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主講人：睿郡資產(chǎn)董承非

(資料圖片)

會議時間：2023年2月 20日下午15：30-16：30

一、管理人投資復盤與后市觀點

2022年 6月前，市場已經(jīng)小漲一波，6月產(chǎn)品運作采用游擊戰(zhàn)策略，建立安全墊，股票倉位控制在一成多。

2022年 7月至8月，有孚系列產(chǎn)品策略轉(zhuǎn)為陣地戰(zhàn)，以火電為突破口，倉位控制在三到四成。

2022年 9月至 10月，指數(shù)劇烈下跌，產(chǎn)品凈值跌破 1元，彼時策略為躺平策略，權(quán)益?zhèn)}位在五成左右。同時積極進行壓力測試，模擬指數(shù)跌至 18年底的極限位置的凈值情況。

2022年 11月至1月，在市場上漲，安全邊際有限的情況下，權(quán)益的倉位不斷提升至 6-7成。

以下為 1月末的產(chǎn)品配置情況，除去權(quán)益部分，其他部分占比較大，主要由現(xiàn)金和衍生品兩部分組成，后者占比將近 10%，主要由風險資產(chǎn)氣囊和雪球構(gòu)成；可轉(zhuǎn)債占比 8%左右，其中包括股性轉(zhuǎn)債和債性轉(zhuǎn)債，整體而言，權(quán)益占比為六到七成。

重倉的幾個行業(yè)分別為通信（主要為三大運營商）、公共事業(yè)（主要是電力股）、電子股（主要是半導體行業(yè)），并對融券進行了嘗試。

2023年經(jīng)濟向好是非常確定的，有別于 08年四季度 4萬億以后中國經(jīng)濟的強勁反轉(zhuǎn)，此次復蘇力度應(yīng)該比較溫和。原因系：

（1）當前外部環(huán)境相較于 09年較差；

（2）政策方面高層對于經(jīng)濟的表態(tài)要求速度與質(zhì)量兼顧；

（3）微觀主體較 19年有較大差異，譬如：房地產(chǎn)市場。整體而言，這種溫和復蘇有利于行情的時間跨度，對于賺錢的速度不能預期過高，產(chǎn)品投資策略上會以進攻為主，堅持低頻的擇時，根據(jù)安全邊際增加權(quán)益配比。

產(chǎn)品配置風格上，堅持大盤價值加小盤增長：大盤股選深度價值的股票，即選以電信運營商為代表的高分紅的股票，為組合提供基礎(chǔ)收益。

操作上堅持主攻小盤成長股，原因系：

（1）小盤股彈性更大；

（2）國內(nèi)經(jīng)濟處于乍暖還寒的階段，今年經(jīng)濟有所回暖，但放眼兩三年來看，對經(jīng)濟的判斷未必那么樂觀，因而選擇小盤的科技股作為長線的資產(chǎn)配置，首選半導體相關(guān)的股票作為排頭兵，原因系：

半導體行業(yè)是屬于周期成長的行業(yè)。22年開始，半導體行業(yè)不景氣，股價經(jīng)歷了大幅下跌，股價、業(yè)績風險得到了釋放。所以自己堅持一邊跌，一邊買的左側(cè)配置；

半導體行業(yè)自身屬性具備成長性，彈性非常大，風險收益比（性價比）非常好，有別于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的市場在縮容，復蘇想象力有限。如果今年行業(yè)景氣，其業(yè)績表現(xiàn)會更性感，估值會進一步擴張。

睿郡資產(chǎn)對轉(zhuǎn)債生根較深，自己依然會堅持對性價比較高的轉(zhuǎn)債進行階段性投資，投資的轉(zhuǎn)債品種還是會貫徹杜總和大威總的推薦。

過去半年對衍生品和融券得初步嘗試對于熨平私募組合的波動起到了有效的作用，后面會加大對該領(lǐng)域的嘗試。

我入行 03年到09年是屬于周期的年代；09年到21年，是消費的十年；我認為從 21年往后是屬于科技的時代，因為整個大的環(huán)境得到了根本的改變。

消費是經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)果。如果科技產(chǎn)業(yè)得不到發(fā)展，那經(jīng)濟的大盤也不會特別樂觀，那過去兩年以消費為代表的核心資產(chǎn)表現(xiàn)也不會特別好。

我國半導體行業(yè)的發(fā)展速度較快。只要給我們一定時間，該領(lǐng)域一定能夠補齊短板。未來十年包括更長的時間，個人的精力還是會花在科技板塊多一些。

二、問答Q&A

A1：實際上沒有減倉。因為月度報告里面的分母是整個股票資產(chǎn)規(guī)模。譬如原來股票占比 50個點，公共事業(yè)占比 15個點就占到了 30%，后續(xù)如果加倉股票資產(chǎn)到70個點，公共事業(yè)的占比就下降到 20%左右，所以對公共事業(yè)板塊是沒有做減倉的。其中板塊配置上主要是對于A股和港股的火電資產(chǎn)進行了配置。

A2:衍生品方面主要以氣囊為主，輔助做了一些雪球。通過就是分享一部分的上漲空間給券商，熨平一些波動。我整體上覺得 23年市場不會是強牛市。假設(shè)資產(chǎn)能夠有50個點的漲幅，50個點以上歸屬氣囊發(fā)行的券商，如果股票跌 20%-30%，我也不承擔虧損。當然買氣囊的前提是你看好這個公司，我主要是通過持有一些政府債和氣囊的組合來管理組合波動。

A3：雪球是個股雪球，當時香港的互聯(lián)網(wǎng)公司給的雪球條件太好：下跌不超過三成的話，回饋年化 40%到60%的年化復合回報，目前雪球的頭寸基本已經(jīng)平掉了，整體上是賺錢的。安全氣囊就是券商發(fā)行的，我基本不用付任何成本的一款工具。比如股價是十塊錢，我買了半年的八折的安全氣囊，那就是說這股票在半年內(nèi)只要不跌破八塊錢，我就沒有損失。如果你六個月以后，股價是八元，如果你持有正股就要虧損將近 20%。但持有氣囊的話，券商還是按照十塊給我，我不承擔損失本身；但如果跌破八元，比如跌至七元，券商就會把股票給我，我相當于持有正股，承擔30%的虧損；假設(shè)漲至 16元，10-15元的利潤都是我的，超過 15元的部分屬于券商，我獲利 50%，賣氣囊的投行獲益 10%。整體而言，氣囊就是通過讓渡一部分利潤給券商，我獲得了緩沖資產(chǎn)波動的好處，本質(zhì)上是風險收益的再組合。

A4：比如去年首先比較好的新能源板塊。還有包括整個白酒我基本都沒有持倉。對于新能源我個人相對會悲觀一些；對于白酒而言，現(xiàn)在公司都 30倍到 40倍的估值，未來長期的業(yè)績的復合增速可能是在個位數(shù)以內(nèi)，個人偏好來說，這些股票感覺意思不是太大，我覺得它的收益率要求滿足不了我，可能這種看法有錯誤。但如果這些股票我覺得在合適的位置，也不排除會進行配置。

A5：首先，因為去年外部環(huán)境很差，今年其實大家都挺看好港股的。其次，我不僅只持有港股的通信股，電力股有些持倉也是通過港股的形式。因為原來在公募港股玩的不多，對于純港股的成長股投資會相對謹慎一些，對于 A+H的價值類股票，自己其實不會拒絕。

$貴州茅臺(SH600519)$ $寧德時代(SZ300750)$ $中國電信(SH601728)$

關(guān)鍵詞： 安全氣囊 為代表的 安全邊際