根據過往庫存周期的經驗，目前應該進入中國復蘇、美國衰退的節奏，中國的風險資產收益會強于美國，去年11月以來市場就在交易這個。

(資料圖)

但我認為，目前是康波周期的末期，常規的庫存周期規律在這種時候會失效。

中國在這輪康波末期的特征是蕭條，類似美國的1929，當時美國的銀行大量倒閉，中國則是地產企業大量倒閉。美國在這輪康波末期的特征是滯脹，類似美國的七十年代，通脹飆升至幾十年的最高位。

所以美國通脹、中國通縮的格局將會繼續維持，跟中國復蘇、美國衰退的常規經驗剛好相反。

為何美國通脹、中國通縮？

美國這兩年對窮人的補貼非常多，逆全球化的因素也導致美國底層勞工緊缺，美國目前的狀況是底層藍領窮人通脹、頂層硅谷和華爾街通縮，貧富分化在降低。

中國的情況恰好相反，通過基建補貼弱二線、三四五六線和農村的體質內富人，通過產業政策補貼一線和強二線的富人，中國一直是窮人在補貼富人，窮人通縮、富人通脹，貧富分化在擴大。

窮人的通脹才是真通脹，窮人的通縮也才是真通縮，窮人通脹會導致經濟越來越有活力，窮人通縮會導致經濟死氣沉沉。

一個顯然的道理是，滯脹總比蕭條好一些，通脹的國家會比通縮的國家更具投資價值（超惡性通脹除外）。

所以我看好國際定價的金銅油煤氣，看空中國定價的鐵礦螺紋純堿。

最近這段時間，美國通脹快速下行的預期已經被證偽，美元和美債利率迅猛反彈。

關于中國復蘇的認知則比較混亂，可以拆分為三條來描述：

1 基建很景氣，部分城市地產回溫，吃喝交通旅游比較景氣，這些景氣行業究竟是延遲需求集中兌現還是趨勢性反轉，目前難以判斷。

2 沿海出口制造業不景氣，工廠招工遠不如往年，工人找工作難，時薪明顯下降。

3 類似去年7月，不會有更多的刺激政策，政策有回收傾向。

總體而言，我認為目前的狀況相比去年底預期的中國趨勢性復蘇，肯定是有一些差距的，所以匯率一直在跌，港股和上證50下行。

那在這種情況下，小盤股能不能搞？

這里又有一些混亂，看一月的M2，流動性應該是非常充裕的，可看各種利率水平，又感覺資金面偏緊，這大概是由于二手房和基建的景氣度導致的，把大量空轉資金抽到了實體經濟中。

春節后小盤股大漲一波，這是由于強復蘇預期被修正為弱復蘇，市場認為流動性即將充裕，都去沖小盤股，結果幾周下來才發現，流動性反倒越來越緊張，股價跑在了流動性前邊。上周的成交量持續下行，我認為這個位置的小盤股比上證50更危險。

最近兩周各路人馬一直在大盤股和小盤股之間，在強復蘇和復蘇證偽之間吵來吵去，我認為何必要爭呢，就不能一塊跌嗎？

大盤小盤都不看好，哪里會有機會？我觀察到一個苗頭，就是油煤氣。

前邊說過，看好美國通脹，看好國際定價的金銅油煤氣，我認為20年底到22上半年的國際商品只是走完了第一輪，經過半年的調整之后，很有可能會展開第二輪。

其中金銅已經率先展開第二輪，金從1600漲到1960，銅從7000漲到9300，最近這倆已經開始小調整。

而油煤氣最近幾個月不怎么景氣，天然氣喋喋不休，煤價也有明顯下行，油價在震蕩盤整。

美國天然氣由于種種原因階段性過剩，價格崩盤，已經接近回到20年的最低位。煤炭和天然氣都是用于發電的，所以煤炭受天然氣價格的沖擊比較大，也有明顯下行。石油是用于出行的，受到的影響小一些，只是在盤整。

其實看布油最近兩個月的震蕩趨勢，四次回調，低點是越來越高的，之所以沖不上去，完全是被天然氣和煤炭影響了。

單純看線的話，目前天然氣是明顯的底背離，反彈一觸即發，國際煤價也已經穩住開始反彈，我認為這可能是一個非常好的機會。

過去兩個月所有東西都漲了，只有能源還在低位。

關于煤炭，我認為有中期和長期兩個拉動因素。

中期因素是，去年煤價暴漲后，很多已經停產幾年的煤礦都被啟動，這會帶來一些安全生產的潛在風險。

上周的新井煤礦事故，就把這種風險暴露出來，對煤炭產能會有一些影響。

長期因素是，脫鉤和供應鏈轉移，會導致四哥對煤價的掌控力減弱，這個邏輯鏈條比較復雜。

以前世界上主要的燒煤大國就是中國，燒煤發出來的電用于工業生產，中國煤炭的供求關系、政策傾向，對國際煤價影響很大。

隨著供應鏈轉移，東南亞和印度的工業生產增長迅猛，其煤炭進口也就增長迅猛，導致國際煤價非常有韌性。

要知道，東南亞和印度是沒有四哥的。

打個比方，以前中國煤價在國際煤價中的定價權為80%，四哥在中國煤價的定價權為50%，那么四哥在國際煤價中的定價權為40%。

未來，中國煤價在國際煤價中的定價權下降到50%，四哥在中國煤價的定價權仍然為50%，那么四哥在國際煤價中的定價權就下降到25%。

這樣一來，四哥對國際煤價的掌控力下降，國內國際煤價持續倒掛，四哥有心無力。

最后總結一下：

美國通脹、中國通縮，所以要投資美國。

全球利率持續上行，將在高位維持相當長一段時間，所以要投資價值。

美國+價值，在中國這邊能投資的品種就是金童有煤氣。

金童是一種節奏，有煤氣是一種節奏。

關鍵詞： 工業生產 庫存周期