以前寫過很多關(guān)于看好中國(guó)中免的理由，從基本面到各細(xì)節(jié)再到周邊的研究。現(xiàn)在中免2022年業(yè)績(jī)快報(bào)已出，說實(shí)話我并不是太關(guān)注，因?yàn)榇蠹叶贾廊ツ昵闆r怎么樣，現(xiàn)在歷史業(yè)績(jī)出來，也就算利空出盡了。投資還是要著眼未來，要看預(yù)期。晚上跟哥們吃完宵夜心情不錯(cuò)，周一可以預(yù)期可能低開，所以也就再寫寫從基本面來說看好中免的理由。

(資料圖)

每次都是夜深人靜時(shí)候最有靈感最有效率，時(shí)間有限，著急睡覺，可能寫得不全面，之后有時(shí)間會(huì)再補(bǔ)充，先說有幾點(diǎn)吧：

第一，肯定是長(zhǎng)期大邏輯。中國(guó)社會(huì)進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代（全國(guó)大規(guī)模工業(yè)化基本完成、社會(huì)財(cái)富已經(jīng)相當(dāng)程度積累、經(jīng)濟(jì)增速放緩），整個(gè)社會(huì)從之前忙著賺錢到現(xiàn)在開始注重怎么花錢的階段，有消費(fèi)整體升級(jí)的趨勢(shì)+海外消費(fèi)持續(xù)回流的趨勢(shì)，這個(gè)我之前在不同的評(píng)論也好、長(zhǎng)文也好里面寫過很多次，無論先發(fā)的歐美、后發(fā)且轉(zhuǎn)型成功的日韓臺(tái)、掉入中等收入陷阱的拉美國(guó)家，人均GDP超過1萬美元之后都呈現(xiàn)這樣的趨勢(shì)，中國(guó)也不會(huì)例外。中等發(fā)達(dá)之后，人們更加注重審美需求、突出個(gè)性、彰顯品位，更加喜歡多元化的消費(fèi)，高端消費(fèi)整體爆發(fā)，基本是個(gè)世界性的歷史趨勢(shì)和規(guī)律。今晚在外面吃飯，很意外，聽到旁邊桌的小男生讓小女友給他畫眉毛，還自己拿著眉筆去洗手間畫，你們?nèi)ビ^察一下大城市身邊的或者街上走的95后00后，基本初高中就開始護(hù)膚、大學(xué)生男女生都開始化妝，就跟現(xiàn)在的日韓一樣。我記得我們讀高中的時(shí)候周圍人都開始注重形象外表，同學(xué)說每天搞半小時(shí)發(fā)型才出門，這輩子到現(xiàn)在唯一一次燙頭發(fā)還是在高中，只是初代90后還不太能接受或出現(xiàn)男生化妝這種事。需求都是在日益擴(kuò)大。要不然各大高端消費(fèi)集團(tuán)不可能如此持續(xù)加碼中國(guó)市場(chǎng)，各位前兩年悲觀的時(shí)候，全球各大頂奢集團(tuán)可是在中國(guó)市場(chǎng)大規(guī)模砸錢投資擴(kuò)張。亞太旅游零售新龍頭中國(guó)中免崛起，也正是順應(yīng)了這一歷史趨勢(shì)。

第二，中免自2018、2019年以來收購(gòu)日上上海、日上中國(guó)，并獲取了之前最牛逼的日上渠道。而渠道能力正是免稅跟傳統(tǒng)商貿(mào)零售的本質(zhì)區(qū)別。在2019-2022年這幾年時(shí)間，在我看來，中免做了幾件重要的事：①全面整合了日上的渠道，掌握和打造出了全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的渠道能力；②收購(gòu)海免，整合了海南市場(chǎng)門店和渠道，并在全國(guó)線上線下構(gòu)建起了統(tǒng)一品牌和會(huì)員體系；③在海南市場(chǎng)這個(gè)中免的利潤(rùn)核心增長(zhǎng)極，并受益國(guó)家打造海南自貿(mào)港國(guó)際消費(fèi)中心出臺(tái)的離島免稅加碼優(yōu)惠政策，躍居全球第一大旅游零售商，在全球第一大的銷售規(guī)模上建立了超全的品牌陣容、超強(qiáng)的拿貨能力和超強(qiáng)的議價(jià)能力。

我在此建議中免的投資者關(guān)系部門做一個(gè)圖表，詳細(xì)列舉一下中免在2019年-2022年在三亞國(guó)際免稅城、海口國(guó)際免稅城新增的各類香化、珠寶、腕表、酒水、箱包服飾的品牌，各位投資者就會(huì)發(fā)現(xiàn)中免巨大的飛躍性突破，而且已經(jīng)基本形成世界一流的招商運(yùn)營(yíng)能力。@中國(guó)中免

我研究過這些也是因?yàn)槲冶旧韺?duì)航空機(jī)場(chǎng)尤其感興趣，以前研究過上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、美蘭空港等幾大機(jī)場(chǎng)，和一些全球機(jī)場(chǎng)收入尤其是非航空業(yè)務(wù)收入構(gòu)成比例，還有機(jī)場(chǎng)免稅店重新招標(biāo)、中免并購(gòu)日上、增設(shè)進(jìn)境免稅店對(duì)機(jī)場(chǎng)利潤(rùn)的影響。

第三，中免已經(jīng)完成了在海南島的布局卡位。我建議各位YY野雞免稅店的投資者自己去看看海南島客流分布，和各區(qū)域酒店價(jià)格，就可以得出自己的結(jié)論了。中免在各核心樞紐和高端客源聚集區(qū)的布局卡位，沒有任何其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以在未來撼動(dòng)。疫情前進(jìn)出海南島客流分布大致為美蘭機(jī)場(chǎng)、鳳凰機(jī)場(chǎng)、新海港各2000多萬人次可以說各占大約三分之一（博鰲機(jī)場(chǎng)那點(diǎn)客流可以忽略不計(jì)）。美蘭機(jī)場(chǎng)二期擴(kuò)建業(yè)已完成，將提升大約50%海口航空客流量，三亞機(jī)場(chǎng)已近飽和（遷建計(jì)劃由于各種原因尚未動(dòng)工），新海港客運(yùn)碼頭亦將在今年投入使用。

而中免在海南的布局為：

①海棠灣（整個(gè)海南島高端酒店群最為聚集、客流含金量最高的區(qū)域），已建成一二期，今年投用一期二號(hào)地新增約50%免稅營(yíng)業(yè)面積，明年底開始分期落成占地面積約200畝的三期（中免太古里，為太古在國(guó)內(nèi)最大商業(yè)項(xiàng)目）和一期二號(hào)地兩大奢華酒店項(xiàng)目，海棠灣一二三期構(gòu)成的巨無霸商圈可以說將成為全國(guó)乃至亞洲最強(qiáng)大的商業(yè)極核，無論面積、品牌、業(yè)態(tài)豐富程度等等方面，打得整個(gè)海南島的商業(yè)都毫無招架之力。

（你們?cè)诤Ｄ献∫粋€(gè)季度就會(huì)發(fā)現(xiàn)，海南除了中免的物業(yè)，幾乎就不算有商業(yè)，本地客流承載能力實(shí)在有限也支撐不起面向本地的高端商業(yè)或大體量商業(yè)）

②鳳凰機(jī)場(chǎng)（海南消費(fèi)客流最強(qiáng)的樞紐），因?yàn)轼P凰機(jī)場(chǎng)容量幾乎飽和，所以票價(jià)貴很正常，中免在前兩年已經(jīng)與鳳凰機(jī)場(chǎng)成立合資公司拿下這個(gè)重要樞紐，而價(jià)格敏感型客流溢出去海口美蘭機(jī)場(chǎng)（海南環(huán)島高鐵無縫連接兩大機(jī)場(chǎng)和?？谌齺唭纱蟪鞘校?/p>

③美蘭機(jī)場(chǎng)（海南客流量最大的樞紐），美蘭機(jī)場(chǎng)二期投產(chǎn)后，估計(jì)年客流量可以從2019年的2400萬人次提升至5000萬人次，正由于美蘭二次持續(xù)放量，時(shí)刻相對(duì)寬裕，所以進(jìn)出美蘭票價(jià)相對(duì)便宜。

④新海港（車/船/鐵路進(jìn)出海南的海陸樞紐），已建成一期，為全球最大免稅城，店鋪規(guī)格高、貨品全，扼守海陸樞紐之上，成為整個(gè)海南島北部的商業(yè)極核。

2025年海南封關(guān)后說的很清楚是“簡(jiǎn)并稅制”，并不是港澳的取消各類消費(fèi)/增值稅，免稅牌照還是免稅牌照。我就搞不清楚，官方說得這么清楚的態(tài)度，總有人還要揣測(cè)、隨意片面解讀、YY全免稅，他們是文盲不識(shí)字嗎？是理解能力有問題嗎？？總有人不讀書不看報(bào)不加強(qiáng)學(xué)習(xí)，遇事想當(dāng)然張嘴就來，無知到可笑，都懶得再反駁。

退一萬步，中免已經(jīng)占據(jù)了整個(gè)海南最關(guān)鍵的海陸空樞紐和含金量最高的高端客流聚集區(qū)，不管有稅免稅，在這種商業(yè)地產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)中，其他后進(jìn)入者基本沒有機(jī)會(huì)了。況且免稅也不是能卡位有牌照就能做就能賺錢的生意，這點(diǎn)也要搞清楚。

第四，中免海南現(xiàn)在的矛盾在于：三亞海棠灣免稅營(yíng)業(yè)面積嚴(yán)重受限，嚴(yán)重供不應(yīng)求，影響消費(fèi)體驗(yàn)和消費(fèi)效率，暫時(shí)影響了銷售額提升；新海港剛開業(yè)不久，產(chǎn)能爬坡、指標(biāo)性大牌還未開業(yè)，客流尚在培育期。

目前三亞海棠灣免稅城免稅營(yíng)業(yè)面積受限，所有店面都很小，從國(guó)際精品店鋪到星巴克，全是迷你店鋪。門店面積狹小，品牌形象就上不去，視覺和體驗(yàn)也就上不去，加上游憩場(chǎng)所尤其咖啡店空間實(shí)在有限，影響持續(xù)消費(fèi)。然后香化和精品都擠在一起，香化消費(fèi)客單價(jià)低但人多，看似排長(zhǎng)隊(duì)，實(shí)際結(jié)賬速度挺快，但長(zhǎng)隊(duì)容易嚇退人，同時(shí)香化精品都擠在一起也影響消費(fèi)體驗(yàn)，也進(jìn)一步影響消費(fèi)欲望和消費(fèi)效率。另一方面，店鋪都太小，品牌升級(jí)調(diào)整這幾年進(jìn)步明顯，但說到底營(yíng)業(yè)面積不夠，影響新的大牌入駐和高客單價(jià)消費(fèi)提升。

而今年6月，中免三亞海棠灣一期二號(hào)地的C區(qū)就會(huì)建成具備各品牌入場(chǎng)施工條件（新增約50%左右免稅營(yíng)業(yè)面積，有效產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)9月底開業(yè)運(yùn)營(yíng)）。為全面而徹底地改善以上限制和問題提供了一次完美契機(jī)。據(jù)中免此前公開交流和媒體報(bào)道亦透露中免會(huì)進(jìn)行一系列品牌落位調(diào)整和重新規(guī)劃。 搬走香化至C區(qū)，開全球最大的香化精品廊，把香化和精品放在不同區(qū)域，有利于提高精品消費(fèi)的舒適度，也將極大提高香化產(chǎn)品的消費(fèi)效率。另一方面，在現(xiàn)有A、B區(qū)域，讓各種品牌開大店，能有效提升商場(chǎng)整體形象和檔次。建議選擇3-4個(gè)指標(biāo)性大牌開雙層旗艦，主要GUCCI, CARTIER這樣的指標(biāo)性大牌門店規(guī)格一起來，整個(gè)購(gòu)物中心的形象立馬拉升，加上頂樓搞個(gè)超大星巴克臻選旗艦店，有效擴(kuò)大營(yíng)業(yè)面積的同時(shí)，能夠有效留住消費(fèi)客流，延長(zhǎng)消費(fèi)時(shí)間，優(yōu)化消費(fèi)體驗(yàn)、提升消費(fèi)效率、打開增長(zhǎng)空間。

海口新海港現(xiàn)在剛開業(yè)不久，隨著馬上GUCCI和Prada等指標(biāo)性大牌雙層/三層旗艦店開業(yè)，將有效帶動(dòng)客流提升，而且雙層/三層旗艦店規(guī)格高、貨品全，更吸引部分客流至?？趪?guó)際免稅城消費(fèi)，分流部分三亞需求，提升兩邊消費(fèi)體驗(yàn)，對(duì)兩邊是雙贏，母公司中免是最贏。而且?？谶M(jìn)出交通成本低，極具優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期看有助于吸引代購(gòu)客流至?？?，進(jìn)一步優(yōu)化三亞消費(fèi)體驗(yàn)，為三亞國(guó)際免稅城持續(xù)提檔升級(jí)創(chuàng)造條件和空間。

第五，國(guó)際客流恢復(fù)，中免免稅店占據(jù)全國(guó)100多個(gè)機(jī)場(chǎng)口岸，以全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的品牌品類和價(jià)格優(yōu)勢(shì)的商品受益于持續(xù)恢復(fù)的國(guó)際客流。雖然國(guó)際客流恢復(fù)是個(gè)漫長(zhǎng)的緩慢過程，但是對(duì)于中免的機(jī)場(chǎng)口岸店，這相當(dāng)于是從疫情三年以來從0到1的一塊增量。想睡覺了，之后再寫這些。

中國(guó)市場(chǎng)巨大，在這個(gè)歷史階段，就是增量市場(chǎng)，高端消費(fèi)品整體是嚴(yán)重供不應(yīng)求，不存在誰分流誰的問題，整體都在持續(xù)快速增長(zhǎng)。中免還在不斷地新引進(jìn)品牌品類，有效提升高客單價(jià)、高毛利品種，更好地滿足更多消費(fèi)需求，釋放更多消費(fèi)潛力。海南離島免稅做大做強(qiáng)，亦符合國(guó)家加大力量擴(kuò)大內(nèi)需、持續(xù)吸引海外消費(fèi)回流的戰(zhàn)略方針。在這個(gè)歷史階段，長(zhǎng)期看好中國(guó)中免。

中免公司管理層換屆，該放的去年的利空也都放完了，接下來就是配合國(guó)家做大國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)、采購(gòu)歐美全球買買買、建設(shè)海南國(guó)際消費(fèi)中心的戰(zhàn)略，一馬當(dāng)先、加馬加鞭、一騎絕塵。

看清楚大趨勢(shì)、大邏輯最重要。那些不重要的雜音，也不必太在意，畢竟絕大多數(shù)人都沒有自己的主見，都容易被眼前一點(diǎn)點(diǎn)影響而忽略了長(zhǎng)期積淀，都有認(rèn)清長(zhǎng)期結(jié)果悔不當(dāng)初的那一天。

先寫這么多吧。我當(dāng)初開始看好中免之后看過2019到2021年全市場(chǎng)所有券商每一篇關(guān)于中免的中文研報(bào)和部分國(guó)際投行的英文notes。我覺得我去寫研報(bào)，可以寫得比全市場(chǎng)寫的都好，哈哈。

$中國(guó)中免(SH601888)$$中國(guó)中免(01880)$

以上內(nèi)容不構(gòu)成投資建議。NOT a financial advice.

關(guān)鍵詞： 營(yíng)業(yè)面積 美蘭機(jī)場(chǎng) 鳳凰機(jī)場(chǎng)