序：人口老齡化和國民健康意識覺醒雙重驅動下，大健康的藍海市場中，數字藥房巨頭估值有望具備更大成長空間。

防疫政策放開后，國內迎來了一波感染高峰期，在這段最嚴峻的時期，叮當快藥肩負重任，為保障民眾激增的新冠、流感等疾病的在線健康咨詢和送藥到家的服務需求，做出了有目共睹的貢獻。

【資料圖】

叮當快藥的母公司叮當健康（09886.HK），于2022年9月14日在港交所上市，而上市前一個月，在工信部、衛健委、醫保局和藥監局四部委聯合印發的《關于加強短缺藥品和國家組織藥品集中采購中選藥品生產儲備監測工作的通知》中，叮當快藥入選了“重點短缺藥品儲備企業”名單。

這份名單是國家層面給予數字藥房企業的一種價值認定，正所謂“欲戴王冠，必承其重”，防疫保供只是叮當健康積極履行社會責任的一個小小的縮影。

叮當健康獨有的即時配送到家模式，開創了線上至線下解決方式為主導的即時藥品零售及健康咨詢，正是因為有著明確的市場定位和藥品供應鏈上的優勢，叮當健康才能在數字藥房的激烈競爭中脫穎而出，成為名副其實的行業巨頭。現如今，公司儼然進入了新的發展階段，在大健康的廣闊藍海下，叮當健康的業績增長具有極強的確定性，公司在資本市場的估值擴張也指日可待。

互聯網醫藥行業參與者眾多，多年來的發展很多是偽成長和偽壁壘上的“空中樓閣”。而叮當健康目前有著快藥、在線健康咨詢和慢病與健康管理三大業務，具備全產業鏈價值，業務上兼具高增長和高毛利的優勢，運作上具備行業最優的政策合規性。

目前叮當健康已經從一家單純的數字藥房企業成長為一家大健康公司，具備真實增長的能力和長期驗證的壁壘，未來可充分受益于大健康巨大的藍海市場。

回望行業發展路徑，叮當健康是醫藥O2O浪潮中為數不多的幸存者，在醫藥O2O領域，眾多參與者并未扛過2015年前后的“寒冬”，當年的藥給力、藥快好等均已黯然離場。2013年，有超過30家平臺著力發展醫藥O2O業務。2016年，過半數的平臺停運或轉型，如今仍在運營的更是屈指可數。

叮當健康韌性表象下的內涵在于及時轉型，不斷拓展業務邊界。早期的叮當快藥采取互聯網輕模式，平臺通過線上拓展不斷獲取用戶，由線下實體藥房提供服務，后轉型布局線下智慧藥房，開始自營模式，建立藥品配送系統和配送團隊。

8年來，叮當健康通過叮當快藥APP、小程序等，相繼提供送藥、在線健康咨詢與用藥指導等綜合服務，建設線下智慧藥房、互聯網醫院，再推出“DTP到家”業務。公司的自我定位也經歷了從O2O平臺、醫藥零售新模式、互聯網“醫療+醫藥”健康到家服務平臺再到數字醫療健康到家服務提供商的升級。歷經多年，叮當健康的即時健康互聯網全周期藍圖已基本成型。

隨著健康意識的覺醒，我國居民健康素養水平逐年提升，越來越多人關注健康需求，促使著被動醫療到主動健康管理的轉變。

根據Frost&Sullivan報告，中國屬于醫療健康大國，2019年的醫療健康支出總額排名位居全球第二，達到65200億元，預計到2024年將達到76160億元。據天風研究數據，數字大健康醫療產業的占醫療健康支出比不斷提升，預計在2030年市場規模將突破四萬億元。

13多億龐大的人群所蘊含的潛在消費力、購買力，中國將成為全球健康產業的最大市場。大健康產業目前炙手可熱，在政策和健康的趨勢下，大佬們紛紛轉舵搶先入局健康產業，更直言：“中國下一個首富，一定在大健康領域”。《“健康中國2030”規劃綱要》《推進實施健康中國行動2020年工作計劃》等政策相繼出臺，也為大健康市場的發展規模提供了沃土。

未來幾年，“互聯網+醫藥”的轉型升級方向（主要是在線醫療和醫藥電商）是大健康行業最重要的投資方向之一，深耕這兩大領域的叮當健康必然能受益大健康產業巨大的發展增量，在業績增長和估值擴張的配合下，實現價值增長，坐上大健康行業巨頭的頭把交椅。

在大健康的時代，叮當健康不斷拓展服務邊界，建立起了“醫藥檢險”的生態體系，這是一個端對端的生態，叮當健康通過產品和服務組合，將用戶、醫療專業人員、藥房、制藥公司、保險公司和生態系統中的其他參與者聯系起來，創造一個充滿活力的生態系統，為各參與者提供獨特的價值。

叮當健康生態的價值和壁壘體現在其獨特而個性化的服務上，“線上線下一體化、實體智慧藥房、專業配送團隊，24小時服務、即時配送”是叮當健康差異化服務的核心關鍵詞。反過來，叮當健康的服務方也能通過自身的需求、偏好和反饋來推動叮當健康生態系統的發展，從而使叮當健康的生態系統受益，幫助叮當健康更好地搶占大健康行業價值鏈上龐大的新興下沉市場。

疫情的出現以及《藥品網絡銷售監督管理辦法》等政策的發布，加速了醫藥電商的發展，市場重要性不斷提升。作為行業內即時健康到家業務的引領者與開創者，叮當健康旗下叮當快藥創立線上線下一體化運營、藥品“網訂店送”服務，為百姓提供即時送藥到家服務。

叮當快藥已然成為公司生態最穩健的增長動能，生態網絡逐步完善。目前公司擁有數百家直營智慧藥房，覆蓋城市17個，招股書顯示，公司在2018年之前開設的智慧藥房，到2021年時每間藥房的平均收入已達1257萬元，已行業領先。同時，公司通過與數千家制藥及藥品分銷企業，建立合作伙伴關系，共同提升及擴大產品組合的多樣性，并為用戶與藥企打通F2C的生態系統，提供更加負擔得起、品質高的服務及商品。

2018年至2021年，以及2022年第一季度，通過線上直營渠道和線下渠道，叮當健康的快藥服務供應分別錄得1410萬筆、2640萬筆、4050萬筆、6050萬筆以及1580萬筆銷售訂單，2018年至2021年的復合年增長率約為62.3%，業務呈現指數級的增長。

伴隨數字大健康滲透率提升，我國在線診療市場增長迅速。根據頭豹研究院報告，2020年我國在線問診市場規模為220億元，預計至2030年將達到4070億元。

叮當健康的在線健康咨詢是通過自營的互聯網醫院和其他合作方醫療機構，為用戶提供24小時在線健康咨詢等服務，以滿足用戶咨詢和購藥的需求。

在線健康咨詢是叮當健康服務范圍外擴的第一步，叮當健康組建了一支由各專科的全職、兼職及外部醫生、藥師及其他專業人員組成的團隊，覆蓋心腦血管疾病、呼吸系統疾病、胃腸病、肝病、皮膚病、慢病等領域，以強化其線上健康咨詢服務。

叮當健康的在線健康咨詢服務與快藥服務之間的協同作用成功提高了用戶購買產品的意愿，也強化了用戶與叮當健康之間的長期交互、深度信賴關系。

在線健康咨詢業務是公司區別于其它互聯網醫療企業的核心壁壘所在，有潛力成為公司未來最具潛力和爆發力的業務，并為快藥和慢病與健康管理業務的二次增長開源引流。

城鄉醫療水平的不均衡，人口老齡化，慢性疾病年輕化等一直困擾著我國醫療服務行業，我國有5億慢性疾病人群，數目呈現倍增趨勢。慢性病占整個疾病死亡率的85%，未來如果不防不控，數目將呈倍增趨勢。

在業務保持高速增長的同時，叮當健康緊盯行業發展的趨勢，不斷拓展自身的業務邊界，提升業務成長的天花板。針對用戶對治療慢病的產品及服務的需求，為補充叮當健康的快藥和在線診療咨詢服務供應，叮當健康亦與醫療伙伴攜手合作，提供一系列慢病與健康服務組合，包括用藥與劑量指導、用藥提醒、健康信息反饋及健康知識管理。叮當健康現時專注于慢病，如皮膚病、心血管疾病及糖尿病等，并計劃在未來逐步覆蓋更多慢病，在踐行作為一家本土大健康企業的社會責任的同時，在慢病與健康管理市場發展前期塑造起先發優勢。

叮當健康身處大健康產業黃金賽道中，在當前行業觸底反彈，公司基本面持續向好的大背景下，叮當健康有望迎來戴維斯雙擊。更直白的說，叮當健康大概率即將迎來利潤拐點，業績增長配合估值擴張，帶來投資機遇。

從宏觀層面來看，人口老齡化趨勢下，國內大健康行業仍是個巨大的藍海市場。中國人口與發展研究中心的預測顯示，到2050年我國80歲以上老人數量將會翻兩番，也就是說我們中國現在已經進入了長壽時代。在人口老齡化加速的大環境下，健康需求必然同步增加，醫療大健康愈發舉足輕重，國家和社會民眾在健康方面的消費投入大幅上升是一個不可逆轉的大趨勢，未來中國大健康產業將迎來黃金十年。對標人口老齡化嚴重的日本，在過往二十年中，日本醫療大健康領域投資回報率成為眾多行業中排名第一，可見國內醫療大健康行業同樣未來可期，行業投資潛力巨大。

從行業層面看，醫療大健康行業調整的時間和空間都比較充分，估值修復勢在必得。自2021年下半年以來，醫療大健康板塊已經回撤超過一年，伴隨著2022第四季度政策邊際回暖，板塊開啟修復反彈行情。

相較于低迷的2022，2023年的醫療大健康似乎正在走向復蘇，曙光逐漸顯現。隨著疫情防控放開，無論是一級市場融資回暖，還是二級市場近兩個月以來港股醫療大健康大幅反彈，市場升溫跡象明顯。另一層面，目前港股大健康行業標的存在廣泛的高性價比，以叮當健康為代表的大健康公司在A股難有對標，具備稀缺溢價。

從公司基本面看，公司成長性競爭優勢明顯。過去幾年，叮當健康的快藥、在線健康咨詢、慢病與健康管理三大業務發展極其迅速，增速顯著高于同行。營業收入方面，2019年-2021年公司營收分別為12.75億、22.28億、36.78億，復合增速高達80%；毛利率方面，2019年-2021年公司毛利率總體保持在30%以上。公司基礎面持續向好，整體業績繼續保持快速增長，目前市場和行業估值機會顯現，叮當健康有望迎來阿爾法和貝塔雙擊，實現價值擴張。

$叮當健康(09886)$$阿里健康(00241)$$京東健康(06618)$

@明大教主@shepherd2016@少年維特@長安衛公@華夏醫藥君

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關鍵詞： 健康咨詢 人口老齡化 生態系統