創造條件和空間。

第五，國際客流恢復，中免免稅店占據全國100多個機場口岸，以全球最具競爭力的品牌品類和價格優勢的商品受益于持續恢復的國際客流。雖然國際客流恢復是個漫長的緩慢過程，但是對于中免的機場口岸店，這相當于是從疫情三年以來從0到1的一塊增量。想睡覺了，之后再寫這些。

中國市場巨大，在這個歷史階段，就是增量市場，高端消費品整體是嚴重供不應求，不存在誰分流誰的問題，整體都在持續快速增長。中免還在不斷地新引進品牌品類，有效提升高客單價、高毛利品種，更好地滿足更多消費需求，釋放更多消費潛力。海南離島免稅做大做強，亦符合國家加大力量擴大內需、持續吸引海外消費回流的戰略方針。在這個歷史階段，長期看好中國中免。

中免公司管理層換屆，該放的去年的利空也都放完了，接下來就是配合國家做大國內消費市場、采購歐美全球買買買、建設海南國際消費中心的戰略，一馬當先、加馬加鞭、一騎絕塵。

看清楚大趨勢、大邏輯最重要。那些不重要的雜音，也不必太在意，畢竟絕大多數人都沒有自己的主見，都容易被眼前一點點影響而忽略了長期積淀，都有認清長期結果悔不當初的那一天。

先寫這么多吧。我當初開始看好中免之后看過2019到2021年全市場所有券商每一篇關于中免的中文研報和部分國際投行的英文notes。我覺得我去寫研報，可以寫得比全市場寫的都好，哈哈。

$中國中免(SH601888)$$中國中免(01880)$

以上內容不構成投資建議。NOT a financial advice.

關鍵詞： 營業面積 美蘭機場 鳳凰機場