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2023年2月16日招商銀行發(fā)布了董事會的決議通告，其中第二條通過了 《關(guān)于發(fā)行資本債券的議案》，大意是授權(quán)招商銀行擇機(jī)申報最多不超過1070億的資本債發(fā)行計(jì)劃。對于這件事，如果是長期跟蹤招行的投資者根本不會太多關(guān)注。畢竟，在2021年股東大會的時候已經(jīng)通過了授權(quán)董事會啟動1500億資本債發(fā)行的議案。2022年招行已經(jīng)發(fā)行了430億永續(xù)債，此次的議案正好應(yīng)對1500-430=1070億額度。

但是，市場上的新韭菜在少數(shù)別有用心的ID鼓動下開始聒噪起來，諸如：“說好的內(nèi)生性增長呢？還不是要圈錢？”“招行這濃眉大眼的也缺錢了。”“我看xxx怎么給招行洗白。”我應(yīng)對的辦法很簡單，該拉黑拉黑，該屏蔽屏蔽。市場永遠(yuǎn)都不缺傻韭菜，我也不可能教會所有人。

關(guān)于資本債的問題，其實(shí)我在2021年6月下旬就專門寫過文章《關(guān)于招行銀行1500億發(fā)債計(jì)劃你應(yīng)該知道的》。1年半之前的文章可以回?fù)?0%以上的謬論。今天的文章只是對其他細(xì)節(jié)的一些補(bǔ)充講解。比如：有些粗心的粉絲問我，既然現(xiàn)有的資本債要2-3年后才可以贖回，為啥現(xiàn)在要急著發(fā)債呢？豈不是要多掏很多利息？

(資料圖)

我估計(jì)有這種疑問的人根本連公告都沒認(rèn)真看完。其實(shí)對于發(fā)行節(jié)奏公告說的很清楚，如下圖1所示：

圖1

從圖1可以看出，最關(guān)鍵的變化是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對資本債券的發(fā)審機(jī)制改了。從原來的逐筆審批改為額度審批，銀行在獲批后24個月內(nèi)，自主決定發(fā)行的品種，時間，規(guī)模，節(jié)奏等。所以，招商銀行董事會現(xiàn)在批準(zhǔn)，估計(jì)要等到年中才能拿到批文。那么，這些資本債最晚可以等到2025年中再發(fā)行，完全不必考慮多掏利息的問題。

解決了這個簡單的問題，還有一個更隱蔽的問題，我發(fā)現(xiàn)根本沒人注意到。招行公告里說有1000億資本在未來2~3年內(nèi)到期，招行這個千億發(fā)行計(jì)劃主要是針對性替換。但是，個人認(rèn)為招行并沒有說出全部原因。首先我們來看看，招行到底有哪些資本債，如下表1所示：

表1

從表1可以看出，招行公告里說的1000億資本債主要是指前三行：招銀人民幣優(yōu)先股，招行2級資本債和招行2020年永續(xù)債。但是，這3個產(chǎn)品真的都需要贖回么？我的結(jié)論是未必。首先說銀行什么情況下會贖回優(yōu)先股或者資本債？個人理解就是新發(fā)債利率顯著低于原有資本債利率的情況下，出于財(cái)務(wù)成本考慮銀行會考慮用新債替換舊債。

如果以此為標(biāo)準(zhǔn)，那么前三條里面只有二級資本債是一定要贖回的。因?yàn)椋@一債券利率嚴(yán)重高于目前的利率水平，而且利率是固定的。其贖回機(jī)會只有一個就是發(fā)行5年后最后一個交易日，如果這個時間點(diǎn)不贖回，那么二級資本債就要一直持有到10年期滿。

剩下的3個：1個境內(nèi)優(yōu)先股和2個永續(xù)債，其利率形成機(jī)制都是5年一調(diào)。所以，在第5年如果市場利率比較低，招行可以選擇調(diào)低利率而不是贖回舊債。比如：招銀優(yōu)1，目前執(zhí)行的3.62%的利率就是在5年到期后調(diào)整的，招行沒有選擇執(zhí)行贖回權(quán)。

另外，無論是優(yōu)先股還是永續(xù)債，其贖回規(guī)則都是滿5年后的任意時點(diǎn)都可以部分或者全部贖回。所以，對于這些資本工具，招行啟動贖回的條件應(yīng)該是：1，處于2次利率重定價時點(diǎn)之間，2，當(dāng)前新發(fā)債的利率明顯低于上一次定價的利率。

根據(jù)我對中國經(jīng)濟(jì)的理解，未來2年市場利率繼續(xù)下行的概率很低。即使利率下行，招行2020年的永續(xù)債到期也會優(yōu)先選擇利率重定價。所以，一定會執(zhí)行贖回的只有2級資本債，200億規(guī)模，招銀優(yōu)1只有很小概率被執(zhí)行贖回。

那么問題來了，既然并不是所有資本債都需要替換。那么招行為何要執(zhí)行這么大規(guī)模的發(fā)債計(jì)劃呢？我認(rèn)為，招行還有一個原因并沒有在這份公告里說明。因?yàn)椋姷恼J(rèn)知水平較低，招行很難解釋得清楚。與其越說越復(fù)雜，不如不說。

另一個原因我在《關(guān)于招行銀行1500億發(fā)債計(jì)劃你應(yīng)該知道的》文章的末尾已經(jīng)說過。一旦招商銀行結(jié)束高級法并行期，其并行底線加回風(fēng)險資產(chǎn)會取消，但是對應(yīng)的也不能有那么多的超額準(zhǔn)備計(jì)入二級資本。根據(jù)招商銀行2022年中報披露的信息，招行的二級資本中有高達(dá)1169.64億的超額貸款損失準(zhǔn)備，如下圖2所示：

圖2

未來如果高級法正式實(shí)施，那么這1169.64億超額撥備中的大部分將不能被認(rèn)定為二級資本。執(zhí)行后的綜合效果是核心一級資本充足率會提高，二級資本充足率會降低。而對于招行來說，目前核心一級資本充足率是遠(yuǎn)超指標(biāo)要求的。但是，對于二級資本充足率，招行雖然現(xiàn)在可以滿足巴III的要求。但是，未來很可能招行會成為G-SIBs選定的全球系統(tǒng)重要性銀行，那么招行需要執(zhí)行TLAC標(biāo)準(zhǔn)，這部分的要求主要是針對二級資本。所以，未雨綢繆準(zhǔn)備一些針對二級資本債的發(fā)行額度是有必要的。

@今日話題@銀行ETF$招商銀行(SH600036)$

關(guān)鍵詞： 二級資本 招商銀行 你應(yīng)該知道