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今天在23.15元再次建倉買入中國神華港股，基于的邏輯主要有下面三點：一是需求供給平衡分析。根據碳達峰和碳中和的雙碳戰略，煤炭在中國能源消耗的比重逐漸下降，但絕對量是長期微增后再逐漸緩慢降低。而供給端，隨著東部發達和人口密集地區的煤炭資源逐漸消耗殆盡，開采成本急速上升，供需長期一直大概率處于一種緊平衡狀態，為了維持供給，需要不斷開采成本更高、運輸成本更高的煤礦資源，不斷抬升總體價格水平。而進口煤炭受制于量、運輸成本和環保訴求的制約，很難大規模在低價格水平進口替代國內產能，蒙古和俄羅斯資源很豐富，但運輸成本和運輸能力是個很大的問題，而有比較好海運條件的國家，受煤質、環保和其他地緣因素的制約，并不是很可靠的供給方。在這種供需條件下，握有大量優質煤炭資源，而運輸條件和運輸成本又有明顯優勢的公司，會持續體現出強勁的盈利能力和豐厚的持續現金流。二是煤炭產能周期，煤炭基于自己的產能周期特性，從來不是短周期的波動，上個產能周期，從產能隨著需求和價格不斷攀升而持續增加到價格崩潰及產能出清，差不多將近20年的時間，而其中上升期更長一些，在10年以上，這是由其產能形成過程特點決定的，很難在三、四年就完成產能擴張、形成過剩。三是最近十幾年全球量化寬松形成的海量M2增量，最終會在大宗商品上吸收并在其價格上體現。在這一點上大概率和1970年代會有很高的相似性，很難在海量的貨幣增量和地緣因素、以及階段性的逆全球化情況下把商品價格維持在低位。

從上面的邏輯判斷，自然認為近期煤炭價格和煤炭股的調整，僅僅是調整，而不是又一個煤炭產能價格出清周期的到來，隨著煤炭股價格的逐步回落，回補煤炭公司的持倉自然是一個正常的選擇。而陜西煤業和中國神華作為這種優質公司的代表，又各有特點，作為配置，都持有一部分，可能更有利于投資組合收益的持續穩定增長。陜煤的特點和估值分析已經有文章專門做了論述，下面就對神華做一下估值分析和買入加倉點設置。

我對任何公司的買入，無論公司如何優秀，都是要做量化估值分析的，在合適的、有安全邊際的價格才會買入。中國神華過去十幾年作為一個低速增長的周期股，根據過去10年的盈利分析，目前年盈利中樞應不低于500億，假設以后5到10年中長期失去成長性，是一個沒什么增長的現金牛奶型公司，按2~3倍長期無風險收益率5%的倒數，也就是6.7~10倍PE的估值，也就是合理市值在3350~5000億人民幣，合港幣3851~5747億HKD，中樞是4800億HKD，比較優的買入價應是打7折，之所以打7折，我的理由是一般股價3年內會向合理估值中樞回歸并可能超出，如果不回歸，大概率估值判斷和對周期的認識是錯的，7折價基本是50%上升空間的價格，3年也就是15%左右的收益水平，也是我的收益目標水平。4800億HKD的7折是3360億HKD，目前中國神華港股市值基本是4600億HKD，2022年利潤在700億人民幣左右，過幾個月就要大幅分紅，雖然方案還沒公布，根據以往神華的分紅模式習慣，大概率在會在600億人民幣左右，和港幣690億HKD左右，考慮距分紅5個月15%折現率的折現，基本相當于現在650億HKD，4600-650=3950億HKD，基本就是合理價中樞的8折多一點，所以在港股價格23元左右的買入第一單就順理成章了。

市場的波動是無法預測的，但可以利用，如果中國神華港股繼續向下調整，我的下一個買入點是分紅前的價格20.85元HKD，相當于合理估值的7折左右，看市場給不給機會？當然到18.8HKD的含權價格就更好了，基本就是6折多一點，往下的行情拭目以待。

關鍵詞： 中國神華 價格水平 人民幣左右