蘋果的ROE近幾年高得離譜，甚至超過了100%。而一般企業(yè)長期的ROE能保持在20% 以上都算優(yōu)秀。

(資料圖)

圖：蘋果ROE

蘋果的資產(chǎn)負(fù)債表非常干凈，輕資產(chǎn)沒有生產(chǎn)用的廠房設(shè)備，甚至沒有商譽(yù)。而公認(rèn)優(yōu)秀的微軟有近700億的商譽(yù)，無形資產(chǎn)100億。印象中投資者好幾次問蘋果關(guān)于收購的話題，管理層的回答都非常保守，例如：

FY22Q2 電話會議：(蘋果每年都能夠產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流，但 900 億美元（回購金額）已經(jīng)達(dá)到了市值的 3%。現(xiàn)在有很多資產(chǎn)可以與蘋果產(chǎn)生協(xié)同作用，如 Teladoc 或 Peloton 或內(nèi)容領(lǐng)域的 Netflix。為什么現(xiàn)在不是蘋果購買這些資產(chǎn)的時(shí)候，而是回購股票)我們只會收購具有戰(zhàn)略意義的東西。

眾所周知蘋果對股東的現(xiàn)金回報(bào)非常慷慨，例如近幾個(gè)季度回購+分紅的金額，幾乎占到了經(jīng)營現(xiàn)金流的全部：

圖：回購+分紅占比經(jīng)營現(xiàn)金流

蘋果對現(xiàn)金的看法，是找不到比直接回報(bào)給股東更高的方法，同時(shí)它日常的經(jīng)營也不需要投入資金。它的凈利潤幾乎就是自由現(xiàn)金流。這就是典型的巴菲特標(biāo)準(zhǔn)股票。蘋果幾乎只靠著品牌價(jià)值，以及對產(chǎn)品的研發(fā)（還不需要自己生產(chǎn)），就可以產(chǎn)生大量的現(xiàn)金。而這些現(xiàn)金幾乎全部回報(bào)給股東。(這個(gè)結(jié)論幾乎是大家的常識，但真的去看看這些數(shù)據(jù)時(shí)還是很震撼)

不需要現(xiàn)金投入來增加自己的經(jīng)營資產(chǎn)，加上長期的回購，所以股東權(quán)益逐年下降。對比下微軟：

圖：蘋果與微軟的股東權(quán)益

圖中可以看出從2018年開始發(fā)生了比較直觀的變化。IR 上也有近幾年的回報(bào)明細(xì)：

FY18 的回報(bào)占了FY12-FY17 5年的38%。這一年發(fā)生了什么？

都知道蘋果在海外有巨量的現(xiàn)金，但苦于稅收無法轉(zhuǎn)移回美國。具體情況是怎樣的，我查了一些資料。蘋果在海外成立的公司，這些公司銷售產(chǎn)品獲得利潤，這些利潤可以作為子公司對母公司的100%利潤分紅，而這些分紅如果轉(zhuǎn)移回美國，之前需要繳納35%的聯(lián)邦所得稅。Cook 2016年講過：

Cook added that “when we bring it back, we will pay 35 percent federal tax and then a weighted average across the states that we’re in, which is about 5 percent, so think of it as 40 percent. We’ve said at 40 percent, we’re not going to bring it back until there’s a fair rate. There’s no debate about it.”

2018 年這塊內(nèi)容發(fā)生了變化，直接引用2018財(cái)年年報(bào)（Provision for Income Taxes 一節(jié)）：

2017年12月22日，美國頒布了《減稅與就業(yè)法案》(以下簡稱“法案”)，對美國稅法進(jìn)行了重大修改。該法案將該公司的美國法定聯(lián)邦所得稅稅率從35%降至21%，并于2018年1月1日生效，同時(shí)對之前遞延的海外收入征收被視為遣返的稅。根據(jù)法律規(guī)定，本公司2018年適用24.5%的美國混合法定聯(lián)邦所得稅稅率(“2018年美國混合稅率”)。該法案還對某些未來海外收入設(shè)定了新的最低稅率。

綜合來看，2018財(cái)年的綜合稅率下降：

圖：2016~2018有效稅率

近3年的有效稅率也很低：

圖：2020~2022有效稅率

但是這個(gè)稅率的下降，也無法證明海外現(xiàn)金已經(jīng)轉(zhuǎn)移回美國。2018 年以后回購金額的大幅增長，可以說是稅率下降導(dǎo)致的現(xiàn)金流增長。2018 年6% 的稅率就是44 億的額外凈利潤。此外，22Q2 的負(fù)債有1197 億，占比負(fù)債總額39% 。看起來，據(jù)我有限的信息和理解，蘋果仍然有大量現(xiàn)金在海外，因此只能依靠舉債來回購。

參考：

被對標(biāo)的蘋果, 網(wǎng)頁鏈接

2018新聞稿, 網(wǎng)頁鏈接

Quora, 網(wǎng)頁鏈接

$蘋果(AAPL)$$微軟(MSFT)$@倉又加錯(cuò)-劉成崗@鐘曉渡

關(guān)鍵詞： 有效稅率 網(wǎng)頁鏈接 股東權(quán)益