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指數基金中的增強基金，以滬深300、中證500和中證1000最多。根據我的統計回測，絕大部分增強基金的收益率都超過了指數本身，甚至超過了全收益指數。但具體使用了哪些增強因子，則是不透明的。這里我們用了一些常用的因子做了一個全面的回測，看看是哪些因子在這幾個寬基指數中是有效的。

工具依然用果仁網，考慮到果仁網只能從2015年年初開始回測中證1000，我們選取的日期是從2015年1月1日到2023年2月15日，平均持有20只股票，范圍分別是滬深300、中證500和中證1000，20個交易日輪動一次，因子分別是小市值、低PE、高PE、股息率、PE5年低分位點、PE5年高分位點、高ROE、預期營收復合增長率、預期營收3年復合增長率、預期盈利復合增長率、預期盈利3年復合增長率等11個因子。

(相關資料圖)

我們先看滬深300的，如果在滬深300里面選，效果最好的因子是股息率、預期營收3年復合增長率、預期盈利3年復合增長率。而最差的是PE5年低分位。一向表現不錯的小市值因子，因為限于只能在滬深300里面選最小市值，所以雖然勉強戰勝滬深300，但也表現平平。

特別是PE，不管是高PE還是低PE，不管是絕對值還是相對值，在滬深300這個指數里很難出現有效因子。但今年低百分位和高百分位的表現倒是不錯，我們來看看最新的20只選到的是什么股票：

在低PE里，以銀行、地產等居多，即使在低PE百分位里，很多也是周期股，所以整體表現并不好，甚至出現了負收益。

相對表現比較好的有兩類因子，一類是有實實在在的現金流的，如股息率因子，還有一類是相對長期的預測因子，如預期營收3年復合增長率和預期盈利3年復合增長率。

看中證500的增強因子，就比滬深300要好，我理解選擇的數量更多了。小市值的表現也比滬深300好很多。股息率因子依然有效，年化高達8.64%。而4個PE因子中，唯獨相對不錯的也只有PE5年低分位點，年化收益率也只有4.18%，比中證500的2.05%也高不了多少。而低PE的年化只有0.76%，更不用說高PE、高分位PE了。

最亮眼的還是預期盈利3年復合增長率因子，累計收益率高達163.17%，年化12.67%，是中證500的11個增強因子里表現最好的，而且遠遠超過其他因子。

最后看看中證1000的11個增強因子的表現，因為從1000只股票里挑選20只，選擇的余地比滬深300、中證500要大很多。結果也要好很多。

其中收益率最高的是小市值因子，累計收益率317.24%、年化收益率19.24%。而且只有2019、2020兩年牛市跑輸。也是這次回測中表現最好的。

其次是4個預期因子，其中表現最好的預期盈利復合增長率因子年化是14.79%，僅僅在2019年跑輸中證1000，差距只有微小的1.52%，其他8年全部跑贏。

股息率因子也還不錯，年化10.24%，遠遠跑贏中證1000的年化1.93%。

表現最差的還是4只PE因子，其中最好的PE5年低分位，年化也僅僅只有2.80%。

總結一下滬深300、中證500、中證1000的11只增強因子的回測情況：

1、便宜不是硬道理，我理解經過市場多年的博弈，不管是絕對便宜還是相對便宜，留下來的便宜股票都是有缺陷的股票了。所以很多做股票的，做基金的，按照便宜是硬道理這個邏輯選股票選基金，這幾年的業績都不太好。其實便宜是硬道理這句話本身也沒錯，但要加一個前提，就是同樣的質地，便宜是硬道理。 2、炒股票就是炒預期，不管是滬深300、中證500還是中證1000，4個預期因子的表現都相對不錯，而且長期預期一般還好于短期預期。 3、現金是王，股息率這個因子代表著價值投資的一個觀點：股票的價值就是未來現金流的折現。雖然我們沒有未來股息的預期，但至少可以用過去的股息大概率的去近似的替代，當然有未來股息率的預期可能效果會更好一點，可惜我們沒有這個數據。

當然我們并不是說可以直接用這些因子去做指數增強，但至少可以給我們指出一個大概的方向。這就是這次回測給我們的一點啟發。

關鍵詞： 年復合增長率 復合增長率