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今天在23.15元再次建倉買入中國(guó)神華港股，基于的邏輯主要有下面三點(diǎn)：一是需求供給平衡分析。根據(jù)碳達(dá)峰和碳中和的雙碳戰(zhàn)略，煤炭在中國(guó)能源消耗的比重逐漸下降，但絕對(duì)量是長(zhǎng)期微增后再逐漸緩慢降低。而供給端，隨著東部發(fā)達(dá)和人口密集地區(qū)的煤炭資源逐漸消耗殆盡，開采成本急速上升，供需長(zhǎng)期一直大概率處于一種緊平衡狀態(tài)，為了維持供給，需要不斷開采成本更高、運(yùn)輸成本更高的煤礦資源，不斷抬升總體價(jià)格水平。而進(jìn)口煤炭受制于量、運(yùn)輸成本和環(huán)保訴求的制約，很難大規(guī)模在低價(jià)格水平進(jìn)口替代國(guó)內(nèi)產(chǎn)能，蒙古和俄羅斯資源很豐富，但運(yùn)輸成本和運(yùn)輸能力是個(gè)很大的問題，而有比較好海運(yùn)條件的國(guó)家，受煤質(zhì)、環(huán)保和其他地緣因素的制約，并不是很可靠的供給方。在這種供需條件下，握有大量?jī)?yōu)質(zhì)煤炭資源，而運(yùn)輸條件和運(yùn)輸成本又有明顯優(yōu)勢(shì)的公司，會(huì)持續(xù)體現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利能力和豐厚的持續(xù)現(xiàn)金流。二是煤炭產(chǎn)能周期，煤炭基于自己的產(chǎn)能周期特性，從來不是短周期的波動(dòng)，上個(gè)產(chǎn)能周期，從產(chǎn)能隨著需求和價(jià)格不斷攀升而持續(xù)增加到價(jià)格崩潰及產(chǎn)能出清，差不多將近20年的時(shí)間，而其中上升期更長(zhǎng)一些，在10年以上，這是由其產(chǎn)能形成過程特點(diǎn)決定的，很難在三、四年就完成產(chǎn)能擴(kuò)張、形成過剩。三是最近十幾年全球量化寬松形成的海量M2增量，最終會(huì)在大宗商品上吸收并在其價(jià)格上體現(xiàn)。在這一點(diǎn)上大概率和1970年代會(huì)有很高的相似性，很難在海量的貨幣增量和地緣因素、以及階段性的逆全球化情況下把商品價(jià)格維持在低位。

從上面的邏輯判斷，自然認(rèn)為近期煤炭?jī)r(jià)格和煤炭股的調(diào)整，僅僅是調(diào)整，而不是又一個(gè)煤炭產(chǎn)能價(jià)格出清周期的到來，隨著煤炭股價(jià)格的逐步回落，回補(bǔ)煤炭公司的持倉自然是一個(gè)正常的選擇。而陜西煤業(yè)和中國(guó)神華作為這種優(yōu)質(zhì)公司的代表，又各有特點(diǎn)，作為配置，都持有一部分，可能更有利于投資組合收益的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。陜煤的特點(diǎn)和估值分析已經(jīng)有文章專門做了論述，下面就對(duì)神華做一下估值分析和買入加倉點(diǎn)設(shè)置。

我對(duì)任何公司的買入，無論公司如何優(yōu)秀，都是要做量化估值分析的，在合適的、有安全邊際的價(jià)格才會(huì)買入。中國(guó)神華過去十幾年作為一個(gè)低速增長(zhǎng)的周期股，根據(jù)過去10年的盈利分析，目前年盈利中樞應(yīng)不低于500億，假設(shè)以后5到10年中長(zhǎng)期失去成長(zhǎng)性，是一個(gè)沒什么增長(zhǎng)的現(xiàn)金牛奶型公司，按2~3倍長(zhǎng)期無風(fēng)險(xiǎn)收益率5%的倒數(shù)，也就是6.7~10倍PE的估值，也就是合理市值在3350~5000億人民幣，合港幣3851~5747億HKD，中樞是4800億HKD，比較優(yōu)的買入價(jià)應(yīng)是打7折，之所以打7折，我的理由是一般股價(jià)3年內(nèi)會(huì)向合理估值中樞回歸并可能超出，如果不回歸，大概率估值判斷和對(duì)周期的認(rèn)識(shí)是錯(cuò)的，7折價(jià)基本是50%上升空間的價(jià)格，3年也就是15%左右的收益水平，也是我的收益目標(biāo)水平。4800億HKD的7折是3360億HKD，目前中國(guó)神華港股市值基本是4600億HKD，2022年利潤(rùn)在700億人民幣左右，過幾個(gè)月就要大幅分紅，雖然方案還沒公布，根據(jù)以往神華的分紅模式習(xí)慣，大概率在會(huì)在600億人民幣左右，和港幣690億HKD左右，考慮距分紅5個(gè)月15%折現(xiàn)率的折現(xiàn)，基本相當(dāng)于現(xiàn)在650億HKD，4600-650=3950億HKD，基本就是合理價(jià)中樞的8折多一點(diǎn)，所以在港股價(jià)格23元左右的買入第一單就順理成章了。

市場(chǎng)的波動(dòng)是無法預(yù)測(cè)的，但可以利用，如果中國(guó)神華港股繼續(xù)向下調(diào)整，我的下一個(gè)買入點(diǎn)是分紅前的價(jià)格20.85元HKD，相當(dāng)于合理估值的7折左右，看市場(chǎng)給不給機(jī)會(huì)？當(dāng)然到18.8HKD的含權(quán)價(jià)格就更好了，基本就是6折多一點(diǎn)，往下的行情拭目以待。

關(guān)鍵詞： 中國(guó)神華 價(jià)格水平 人民幣左右