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筆者中學時代和大學時代在名校的班級里都和一些天才近距離接觸過，深深的經歷過被支配的恐懼，經常覺得自己是個大猩猩；

好的商業模式，就像名校最優秀的班里智力差距巨大一樣，優秀的商業模式也分三六九等；

(資料圖片)

據筆者觀察，國內搞價投的，一般會集中在以下幾個票里；

萬科/招行/海螺/海天/片仔癀/云南白藥/茅臺

以及互聯網行業里的騰訊/阿里，甚至美團等等；海外還有，蘋果/谷歌/LV。。。。等等；

但這些生意細細辨別下來，還是有幾道坎也可以劃分模式的健壯程度（robust）

1/第一道坎，這個生意本身用不用杠桿；

大家都知道不要用杠桿，但你買的生意里有margin，也會帶來實際的經營風險；

先說說萬科，已經是地產公司的翹楚了，但是商業模式不如海外20年幾乎不用杠桿的的NVR（阿段也勸過萬科不用杠桿），去年地產行業什么樣大家也知道了；

銀行本來是杠桿的生意，而且帳根本算不清楚，就像隔著毛玻璃看東西一樣，來個瘋狂的管理層，說今年要給XXX行業放貸，就可能帶來大量壞賬；

2/第二道坎，增長需不需要巨大的資本支出投入

這里就涉及到昨天這篇關于企業增長的思考的文章；我們需要問問增長的代價是什么

這里就干掉了像海螺水泥這種企業，因為他的經營也需要不停的開水泥廠，且固定資產投入無法退出；老鳳祥也存在這樣的問題，利潤的一半并不能作為自由現金流，而要去買黃金；萬科類似；

3/第三道坎，產品需不需要更新迭代，需不需要持續滿足消費者，

這道坎就砍掉了騰訊/阿里/美團/海康這種企業，

阿里美團先不說了，雙邊網絡的網絡效應本來就不強，零售商又需要持續的滿足用戶，經營難度和管理難度很高，這個老巴說過；

需要聰明一次的企業和每天都很聰明的企業具有天壤之別；

關于騰訊多說兩句，騰訊曾經也是筆者的重倉股之一；微信的網絡效應是筆者也認為是互聯網里最強的，但是細細研究下來，這種網絡效應創造的壟斷是否可提價，目前還沒有定論（想象一下微信每個月跟你收十塊錢，阿里會做什么動作？）

所以騰訊的變現必須通過游戲/廣告/金融這些手段，那這些手段的變現就不直接，依賴于游戲部門的業務能力，但是游戲的成功與否是個概率事件，從零六年到現在，騰訊游戲的市場份額是變小了而不是變多了；

內容行業，產品具有生命周期，從游戲的細分品類看，除了王者/吃雞/棋牌具有網絡效應之外，其他游戲細分品類的護城河都隨著時間推移都是逐漸下降的；所以騰訊需要不停的通過工作室去燒錢開發游戲，從而增加了經營風險

4/第四道坎，產品的差異化程度足不足以提價，甚至比競爭對手貴一倍以上

這道坎又干掉了 海天/白藥，甚至吉利這種企業；

海天醬油雖然不錯，但是他比李錦記賣兩倍以上的價格試試？

這過五關，斬六將，最后只剩茅臺了，因為茅臺幾乎沒有經營（生產、研發、運輸、銷售、庫存、回款）風險，茅臺的護城河其實是在嘴巴和心智，對于喝茅臺的人，每一次喝，大部分情況都帶來了快樂，而且是分享的快樂，都是一個對產品認可度增強的過程，粘性不斷加深；（這里可以對比下LV這種奢侈品，在使用場景中對周圍的人是負向激勵）；同時在購買決策的時候，大腦的一瞬間可能就把競爭對手pk掉了，競爭維度不在價格不在渠道而在心理層面，你讓我作為競爭對手怎么努力啊！

因為有粘性，提價也很容易，所以業績提升通過提價手段來是可行的，這又降低了經營的難度；

以上分析有個特例，就是蘋果，蘋果有研發，也有一些負債（但基本都是回購）；但細細想來，蘋果也是輕資產運營，資本支出很小，蘋果的單品戰略導致它開發單品的成本其實很低，且概率和賠率很大；蘋果強大的生態使得消費者產業了巨大粘性，因此蘋果的售價是安卓機平均售價的兩倍，且用戶蘋果流失到安卓的比例和安卓流回的蘋果的比例也差距巨大，這意味著即使行業不增長了，隨著經濟發展，蘋果也能不斷蠶食其他安卓的份額，所以蘋果估計還要強大很多很多年；蘋果的企業文化是蘋果的保障之一；

看到這里。還有個生意，更strong，就是老巴買的BNSF鐵路

BNSF鐵路資本支出是前期大，后期維持性資本支出很小，邊際ROIC很高，需求持續沒有競爭，且可提價，在可預見的未來，鐵路至少50年不會被顛覆；蘋果20年可能不被顛覆，50年呢？不好說吧…..

所以第五道坎，是企業壽命，畢竟現金流折現，多活幾年對企業價值影響巨大；

當然以上都是優秀的商業模型，商業模型不可能完美，當下注一個企業的時候肯定是綜合比較，但一定要知道面臨的是什么風險，風險的相對大小也很重要；

這就是我最近想明白為什么頂級價值投資人，阿段林園這些持有茅臺都非常重，而且時間很長；

在賠率只能毛估估情況下，純粹的價投者基本只考慮企業經營風險，市場先生只是用來等待擊球區用的

關鍵詞： 需不需要 競爭對手 三六九等