銀行股投資需要優中選優
2023-02-25 12:12:27 來源:雪球網 小 中
投資就是投未來,本文面向2021-2035年,討論三個問題:
1、商業銀行成長性和什么因素有關?
2、商業銀行成長中樞在哪里?
(資料圖)
3、商業銀行不可忽略的周期性
一、商業銀行成長性和名義GDP增速密切相關
我國融資體系是以商業銀行為核心的間接融資體系,銀行幾乎肩負著托舉經濟發展的全部重任,這一點中期不會改變。在這種融資體系下,M2主要通過商業銀行信貸投放產生,以各種風險資產形式存在于銀行報表中,銀行資本金主要來自利潤留存,在間接融資體系和資本充足率約束下,商業銀行要想可持續的支撐經濟發展,其利潤增速不能低于M2增速。過去15年的數據可以支持這一結論:2008-2022年,M2增速13.41%,商業銀行利潤增速13.64%,兩者基本同步。
商業銀行利潤增速錨定M2增速,而央行將M2錨定為名義GDP增速,則銀行成長性可以等同于名義GDP增速,這是我國發展范式決定的,也是商業銀行利潤增速的確定性所在。
二、未來商業銀行成長中樞為7%
名義GDP包括實際GDP增速和通脹兩方面。我國“十四五規劃”和2035年遠景發展綱要提出,至2035年,我國經濟總量和人均收入要比2020年翻一番,那么國家對2021-2035年實際GDP復合增速的錨為4.8%,一般來說央行對通脹的錨定為2%,可以合理預測:同樣是15年的跨度,2021-2035年,名義GDP復合增速不會低于7%,這也就是商業銀行的利潤增長中樞。
若利潤留存率保持70%不變,則商業銀行業未來15年里ROE不能低于10%。ROE10%,70%利潤留存率,7%的利潤增速,大概率是未來15年里商業銀行板塊的基本面。
這個基本面和某些高分紅基礎設施公司(ROE10-15%,70%分紅,3-5%成長性)相比,是否有優勢?這取決于時間維度。
三、商業銀行不可忽略的周期性
以上討論的增速均為復合增速,是一種線性化的等效值,而在15年的跨度里,無論是經濟增速還是銀行業利潤增速,都有著周期性特征,2008-2022年的數據可以說明這一點。
以2014年為界將這15年分為前后兩段時期:名義GDP中樞為10.87%,前后名義GDP增速分別為13.8%和8.38%;銀行利潤增速中樞為13.64%,但前后兩時期利潤增速分別為24.35%和5.03%,
經濟具有周期性,壞賬也就具有周期性,銀行利潤增速便具有了周期性。投資銀行股最好的時期就是景氣度上行周期。
未來銀行業的利潤中樞為7%,前半段要顯著大于7%,目前我們正處于前半段初期或者是前夕:2021年和2022年利潤增速分別為12.36%,5.44%,兩年平均值大于7%的中樞值,但高出的不是太多。
本文主要結論:在間接融資體系和資本充足率約束下,銀行成長性和M2及名義GDP密切相關,基于國家對2035年遠景發展目標及2%的潛在通脹,2021-2035年名義GDP增長中樞不低于7%,ROE10%,70%利潤留存率,7%的利潤增速,大概率是未來15年里商業銀行整體的基本面,優秀銀行增速又將顯著大于行業整體,盈利中樞有望達到15%ROE,10%利潤增速。最關鍵的是:銀行的周期性不會消失,不管是行業整體還是優秀銀行,利潤增速前期要顯著大于后期,銀行股投資正當時。
$招商銀行(SH600036)$ $中國移動(SH600941)$
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