一、業(yè)績

工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型這支大盤風(fēng)格為主的基金，有相當(dāng)硬核的業(yè)績。

基金經(jīng)理是一支基金的靈魂。2017年底以來，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型這支基金就一直是杜洋在管理，所以基金的中長期業(yè)績是相當(dāng)有說服力的。

過去3年在同類的339支基金中，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型排名第五。過去5年在同類的237支基金中，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型排名第三。從中長期的業(yè)績來看，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)秀。

【資料圖】

2018到2022年的5年之中，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型每年表現(xiàn)都很優(yōu)秀，尤其是2020年和2022年。相對(duì)來說表現(xiàn)不太好的2018和2019年，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型也在同類基金中排行前30%左右。這樣一支無論順風(fēng)也好，逆風(fēng)也罷，都表現(xiàn)優(yōu)秀的基金，我們?yōu)槭裁床桓呖匆谎勰兀?/p>

我們?cè)倏纯垂ゃy戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的業(yè)績曲線：

2020年，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型大幅度跑贏了基準(zhǔn)——滬深A(yù)股，并在2021年滬深A(yù)股發(fā)生較大回撤的時(shí)候，凈值保持穩(wěn)定，并且在下半年屢創(chuàng)新高。在2022年的熊市，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型也保持了凈值的穩(wěn)定，完全沒有熊市的樣子。

二、基金經(jīng)理的投資框架

我們從杜洋以前的訪談和2022年第四季度報(bào)來觀察杜洋的投資框架。

杜洋稱，其投資框架分為三部分：一是自上而下和自下而上相結(jié)合。自上而下以產(chǎn)品的投資基準(zhǔn)為錨，進(jìn)行風(fēng)格和行業(yè)的配置，目的在于了解組合的偏離風(fēng)險(xiǎn)、暴露位置以控制相對(duì)收益的回撤。自下而上選股是超額收益的來源，獲得較好的α。

四季度市場震蕩較大，但最終收獲小幅上漲，滬深 300 上漲 1.75%，中證 500 上漲2.63%。經(jīng)歷了三季度的大幅下挫后，四季度國內(nèi)外整體環(huán)境有一定改善跡象，是支撐市場小幅上漲的主要?jiǎng)恿Α鴥?nèi)方面，隨著新二十條和新十條的出臺(tái)，疫情防控政策出現(xiàn)較大調(diào)整，短期帶來一定沖擊，但市場對(duì)于中長期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心有所恢復(fù)，體現(xiàn)在出行、餐飲、購物等消費(fèi)類行業(yè)明顯反彈，扭轉(zhuǎn)了 3 季度的預(yù)期。此外，地產(chǎn)政策連續(xù)調(diào)整，針對(duì)供給端的“三支箭”陸續(xù)出臺(tái)，從信貸、發(fā)債、股權(quán)融資等多方面，支持優(yōu)質(zhì)龍頭地產(chǎn)公司的融資需求，同時(shí)繼續(xù)出臺(tái)保交樓政策，政策力度明顯提高，但由于疫情沖擊較大，地產(chǎn)需求尚未明顯改善。海外方面，美國通脹水平有所回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息速度有所放緩，12 月加息 50BP，弱于之前每次加息 75BP 的幅度，有利于全球流動(dòng)性環(huán)境邊際改善。本組合延續(xù)了穩(wěn)健的投資風(fēng)格，保持組合結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，聚焦中長期維度的盈利增長空間和彈性，力爭持續(xù)獲取較好的超額收益。

觀察了杜洋的投資框架，我認(rèn)為杜洋的投資框架穩(wěn)定，邏輯自洽。工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型這支基金，值得高看一眼。

三、歷史上的選股、交易和輪動(dòng)

下面是2018年到2022年工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重倉持倉

1、在2018年到2020年，創(chuàng)造了高收益的牛股非常多，而且杜洋把握的波段非常好。比如重倉股陽光電源，2020年第二季度到第四季度出現(xiàn)在杜洋的十大中場股當(dāng)中，這段時(shí)間股價(jià)從10左右漲到了40到60這個(gè)范圍。再比如堅(jiān)朗五金，杜洋在2019年第三季度每股股價(jià)15元左右就買入，2022年第一季度股價(jià)漲到一百多才賣掉，這幾乎是一支十倍股。而這樣的高收益的股票，在杜洋持有的股票中并不少。

2、輪動(dòng)能力強(qiáng)。2019年到2020年是成長風(fēng)格的牛市，杜洋完美地把握住了，在其中發(fā)掘了相當(dāng)多優(yōu)秀的成長股。而A股市場泡沫化以及宏觀環(huán)境變化的2020年第四季度和2021年第一季度，杜洋果斷做了大幅度的行業(yè)切換，把主要倉位從小盤成長切換到大盤價(jià)值，完美躲開了2021年第一季度A股整體的下跌，并在2021年到2022年通過大盤價(jià)值為主，小盤成長為輔的形式，既保持了凈值的穩(wěn)定，也創(chuàng)造了非常不錯(cuò)的收益和超額收益。

3、敢于堅(jiān)守。2020年當(dāng)大家擁抱“茅指數(shù)”的時(shí)候，杜洋持倉的股票和茅指數(shù)幾乎無關(guān)，還敢切換到無人問津的大盤價(jià)值風(fēng)格。而當(dāng)時(shí)正是價(jià)值風(fēng)格的“至暗時(shí)刻”。在2021和2022年上半年“寧指數(shù)”最火的時(shí)候，杜洋也堅(jiān)守自己的持倉，看重估值，躲過了2022年下半年的波動(dòng)和下跌。

四、總結(jié)

從基金的歷史表現(xiàn)、基金經(jīng)理的投資框架，以及基金的歷史持倉和買賣、輪動(dòng)來看，工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是一直非常優(yōu)秀的基金，非常值得我們重視。2018年到2022年都表現(xiàn)良好或者優(yōu)秀的基金并不多見，投資框架自上而下結(jié)合自下而上且兼顧了相對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)控制的基金經(jīng)理，也確實(shí)不多。穩(wěn)健的大輪動(dòng)操作以及能夠選出多支高成長的成長股的基金經(jīng)理，也并不多見。當(dāng)前工銀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的主要持倉風(fēng)格是大盤價(jià)值風(fēng)格為主，小盤成長風(fēng)格為輔，這也是杜洋看重安全邊際，看重估值保護(hù)的體現(xiàn)。在我的實(shí)盤持倉中，這支基金的占比在10%以上，我很看好這支基金。（以上內(nèi)容是個(gè)人意見，不構(gòu)成投資建議）

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關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理 大盤價(jià)值 自上而下