2023年2月16日招商銀行發布了董事會的決議通告，其中第二條通過了 《關于發行資本債券的議案》，大意是授權招商銀行擇機申報最多不超過1070億的資本債發行計劃。對于這件事，如果是長期跟蹤招行的投資者根本不會太多關注。畢竟，在2021年股東大會的時候已經通過了授權董事會啟動1500億資本債發行的議案。2022年招行已經發行了430億永續債，此次的議案正好應對1500-430=1070億額度。

但是，市場上的新韭菜在少數別有用心的ID鼓動下開始聒噪起來，諸如：“說好的內生性增長呢？還不是要圈錢？”“招行這濃眉大眼的也缺錢了。”“我看xxx怎么給招行洗白。”我應對的辦法很簡單，該拉黑拉黑，該屏蔽屏蔽。市場永遠都不缺傻韭菜，我也不可能教會所有人。

關于資本債的問題，其實我在2021年6月下旬就專門寫過文章《關于招行銀行1500億發債計劃你應該知道的》。1年半之前的文章可以回擊80%以上的謬論。今天的文章只是對其他細節的一些補充講解。比如：有些粗心的粉絲問我，既然現有的資本債要2-3年后才可以贖回，為啥現在要急著發債呢？豈不是要多掏很多利息？

(資料圖)

我估計有這種疑問的人根本連公告都沒認真看完。其實對于發行節奏公告說的很清楚，如下圖1所示：

圖1

從圖1可以看出，最關鍵的變化是監管機構對資本債券的發審機制改了。從原來的逐筆審批改為額度審批，銀行在獲批后24個月內，自主決定發行的品種，時間，規模，節奏等。所以，招商銀行董事會現在批準，估計要等到年中才能拿到批文。那么，這些資本債最晚可以等到2025年中再發行，完全不必考慮多掏利息的問題。

解決了這個簡單的問題，還有一個更隱蔽的問題，我發現根本沒人注意到。招行公告里說有1000億資本在未來2~3年內到期，招行這個千億發行計劃主要是針對性替換。但是，個人認為招行并沒有說出全部原因。首先我們來看看，招行到底有哪些資本債，如下表1所示：

表1

從表1可以看出，招行公告里說的1000億資本債主要是指前三行：招銀人民幣優先股，招行2級資本債和招行2020年永續債。但是，這3個產品真的都需要贖回么？我的結論是未必。首先說銀行什么情況下會贖回優先股或者資本債？個人理解就是新發債利率顯著低于原有資本債利率的情況下，出于財務成本考慮銀行會考慮用新債替換舊債。

如果以此為標準，那么前三條里面只有二級資本債是一定要贖回的。因為，這一債券利率嚴重高于目前的利率水平，而且利率是固定的。其贖回機會只有一個就是發行5年后最后一個交易日，如果這個時間點不贖回，那么二級資本債就要一直持有到10年期滿。

剩下的3個：1個境內優先股和2個永續債，其利率形成機制都是5年一調。所以，在第5年如果市場利率比較低，招行可以選擇調低利率而不是贖回舊債。比如：招銀優1，目前執行的3.62%的利率就是在5年到期后調整的，招行沒有選擇執行贖回權。

另外，無論是優先股還是永續債，其贖回規則都是滿5年后的任意時點都可以部分或者全部贖回。所以，對于這些資本工具，招行啟動贖回的條件應該是：1，處于2次利率重定價時點之間，2，當前新發債的利率明顯低于上一次定價的利率。

根據我對中國經濟的理解，未來2年市場利率繼續下行的概率很低。即使利率下行，招行2020年的永續債到期也會優先選擇利率重定價。所以，一定會執行贖回的只有2級資本債，200億規模，招銀優1只有很小概率被執行贖回。

那么問題來了，既然并不是所有資本債都需要替換。那么招行為何要執行這么大規模的發債計劃呢？我認為，招行還有一個原因并沒有在這份公告里說明。因為，公眾的認知水平較低，招行很難解釋得清楚。與其越說越復雜，不如不說。

另一個原因我在《關于招行銀行1500億發債計劃你應該知道的》文章的末尾已經說過。一旦招商銀行結束高級法并行期，其并行底線加回風險資產會取消，但是對應的也不能有那么多的超額準備計入二級資本。根據招商銀行2022年中報披露的信息，招行的二級資本中有高達1169.64億的超額貸款損失準備，如下圖2所示：

圖2

未來如果高級法正式實施，那么這1169.64億超額撥備中的大部分將不能被認定為二級資本。執行后的綜合效果是核心一級資本充足率會提高，二級資本充足率會降低。而對于招行來說，目前核心一級資本充足率是遠超指標要求的。但是，對于二級資本充足率，招行雖然現在可以滿足巴III的要求。但是，未來很可能招行會成為G-SIBs選定的全球系統重要性銀行，那么招行需要執行TLAC標準，這部分的要求主要是針對二級資本。所以，未雨綢繆準備一些針對二級資本債的發行額度是有必要的。

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