豬肉，傳統畜牧業，乍一看，感覺沒啥搞頭！因為我國豬肉消費總量從2000年的4029.1萬噸，慢吞吞的增長到2021年5296萬噸。年復合增長率僅1.31%。但如果深入研究，就會發現，，其實這個行業里有些公司，大有可為！

(資料圖)

在我國肉類消費中，豬肉消費長期處于主導地位，豬肉消費占肉類銷費總量的60%左右。而我國豬肉消費量，又占到世界豬肉總消費量的50%左右。世界每2頭豬就有1頭被中國消化，可謂無豬不歡，無豬不香。

自2000年以來，我國商品豬出欄量有過一段持續較快增長，從2000年5.19億頭，增長到2012年6.96億頭，然后進入平穩期，一直到2021年穩定在6.71億頭左右。市場容量已經達到瓶頸，未來出欄量很難再上一個臺階。市場總量不變，投資機會在那呢？答案就在這近7億頭豬的出欄分布里，首先要看都是怎么養出來的呢？

國內養殖場，以中小為主，并且有長期去散養化的趨勢，據Wind數據整理，年出欄量在1000頭以下的小散養戶數量由2007年的0.82億戶，下降至2017年的0.38億戶，降幅達54%。與之相對應的，是大型養殖場市占率的提升，生豬出欄量5萬頭以上的養殖戶2009年的96家，出欄量占全國出欄總量0.99%，2019年為373家，2021年生豬出欄量居前的五家企業（牧原股份、正邦科技、溫氏股份、雙胞胎、新希望）合計出欄9004萬頭，占全國生豬出欄量的13.41%。2022年，僅牧原一家就出欄6120.1萬頭，占總出欄的9.1%！大進小退趨勢明顯！

在去散養化過程中，我國經歷三次較大的去散養周期。第一次是2005年-2009年，城市化導致人口進入城市。第二次是2010-2014年，藍耳病，流行性腹瀉造成行業動蕩。最近的則是2018-2021年非洲豬瘟。這三次均加速了散養的退出。

但就目前來看，散養仍然占了相當大的比例，從養殖戶來看，中國畜牧業年鑒數據顯示，中國2019年生豬養殖廠戶數量為2273.77萬戶，其中年出欄頭數1-49頭的小場戶數量為2144.58萬戶，占總場戶數量 94.32%，出欄頭數小于500頭的 中小場戶占比約為99%。2020年，根據中國農業科學院北京畜牧業獸醫研究所研究員朱增勇在一次報告中提到：2020年全國出欄500頭以上的規模養殖場僅有18萬戶，全國仍有2000多萬小型養殖戶，生豬自繁自養仍然占據80%。

然后我們再換個方向從養殖數量看，根據《中國畜牧獸醫年鑒》和《中國畜牧獸醫統計》數據：

年出欄99頭以下的散養戶市場比重2000年為85.1%，2020年下降到26.3%。

100-499頭出欄量的養殖戶市場比重2000年為6.2%，2020年增長至16.6%。

500-999頭出欄量的養殖戶市場比重2000年為2%，2020年增長至10.8%。

1000-2999頭出欄量的養殖戶市場比重2000年為2%，2020年增長至13.5%。

3000-4999頭出欄量的養殖戶市場比重2000年為1.4%，2020年增長至7.4%。

5000-9999頭出欄量的養殖戶市場比重2000年為1.4%，2020年增長至7.3%。

綜合來看，3000頭以下出欄量的養殖戶仍然有67.2%的市場份額，散戶養殖規模仍然很大，散養隨意性強，若每戶多養或少養一頭豬，生豬供給量會產生較大的波動，進而對市場價格產生較大影響。正是因為生豬散養眾多，造成了明顯的豬周期！散養模式下，養殖戶一般根據當時商品豬的市場價格來安排生產，商品豬價格高時，散養戶積極性提高，開始選留母豬補欄，增加商品豬飼養量。

但生豬從配種、妊娠期、哺乳期、保育期、育肥期，需要經過619天，也就有1.69年。因此，當一年半之后新一輪商品豬大量出欄時，就會造成供過于求，商品豬市場價格開始下跌，而當商品豬市場價格跌至行業平均養殖成本以下時，大量散養戶出現虧損，開始殺掉種豬、賣掉豬仔、提前出欄、退出商品豬飼養行業，而又因為大量散養戶的退出，造成種豬大量減少，反而加劇了一年半以后商品豬的供應，價格又會從低位開始上漲，從來造成一個完整4年左右豬周期！

散養戶這一行為，稱為零存整取！在庫存低位時，價格高企，散養戶惜售，并積極大量配種、仔豬、育肥。出欄時，造成擠兌，價格被打到低位，生豬又不是商品，每天都要消耗物資，散養戶只得低價甩賣。之前高價低量的那點利潤，經過這一波，直接成負的了！

最近正邦股份，像散養戶一樣，面臨的就是這種囧境！企業在2020年時賣了955.97萬頭，同比增長65.28%，營收491.66億，同比增長100.53%，歸母凈利57.44億，同比增長248.75%。正邦那個興奮吶，開啟了四搶占略：搶母豬、搶仔豬、搶指標、搶人才。哼哧哼哧大干快上了一年，2021年賣了1492.67萬頭豬，同比增長56.14%。營收476.7億，同比卻-3.04%，利潤更是-188.19億，同比-427.62%，從血賺到血虧，昨天天上人間，今天地府報到！更是傳出餓死豬，豬吃豬的新聞，曾經的四搶，變成了四甩！甩母豬、甩仔豬、甩資產、甩人才！2023年，正邦最大的心愿是活下去！上一輪豬周期，倒下的是雛鷹農牧，由此可見，豬周期既是機遇，也是危機，影響非常大！

在機遇面前，顯然，牧原股份是最大的贏家！

1992年，畢業于河南農業大學畜牧專業的秦英林，和畢業于鄭州牧業工程高等專科學校獸醫專業的錢瑛喜結連理，在河南南陽內鄉縣一同創業：生豬養殖！

生豬養殖，一直以來，有三種模式，農戶散養、公司+農戶、公司自養。

牧原模式一直是自繁自育自養，集飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養于一體，這種模式最大的缺點就是固定資產投資大，對資金需求大，發展速度慢。但優點也同樣明顯，成本低，利潤空間大！

從內鄉縣打拼出來的生豬企業，依靠規模化養殖帶來的絕對優勢，采用低打高，大打小的戰略體系，攻城略地，進入高速發展期！2010年出欄35.9萬頭，2013年出欄130.68萬頭，受限于規模化養殖對資金的渴求！于2014年1月30日深交所上市，發行價24.07元/股，發行新股3000萬股，募集7.22億，凈額6.67億，用于建設鄧州年出欄80萬頭生豬產能。上市時趕上豬周期底部，2014年一季度業績就變臉，直接暴虧-0.56億。上市當天開盤價28.88元，收盤價31.08元！

當年看，牧原妥妥的暴雷股，但當時那怕以40元/股價格買入，經過歷次分紅送股，現在看也有近百倍收益！所以說，價值投資的精髓是成長！成長！成長！

行業每隔四年左右就會經歷一波豬周期，2000年以來，全國生豬養殖業經歷了2002-2006年、2006-2010、2010-2014、2014-2018、2018-2022完整的豬周期，大周期里也套著若干小周期！而最近的一次周期，是偶發性非洲豬瘟引起的，2018年傳入國內發酵，因為沒有有效疫苗，導致大量散養豬死亡，引起了大量散養戶恐慌性拋售潮，做為生豬養殖的重要參照：能繁母豬在2018、2019年出現斷層，2018年2973萬，2019年2045萬。正常能繁母豬4100萬頭，2018年僅有72.51%，2019年更是達到49.88%，由此可見，非洲豬瘟對行業的影響劇烈！

我國對生豬消費量占肉類消費總量的60%，能繁母豬的嚴重下降，意味著未來一年半以內生豬供給的短缺，短缺就會漲價，生豬價格更是最高達到38元/公斤左右，國家緊急出臺鼓勵養殖政策，有危就有機，在散養戶大量退出養殖市場時，牧原抓住機遇，穩健擴產，生豬出欄量從2017年的723.74萬頭，猛增至2022年6120.1萬頭，單牧原一家市占率就達到了9.1%。

這么快的增長速度，就連新能源，也望塵莫及。但在這么高的市占率下，未來可以預見，牧原的競爭對手已然發生了質的改變，100頭以下的散養戶已經不是牧原主要對手，現在主要競爭對手變成了100-5000頭之間，擁有部分競爭優勢的養殖戶，牧原模式的絕對優勢相比之前弱化了些，搶占這部分市場份額可能會慢下來！在養豬這塊，可能增速會逐漸下來。我預估未來牧原2023出欄8560萬頭40%增長/2024出欄11128萬頭30%增長/2025出欄13910萬頭25%增長。養殖業預估凈利潤率我取2021年，2022年比較差的年份8.8%-11.7%中間值10%給的，2020年周期頂部時，牧原凈利潤率可以達到48.78%！歸母凈利2023年167.7億/2024年218億/2025年281.8億。按20倍估值，每年下調2倍算，那這塊估值大概值個2023年3354億（20*167.7）/2024年3924億/2025年4509億市值。最終生豬出欄未來市占率可能穩定在18%-28%之間，按年均出欄6.8億頭算，也就是牧原未來出欄量在1.224億頭-1.904億頭之間。

在非洲豬瘟影響下，政策鼓勵生豬由運豬向運肉轉變，牧原因為有龐大的出欄量為依托，屠宰業務，將是牧原新的高速增長點。屠宰量與生豬銷售價格具有天然的逆向周期，當生豬供給量增加時，往往生豬價格處于底部，而屠宰量處于高位，屠宰利潤提升。而當生豬供給量減少，生豬價格在高位時，屠宰量會下降，屠宰利潤下降。發展屠宰業務，既是公司發展需要，也會平滑公司周期性波動！我國屠宰產業極為分散，根據華經產業研究院數據，2021年雙匯、牧原、雨潤、天邦合計市占率僅2.51%，未來可開發市場廣闊！

牧原2020年4季度屠宰進入投產階段，產能200萬頭，屠宰生豬23.9萬頭。2022年屠宰產能2900萬頭（仍有 4 家屠宰廠處于建設階段，建成后屠宰產能將接近 4,000 萬頭/年。）屠宰生豬超過700萬頭。做為對比，雙匯發展2021年底擁有單班年屠宰生豬產能2300多萬頭，預示著2023年牧原將擁有和雙匯幾乎同等的屠宰產能！2021年雙匯屠宰1100多萬頭豬，營收390.73億，毛利5%-7%之間波動。雙匯屠宰豬來源于收購所得，而牧原屠宰豬來源于自養。養殖與屠宰結合，可以減少多余飼料消耗，加快養殖效率，并且豬肉相對生豬價格的波動幅度有一定滯后性，協同效應下，套利機會增大，會帶來屠宰毛利的提升！

從雙匯屠宰各項數據推算，2023年估計牧原屠宰生豬1500萬頭，營收532.8億，按凈利率2%算，貢獻10億利潤。

2024估計屠宰生豬2000萬頭營收710億2%貢獻14億利潤/2025估計屠宰生豬3000萬頭營收1065億2%貢獻利潤21億。這塊估值按25倍給，每年下調5倍算，那就是2023年250億/2024年280億/2025年315億市值。

綜合來看，2023年牧原利潤可能是10+167.7=177.7億，估值大概在3604億！2024估值4204億/2025估值4824億。

但話說回來，豬周期每4年一輪，現在處于新的周期底部，可以預見，未來豬肉會再次上漲，但達到什么高度，其實取決于自繁母豬，從統計數據看，2022年全國自繁母豬4400萬頭，為正常保有量4100萬頭的107%,略高于產能調控綠色區間。2013年豬周期因為偶發流行病導致周期拉長，這次影響最大的非洲豬瘟，同樣可能會拉長周期底部持續時間！從我給牧原估值上，大家也看出我不太樂觀，一切按最保守的估計，所以大家要做好打持久戰的準備，短期內不要期望生豬價格大漲，但從周期角度看，高點終會到來，牧原利潤會再次暴賺！這就是周期股的魅力所在，在底部你怎么算都覺得投資機會不大，在頂部你怎么算都覺得血賺！

我是在48元，市值2626億市值，保守看2023年3604億市值，相對有37%的漲幅時下手買入的！如果未來股價跌到46元，我會繼續加倉，在周期底部，最不怕的就是加倉，在周期頂部，最怕是持有！如果今年豬肉價格那怕只是回歸合理均值，比如賺他200億也是so esay的事！股價也會有很大的空間！當然，我也不妨說一下2023年賣點：80元以上！@今日話題#豬肉板塊#$牧原股份(SZ002714)$$正邦科技(SZ002157)$

關鍵詞： 非洲豬瘟 同比增長 市場價格