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一、業績

工銀戰略轉型這支大盤風格為主的基金，有相當硬核的業績。

基金經理是一支基金的靈魂。2017年底以來，工銀戰略轉型這支基金就一直是杜洋在管理，所以基金的中長期業績是相當有說服力的。

過去3年在同類的339支基金中，工銀戰略轉型排名第五。過去5年在同類的237支基金中，工銀戰略轉型排名第三。從中長期的業績來看，工銀戰略轉型表現相當優秀。

【資料圖】

2018到2022年的5年之中，工銀戰略轉型每年表現都很優秀，尤其是2020年和2022年。相對來說表現不太好的2018和2019年，工銀戰略轉型也在同類基金中排行前30%左右。這樣一支無論順風也好，逆風也罷，都表現優秀的基金，我們為什么不高看一眼呢？

我們再看看工銀戰略轉型的業績曲線：

2020年，工銀戰略轉型大幅度跑贏了基準——滬深A股，并在2021年滬深A股發生較大回撤的時候，凈值保持穩定，并且在下半年屢創新高。在2022年的熊市，工銀戰略轉型也保持了凈值的穩定，完全沒有熊市的樣子。

二、基金經理的投資框架

我們從杜洋以前的訪談和2022年第四季度報來觀察杜洋的投資框架。

杜洋稱，其投資框架分為三部分：一是自上而下和自下而上相結合。自上而下以產品的投資基準為錨，進行風格和行業的配置，目的在于了解組合的偏離風險、暴露位置以控制相對收益的回撤。自下而上選股是超額收益的來源，獲得較好的α。

四季度市場震蕩較大，但最終收獲小幅上漲，滬深 300 上漲 1.75%，中證 500 上漲2.63%。經歷了三季度的大幅下挫后，四季度國內外整體環境有一定改善跡象，是支撐市場小幅上漲的主要動力。國內方面，隨著新二十條和新十條的出臺，疫情防控政策出現較大調整，短期帶來一定沖擊，但市場對于中長期經濟復蘇的信心有所恢復，體現在出行、餐飲、購物等消費類行業明顯反彈，扭轉了 3 季度的預期。此外，地產政策連續調整，針對供給端的“三支箭”陸續出臺，從信貸、發債、股權融資等多方面，支持優質龍頭地產公司的融資需求，同時繼續出臺保交樓政策，政策力度明顯提高，但由于疫情沖擊較大，地產需求尚未明顯改善。海外方面，美國通脹水平有所回落，美聯儲加息速度有所放緩，12 月加息 50BP，弱于之前每次加息 75BP 的幅度，有利于全球流動性環境邊際改善。本組合延續了穩健的投資風格，保持組合結構基本穩定，聚焦中長期維度的盈利增長空間和彈性，力爭持續獲取較好的超額收益。

觀察了杜洋的投資框架，我認為杜洋的投資框架穩定，邏輯自洽。工銀戰略轉型這支基金，值得高看一眼。

三、歷史上的選股、交易和輪動

下面是2018年到2022年工銀戰略轉型的重倉持倉

1、在2018年到2020年，創造了高收益的牛股非常多，而且杜洋把握的波段非常好。比如重倉股陽光電源，2020年第二季度到第四季度出現在杜洋的十大中場股當中，這段時間股價從10左右漲到了40到60這個范圍。再比如堅朗五金，杜洋在2019年第三季度每股股價15元左右就買入，2022年第一季度股價漲到一百多才賣掉，這幾乎是一支十倍股。而這樣的高收益的股票，在杜洋持有的股票中并不少。

2、輪動能力強。2019年到2020年是成長風格的牛市，杜洋完美地把握住了，在其中發掘了相當多優秀的成長股。而A股市場泡沫化以及宏觀環境變化的2020年第四季度和2021年第一季度，杜洋果斷做了大幅度的行業切換，把主要倉位從小盤成長切換到大盤價值，完美躲開了2021年第一季度A股整體的下跌，并在2021年到2022年通過大盤價值為主，小盤成長為輔的形式，既保持了凈值的穩定，也創造了非常不錯的收益和超額收益。

3、敢于堅守。2020年當大家擁抱“茅指數”的時候，杜洋持倉的股票和茅指數幾乎無關，還敢切換到無人問津的大盤價值風格。而當時正是價值風格的“至暗時刻”。在2021和2022年上半年“寧指數”最火的時候，杜洋也堅守自己的持倉，看重估值，躲過了2022年下半年的波動和下跌。

四、總結

從基金的歷史表現、基金經理的投資框架，以及基金的歷史持倉和買賣、輪動來看，工銀戰略轉型是一直非常優秀的基金，非常值得我們重視。2018年到2022年都表現良好或者優秀的基金并不多見，投資框架自上而下結合自下而上且兼顧了相對收益和風險控制的基金經理，也確實不多。穩健的大輪動操作以及能夠選出多支高成長的成長股的基金經理，也并不多見。當前工銀戰略轉型的主要持倉風格是大盤價值風格為主，小盤成長風格為輔，這也是杜洋看重安全邊際，看重估值保護的體現。在我的實盤持倉中，這支基金的占比在10%以上，我很看好這支基金。（以上內容是個人意見，不構成投資建議）

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關鍵詞： 基金經理 大盤價值 自上而下