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(資料圖)

$長江電力(SH600900)$$郵儲銀行(SH601658)$$伊利股份(SH600887)$

一、長江電力的優勢

如果說30年后還能存在的企業，而且業績比今天還好，A股中肯定能選出一批來，長江電力必然是其中一個，因為業務極其簡單以及行業的可持續性基本上可以確定這一點，發電成本的優勢依然存在，現在水力發電的成本是最低的，未來大概率還是，新能源中的太陽能發電的技術進步再快，也很難改變這一點，因為太陽能的能量密度低，長江電力所占的坑位實在太好了，幾乎把最好的水電站都占了，同時也帶來一個問題，擴張增長不易。

對于長江電力這樣的企業來講，增長就是一個偽命題，成本和銷售價格差不多都是固定死的，業務太過穩定了。依靠建設新增水電站或烏白注入這種增長，我覺得意義不是太大。依靠新的大量資本投入帶來的增長未必就是劃算的，如果就維持目前這6座大型水電站，沒有新的水電站，也就不會有大的資本支出，業績更容易計算，未來更容易看得清楚。不過長江電力投資部分不太好評價，管理層都有做大的欲望和動力，不虧損就好。

二、極簡估值及缺陷

無風險收益率目前大概維持在4%左右，如果投資股市，那至少要保證8%，換句話說，沒有增長的企業，但能維持現有利潤，估值也就應該在12.5倍。長江電力2023年的利潤估計應該在300億~350億，去年來水不好，都有220億左右，前年還有260億。烏白注入估計帶來80~100億利潤，所以最壞的情況下，今年應該還能有300億凈利潤，也就是說在這種情況下，買入點應該小于3750億元，按照245.85億股，應該在15.25以下的價格買入。

這樣的價格如果真到了，肯定合適買入。因為極簡算法忽略了兩點，一是長江電力的折舊，二是長江電力的財務費用。折舊比較簡單，本來是打算用100年的，現在只用了三四十年就折舊完了，多折舊的部分本來是可以作為利潤的。21年的折舊是130億左右，現在注入烏白，新增折舊估計90~100億左右，兩項合起來也有200多億折舊，如果按照實際折舊也就100多億，還有100多億作為凈利潤，關鍵這些折舊并不需要現金支出，所以自由現金流比凈利潤高多了。財務費用就更簡單了，建設大壩都是借款來的錢，越還越少，需要支付的利息費用也少了很多。

三、買入及賣出點規劃

所以如果少折舊一半，凈利潤也有400億，那樣的話，買入市值就是5000億元，折算成股價也就是20.33元，這是合理估值下限。所以低于20.33元買入也是合理的，如果真到了15.25元，應該買更多。如果從賣出的角度看，最壞的凈利潤300億遇上最好的25倍估值，也是7500億市值，股價在30.50可以開始賣出。如果是最好的情況400億加最好的估值25倍，賣出價格應該在40.67元，也就是突破萬億市值，可以賣出。但如果考慮未來折舊減少和財務費用減少，合理估值還要提升，不過到了那時候再說吧。

所以按照極簡估值來看，低于20元可以買入，低于15元則可以重倉買入，中間設置分批次買入。至于賣出計劃，在本年度，高于30元以上可以少量減倉，高于40元就要全部賣出。中間可以分批次賣出。到達30元很難，但去年到過24元，難度沒有想象那么大，超過40元還是有一定想象力的。20~30元的區間以持有不動為主。如果真出現這樣的價格，大概率掙錢，雖然我很有可能會長線持有而不賣出。

關鍵詞： 長江電力 財務費用 沒有增長