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價(jià)值投資之貨比三家很多人問(wèn)我，老鳳祥買A還是B， 白云山買A股還是港股。我這里談一下自己的看法。大概十年前，我重倉(cāng)民生銀行。當(dāng)時(shí)民生銀行市盈率也是6倍。不過(guò)利潤(rùn)年增長(zhǎng)40%。有點(diǎn)類似今天的江蘇銀行。所以很快成為大牛股，2012年大盤從2000漲到2400點(diǎn)，民生銀行股價(jià)從5到12. 但是問(wèn)題來(lái)了，民生銀行港股才9塊錢，換成人民幣才7塊多。港股比A股折價(jià)40%。換句話說(shuō)，如果我把股份換成同股同權(quán)的港股，那么每年分紅，和股份都可以多40%。相當(dāng)于買一桶一樣的金龍魚(yú)豆油，永輝超市賣120元。但是你淘寶上買只需要70元。那買哪個(gè)？其實(shí)問(wèn)這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，就已經(jīng)說(shuō)明不是投資的思維了。買120元的那個(gè)，是希望自己可以以200元再轉(zhuǎn)手賣出去，因?yàn)檫@里“流動(dòng)性好”。但是從我的視角考慮，我買股票，就是買公司的股權(quán)。流動(dòng)性和我沒(méi)有關(guān)系。我沒(méi)有打算買了之后很快賣掉。我買股票就是為了拿公司每年越來(lái)越多的分紅。和十年二十年之后的分紅。我十年前就是這么思考問(wèn)題的。所以，當(dāng)年我的民生銀行短期暴漲翻倍。我是一定要換港股的。問(wèn)題是換不了。港股通當(dāng)時(shí)沒(méi)開(kāi)。資金也不能自由兌換港幣。所以我就采取了折中的辦法。在我當(dāng)時(shí)的認(rèn)知里面，兩地差價(jià)一定要縮小的。果然，過(guò)了1年左右，兩地差價(jià)縮小到10%附近。我在民生銀行暴漲翻倍之后，把民生銀行全部換成了短期股價(jià)暴跌近40%，市盈率更低的，只有4倍市盈率，利潤(rùn)增長(zhǎng)年15%的興業(yè)銀行。保住了第一桶金所賺到的勝利果實(shí)。價(jià)值投資，一樣的東西，一定是買更便宜的。這個(gè)是常識(shí)。是基本的底層邏輯。如果這個(gè)也想不通，那就不要做投資了。就類似最近我7塊以下買入小倉(cāng)位的新華制藥港股，人民幣6元，A股賣26元。如果市場(chǎng)的瘋狂不是那么離譜的話，未來(lái)要么港股跌的沒(méi)那么慘，要么A股沒(méi)那么瘋狂，同股同權(quán)的情況下，港股相對(duì)A股是非常低估的。未來(lái)注冊(cè)制，A股港股化是大概率事件，那么兩地差價(jià)會(huì)趨向消失。所以他短期再怎么跌，我也能拿住。即使再一次跌到3塊多，我也不會(huì)賣，因?yàn)槲磥?lái)有極大概率再一次上漲讓我解套甚至大賺。（作為全球最大的布洛芬和陣痛解熱藥物生產(chǎn)商，而且有80年歷史，在未來(lái)老齡化，醫(yī)藥增量極大，中藥西藥自主，國(guó)產(chǎn)替代，化學(xué)藥西藥療效顯著等很多背景下，我直覺(jué)認(rèn)為這家公司估值應(yīng)該不止40億，其利潤(rùn)2021年3億2022年5億的話，未來(lái)10年之后每年賺10億利潤(rùn)是大概率事件。港股達(dá)到200億市值也是大概率事件。我10年賺5倍。也能接受。）當(dāng)然，如果價(jià)格再一次跌到3.6或者4塊，我也不會(huì)加倉(cāng)。在我的認(rèn)知里面，這家公司很好很低估，但是還不是概率賠率最優(yōu)的選擇，所以我只給其相對(duì)比較小的倉(cāng)位配置。平時(shí)我們要買房子，同樣的一個(gè)小區(qū)，兩個(gè)房子幾乎完全一樣，老李賣你300萬(wàn)，老張賣你700萬(wàn)，你選哪個(gè)？我想傻子都知道答案。同樣的兩家飯店，一個(gè)賣30萬(wàn)，一個(gè)賣20萬(wàn)，你買哪個(gè)？到了股市，大家就迷糊了。大多數(shù)人喜歡買貴的那個(gè)。因?yàn)橘F的那個(gè)過(guò)兩天轉(zhuǎn)手賣出去比較容易。接盤的人和資金比較多。買這個(gè)飯店的時(shí)候就盤算著幾星期幾個(gè)月之后賺一波轉(zhuǎn)手賣出去，這其實(shí)是一種投機(jī)賭博思維。壓根就不是沖著買股權(quán)來(lái)的。那么思考問(wèn)題就不是一個(gè)緯度了。驢唇不對(duì)馬嘴。所以，老鳳祥A股47， B股21，當(dāng)然買B股。同樣的本金，每年分紅多出123%。 股份也多出123%。相當(dāng)于同樣出200萬(wàn)買兩個(gè)完全一樣的飯店，第一個(gè)每年給你年末分紅14萬(wàn)，第二個(gè)每年給你年末分紅6萬(wàn)，你說(shuō)選哪個(gè)，我想答案不言自明。白云山A股和港股同理。這種股權(quán)思維，終極思維買股票，長(zhǎng)期勝算非常，非常高。他一眼就讓我排除了市場(chǎng)上99%的公司。因?yàn)槲屹I這個(gè)公司只關(guān)注兩點(diǎn)，第一，10年20年之后，這個(gè)公司一年給我賺多少錢。第二，現(xiàn)在這個(gè)公司的市盈率是多少。投資，就是這么簡(jiǎn)單。對(duì)10年20年之后公司賺多少錢我搞不清楚，或者10年20年之后公司大概率衰敗的，我一律避開(kāi)。比如愛(ài)奇藝，從46暴跌到2塊，我為什么不抄底，就是因?yàn)槲腋悴磺宄@個(gè)公司10年之后能賺多少錢，所以即使150億人民幣市值，我也不會(huì)買。比如上海鳳凰，做自行車的吧，10年20年之后是不是越來(lái)越多的人騎自行車？我經(jīng)常騎自行車，不過(guò)都是共享單車，一個(gè)月20元，每天6毛錢。我看大街上騎自行車的多數(shù)都是共享單車。所以這個(gè)公司的前景，一眼就能看到了。比如金龍魚(yú)，營(yíng)收2500億，利潤(rùn)30億。十年之后營(yíng)收5000億7000億差不多了，中糧集團(tuán)營(yíng)收才6000多億。6000億營(yíng)收是很多大象公司的天花板了。利潤(rùn)率提高一點(diǎn)做到200億差不多了，市值給到4000億不錯(cuò)了。現(xiàn)在2500億市值，有多少空間？上市的時(shí)候7000億市值。傻子才會(huì)那么貴買。（別拿林園說(shuō)事，林園不傻，他賺管理費(fèi)。買股票的基金的錢是基民的，但是基民也無(wú)辜。他們把錢給林園的時(shí)候不知道他買什么）。有人說(shuō)，白云山哪里好。十年不漲。你買了一年，也沒(méi)漲。我買的是港股。成本17塊多，現(xiàn)在盈利28%。至于A股，確實(shí)沒(méi)漲，一年多之前價(jià)格也是29.而且是扣除分紅除權(quán)之后的價(jià)格。不要小看這1年多28%的盈利。首先，白云山港股躲過(guò)了去年港股大盤，中概股，地產(chǎn)股，賽道股的暴跌。去年很多股票暴跌40%，林園，但斌等明星基金經(jīng)理基金產(chǎn)品回撤40%的情況下，港股白云山能保持盈利28%。無(wú)論如何也說(shuō)得過(guò)去了。還有一個(gè)更重要的點(diǎn)，就是現(xiàn)在大盤在底部，你如果發(fā)現(xiàn)了基本面更好，性價(jià)比更優(yōu)的投資對(duì)象，你可以在不損失本金甚至還有盈利的情況下分倉(cāng)配置資產(chǎn)。比如賣出部分白云山買入老鳳祥B，同樣100萬(wàn)買白云山港股，按照2022年45億利潤(rùn)算，分紅大概3.3萬(wàn)元。但是買老鳳祥B可以分到近7萬(wàn)。這種情況下多配置一個(gè)資產(chǎn)，為自己的未來(lái)財(cái)富自由又多了一個(gè)選擇和保障。巴菲特說(shuō)，重倉(cāng)股票最好3個(gè)。大概是這個(gè)意思。我們現(xiàn)在都知道，國(guó)家zc變化很大，以前60歲退休拿退休金，未來(lái)要65歲。這個(gè)也就意味著一個(gè)人平均交40年的養(yǎng)老保險(xiǎn)，到頭來(lái)只能領(lǐng)10幾年養(yǎng)老金。（話說(shuō)回來(lái)，男人65歲退休，女人60歲退休，而中國(guó)女性比男性平均壽命多近5年，也就是說(shuō)，在家里給老婆多買交點(diǎn)社保很劃算，里外多領(lǐng)近10年退休金）。所以年輕的時(shí)候配置一點(diǎn)股權(quán)資產(chǎn)，老年多一重保障。類似巴菲特，30年前投資可口可樂(lè)100萬(wàn)，30年之后每年分紅80萬(wàn)。相當(dāng)于比如你35歲，拿300萬(wàn)配置3個(gè)公司，只要一個(gè)成為當(dāng)年可樂(lè)的機(jī)會(huì)，65歲的時(shí)候每年就可以拿到80萬(wàn)的股權(quán)分紅。而你辛苦交了40年的社保，到65歲的時(shí)候一年可能只能拿不到10萬(wàn)養(yǎng)老金。有人說(shuō)，開(kāi)通B股很麻煩。對(duì)我來(lái)說(shuō)，如果100萬(wàn)存上海的招商銀行利息每年3.3萬(wàn)，存蘇州的招商銀行利息每年7萬(wàn)，不過(guò)存蘇州的招商銀行需要你填表格，領(lǐng)資料，到銀行做一個(gè)認(rèn)證，大概耗費(fèi)2天時(shí)間，那么我完全不介意跑跑腿，領(lǐng)下這個(gè)福利。所以，低價(jià)買有價(jià)值有前途的股票，就像領(lǐng)兵打仗。雖然一年沒(méi)怎么打贏，但是也沒(méi)輸。如果另外一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)或者國(guó)家有更好的機(jī)會(huì)，你完全可以分兵進(jìn)擊。守正出奇。歷史上這樣的案例非常多。

比如諸葛亮守正北伐中原出岐山，步步為營(yíng)穩(wěn)扎穩(wěn)打，魏延提出5000精兵出斜谷突襲長(zhǎng)安。被諸葛亮拒絕。后來(lái)司馬懿說(shuō)如果他是諸葛亮就不會(huì)拒絕魏延。比如曹操大軍北伐首都空虛。劉備勸劉表出大兵奇襲許昌恢復(fù)漢室。劉表拒絕。如果當(dāng)時(shí)劉表真這么做，勝算是很高的。比如曹操袁紹大軍在官渡對(duì)峙。謀士勸袁紹分兵襲擊許昌。又一次被拒絕。當(dāng)年袁紹70萬(wàn)大軍曹操7萬(wàn)，袁紹隨便分兵10萬(wàn)，星夜兼程進(jìn)攻兵力空虛的許昌，勝算極高。現(xiàn)在的B股，就是這樣的機(jī)會(huì)。因?yàn)閲?guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)不能投資B股，只有散戶可以買，可以理解為敵人兵力空虛。沒(méi)有防守。是絕佳的資金價(jià)值套利機(jī)會(huì)。也是一戰(zhàn)定江山，徹底財(cái)務(wù)自由的機(jī)會(huì)。十年前，五糧液跌到20元的時(shí)候，6倍市盈率。我敏銳的感覺(jué)到這個(gè)是絕佳的投資機(jī)會(huì)。因?yàn)槲磥?lái)喝高端白酒的人會(huì)越來(lái)越多，五糧液作為濃香高端白酒龍頭，未來(lái)10年利潤(rùn)再增加3倍概率很高。中國(guó)人民喝了1000多年的高端白酒，不會(huì)一下子十年之后就不喝了。這個(gè)是常識(shí)。只要相信人們生活越來(lái)越好，收入越來(lái)越高，國(guó)家越來(lái)越強(qiáng)大，五糧液就大概率可以做到利潤(rùn)10年3倍。那么分紅就可以10年多6倍，投入100萬(wàn)買5萬(wàn)股，10年之后就會(huì)有6倍的分紅增長(zhǎng)（分紅比例從利潤(rùn)的30%增加到60%）。股息率從5%到30%。那么10年之后100萬(wàn)的本金每年就會(huì)有30萬(wàn)的分紅。這一切預(yù)測(cè)，到今天都成了現(xiàn)實(shí)。雖然我的五糧液并沒(méi)有拿到今天。但是這種思路是對(duì)的。今天，老鳳祥B同樣跌到20元，同樣6倍市盈率。我又一次敏銳的感覺(jué)到這個(gè)是絕佳的投資機(jī)會(huì)。老鳳祥作為黃金珠寶行業(yè)龍頭，未來(lái)買黃金珠寶的人會(huì)越來(lái)越多，老鳳祥未來(lái)10年利潤(rùn)再增加三倍概率極高。中國(guó)人過(guò)年過(guò)節(jié)結(jié)婚送禮買黃金珠寶這個(gè)文化習(xí)慣已經(jīng)持續(xù)了1000多年，不會(huì)一下子10年之后就不去買黃金珠寶了。這個(gè)是常識(shí)。只要相信人們的生活越來(lái)越好，收入越來(lái)越高，國(guó)家越來(lái)越強(qiáng)大，老鳳祥就大概率可以做到10年3倍的利潤(rùn)。分紅可以做到10年多4.5倍（從利潤(rùn)40%分紅到60%），10年之后股息率同樣可以做到30%。高端白酒，黃金珠寶，都屬于消費(fèi)升級(jí)。美好生活。這個(gè)是未來(lái)牛股的方向。但是白酒行業(yè)上市公司10幾家，黃金珠寶行業(yè)上市公司也10幾家。怎么選呢。首先，白酒，首選白酒之鄉(xiāng)，四川。中國(guó)十大白酒品牌，貴州茅臺(tái)，五糧液，劍南春，瀘州老窖，西鳳酒，山西汾酒，古井貢酒，洋河大曲，郎酒，舍得酒業(yè)。四川十大白酒品牌，五糧液，瀘州老窖，劍南春，郎酒，水井坊，舍得酒業(yè)，豐谷酒，全興，金六福酒，小交樓等。可見(jiàn)，全國(guó)十大名酒，有50%都出自四川，2021年全國(guó)白酒產(chǎn)量，四川占53%。所以投資白酒，首選四川。四川白酒，首選龍頭。四川和貴州的酒比較好喝，可能是那里是長(zhǎng)江和很多江河的上游地段，氣候溫和，工業(yè)污染比較少，所以口味比較純正，口感比較好。1921年，也就是102年前，在上海成立了上海金業(yè)交易所。當(dāng)時(shí)每年黃金交易額，排在倫敦，紐約之后的第三位。上海之所以成為遠(yuǎn)東國(guó)際中心，和其最早成立黃金期貨交易中心有不可分割的聯(lián)系。上海金業(yè)交易所既是中國(guó)也是遠(yuǎn)東最大的黃金交易市場(chǎng)。所以黃金珠寶行業(yè)，大牛股，大概率在黃金期貨交易大本營(yíng)上海。作為起源上海的黃金珠寶行業(yè)龍頭老鳳祥，最近20年從2億市值到200億市值的百倍成長(zhǎng)，見(jiàn)證了黃金珠寶行業(yè)龍頭的歷史投資價(jià)值。如果看未來(lái)呢？十年前，五糧液市值500億，國(guó)際烈酒巨頭帝亞吉?dú)W市值5000億。五糧液是帝亞吉?dú)W市值10分之一。十年之后的今天，老鳳祥市值108億，國(guó)際黃金珠寶行業(yè)龍頭周大福，市值1400億。老鳳祥市值是其13分之一。更不用說(shuō)高端珠寶寶格麗母公司路易威登，市值三萬(wàn)億。老鳳祥是其市值270分之一。但是因?yàn)槁芬淄浅它S金珠寶還有很多其他業(yè)務(wù)，所以和老鳳祥對(duì)標(biāo)性差一點(diǎn)。盡管如此，不妨礙老鳳祥未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大這個(gè)結(jié)論。即使對(duì)標(biāo)周大福，也是有10幾倍空間的。白酒行業(yè)和黃金珠寶行業(yè)，有一個(gè)特征，就是外來(lái)資金很難進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，行業(yè)壁壘極高。行業(yè)頭部玩家都是百年品牌。比如全國(guó)十大名酒，無(wú)論是品牌價(jià)值前十名，還是營(yíng)收前十名，還是利潤(rùn)前十名，都是幾百年上千年歷史。十年前娃哈哈集團(tuán)老總宗慶后號(hào)稱投資百億進(jìn)軍白酒行業(yè)，后來(lái)不了了之。首富都搞不定，更別說(shuō)一般的資本了。黃金珠寶行業(yè)作為奢侈品行業(yè)下面的子行業(yè)，行業(yè)壁壘和白酒行業(yè)類似，比如全球奢侈品行業(yè)營(yíng)收前30名，90%都是百年老店。沒(méi)有一家品牌壽命少于40年。這些數(shù)據(jù)表明，買這兩個(gè)行業(yè)的龍頭公司，其被外來(lái)資本進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)和顛覆的概率非常低。這兩個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品也很簡(jiǎn)單，業(yè)務(wù)也容易理解，庫(kù)存也是長(zhǎng)期不會(huì)變質(zhì)，甚至?xí)S著時(shí)間流逝，存貨還會(huì)抗通脹升值。未來(lái)10年20年確定性非常大。那么當(dāng)這些龍頭公司股價(jià)跌到6倍市盈率的時(shí)候，就是巴菲特和芒格所說(shuō)的，天上掉金子，要用大桶來(lái)接的十年一遇的投資機(jī)會(huì)。總之，價(jià)值投資，貨比三家，有幾個(gè)點(diǎn)。第一，同一時(shí)間，不同空間，同股同權(quán)的股票，買更便宜的。比如新華制藥，白云山的A股和港股。比如老鳳祥，古井貢酒的A股和B 股。第二，同一時(shí)間，不同國(guó)家和地區(qū)，同樣作為行業(yè)龍頭的股票，買那個(gè)市值是另外一個(gè)市值十分之一甚至百分之一的股票。第三，同一個(gè)股票，不同時(shí)間，市盈率分別是60倍和6倍，買那個(gè)6倍市盈率不買60倍市盈率的。比如買2014年6倍市盈率的五糧液不買2021年60倍市盈率的五糧液。買2009年6倍市盈率不買2023年60倍市盈率的比亞迪，買2023年6倍市盈率不買2010年60倍市盈率的老鳳祥，買2022年6倍市盈率不買2013年60倍市盈率的白云山，買2014年6倍市盈率不買2007年60倍市盈率的招商銀行，買2002年6倍市盈率不買2007年60倍市盈率的中國(guó)石油等。第四，同樣6倍市盈率買股票，買行業(yè)龍頭。比如有老鳳祥不買周大生和迪阿股份。有五糧液優(yōu)先選擇五糧液，其他雖然也有很多白酒大牛股，但是龍頭確定性大得多。第五，不同行業(yè)很多6倍市盈率股票，買賺錢模式最佳，行業(yè)壁壘最高的那個(gè)行業(yè)龍頭。所以過(guò)去10年和現(xiàn)在銀行，地產(chǎn)，保險(xiǎn)，家電制造，空調(diào)，地產(chǎn)上下游，很多好公司都6倍市盈率甚至更便宜，我為什么單單選中藥，白酒，黃金珠寶這三個(gè)行業(yè)，就是這三個(gè)行業(yè)行業(yè)壁壘極高，頭部玩家基本都是百年品牌，未來(lái)其業(yè)務(wù)和護(hù)城河被外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)者顛覆和侵蝕的概率很低。

$白云山(00874)$ $老鳳祥B(SH900905)$ $五糧液(SZ000858)$ 注，文章作為作者投資思考記錄，不作為投資推薦。投資有風(fēng)險(xiǎn)。

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