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價值投資之貨比三家很多人問我，老鳳祥買A還是B， 白云山買A股還是港股。我這里談一下自己的看法。大概十年前，我重倉民生銀行。當時民生銀行市盈率也是6倍。不過利潤年增長40%。有點類似今天的江蘇銀行。所以很快成為大牛股，2012年大盤從2000漲到2400點，民生銀行股價從5到12. 但是問題來了，民生銀行港股才9塊錢，換成人民幣才7塊多。港股比A股折價40%。換句話說，如果我把股份換成同股同權的港股，那么每年分紅，和股份都可以多40%。相當于買一桶一樣的金龍魚豆油，永輝超市賣120元。但是你淘寶上買只需要70元。那買哪個？其實問這個問題的時候，就已經說明不是投資的思維了。買120元的那個，是希望自己可以以200元再轉手賣出去，因為這里“流動性好”。但是從我的視角考慮，我買股票，就是買公司的股權。流動性和我沒有關系。我沒有打算買了之后很快賣掉。我買股票就是為了拿公司每年越來越多的分紅。和十年二十年之后的分紅。我十年前就是這么思考問題的。所以，當年我的民生銀行短期暴漲翻倍。我是一定要換港股的。問題是換不了。港股通當時沒開。資金也不能自由兌換港幣。所以我就采取了折中的辦法。在我當時的認知里面，兩地差價一定要縮小的。果然，過了1年左右，兩地差價縮小到10%附近。我在民生銀行暴漲翻倍之后，把民生銀行全部換成了短期股價暴跌近40%，市盈率更低的，只有4倍市盈率，利潤增長年15%的興業銀行。保住了第一桶金所賺到的勝利果實。價值投資，一樣的東西，一定是買更便宜的。這個是常識。是基本的底層邏輯。如果這個也想不通，那就不要做投資了。就類似最近我7塊以下買入小倉位的新華制藥港股，人民幣6元，A股賣26元。如果市場的瘋狂不是那么離譜的話，未來要么港股跌的沒那么慘，要么A股沒那么瘋狂，同股同權的情況下，港股相對A股是非常低估的。未來注冊制，A股港股化是大概率事件，那么兩地差價會趨向消失。所以他短期再怎么跌，我也能拿住。即使再一次跌到3塊多，我也不會賣，因為未來有極大概率再一次上漲讓我解套甚至大賺。（作為全球最大的布洛芬和陣痛解熱藥物生產商，而且有80年歷史，在未來老齡化，醫藥增量極大，中藥西藥自主，國產替代，化學藥西藥療效顯著等很多背景下，我直覺認為這家公司估值應該不止40億，其利潤2021年3億2022年5億的話，未來10年之后每年賺10億利潤是大概率事件。港股達到200億市值也是大概率事件。我10年賺5倍。也能接受。）當然，如果價格再一次跌到3.6或者4塊，我也不會加倉。在我的認知里面，這家公司很好很低估，但是還不是概率賠率最優的選擇，所以我只給其相對比較小的倉位配置。平時我們要買房子，同樣的一個小區，兩個房子幾乎完全一樣，老李賣你300萬，老張賣你700萬，你選哪個？我想傻子都知道答案。同樣的兩家飯店，一個賣30萬，一個賣20萬，你買哪個？到了股市，大家就迷糊了。大多數人喜歡買貴的那個。因為貴的那個過兩天轉手賣出去比較容易。接盤的人和資金比較多。買這個飯店的時候就盤算著幾星期幾個月之后賺一波轉手賣出去，這其實是一種投機賭博思維。壓根就不是沖著買股權來的。那么思考問題就不是一個緯度了。驢唇不對馬嘴。所以，老鳳祥A股47， B股21，當然買B股。同樣的本金，每年分紅多出123%。 股份也多出123%。相當于同樣出200萬買兩個完全一樣的飯店，第一個每年給你年末分紅14萬，第二個每年給你年末分紅6萬，你說選哪個，我想答案不言自明。白云山A股和港股同理。這種股權思維，終極思維買股票，長期勝算非常，非常高。他一眼就讓我排除了市場上99%的公司。因為我買這個公司只關注兩點，第一，10年20年之后，這個公司一年給我賺多少錢。第二，現在這個公司的市盈率是多少。投資，就是這么簡單。對10年20年之后公司賺多少錢我搞不清楚，或者10年20年之后公司大概率衰敗的，我一律避開。比如愛奇藝，從46暴跌到2塊，我為什么不抄底，就是因為我搞不清楚這個公司10年之后能賺多少錢，所以即使150億人民幣市值，我也不會買。比如上海鳳凰，做自行車的吧，10年20年之后是不是越來越多的人騎自行車？我經常騎自行車，不過都是共享單車，一個月20元，每天6毛錢。我看大街上騎自行車的多數都是共享單車。所以這個公司的前景，一眼就能看到了。比如金龍魚，營收2500億，利潤30億。十年之后營收5000億7000億差不多了，中糧集團營收才6000多億。6000億營收是很多大象公司的天花板了。利潤率提高一點做到200億差不多了，市值給到4000億不錯了。現在2500億市值，有多少空間？上市的時候7000億市值。傻子才會那么貴買。（別拿林園說事，林園不傻，他賺管理費。買股票的基金的錢是基民的，但是基民也無辜。他們把錢給林園的時候不知道他買什么）。有人說，白云山哪里好。十年不漲。你買了一年，也沒漲。我買的是港股。成本17塊多，現在盈利28%。至于A股，確實沒漲，一年多之前價格也是29.而且是扣除分紅除權之后的價格。不要小看這1年多28%的盈利。首先，白云山港股躲過了去年港股大盤，中概股，地產股，賽道股的暴跌。去年很多股票暴跌40%，林園，但斌等明星基金經理基金產品回撤40%的情況下，港股白云山能保持盈利28%。無論如何也說得過去了。還有一個更重要的點，就是現在大盤在底部，你如果發現了基本面更好，性價比更優的投資對象，你可以在不損失本金甚至還有盈利的情況下分倉配置資產。比如賣出部分白云山買入老鳳祥B，同樣100萬買白云山港股，按照2022年45億利潤算，分紅大概3.3萬元。但是買老鳳祥B可以分到近7萬。這種情況下多配置一個資產，為自己的未來財富自由又多了一個選擇和保障。巴菲特說，重倉股票最好3個。大概是這個意思。我們現在都知道，國家zc變化很大，以前60歲退休拿退休金，未來要65歲。這個也就意味著一個人平均交40年的養老保險，到頭來只能領10幾年養老金。（話說回來，男人65歲退休，女人60歲退休，而中國女性比男性平均壽命多近5年，也就是說，在家里給老婆多買交點社保很劃算，里外多領近10年退休金）。所以年輕的時候配置一點股權資產，老年多一重保障。類似巴菲特，30年前投資可口可樂100萬，30年之后每年分紅80萬。相當于比如你35歲，拿300萬配置3個公司，只要一個成為當年可樂的機會，65歲的時候每年就可以拿到80萬的股權分紅。而你辛苦交了40年的社保，到65歲的時候一年可能只能拿不到10萬養老金。有人說，開通B股很麻煩。對我來說，如果100萬存上海的招商銀行利息每年3.3萬，存蘇州的招商銀行利息每年7萬，不過存蘇州的招商銀行需要你填表格，領資料，到銀行做一個認證，大概耗費2天時間，那么我完全不介意跑跑腿，領下這個福利。所以，低價買有價值有前途的股票，就像領兵打仗。雖然一年沒怎么打贏，但是也沒輸。如果另外一個戰場或者國家有更好的機會，你完全可以分兵進擊。守正出奇。歷史上這樣的案例非常多。

比如諸葛亮守正北伐中原出岐山，步步為營穩扎穩打，魏延提出5000精兵出斜谷突襲長安。被諸葛亮拒絕。后來司馬懿說如果他是諸葛亮就不會拒絕魏延。比如曹操大軍北伐首都空虛。劉備勸劉表出大兵奇襲許昌恢復漢室。劉表拒絕。如果當時劉表真這么做，勝算是很高的。比如曹操袁紹大軍在官渡對峙。謀士勸袁紹分兵襲擊許昌。又一次被拒絕。當年袁紹70萬大軍曹操7萬，袁紹隨便分兵10萬，星夜兼程進攻兵力空虛的許昌，勝算極高。現在的B股，就是這樣的機會。因為國內機構不能投資B股，只有散戶可以買，可以理解為敵人兵力空虛。沒有防守。是絕佳的資金價值套利機會。也是一戰定江山，徹底財務自由的機會。十年前，五糧液跌到20元的時候，6倍市盈率。我敏銳的感覺到這個是絕佳的投資機會。因為未來喝高端白酒的人會越來越多，五糧液作為濃香高端白酒龍頭，未來10年利潤再增加3倍概率很高。中國人民喝了1000多年的高端白酒，不會一下子十年之后就不喝了。這個是常識。只要相信人們生活越來越好，收入越來越高，國家越來越強大，五糧液就大概率可以做到利潤10年3倍。那么分紅就可以10年多6倍，投入100萬買5萬股，10年之后就會有6倍的分紅增長（分紅比例從利潤的30%增加到60%）。股息率從5%到30%。那么10年之后100萬的本金每年就會有30萬的分紅。這一切預測，到今天都成了現實。雖然我的五糧液并沒有拿到今天。但是這種思路是對的。今天，老鳳祥B同樣跌到20元，同樣6倍市盈率。我又一次敏銳的感覺到這個是絕佳的投資機會。老鳳祥作為黃金珠寶行業龍頭，未來買黃金珠寶的人會越來越多，老鳳祥未來10年利潤再增加三倍概率極高。中國人過年過節結婚送禮買黃金珠寶這個文化習慣已經持續了1000多年，不會一下子10年之后就不去買黃金珠寶了。這個是常識。只要相信人們的生活越來越好，收入越來越高，國家越來越強大，老鳳祥就大概率可以做到10年3倍的利潤。分紅可以做到10年多4.5倍（從利潤40%分紅到60%），10年之后股息率同樣可以做到30%。高端白酒，黃金珠寶，都屬于消費升級。美好生活。這個是未來牛股的方向。但是白酒行業上市公司10幾家，黃金珠寶行業上市公司也10幾家。怎么選呢。首先，白酒，首選白酒之鄉，四川。中國十大白酒品牌，貴州茅臺，五糧液，劍南春，瀘州老窖，西鳳酒，山西汾酒，古井貢酒，洋河大曲，郎酒，舍得酒業。四川十大白酒品牌，五糧液，瀘州老窖，劍南春，郎酒，水井坊，舍得酒業，豐谷酒，全興，金六福酒，小交樓等。可見，全國十大名酒，有50%都出自四川，2021年全國白酒產量，四川占53%。所以投資白酒，首選四川。四川白酒，首選龍頭。四川和貴州的酒比較好喝，可能是那里是長江和很多江河的上游地段，氣候溫和，工業污染比較少，所以口味比較純正，口感比較好。1921年，也就是102年前，在上海成立了上海金業交易所。當時每年黃金交易額，排在倫敦，紐約之后的第三位。上海之所以成為遠東國際中心，和其最早成立黃金期貨交易中心有不可分割的聯系。上海金業交易所既是中國也是遠東最大的黃金交易市場。所以黃金珠寶行業，大牛股，大概率在黃金期貨交易大本營上海。作為起源上海的黃金珠寶行業龍頭老鳳祥，最近20年從2億市值到200億市值的百倍成長，見證了黃金珠寶行業龍頭的歷史投資價值。如果看未來呢？十年前，五糧液市值500億，國際烈酒巨頭帝亞吉歐市值5000億。五糧液是帝亞吉歐市值10分之一。十年之后的今天，老鳳祥市值108億，國際黃金珠寶行業龍頭周大福，市值1400億。老鳳祥市值是其13分之一。更不用說高端珠寶寶格麗母公司路易威登，市值三萬億。老鳳祥是其市值270分之一。但是因為路易威登除了黃金珠寶還有很多其他業務，所以和老鳳祥對標性差一點。盡管如此，不妨礙老鳳祥未來成長空間巨大這個結論。即使對標周大福，也是有10幾倍空間的。白酒行業和黃金珠寶行業，有一個特征，就是外來資金很難進入這個行業，行業壁壘極高。行業頭部玩家都是百年品牌。比如全國十大名酒，無論是品牌價值前十名，還是營收前十名，還是利潤前十名，都是幾百年上千年歷史。十年前娃哈哈集團老總宗慶后號稱投資百億進軍白酒行業，后來不了了之。首富都搞不定，更別說一般的資本了。黃金珠寶行業作為奢侈品行業下面的子行業，行業壁壘和白酒行業類似，比如全球奢侈品行業營收前30名，90%都是百年老店。沒有一家品牌壽命少于40年。這些數據表明，買這兩個行業的龍頭公司，其被外來資本進入競爭和顛覆的概率非常低。這兩個行業的產品也很簡單，業務也容易理解，庫存也是長期不會變質，甚至會隨著時間流逝，存貨還會抗通脹升值。未來10年20年確定性非常大。那么當這些龍頭公司股價跌到6倍市盈率的時候，就是巴菲特和芒格所說的，天上掉金子，要用大桶來接的十年一遇的投資機會。總之，價值投資，貨比三家，有幾個點。第一，同一時間，不同空間，同股同權的股票，買更便宜的。比如新華制藥，白云山的A股和港股。比如老鳳祥，古井貢酒的A股和B 股。第二，同一時間，不同國家和地區，同樣作為行業龍頭的股票，買那個市值是另外一個市值十分之一甚至百分之一的股票。第三，同一個股票，不同時間，市盈率分別是60倍和6倍，買那個6倍市盈率不買60倍市盈率的。比如買2014年6倍市盈率的五糧液不買2021年60倍市盈率的五糧液。買2009年6倍市盈率不買2023年60倍市盈率的比亞迪，買2023年6倍市盈率不買2010年60倍市盈率的老鳳祥，買2022年6倍市盈率不買2013年60倍市盈率的白云山，買2014年6倍市盈率不買2007年60倍市盈率的招商銀行，買2002年6倍市盈率不買2007年60倍市盈率的中國石油等。第四，同樣6倍市盈率買股票，買行業龍頭。比如有老鳳祥不買周大生和迪阿股份。有五糧液優先選擇五糧液，其他雖然也有很多白酒大牛股，但是龍頭確定性大得多。第五，不同行業很多6倍市盈率股票，買賺錢模式最佳，行業壁壘最高的那個行業龍頭。所以過去10年和現在銀行，地產，保險，家電制造，空調，地產上下游，很多好公司都6倍市盈率甚至更便宜，我為什么單單選中藥，白酒，黃金珠寶這三個行業，就是這三個行業行業壁壘極高，頭部玩家基本都是百年品牌，未來其業務和護城河被外來競爭者顛覆和侵蝕的概率很低。

$白云山(00874)$ $老鳳祥B(SH900905)$ $五糧液(SZ000858)$ 注，文章作為作者投資思考記錄，不作為投資推薦。投資有風險。

關鍵詞： 黃金珠寶 民生銀行 價值投資