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上一篇文章我就談過通脹對各類生意的影響，那么今天我試著對伊利未來現金流推演，伊利從生意模式上看是屬于那種高投入高產出類生意，屬于巴菲特口中的良好生意，但不屬于真正的夢幻般的生意，雖然我也持有伊利但卻是事實。

(資料圖片僅供參考)

伊利商業模式很簡單，就是利用品牌優勢、渠道優勢進行產品快速周轉，從而獲得一個25%的凈資產回報率。不過細心的朋友們就會發現，伊利固定資產高達328億，雖然最近10年大部分投入是為了擴大業務，但也間接的說明伊利屬于那類高投入類型，好在這種投入給股東帶來不錯的回報率，再者伊利固定資產里房屋建筑物高達160億，占比50%，最少說明這種固定資產重置的成本會很漫長，因為它的折舊期限是40年。

回顧伊利過去10年的經營發展

我之前分享一篇《關于伊利留存收益解析》其實很好的說明這一問題，如果你回到2011年當時伊利的股票市值360億，賬面價值75億，凈利潤18億，市盈率21倍，當時我們的無風險利率為4%，接下來10年時間過去了，投資者如果是當時以360億買入伊利他將會收獲什么價值，伊利2011-2021年總計為股東帶來凈利潤570億，期間分紅360億，留存收益210億，公司賬面價值來到400億，投資者光是分紅就收回了自己的投資，而公司利潤也從18億增長至80億，股票市值會重新反應這張股權債券，今天伊利的市值2000億，投資者取得了19%復合回報，這還不包括分紅的部分，這都是取決于伊利留存利潤產生一個28.8%回報率，也就是說伊利屬于那種高投入高產出的生意，過去10年公司在投入方面高達500億。

伊利未來現金流畫像

過去的事情已經發生，然而投資者買入股票已經為過去付出了價格，希望在未來收獲回報，那么伊利未來會發生什么，我認為有以下三點需要理解，如果搞明白就相當于懂了這個生意。

一、伊利還能持續擴大增長嗎

二、公司能否保持這種競爭優勢嗎

三、再投入的回報率能維持嗎

關于第一點是屬于行業規模的問題，第二點競爭優勢我認為完全沒有問題，即使在目前這種價格銷售體系下，乳制品行業還有22.4%的企業在虧損，伊利品牌優勢、渠道優勢、規模優勢、產業鏈優勢完全可以發揮出來，關于第三點再投入回報率我相信可以維持，所以最重要一點行業人均消費量是否還有提升空間，這個是考驗投資者眼光的時候了，拆解公司ROE，關于利潤率未來伊利會有所提升，周轉率也沒有多大問題，公司適度負債大致可以保持一個高水平股本收益率。如果以上幾個關鍵變量沒有問題，那么伊利未來10年大致會復制過去10年的路子，未來10年預計伊利能給股東帶來總利潤2000億，其中70%用于分紅1400億，公司大致需要再投入750億來維持利潤的增長，其中600億留存利潤，400億折舊費用，資本開支基本上是沒有問題的，靠公司本身就可以解決問題，同時還可以維持70%股息率，這都得益于伊利再投入產生一個高的回報，那么今天2000億買入投資者通過分紅就可以收回70%的本金，另外這種股權債券的本金最起碼值6000—7500億，那么投資者未來10年可以在伊利這筆生意上面收獲12—14%復合回報，當然這還不包括分紅。

投資點評：伊利屬于那種高投入、高產出的生意，實際上我們A股大部分生意都屬于這種類型，甚至80%公司屬于糟糕的生意，無論你如何投入就是得不到產出，甚至很低的回報，航空公司就是最好的例子，伊利這種生意其實也是值得投資的，但是真正比起那種超級明星生意還是略遜一籌，不過那種生意實在是大少了，一段時期它們的股價經常表現高高在上，不過我希望未來擁有它們。

gonghao巴芒實踐者，歡迎關注$招商銀行(SH600036)$ $伊利股份(SH600887)$ $五糧液(SZ000858)$ @今日話題 @雪球達人秀

關鍵詞： 固定資產 沒有問題 留存收益