最近兩年，微盤風(fēng)格（小市值中的小市值）整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常優(yōu)秀，比如“神基“金元順安元啟，就得到了很多投資者的關(guān)注。但因?yàn)檫@些小市值股票的成交并不活躍，限制了基金的規(guī)模，所以很多投資者都在尋找相關(guān)的替代基金。

今天，我就來認(rèn)真梳理一下，跟微盤風(fēng)格相關(guān)很高，而且又有不錯(cuò)的超額收益的主動(dòng)基金。

華證微盤風(fēng)格指數(shù)

關(guān)于華證指數(shù)，可能很多投資者比較陌生。華證其實(shí)是之前中證指數(shù)公司團(tuán)隊(duì)成員出來創(chuàng)業(yè)的一家新公司，公司業(yè)務(wù)類似于中證指數(shù)，也會(huì)開發(fā)一些市場(chǎng)指數(shù)。不同于的是，因?yàn)樵摴咀罱懦闪ⅲ跃幹频闹笖?shù)比較好地解決了之前指數(shù)沒有考慮到的一些問題，從而更好地貼近現(xiàn)在的市場(chǎng)行情特征。比如國(guó)證的小盤價(jià)值選擇是國(guó)證1000成分股，現(xiàn)在A股數(shù)量都接近5000了，國(guó)證1000成分股已經(jīng)不能夠算小盤了。其次，以前市場(chǎng)對(duì)于微盤股關(guān)注并不高，也沒有編制相關(guān)指數(shù)。

(資料圖片僅供參考)

下面來重點(diǎn)看看華證微盤風(fēng)格指數(shù)的基本信息。

編制規(guī)則：

首先，在滬深 A 股中，按照以下 5 個(gè)條件剔除可投資性不符合要求的股票。

a. 交易穩(wěn)定性篩選: 已上市不少于三個(gè)月

b. 特別處理股票篩選：剔除 ST、*ST、退市整理板塊的股票

c. 流動(dòng)性篩選：剔除日均成交金額排在全體 A 股后 5%的股票。

d. ESG 風(fēng)險(xiǎn)篩選：剔除有較高 ESG 尾部風(fēng)險(xiǎn)的股票

e. 財(cái)務(wù)水平篩選：剔除過去一年虧損，且已預(yù)報(bào)本年度續(xù)虧的股票

在這個(gè)基礎(chǔ)上，將通過上述可投資性篩選的所有股票按照總市值由高到低排名，按照排名次序計(jì)算各股票的累計(jì)流通市值占比。并按照累計(jì)流通市值占比 70%、85%、98%作為區(qū)分各規(guī)模指數(shù)成分股的分界點(diǎn)，具體選取方法如下：

從指數(shù)編制規(guī)則來看，華證微盤確實(shí)聚焦的是市場(chǎng)尾部的股票，確實(shí)能夠比較好反映微盤股的整體市值表現(xiàn)。

從歷史業(yè)績(jī)來看，該指數(shù)能夠整體跑贏滬深300。

目前該指數(shù)已經(jīng)上線了常見的金融終端：Wind，Choice和IFind。感興趣的朋友可以自行去查閱。

主動(dòng)增強(qiáng)基金

因?yàn)樵撝笖?shù)獲取不到歷史指數(shù)成分股，所以沒有持倉(cāng)分析，只能夠基于凈值做分析。在之前的業(yè)績(jī)榜單上，做了一個(gè)小修改，增加了業(yè)績(jī)?cè)u(píng)分。

關(guān)鍵字段說明：

1. 基金經(jīng)理變更次數(shù)，在指定時(shí)間段基金發(fā)生基金經(jīng)理變更的次數(shù)，可以在基金經(jīng)理變更歷史中查看詳細(xì)的變更記錄；

2. 分類變動(dòng)次數(shù)，在指定時(shí)間段基金分類發(fā)生變更的次數(shù)，比如從股債平衡轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)權(quán)益型基金，在分類變更歷史可以查看詳細(xì)記錄；

3. 相關(guān)性，基金的收益率與對(duì)應(yīng)指數(shù)收益率的相關(guān)性，相關(guān)性越大越好；

4. 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)分是按照超額收益的Sharpe比率，收益/平均回撤，Calmar比率，按照0.5，0.3，0.2的權(quán)重計(jì)算加權(quán)評(píng)分，反映的超額收益業(yè)績(jī)的整體表現(xiàn)；

5. 綜合評(píng)分是按照：相關(guān)性，超額收益波動(dòng)率和收益/平均值，按照0.4，0.3，0.3的權(quán)重計(jì)算加權(quán)評(píng)分（其中波動(dòng)率是越小越好，其余是越高越好），反映的是超額收益整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)和相關(guān)性加權(quán)和，也是默認(rèn)的排序依據(jù)。只保留了綜合評(píng)分靠前的500個(gè)基金列表；

6. 打新收益，打新收益/拆分收益率，只是一個(gè)毛估估，具體可以在打新收益分析查看每一期的收益拆分?jǐn)?shù)據(jù)。

之前的綜合評(píng)分，是基于相關(guān)性，超額收益的波動(dòng)率和收益/平均回撤計(jì)算的加權(quán)評(píng)分。但這個(gè)綜合評(píng)分會(huì)有一個(gè)缺陷，假設(shè)一個(gè)基金跟指數(shù)的相關(guān)性并不高，但是超額收益非常高，那么很有可能會(huì)把整體綜合評(píng)分拉高，導(dǎo)致該基金排在前面。比如華安文體健康混合的相關(guān)性其實(shí)只有0.7，相對(duì)于其他基金，相關(guān)性并不高，但是可能是超額收益相對(duì)比較高，所以拉高了綜合評(píng)分。

但有時(shí)候，我們首先需要保證的是相關(guān)性要足夠高，然后在這個(gè)基礎(chǔ)上再去考慮超額收益的穩(wěn)定型。這種屬于分層過濾，也就是先按照相關(guān)性來篩選，然后再按照業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行排序。為了實(shí)現(xiàn)這種需求，增加了業(yè)績(jī)?cè)u(píng)分，這個(gè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)分根據(jù)超額收益的Sharpe比率，Calmar比率還有收益/綜合回撤加權(quán)打分，只反映超額收益業(yè)績(jī)的穩(wěn)定。

有了這個(gè)之后，我們可以先根據(jù)相關(guān)性來篩選，剔除相關(guān)性比較低的基金，然后再根據(jù)超額的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)來排序基金。從上面的表格來看，確實(shí)存在一些基金的相關(guān)性其實(shí)并不高，所以再根據(jù)相關(guān)性過濾，選擇相關(guān)性在0.8以上，然后再按照業(yè)績(jī)?cè)u(píng)分降序排列。

得到下面的基金列表。

從這個(gè)篩選結(jié)果來看，可以關(guān)注的基金有：

? 金元順安元啟

? 中庚小盤價(jià)值股票

? 中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置混合

? 招商量化精選股票A

? 國(guó)金量化多因子

? 景順長(zhǎng)城量化小盤

其中，中庚小盤價(jià)值股票和中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置混合屬于同一個(gè)基金經(jīng)理在管不同基金，整體相關(guān)性很高，可以只考慮一個(gè)。

基金列表

下面是入選基金池的超額收益整體走勢(shì)和基金風(fēng)格。

金元順安元啟

從絕對(duì)收益走勢(shì)來看，最近3年，金元順安元啟的走勢(shì)非常穩(wěn)定，基本沒有太大的回撤，持有體驗(yàn)非常好。但相對(duì)來說，華證微盤的凈值波動(dòng)略大。從超額收益來看，基本每年都是正的超額收益，2020和2022年的超額收益非常高。為什么會(huì)與這么高的超額？會(huì)不會(huì)是因?yàn)檫@個(gè)基金的規(guī)模比較大，然而持倉(cāng)市值很小，所以該基金對(duì)于持倉(cāng)股票有很強(qiáng)的議價(jià)權(quán)。

從行業(yè)暴露來看，整體相對(duì)比較均衡，可能受制于微盤股小市值，所以主要的行業(yè)分類在基礎(chǔ)設(shè)施與地產(chǎn)，制造和消費(fèi)。

從持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露來看，市值因子在全市場(chǎng)同類型主動(dòng)權(quán)益基金中基本墊底，確實(shí)是小市值風(fēng)格，同時(shí)偏好高股息。整體來看，這個(gè)是一個(gè)微盤價(jià)值風(fēng)格的基金。

中庚小盤價(jià)值股票

重點(diǎn)看看中庚小盤價(jià)值這個(gè)基金，在21年9月之前都有比較穩(wěn)定的超額收益，但最近這幾個(gè)月超額有所下降。

中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置混合走勢(shì)與中庚小盤價(jià)值股票高度類似。

下面是中庚小盤價(jià)值股票的持倉(cāng)分析。持倉(cāng)行業(yè)相對(duì)也比較均衡。從中可以看到一定的行業(yè)擇時(shí)，主要是21年之后減倉(cāng)了消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，加倉(cāng)了周期產(chǎn)業(yè)。

從風(fēng)格暴露來看，在市值因子上也整體偏低，同時(shí)在偏好高分紅的公司。這個(gè)也是一個(gè)微盤價(jià)值風(fēng)格的基金。

招商量化精選

再看看招商量化精選，這個(gè)超額收益的走勢(shì)與金元順安元啟有點(diǎn)類似，前期比較高，后期偏低。

2020年有很高的超額收益，但之后超額收益有顯著的下滑。

持倉(cāng)相對(duì)比較均衡，而且也做了一定擇時(shí)，2020年之后減倉(cāng)了消費(fèi)，增加了周期。

從風(fēng)格暴露情況來看，這是一個(gè)偏向于微盤風(fēng)格同時(shí)兼顧了成長(zhǎng)和高分紅風(fēng)格的基金。

景順長(zhǎng)城量化小盤

但這個(gè)基金打新收益占比很高，所以這個(gè)基金歷史收益水分很大。

國(guó)金量化多因子

超額收益似乎并不穩(wěn)定，21年超額收益為負(fù)數(shù)。

從中信產(chǎn)業(yè)來看，有一定的擇時(shí)，21年減了一點(diǎn)消費(fèi)和醫(yī)藥，加倉(cāng)了周期產(chǎn)業(yè)。從今年的中報(bào)數(shù)據(jù)來看，重倉(cāng)了制造和科技產(chǎn)業(yè)。

從風(fēng)格來看，明顯偏向于小市值風(fēng)格，偏好高股息和成長(zhǎng)能力略好的股票，有點(diǎn)價(jià)值成長(zhǎng)的風(fēng)格。

小結(jié)

雖然篩選的基金都與華證微盤指數(shù)高度相關(guān)，從持倉(cāng)分析來看，也確實(shí)是小市值的小市值風(fēng)格，但“神基”金元順安元啟的超額收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開了其他基金，并不存在完全可以替代的基金。

穿透持倉(cāng)來看，金元順安元啟更多的是偏向于微盤價(jià)值風(fēng)格。相似度比較高的基金有：

? 招商量化精選：偏向于微盤價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格；

? 景順長(zhǎng)城量化小盤：歷史打新收益占比比較高，業(yè)績(jī)水份比較大；

? 國(guó)金量化多因子：偏向于微盤價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格；

請(qǐng)注意編制這份榜單的目的并不是讓你直接參考榜單去買基金。歷史業(yè)績(jī)不代表未來，我只是想提供一個(gè)方便篩選的基金的工具而已，通過這種定量系統(tǒng)化的篩選方式來避免遺漏相關(guān)基金。

底層數(shù)據(jù)

除了三年期的業(yè)績(jī)榜單，下面是更長(zhǎng)時(shí)間的五年期的業(yè)績(jī)榜單。

下面是底層Excel數(shù)據(jù)的預(yù)覽。底層數(shù)據(jù)鏈接：微盤風(fēng)格主動(dòng)增強(qiáng)基金榜單。

至此，全文完，感謝閱讀。

如果您發(fā)現(xiàn)我的分析有遺漏和錯(cuò)誤，歡迎補(bǔ)充和指正。

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$金元順安元啟混合(F004685)$$國(guó)金量化多因子(F006195)$$招商量化精選股票(F001917)$

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