分眾2022年的業績很難看，業績預告凈利潤28億左右，同比下降53%左右。

最近幾年分眾的凈利潤波動很大，有兩個原因，一是2018年面對新潮傳媒發動的進攻，大幅擴張點位，導致成本增加，利潤率降低；二是疫情的影響，客戶投放量減少。

簡單介紹一下分眾傳媒，分眾2003年創立，創始人是江南春，2005年在納斯達克上市，2013年在納斯達克私有化退市，2015年在A股借殼七喜控股上市，2018年阿里巴巴戰略入股，入股比例8.88%。

(資料圖)

關于創始人江南春和分眾的一些介紹，我之前寫過江南春和分眾的歷史，有興趣的可以看一下。

分眾業務很簡單，就是租小區和辦公樓里的電梯位置，裝上框架和顯示屏，然后賣廣告。還有一部分是電影院里放映電影前的廣告，這部分收入占比較小，2019年占比16%，疫情來了后，占比為個位數，2020年4%，2021年8%，這個我們很容易感覺得到，疫情那時候基本沒什么人去看電影了，廣告收入就不用想好了。

因為這幾年的特殊原因，很多人把分眾歸于周期性行業，認為其確定性很低，所以對其估值也大打折扣。我對這種觀點不認同，我認為分眾的確定性非常高，很多人可能大大低估了分眾這門簡單的生意。

分眾是周期性行業嗎？

周期要看時間跨度，如果短期來看分眾確實是周期性的，萬物皆有周期，從這個角度說中國整個經濟體都有周期。

中國整體GDP增長應該算是比較穩定的吧，從1978年12月18日改革開放開始，中國經濟增長一直是較為穩定的，長期來說增長率是呈下降趨勢，但是增長率平穩，2015年到2019年GDP增長是在7%-6%區間。2019年后疫情導致GDP增長率波動很大。

經濟增長了，企業廣告花費也會增長，據統計數據，國內廣告市場的全媒體刊例花費同比增速與名義 GDP 同比增速有較強的正相關性。

2000 年-2021 年，中國廣告市場營業額占名義 GDP 的比重相對穩定， 均值為 0.8%。

全媒體廣告收入的發展和GDP的增長有很強的相關性，GDP增長穩定，全媒體廣告增長也穩定。

統計數據也證明，廣告市場的營業額增長穩定，且增率高于GDP增速。

這當中有一個問題，分眾的電梯及院線廣告并不能代表全媒體廣告。總體增長并不能說明子項的電梯及院線廣告也是同比增長，因為市場份額會變化。

受到互聯網廣告的沖擊，大家很容易想到，報紙和電視廣告的份額是受到很大沖擊的，但是電梯和影院廣告，并沒有受到很大的沖擊，甚至增長還不錯。

廣告是變現注意力的生意，我們生活當中應該也能感受得到，你坐電梯和去看電影，雖然偶爾也有人看手機，但是非常少。隨著城市化及生活水平的提高，電梯會越來越多，觀影人數也會越來越多。

另一個問題是分眾在電梯和影院廣告這個細分領域里，市場占有率水平怎么樣。

分眾這門生意很簡單，租空間賣廣告，貌似沒什么門檻，實則門檻很高，新進者挑戰并不容易。

分眾在梯媒領域可以說是壟斷的存在，擁有的媒體點位數量在寫字樓和住宅樓領域均排名第一，市場份額領先于 2 至 5 位競爭對手之和的 1.8 倍。

2018年新潮傳媒發起的挑戰可以說給我們展示了分眾在梯媒這個細分領域的地位有多牢固了。

新潮傳媒加上百度、京東，紅星美凱龍等一眾資本支持，來勢洶洶，這也因此2018年分眾梯媒點位增加100萬，從175萬猛增到277萬，這也是導致2018和2019利潤大降的原因。

2020年，新潮傳媒宣布裁員500人，高管集體降薪20%，宣布自救。

目前來看，分眾的地位并未撼動，我相信有了這個樣板，后續很難有其它公司來挑戰了。

根據國家質檢總局，截止 2021 年末國內電梯保有量約為 880 萬，較 2020 年同比增長 12%，每年增長較為穩定，隨著生活水平的提高，分眾在梯媒發展中還有很大的拓展空間。

分眾也在境外東亞及東南亞區域的韓國、印尼、泰國、新加坡、馬來西亞及中國香港復制這種成熟的模式。

韓國、印尼、新加坡等地均已實現盈利，證明了其可行性，當然這部分目前供獻的收入還很小，暫時可以忽略。

分眾的折舊年限為3-5年，但是設備不只用5年，所以2016和2017年因為之前折舊完了，拓展點位不多的情況下， 折舊費很低，但是2018年以后突增，2018年面對新潮傳媒的競爭，點位增加100萬，后續分眾在優化點位，暫時不會有這樣大面積的拓展點位了，這部分折舊費在5年后2023年可以預見會大量減少。

加上疫情過去，經濟消費走上正軌，客戶投放增加也是大概率的事情，可以預見2023年分眾的業績將迎來爆發期。

還有一點我認為是現在買入分眾賺到的，江南春從大學開始就是從事廣告這一行，對這一行是理解非常深的，網絡上有很多關于他的采訪，有興趣的可以去看一下，談到廣告他眼里是有光的，其實很多客戶的方案就是他談下來的，水平絕對是這行業里的頂尖水平。

他是一個很聰明的人，但聰明人最怕的就是覺得自己太聰明，然后盲目拓展自己的能力圈。江南春就犯過這樣的錯誤，盲目并購想做大，還想扔下公司學他的好友沈南鵬一樣做投資，最后花了大錢買了教訓，這些學費之前的股東已經幫我們交過了。

$分眾傳媒(SZ002027)$$上證指數(SH000001)$$滬深300(SH000300)$

關鍵詞： 分眾傳媒 廣告市場 生活水平