上交所：集中發(fā)布了26部業(yè)務(wù)規(guī)則，包括已公開(kāi)征求意見(jiàn)的《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等9部主要業(yè)務(wù)規(guī)則，還包括17部配套業(yè)務(wù)細(xì)則、指引和業(yè)務(wù)指南。（詳見(jiàn)http：//www.sse.com.cn/home/theme/zczgzhb/）

深交所：正式發(fā)布全面實(shí)行注冊(cè)制配套規(guī)則及指南，共計(jì)27部業(yè)務(wù)規(guī)則和3部業(yè)務(wù)指南。（詳見(jiàn)http：//www.szse.cn/index/listing/index.html）

雖然兩個(gè)交易所的文件有所區(qū)別，但大體上都分為發(fā)行上市審核、發(fā)行承銷(xiāo)、持續(xù)監(jiān)管、交易組織管理和投資者保護(hù)等類(lèi)別，具體整體如下圖：

(資料圖)

首先還是需要說(shuō)清楚什么是注冊(cè)制，注冊(cè)制，是相對(duì)于核準(zhǔn)制而言的一種新的股票發(fā)行機(jī)制，主要是指發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí)，必須依法將公開(kāi)的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是對(duì)申報(bào)文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性作形式審查，不對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核和價(jià)值判斷，而將發(fā)行公司股票的選擇權(quán)和定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)。具體可參考鏈接：一圖看懂注冊(cè)制

注冊(cè)制相對(duì)于之前的核準(zhǔn)制，在上市審核、發(fā)行承銷(xiāo)、持續(xù)監(jiān)管、交易組織管理和投資者保護(hù)等各個(gè)環(huán)節(jié)均有較大改動(dòng)，本文主要聚集于投資者最關(guān)心的交易規(guī)則問(wèn)題（以深交所為例）。

1） 主板復(fù)制部分創(chuàng)業(yè)板交易機(jī)制：

l 新股上市首五個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制。

l 優(yōu)化盤(pán)中臨時(shí)停牌機(jī)制：無(wú)價(jià)格漲跌幅限制股票盤(pán)中設(shè)置漲跌30%、60%兩檔停牌指標(biāo)，各停牌10分鐘。

l 復(fù)制連續(xù)競(jìng)價(jià)階段限價(jià)申報(bào)2%價(jià)格籠子機(jī)制。

l 復(fù)制嚴(yán)重異常波動(dòng)交易信息披露機(jī)制，并設(shè)定差異化閾值：

① 主板股票連續(xù)十個(gè)交易日內(nèi)四次出現(xiàn)同向異常波動(dòng)情形，創(chuàng)業(yè)板股票連續(xù)十個(gè)交易日內(nèi)三次出現(xiàn)同向異常波動(dòng)情形；

② 連續(xù)十個(gè)交易日內(nèi)日收盤(pán)價(jià)漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到100%（-50%）；

③ 連續(xù)三十個(gè)交易日內(nèi)日收盤(pán)價(jià)漲跌幅偏離值累計(jì)達(dá)到200%（-70%）；

④ 證監(jiān)會(huì)或者本所認(rèn)定屬于嚴(yán)重異常波動(dòng)的其他情形。

（備注：以上調(diào)整與2020年6月12日發(fā)布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板交易特別規(guī)定》基本保持一致。另外，嚴(yán)重異常波動(dòng)，不等于停牌，執(zhí)行以實(shí)際為準(zhǔn)。我的理解是，嚴(yán)重異常波動(dòng)是觸發(fā)停牌的充分不必要條件，停牌屬于核武器級(jí)別的監(jiān)管行為，應(yīng)該是如無(wú)必要不執(zhí)行的）。

2） 同步優(yōu)化主板、創(chuàng)業(yè)板交易制度：

l 將存單機(jī)制改為拒單機(jī)制。

l 優(yōu)化連續(xù)競(jìng)價(jià)階段限價(jià)申報(bào)的有效申報(bào)價(jià)格范圍：在“2%價(jià)格籠子”基礎(chǔ)上增設(shè)“十個(gè)申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位”機(jī)制安排。

l 優(yōu)化股票重新上市首日盤(pán)中臨時(shí)停牌機(jī)制，與其他無(wú)價(jià)格漲跌幅限制股票臨時(shí)停牌機(jī)制保持一致。

3） 公開(kāi)主板股票異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)：

l 主板股票異常交易行為類(lèi)型與創(chuàng)業(yè)板基本一致，包括：虛假申報(bào)、拉抬打壓股價(jià)、維持漲(跌)幅限制價(jià)格、自買(mǎi)自賣(mài)或者互為對(duì)手方交易、嚴(yán)重異常波動(dòng)股票申報(bào)速率異常等5大類(lèi)。

l 完善盤(pán)中虛假申報(bào)、盤(pán)中維持漲(跌)幅限制價(jià)格等個(gè)別異常交易行為要件，拉抬打壓股價(jià)類(lèi)異常交易行為中新增反向交易情形。

l 明確對(duì)投資者異常交易行為從嚴(yán)認(rèn)定、從重采取自律監(jiān)管措施的情形，包括：一定時(shí)間內(nèi)反復(fù)連續(xù)實(shí)施，涉及嚴(yán)重異常波動(dòng)股票、風(fēng)險(xiǎn)警示股票、退市整理股票、存在退市風(fēng)險(xiǎn)的股票以及深交所交易監(jiān)管中向市場(chǎng)公開(kāi)的重點(diǎn)監(jiān)控股票，涉嫌操縱市場(chǎng)等。

（備注：以上調(diào)整與2020年6月12日發(fā)布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則（試行）》基本保持一致）。

4） 注冊(cè)制規(guī)則生效時(shí)間差異化安排

本次發(fā)布的《交易規(guī)則》《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》《轉(zhuǎn)融通證券出借交易實(shí)施辦法》《主板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則》《關(guān)于股票及存托憑證證券簡(jiǎn)稱(chēng)和標(biāo)識(shí)的通知》，自注冊(cè)制規(guī)則下首只主板股票上市首日起施行，其他規(guī)則自發(fā)布之日起施行。

參考2020年創(chuàng)業(yè)板6月中旬發(fā)布注冊(cè)制文件，8月下旬才開(kāi)始正式實(shí)行注冊(cè)制，所以這次全面實(shí)行注冊(cè)制的生效時(shí)間也需要1-2個(gè)月左右的時(shí)間正式實(shí)行。

5） 交易規(guī)則調(diào)整影響簡(jiǎn)析

l 新股。首先，注冊(cè)制下，新股數(shù)量大大提高，質(zhì)量大大降低，造成新股溢價(jià)能力偏弱，無(wú)腦打新不復(fù)存在，打新要慎重。其次，新股五日不設(shè)置漲跌幅限制，之前頂一字的通道溢價(jià)成為歷史。

l ST股及殼資源。注冊(cè)制下，炒作ST和殼資源受到全面壓制，ST股的監(jiān)管和退市風(fēng)險(xiǎn)大幅度提升，殼資源的價(jià)值大幅度降低。

l 價(jià)格籠子和股票異常交易監(jiān)控。其實(shí)不是新東西，上面說(shuō)過(guò)了，基本是照搬創(chuàng)業(yè)板規(guī)則，所以實(shí)際影響可能并沒(méi)有想象中那么明顯。

l 短線高度。這次官宣的嚴(yán)重異動(dòng)規(guī)則，幾個(gè)條件標(biāo)準(zhǔn)基本是照搬創(chuàng)業(yè)板規(guī)則，嚴(yán)重異常波動(dòng)和重點(diǎn)監(jiān)控小表格，從去年開(kāi)始就一直存在，對(duì)短線高度確實(shí)有影響，但和現(xiàn)在相比也沒(méi)差太多，畢竟事實(shí)上連板高度早已名存實(shí)亡。以后主板參考創(chuàng)業(yè)板，在卡異動(dòng)的基礎(chǔ)上，增加卡漲幅偏離值，計(jì)算器繼續(xù)按起來(lái)就是了。至于很多人擔(dān)心對(duì)短線生態(tài)的影響，短線生態(tài)是建立在題材炒作慣性和漲停板制度之上的，除非這兩個(gè)條件發(fā)生變化，否則對(duì)短線沒(méi)有毀滅性影響，投機(jī)永不眠。

l 趨勢(shì)股。利好趨勢(shì)股可能也是比較一廂情愿的想法，其實(shí)只是沒(méi)有利空而已。參考創(chuàng)業(yè)板就知道了。創(chuàng)業(yè)板的強(qiáng)趨勢(shì)也未必打得過(guò)強(qiáng)題材，正所謂強(qiáng)龍不壓地頭蛇，各有各的玩法和造化。

股市的參與者，通俗來(lái)說(shuō)，主要包括發(fā)行人（上市公司）、證券公司及中介機(jī)構(gòu)（為股票發(fā)行和交易提供服務(wù)的各種機(jī)構(gòu)）、機(jī)構(gòu)投資者、中小投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)。下面分別說(shuō)下此次注冊(cè)制對(duì)各個(gè)參與者的影響。

1） 對(duì)發(fā)行人（上市公司）的影響：上市公司是注冊(cè)制規(guī)則的最大受益者。注冊(cè)制以后，市場(chǎng)化簡(jiǎn)潔流程，上市審核時(shí)間縮短，上市效率提升，上市成本降低；在盈利指標(biāo)等硬條件上有所放寬，上市難度降低；發(fā)行審核機(jī)構(gòu)不只審查上交文件是否齊全，披露是否詳盡，不審核文件真假，無(wú)實(shí)質(zhì)性審核。基于上述特點(diǎn)，注冊(cè)制發(fā)行后，A股的上市通道會(huì)越來(lái)越通暢，新股發(fā)行的數(shù)量會(huì)越來(lái)越多，而質(zhì)量則越來(lái)越低，很多個(gè)股會(huì)逐步淪為仙股，上市即巔峰，破發(fā)成為常態(tài)。

2） 對(duì)證券公司及中介機(jī)構(gòu)的影響：證券公司及中介機(jī)構(gòu)作為為股票發(fā)行和交易提供服務(wù)的各種機(jī)構(gòu)，隨著新股上市數(shù)量的增加，其業(yè)務(wù)量會(huì)帶來(lái)提升，也是受益較大的群體。

3） 對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的影響：由于新股缺乏實(shí)質(zhì)性審核，機(jī)構(gòu)在信息差上享有天然優(yōu)勢(shì)，加之交易規(guī)則和交易制度變得更加復(fù)雜并且專(zhuān)業(yè)，機(jī)構(gòu)投資者也可以說(shuō)是充分受益的，制度一定程度上淪為機(jī)構(gòu)投資者的保護(hù)傘。

4） 對(duì)個(gè)人投資者的影響：百害而無(wú)一利。首先，新股缺乏實(shí)質(zhì)性審核，散戶(hù)在信息差上處于劣勢(shì)，踩雷概率大幅度提升；其次，交易規(guī)則和交易制度變得更加復(fù)雜并且專(zhuān)業(yè)，對(duì)于交易能力要求大幅度提升，散戶(hù)依然處于劣勢(shì)；最后，監(jiān)管制度的加強(qiáng)，對(duì)于散戶(hù)投資者也非常不友好，對(duì)比量化和機(jī)構(gòu)，散戶(hù)投資者缺少規(guī)避監(jiān)管的工具和方法。作為A股市場(chǎng)的重要參與部分，散戶(hù)在A股發(fā)展史上做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)，一直發(fā)揮著鯰魚(yú)效應(yīng)，刺激著市場(chǎng)的活性。注冊(cè)制對(duì)于散戶(hù)而言，可謂是卸磨殺驢，去散戶(hù)化成為未來(lái)趨勢(shì)。

5） 對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的影響：從目前注冊(cè)制文件的導(dǎo)向而言，監(jiān)管主要是加強(qiáng)交易監(jiān)管，而不是加強(qiáng)對(duì)于上市公司的監(jiān)管和約束，具體要看后續(xù)的實(shí)際執(zhí)行情況。由于注冊(cè)制缺乏實(shí)質(zhì)性審核，信息造假、信披違規(guī)、減持違規(guī)、內(nèi)幕交易等違規(guī)行為概率大大提升，個(gè)人認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該致力于上市公司的監(jiān)管和約束，打擊違法違規(guī)，增加違規(guī)成本，降低違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，而不是濫用監(jiān)管職能，抑制投資者的投資熱情，最后限入流動(dòng)性枯竭的尷尬場(chǎng)景。

6） 最后對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響：短期內(nèi)大量良莠不齊的股票進(jìn)入市場(chǎng)，分流資金。在市場(chǎng)規(guī)模沒(méi)有同步提升的情況下，指數(shù)上漲和市場(chǎng)普漲難度大大提高，短期甚至可能導(dǎo)致指數(shù)大跌，而結(jié)構(gòu)性行情將成為未來(lái)主流的趨勢(shì)。

$漢王科技(SZ002362)$#$湯姆貓(SZ300459)$$鴻博股份(SZ002229)$

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