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公司主營業務兩塊：超材料與汽車零部件。2022年半年報顯示汽車零部件行業利潤占比只有2.74%，根據公司發展趨勢，該業務占比以后會持續減少，故本文中忽略該業務。

1、公司技術能力

(資料圖片)

超材料可實現很多不可思議的用途，在軍事、工業、消費等各個領域，超材料都將產生顛覆式的應用，目前，國內主要用于軍事領域，公司是尖端軍品超材料核心供應商。

公司是純正的黑科技公司，公司使中國在超材料這樣具有重大戰略意義的前沿科技領域取得全球領先優勢，截止2021年底，累計申請專利5891件，獲得授權專利3743件，位居全球第一，遙遙領先國際、國內同行。

公司專利獲得中國、美國、德國、英國、法國、西班牙、瑞典、日本、韓國等國家的知識產權認可和保護，實現了超材料底層核心專利池的構建和布局，強大的技術壁壘，讓后來者很難在短期內超越。

公司不但技術全球領先，同時也是世界超材料產業化的領頭羊，在世界范圍內，率先完成了從0到1的超材料工業體系構建，開創了超材料的設計、制造、檢測的全產業鏈體系，是國內唯一一家將超材料技術形成產品并已批量應用于尖端裝備領域的公司。

目前，公司第四代超材料已經取得突破，超材料性能大幅提升，第四代超材料的應用范圍將進一步拓寬，預計2023年逐步開始量產第四代超材料。

2020年12月被美國列入實體清單，但公司所有產品和技術均屬自主研究研發，產品應用自主可控，美國制裁絲毫不影響公司正常的研發及生產。

2、產能及產量

2019年至2022年，超材料訂單金額由1.4億元逐年增加到超過20億元，增幅明顯，超材料產業化速度加快。

在研發項目級向產品轉化方面，2020年只有2項轉批產，2021年無。2022年一季度有11項產品轉批產（2022年小批產），且在手研制項目約100項，發展后勁十足。

在公司董事長劉若鵬眼里，2022年僅是超材料規模化發展的“元年”，超材料的應用和制造后期空間還十分廣闊，等到709基地二期建成投產，公司在研項目才會真正進入到全方位的大規模批產。

1）、已建產能：68噸/年

深圳觀瀾銀星基地：8噸/年

順德709基地一期：40噸/年（2021年3月18日正式投產）

順德709基地一期擴建工程：20噸/年（預計2023年3月份完成擴產）

2）、代建產能：100噸/年

順德709基地二期：100噸/年（原計劃2022年底開始施工，截止2023年1月底還沒開建，如果2023年4月開始施工，按照一期18個月的建設周期，則2025年10月投產；也有可能采取邊建邊生產的方式）

3）、產量

2022年實際可用產能8+40=48噸，但受一季度深圳疫情、二季度上海疫情及生產線智能化升級改造的影響，2022年全年產量估計在30噸左右。

公司現有產能短缺，只能滿足軍方訂單，供不應求，無法滿足其它需求。

美國把中國列為戰略競爭對手，加之國家還沒有完全統一，我國面臨的軍事壓力會越來越大，至少5年內（2028年前），超材料訂單需求旺盛，處于供不應求狀態。5年內僅軍工訂單就能維持光啟的業績持續高成長。

4）、財務指標

超材料業務高毛利率、高凈利率。

負債率低，現金充足，能保證公司持續研發及擴大再生產的需求。

定性：一家處于高速發展的優秀高科技公司，行業遙遙領先者，全球唯一量產超材料企業，護城河深，具有壟斷性，產品有定價權。需求空間大而且急迫，需求處于1~N爆發的初期，目前制約公司發展的是產能。

定性分析結論是一家優秀高科技公司，是不是現在就值得買入呢？這個不能無腦亂拍，需要定量分析。

分析要切中要害，抓住主要問題、忽略細枝末節才能直達本質。

光啟技術是軍工股，軍工股由于保密的原因，很多信息不易獲取，定量分析難度大。同時，光啟技術是一家高成長公司，目前估值也很高，高成長與高估值誰會在將來占據主導，這也是投資中常常遇見的難題。

從供、需兩個角度出發來看，光啟技術主要的矛盾在于供應，目前及可遇見的5年內都是供不應求 ，只要把每年的供應基本搞清楚，則業績就會大致清楚，也就能算清楚估值。

強調一點，投資時間框架不能太短，短期一個季度、半年等擾動因素太多，具有極大不確定性，長期只抓住本質跟蹤產能變化，所以，分析光啟技術，只看兩個時間節點：

第一個時間節點為2024年，銀星基地與709基地一期全部滿產，產量68噸。

第二個時間節點為2026年，銀星基地與709基地一期、二期全部滿產，產量168噸。

2022年前三季度營收8.35億，同比增長117%，扣非凈利潤2.97億，增長191%，凈利潤增長率大于營收增長率，說明隨著產量增加，單位產品利潤率在上升。

第三季度凈利潤1.18億，同比增長315%，由于四季度是交付旺季，由此推測全年利潤較2021年至少增長100%。（公司未發布2022年度業績增長超50%預告，可能是大額計提了商譽或者第四季度延遲確認收入等原因，具體什么原因要看年報，但是這些都是短期擾動因素，不改公司產品供不應求的實質）

2022年全年產能為48噸，2022年一季度深圳疫情、二季度上海疫情對生產帶來了較大影響，二季度又進行了生產線智能化升級改造，四季度才接近滿產狀態，預估全年產量為30噸。

預測未來利潤前先假定三個相對保守的前提：

1、假定第四代超材料利潤率不變

2、假定產量提升后利潤率不變

3、汽車零部件業務利潤占比會越來越低，隨著該業務占比減少，不調升公司整體利潤率。

由此，推算出2024年、2026年利潤分別為12.24億元、30.24億元。

A股上市公司中，稀缺、核心的軍工股如航發動力、中航西飛等PE一直不低，如果再兼具高成長性的話，PE往往都在80、甚至100以上。

光啟技術同時具有稀缺、核心及高成長性三個特征，但出于保守原則，估值時不對標板塊前排，按板塊平均市盈率再打一定折扣計算。

截止2023年2月17日，國防軍工板塊平均PE為58.6（國防軍工板塊最近幾年都沒有瘋過，不存在整體高估的情況，如果在牛市中、后期，不能采用此方法），光啟技術取PE值為50.，那么，2024年、2026年合理市值分別為612億元、1512億元.

如果投資者按照2月17日的收盤價買入，持有到2026年，平均年化收益利率將達到31%，

這個數字在高確定性下是非常誘人的收益。

光啟技術用2年快速增長的業績消化前期的高估值，股價于2022年5月見底后一直在橫盤之中，目前靜態估值仍然不低，短期來講，我也不知道后期市場情緒如何演變（實際上也沒必要去猜市場情緒），但是通過定量分析知道目前就是可以出手的位置。

心中裝著價值，眼睛盯著價格，小跌小買、大跌大買，越跌越買，這是今后一段時間內我認為的最正確姿勢。

其它：

1、大股東不斷減持的原因是資金緊張還銀行貸款，并不是不看好公司的前景。正是由于減持壓制著短期股價，才會出現誘人的中長線機會。

2、投資分析目前只考慮軍用，公司民用目前只做技術儲備，所以暫時不考慮未來民用市場可能的巨大空間。

3、軍方后期會不會壓價？我認為不會，一是供應壟斷，沒有競爭對手。二是在可預見的幾年內，外圍軍事壓力極大，對尖端裝備軍方的關注重心是技術先進性而不是成本，確保能打贏才是頭等重要事情。

最后，回憶一下過去的經歷給自己打打氣，每當我用保守的方法發現好目標時，市場總是能給與我額外的獎勵，而且有時來得很快，我們大A的特點是當大家都醒悟過來的時候，往往一年時間就把五年、八年的空間給干上去了。

今天早盤下跌，正好又買一些，不辜負每一次有力度的調整。

關鍵詞： 供不應求 汽車零部件 高科技公司